CSRC is a securities regulator

納斯達克的新規可能打亂多家中國中小企業赴美上市的步伐,同時,中國證監會亦加大審查力道,對境外上市申請展開更嚴格的審核

重點:

  • 中國監管機構正在加大對擬赴美上市企業的審查,詢問的範圍與議題顯著擴大
  • 中國加強審查的舉措,恰逢納斯達克準備實施新規之際,新規將對申請上市的中資公司提出更高要求

 

沈如真

對許多中國企業而言,曾以華爾街上市為終點的資本市場之路,如今正迅速走向「死胡同」。

中國企業在美上市近期已大幅減少,因它們在太平洋兩岸都面臨日益嚴格的監管審查。美國率先出手,9月宣布多項限制性新措施,對成為主流的中小型中資上市案加強監管;如今,投行人士也抱怨,中國監管機構對新上市申請的審查時間正明顯拉長。

一位中國IPO律師向咏竹坊表示:「許多中國公司想赴美上市,但中國證監會(CSRC)正在扼殺這一流程。」該機構於兩年前建立了境外發行備案制度,用以審核所有中國企業的境外上市申請。

由於這波監管加強主要出現在最近幾個月,其影響尚未完全反映在數據中。根據德勤(Deloitte)統計,今年前九個月,中國企業在美國交易所的IPO數量增長了54%,達到57宗。但其中多數為募資額2,000萬美元以下的小型企業,使得平均集資金額反而下滑了18%。

一位IPO投行人士指出,今年迄今完成的多數中資赴美上市,其實都是此前已獲批准的案件。同時,由於中國證監會(CSRC)對新申請的受理與審核速度極慢,獲批的新案數量幾乎停滯不前。該人士說:「我的一位客戶已經等了兩年,他的耐心快要耗盡了。」

交易量回升 集資仍疲弱

中國在2021年滴滴出行(DiDi Global)不顧中國監管機構的反對意見,執意赴紐約上市後,開始收緊境外上市審查。經過兩年的沉寂,相關活動在2024年才重啟,並延續至今年。

根據德勤數據,2025年前九個月共有57家中國公司赴美上市,合計集資10.5億美元。美國律司事務所K&L Gates的統計,2024年則是創紀錄的一年,當年有64家中國企業在美國上市。

然而,這波上市潮主要由小型企業主導。根據美中經濟與安全審查委員會(USCC)的資料,2024年中國企業在美IPO的平均集資額僅為5,000萬美元,遠低於2021年超過3億美元的水準。

委員會在3月的報告中指出:「這波赴美上市潮主要由中小企業撐起,數十億美元規模的超大型中國企業IPO仍然缺席」,「上市規模縮小一方面受中美關係緊張影響,另一方面也源於中國監管加強與新規上路,使北京對境外集資有更多掌控。」

更嚴格的監管控制

這位IPO律師表示,中國證監會(CSRC)如今審查赴美上市申請的嚴格程度,已經堪比對境內上市的審核。這與過去批准大量赴美上市案時的做法顯然不同。如今,監管部門對擬赴美上市企業的審查範圍大幅擴大,涵蓋公司治理、關聯交易、股權激勵計劃以及股權轉讓歷史等多個面向。

許多計劃赴海外上市的中國公司常採用「可變利益實體」(VIE)結構,以規避中國對外資投資的限制。該律師指出:「但現在,證監會要求我們的許多客戶拆除VIE結構。」他補充說,這類重組會將原本的協議控制關係轉為直接持股,進而引發大量稅務與合規問題。

此外,涉及敏感領域的企業,還需獲得相關行業監管機構的批准,確保其上市不會造成任何數據或國家安全風險。

這種新的繁瑣審批程序在中國證監會(CSRC)最近的公開資料中已有明顯體現。

根據CSRC於11月7日公布的數據,中國信貸風險管理服務供應商承信科技,於2023年6月28日向中國監管機構提交了赴納斯達克上市申請。但兩年多過去,該公司仍持續被要求補交更多資料。

承信科技並非個別事件,根據CSRC披露,還有超過30家企業(包括榮成新能源和 中元生物科技)在審核程序中被「卡關」超過一年。這與律師們通常建議的6至9個月理論等待期相比,時間大幅延長。

更進一步的是,許多擬赴美上市的公司,如今甚至難以跨進中國監管部門的「大門」。截至今年為止,CSRC僅受理了23宗 赴美上市申請;相比之下,自4月中旬以來,已有277家申請赴港上市的中國企業正在審核中。

另一位律師表示:「香港IPO得到了中國官方的支持,審批程序正在被快速通道化。」

他指出,雖然香港屬於中國的一部分,但擁有高度自治;該地今年截至目前在全球IPO集資額上位居第一。不過,對於赴美上市的企業,中國監管機構面臨更多顧慮,包括國家安全風險、對中國國際形象的影響,以及企業是否符合美國更嚴格的上市規定等問題。

國家安全問題

近年幾乎所有中資赴美上市都集中於納斯達克(Nasdaq),而該交易所在9月提出更嚴格的上市標準,作為打擊潛在市場操縱行為。根據新規,主要在中國經營的公司,其IPO集資金額必須至少達2,500萬美元,且公開流通股份市值需維持在1,500萬美元以上——這一數額是現行500萬美元門檻的兩倍。

這些新標準仍待美國證券監管機構批准,但納斯達克先前表示,一旦獲批,可能會在短時間內生效。德勤指出:「若新門檻在今年內獲批並正式實施,一些中國企業可能會將上市計劃從納斯達克轉往香港。」

更嚴格的審查同時發生在中美兩國互信與競爭加劇的背景下,今年4月初,隨著中美貿易緊張升溫,美國財政部長貝森特(Scott Bessent)提出了可能將在美上市的中資企業退市的可能性。

5月,《金融時報》報道指出,兩名美國共和黨議員也敦促美國證券交易委員會(SEC),將部分中國公司(包括阿里巴巴、百度和京東等互聯網巨頭)從美國交易所下市,理由是涉及國家安全風險。

美中經濟與安全審查委員會(USCC)在3月的報告中表示:「投資於中國公司的美國投資者,可能正在支持與美國國家利益相悖的活動,包括發展用於審查、監控及軍事用途的技術。」該委員會補充指出,美國正在考慮出台新規,以限制對參與特定高端技術領域中國企業的部分美國投資。

律師指出,隨著地緣政治與監管風險不斷升高,渴望赴美上市的中國企業必須「跳出框架」思考,尋找實現計劃的新途徑。第二位IPO律師表示:「有些公司可以將其境外子公司分拆,單獨赴美上市」。他補充,這種架構能否避開監管審查尚無保證,但「是一種值得探索的嘗試」。

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新聞

恒安施文博逝世 許清流繼任主席

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德祥地產改名轉型 斥逾8,000萬收購算力公司

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首掛即爆升 歡創科技午收升兩倍

掃地機器人感知零件生產商深圳市歡創科技股份有限公司(6802.HK)周三首日在港掛牌,開市即爆升185%,之後股價續向好,中午收市報173.6元,較招股定價升近兩倍。 公司發售1,158.9萬股,每股售價58.85元,集資淨額6.15億元,公開發售錄得超額認購3,546倍,國際配售超額4.5倍。共有兩名基石投資者,認購187萬股,佔全球發售股份的16.13%。 今年首三個月,公司收入1.96億元人民幣(下同),同比上升近49%,期內扭虧為盈賺776萬元,去年同期則虧損667萬元。 是次集資所得,65%用於增強研發能力,25%用於提升製造能力,餘下的一成用作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tuhu is acquisiting an Australian company

途虎養車收購澳洲同業 駛出中國市場

全球最大的獨立汽車維修保養連鎖企業途虎養車,將斥資近2億美元收購澳洲同業,藉此拓展海外業務,減少對本土市場的依賴 重點: 途虎養車計劃收購澳洲的Mycar Tyre & Auto,將新增279家門店及3.67億美元的年度收入 中國汽車市場增長乏力、競爭激烈,途虎養車今年上半年盈利下跌40%。這項收購將有助公司拓展海外市場,減少對中國市場的依賴   譚英 當陳敏在2011年創辦線上線下結合的輪胎銷售業務時,很快便發現,輪胎太重,快遞公司不願承接本地配送。這位曾任惠普軟件工程師的創業者於是自己想辦法,買了一輛貨車,親自把輪胎送到上海各地的汽車維修店。 15年後,他創辦的途虎養車股份有限公司(9690.HK)已成為全球最大的獨立汽車維修保養服務連鎖企業,截至6月底,旗下網絡共有8,825家途虎工場店。這些門店幾乎全是加盟店,由公司遍布中國的31個區域配送中心及738個本地配送中心供貨,能迅速將汽車零部件送到各家工場店。 隨著中國成為全球最大的汽車市場,途虎養車多年來蓬勃發展。2025年,中國估計有4.69億輛汽車行駛在路上,都是公司的潛在客源。但龐大的市場也吸引了新業者加入,促使途虎與電商巨頭京東旗下的京東養車等同業展開價格戰,推出低至99元(人民幣,下同)的基礎服務套餐。 更不利的是,隨著中國經濟放緩,汽車市場近年已失去增長動力。消費者也愈來愈精打細算,維修和保養汽車時更注重價格,甚至索性延後處理。 面對這樣的市場環境,陳敏開始把目光投向海外,自2024年起在香港和馬來西亞開設首批途虎汽車維修店,至今已在這兩個市場建立起共有21家工場店的小型網絡。 如今,他突然加快了海外擴張的步伐。途虎上周公布,計劃以2.78億澳元向德國輪胎製造商Continental AG收購澳洲同業Mycar Tyre & Auto。這筆付款以目標公司的4.03億澳元企業價值為基礎,再按淨債務及營運資金作出調整。途虎表示,已取得銀行提供的10億元收購融資,其餘資金將來自內部資源。 該企業價值約為Mycar去年1,580萬澳元稅前利潤的25.5倍,交易仍有待澳洲監管機構批准。 市場小 車齡高 政府數據顯示,2025年1月,澳洲只有2,230萬輛已登記車輛行駛在路上,僅相當於中國總量的一小部分,汽車銷量也大致沒有增長。不過,當地車輛的平均車齡達11.54年,為汽車維修保養業務提供了良好的發展條件。 據GMI Research資料,澳洲這類服務的市場規模在2025年達83億美元,並以每年5.3%的速度增長。隨著比亞迪、長城等愈來愈多中國品牌進入澳洲,途虎也有望與其中國核心業務產生協同效應。中國加快汽車出口,單在6月,中國汽車便佔澳洲新車銷量的35.5%。作為當地首家中資汽車維修連鎖企業,途虎或能把握這股趨勢帶來的機會。 Mycar去年擁有279家門店,是澳洲市場的主要業者之一,而當地汽車市場仍以德國和日本品牌為主。與途虎的加盟模式不同,Mycar的維修店全由公司自營。這家連鎖企業也有自己的學徒培訓體系,擁有約200名受過培訓的技師。 Mycar去年收入為5.246億澳元,約相當於途虎同期164.6億元收入的七分之一。若將兩者合併計算,途虎的收入將增加15%,至約187.7億元。 投資者對這項交易反應熱烈,途虎股價在上周公告翌日上漲11.3%。途虎目前市盈率約32倍,估值看來偏高。相比之下,美國巨頭AutoZone(AZO.US)的市盈率較低,為20倍,O’Reilley Automotive(ORLY.US)則為27倍。儘管途虎估值偏高,Yahoo Finance調查的12名分析師中,仍有10名給予該股「買入」或「強烈買入」評級。 本土市場增長停滯…