微博距‘丁財兩旺’仍有一段路

2022年04月07日

微博去年交出一份不錯的成績單，然而亮麗業績背後，也有值得投資者擔憂的地方

重點：

微博去年收入已超越新冠疫情前水平，但由於支出巨大，令盈利能力滯後
公司把用戶轉化爲收入的能力不及Meta，活躍用戶增幅也遠低於國內同業微信平台

羅小芹

社交媒體是數位化的傳統市集或社區，用戶在其平台上創作和傳播內容，以及連結到消費等經濟活動，但當中能衍生多大商機，需建基於平台人氣與交易的便利程度。

如果把微博股份有限公司(WB.US,9898.HK)與全球社交媒體龍頭比較，其2021年度收入增長表現不俗，但唯一美中不足的是，微博近年用戶增長開始進入瓶頸，人氣略嫌底氣不足，公司未來挑戰是要在擴大用戶基礎下，同時提升用戶“貨幣化”的程度，即是讓每位用戶能提供更多盈利貢獻，以達到丁財兩旺的目標。此外，它與其他較爲“國際化”的社交平台不同，較局限於中國這個巨大市場，但同時受到政府嚴格監督，因此也面臨一些較獨特的挑戰。

微博去年收入爲22.6億美元(144億元)，比2020年增長33.6%，淨利潤增長36.7%至4.28億美元，看起來表現不錯，但由於2020年處於新冠疫情高峰，去年的業績某程度上是反映低基數效應下的反彈。如果與2019年比較，雖然去年收入比當時高27.7%，但淨利潤卻倒退13.4%，反映盈利能力未能恢復到疫情前水平。

倒退原因是去年成本及費用總額大增至15.6億美元，這金額比過去兩年約12億美元的水平高出三成以上，主要是由於人員相關成本及營銷支出增加。開支急增是可以理解，去年疫情雖然稍緩，但要在步履未穩的廣告市場突圍，公司需要在營銷及產品開發方面投入更多，才能保證銷售收入的持續增長。

微博去年的廣告及營銷收入爲19.8億美元，增長33.6%，佔淨收入比例高達87.8%；其次是增值服務的2.76億元收入，佔比12.2%。過去三年，微博的廣告收入佔比穩守87%水平，但低於社交媒體龍頭Meta(FB.US)的廣告收入比例97.5%。

作爲中國領先的社交媒體平台，微博的營運指標略較Meta爲差，但跑贏去年錄得虧損的“先行者”Twitter(TWTR.US)。微博去年淨利潤率約19%，低於Meta的33.4%，原因是如前所述的成本及費用增加。

用戶收入貢獻落後

由於微博的業務結構與Meta接近，都高度倚賴廣告收入爲其現金牛，故比較兩者的用戶貨幣化水平較具參考性，Meta去年收入1,179.3億美元，日活躍用戶19.3億，每戶平均收入貢獻爲61.1美元；反觀微博的日活躍用戶爲2.49億，每戶平均收入貢獻僅9.1美元，即使考慮中美兩地人均收入有5倍差距，都顯示微博無論在用戶規模及貨幣化方面，仍有追趕市場領導者的空間。

與全球同行相比，微博還有一個基本的缺點，就是幾乎完全依賴中國，那裏的監管風險很高，而不像Meta和Twitter般，在全球範圍蓬勃發展。

微博收入前景不如國際同業，在估值上亦有作出反映。公司最新市盈率約14.2倍，略低於Meta的15.5倍；由於Twitter去年錄得虧損，但其20倍的市銷率也遠高於微博的2.7倍，而Meta的市銷率5.7倍也同樣拋離微博。

平情而言，微博在中國本土廣告市場具有不可替代的護城河優勢，由於公司涵蓋的客戶行業比一些專業性社交媒體平台更爲多元，故營收基本盤也相對穩定，意味著一旦某行業陷入不景氣，其營收亦不致受較大衝擊。但是，微博在吸引人氣方面，確實比騰訊控股(700.HK)旗下的微信平台起步較慢。

翻查過去6年微博數據，由2016年至2021年間的月活躍用戶，由3.13億增長83%至5.73億，期內年複合增長率爲12.9%。至於微信及WeChat合併月活躍用戶於2013年進入3億台階，隨後5年大增2.1倍至10.98億，期內年複合增長率爲25.3%，最新合併月活躍用戶更已增至12.7億，增幅大幅領先微博。

雖然微信吸客方式與微博不同，它更積極爲用戶深耕各類小程序及金融科技等商業應用，但論到提振平台人氣，微信的確是做了正確的事。

微博看來也看到自己的短板，近年致力急起直追，希望將平台內容進一步多元化，吸納興趣廣泛、更有活力的用戶群。爲把握視頻流行的大趨勢，微博吸引更多視頻內容創作者加入其平台，希望催谷人氣，微博擁有的名人、明星與娛樂、幽默、時尚、美妝、金融和遊戲等46個垂直領域內容中，日均觀看視頻用戶數量正以20%的複合年增長率增長。

回購5億美元股份

微博於去年底在香港完成第二上市，撇除舊股部分，公司集資淨額約19億港元(15.4億元)，當中約45%用於持續擴大用戶群及提升用戶參與度、25%用於研發以提升用戶體驗及變現能力，反映公司試圖改善用戶的服務體驗，以及令內容更爲多元化。

在尋求戰略聯盟方面，微博於2020年第四季收購的互動娛樂公司及網絡遊戲，是一個好的開始，帶動去年增值服務收入增長36%；這個趨勢能否持續，未來要看公司如何善用籌資所得金額，以提振平台人氣及改善用戶貨幣化情况。

中概股近年受美國退市風波困擾，微博3月23日更被美國證交會列入潜在强制退市名單，連累股價在之後兩日累跌6.4%，雖然最近稍爲回穩，但截至本周一的股價206.8港元，仍比四個月前的招股價272.8港元下跌24%；公司對此也迅速行動，上周五公布未來12個月回購不超過5億美元股份的計劃，希望穩定投資者的信心。

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社交媒體/娛樂

騰訊, Meta, Twitter, 回購, Meta

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新聞

簡訊：中國儒意料中期扭虧賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈，錄得淨利潤約10億元（1.39億美元）至12億元，去年同期為虧損1.23億元；收入預期介乎約21億元至23億元，較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。公司解釋，業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放，變現效率提升，帶動收入與利潤增長，以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊，擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊（0700.HK）的支持下，中國儒意近年積極發展遊戲業務，去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%，錄得19.92億元，成為公司最大收入來源。中國儒意股價周三平開，至中午收市報3.25港元，升0.31%。公司股價年內累升32.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

0136.HK

行業簡訊：印度超越中國成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司（AAPL.US）將越來越多的iPhone生產轉移至印度，以避開針對中國製造商品的美國關稅，印度在第二季超越中國，成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示，截至6月底止的三個月，輸美智能手機中，印度製造的佔美國達44%，較去年同期的13%大幅躍升。相比之下，中國製造的佔比僅25%，較去年同期的61%顯著下滑。此外，越南也超越中國，成為美國智能手機第二大進口來源國，佔比從去年的24%升至今年的30%。為規避針對中國進口商品的美國關稅，蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程，將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出，印度是此輪移的最大受益方，據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

即時零售戰火延燒香港京東併佳寶打造境外橋頭堡

京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路重點：傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑　李世達在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。從無牌小販到連鎖超市創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。比錢大媽更進一步因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

9618.HK JD.US

簡訊：中興通訊擬發行H股可轉債淨籌逾35億元

電信設備製造商中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，擬發行35.84億元（4.99億美元）零息美元結算的H股可轉換債券，擬將發行所得款項淨額用於加強公司算力產品研發投入。可轉換債券於2030年8月5日到期，初始轉股價為每股H股30.25港元，較H股上日收市價溢價約15.9%，可悉數轉換為約1.3億股H股，相當於擴大後已發行總股本約2.64%。今年首季，中興通訊收入按年升7.8%至329.68億元，純利則跌10.5%至24.53億元。中興通訊港股周二低開2.8%，至中午收市報25港元，跌4.21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

0763.HK 000063.SHE

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