電影業乏可預測性 貓眼娛樂業績起跌不定

去年中期業績大倒退的貓眼娛樂，想不到全年業績來個大翻身，公司發盈喜，料2025年盈利大爆發

重點：

• 公司估計全年盈利同比最高增長逾兩倍
• 期內收入上升12.7%至15%

劉智恒

去年初中國內地一套《哪吒2》破盡紀錄，勁收154.6億元，更成為全球有史以來最賣座的動畫片，正當人們對電影業或相關公司的業績寄望甚殷下，線上電影票務平台貓眼娛樂（1896.HK）的中期業績卻潑了市場一盤冷水，盈利同比大幅下滑37%。

原來《哪吒2》後，第二季度的電影市場後勁不繼，更有分析估計《哪吒2》透支了龐大觀眾的購買力，料下半年相關企業表現並不樂觀。豈料貓眼娛樂近日發出盈喜，似乎又再令一眾投資者大跌眼鏡。

公司預計2025年的收入介乎46至47億元水平，同比上升12.7%至15.1%。收入升幅雖只是一成多，但盈利則達到5.4億元至5.9億元，同比勁升196.9%至224.4%。

三大因素推升盈利

貓眼娛樂透露，盈利大幅攀升原因，是集團參與宣發或出品的影片部數和票房佔比、或主控發行影片數量等，皆創期內新高。而且多部影片均取得理想票房，如集團主控發行及出品的《唐探1900》，票房超過36億元，位列2025年內地票房第三名；至於《浪浪山小妖怪》及《長安的荔枝》，亦取得17億元及6億元的票房收益。

另外，去年全國營業性演出的票房收入理想，達到617億元，同比升6.4%，市場理想，集團在現場演出業務上亦得以受惠，GMV創歷史新高，增速更遠超同行。

收入增加之外，在成本控制亦取得一定效益。集團聚焦優質影片的內容開發及投資，進一步降低在內容上的投資風險。期內，更積極優化應收賬款管理，不斷清收長賬齡款項，持續回收逾期款項。

雖然盈利翻了兩番，但盈喜發布後翌日，貓眼娛樂股價收報6.41港元，升幅竟不到2%，更別說之前的一個多星期，股價突然插水，七個交易日內股價從7.92港元下跌21%。

票房收入易跌難升

事實上，市場對於貓眼的前景有所保留不是沒理由，我們先看整個中國內地電影環境，2023年因疫後首年，票房出現報復式反彈，收入高達549億元，但至2024年已跌回至425億元，2025年回升至518億元，但別忘記去年一套《哪吒2》已佔去近三分之一的收入，撇除《哪吒2》後，或許還要低於2024年。

至於2026年表現，英國票房諮詢機構 Gower Street Analytics 去年底預測，今年中國票房約510億元，較2025年下滑約4%。然而我們看看今年春節七天的票房，就只有57.5億元，是疫後最差的一個春節，開局不利，全年是否有500億元也教人懷疑。綜觀過去幾年的表現，中國內地票房很難重回2019年高峰的641億元。

在整體大環境停滯甚至有機倒退下，業內企業的盈利要增長就十分困難，除非能有爆款的製作出現，就如貓眼娛樂去年盈利大增，與幾套主控發行及出品電影票房收入理想不無關係。

爆款電影靠運氣？

然而，電影行業要製作出一套賣座電影，存在相當的「偶然性」，沒有一套特定的方程式，即使投入相當資金，聘用知名演員、導演或編劇，也沒有保證。《哪吒2》的超級成功可說是百年一遇，在這不確定的環境下，寄望貓眼娛樂發行及出品多幾套成功電影，或許只能碰運氣，當有此不確定性，公司在資本市場的估值自然要打折扣。

貓眼娛樂也自知電影業的局限，公司注意到近年IP市場的蓬勃發展，成立了動畫品牌「萌谷文化」，並推出IP主題零售品牌「MmmGoods吃谷子」，目的是透過投資動畫領域而擴展至全IP生態鏈，以電影IP為起點，延伸至各文娛場景，推出各類IP產品。

不過，去年中期業績收入中，公司的「廣告服務及其他」（IP發展歸入此項）只有8,330萬元，同比下跌17%，可見該項業務暫仍處於起步階段，還要不斷投資，要有收成，並非一年半載可達到。

市場的競爭對手大麥娛樂（1060.HK）去年中期盈利5.2億元，市值近250億港元，加上背靠阿里巴巴，論盈利、背境實力及市值規模，都遠較貓眼娛樂高，再看今年電影市場環境，貓眼的盈利別說要超越去年，能保持都算不錯，暫時看其投資價值並不算吸引。

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