消費降級母企財困復星旅文挑戰重重

2024年08月02日

1992.HK

The Chinese owner of the Club Med chain and other travel brands is facing tighter tourism spending and could become a casualty of its parent’s debt problems.

這家中國領先的旅遊公司增長仍然緩慢，同時受母公司債務問題持續困擾

重點︰

復星旅文發布盈利預喜，預計上半年收入增長不少於8%，盈利不低於3億元
其股價今年累跌37.7%，反映投資者信心不足

裴梓龍

經過新冠疫情後，全球旅遊市場復甦，然而作為中國領先的旅遊公司之一，復星旅遊文化集團(1992.HK)的復甦之路仍在緩慢前行。

最近，復星旅文發布了盈利預喜，截至今年6月30日止上半年，包括Club Med及其他、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產管理中心、復遊會及相關業務的總銷售額比去年同期增長不低於8%，主要是受惠全球旅行限制的放鬆及戰略有效實施，令公司的一眾旅遊業務持續復甦。

盈利方面，公司預計上半年剔除一次性處置度假村收益的歸屬於股東盈利，將較2023年同期增長不低於10%，而上半年歸屬於股東盈利將不低於3億元，低於2023年上半年的4.7億元。事實上，該公司去年同期出售Kemer度假村及售後回租Les Bouncaniers度假村後，合共錄得約2.8億元的一次性收益。

消息公布後，復星旅文當日股價一度反彈超過3.7%，但收市已幾乎蒸發所有漲幅，僅微升約0.5%，隨後再連跌三天。截至上周五，該股今年的股價已經累積下挫約37.7%，與攜程(TOM.US; 9961.HK)和同程旅行(0780.HK)的表現大相逕庭，攜程股價今年累漲22.5%，同程旅行也只是累跌約5.7%，反映復星旅文仍未能給投資者足夠信心。

雖然內地旅遊市場逐步復甦，但問題在於量升價跌，開始陷入「內捲」。現在正處於暑假旅遊旺季，以往酒店、機票的價格在暑假幾乎一票難求，價格大漲，但今年的暑假旅遊的關鍵詞，變成了「量升價跌」。

根據業界數據，截至今年7月中，國內機票平均支付價格比去年便宜了6%，去年高不可攀的「中星酒店」平均價格下跌了8%，國際酒店每晚平均價格更大挫24%。另一方面，國內旅遊更傾向於便宜的四五線城市，攜程的數據顯示，暑假期間，中國五線城市的旅遊訂單按年增長34%，縣域旅遊訂單比去年上升22%，均高於一線及新一線城市的增速。

這些數據反映目前中國所面對核心困境，就是消費降級，連旅遊業也要減價捍衛市場，這為主打中高端市場的復星旅文帶來不少壓力。

另一方面，復星旅文母公司復星國際(0656.HK)的債務問題，一直受投資者高度關注，擔憂復星旅文要繼續出售資產，協助母公司減債。

今年3月，市場突然傳出復星旅文正考慮出售兩大「現金牛」Club Med和三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，希望將項目出售予國企及財力雄厚的中東財團，籌集資金協助母公司還債。

擔憂賣產助母企還債

針對傳言，復星旅文當時並沒有直接否認，而是稱「公司始終審視並優化其業務組合，聚焦核心業務的成長，持續加強運營能力。目前，公司業務運營良好，財務狀況穩健。」這個回應令投資者面對不確定性。

復星國際在2015年出資約10億美元收購了Club Med，靠此進軍海外市場，去年Club Med的收入佔復星旅文總收入超過80%，受疫後全球重啟旅遊帶動，Club Med去年營業額達151.2億元，按年增長19%，平均每日床價按年增長約9%；至於結合住宿、餐飲、樂園及娛樂等於一體的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，去年營業額創歷史新高，達16.5億元，按年增長91%，經調整EBITDA達7.45億元，按年增長158%，可以說是復星旅文重要增長引擎，也是重要的現金流來源之一。

到今年第一季，Club Med營業額比去年增長約15.2%，至60.82億元，平均每日床位價格約2,190元，比2023年同期增加了8.8%；相反，三亞亞特蘭蒂斯首季的營業額按年僅增長約4.5%至5.76億元，令人擔憂的是，客房平均每日房價按年下降了2.8%至約2,500元。

Club Med和三亞亞特蘭蒂斯的整體表現仍在增長，所以市場猜測現時出售股權，或許可以賣得一個好價錢。不過，對復星旅文的股東來說，就要面對不確定性，因為你不知道公司明年會否仍持有這兩項業務，這也說明了為什麼攜程的預測市盈率15.1倍，而復星旅文只有約11倍。

去年初，中國全面解封，旅遊市場呈爆炸式增長，意味今年上半年的旅遊數據或受高基數影響，然而下半年的數據將更清楚地看見，隨着中國經濟放緩，消費者信心不足下，中國旅遊業更真實的狀況，投資者們必須進一步關注相關數據，而暑假「量升價跌」的趨勢，已說明中國旅業之路困難重重。

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消費

Club Med, 復星旅文, 復星國際, 同程旅行, 攜程, 三亞亞特蘭蒂斯

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新聞

新聞概要：滬上阿姨通過上市聆訊料將啟動香港招股

這家茶飲連鎖品牌若上市後，本輪茶飲企業上市潮暫告一段落，累計募資金額近20億美元陽歌滬上阿姨（上海）實業股份有限公司周三通過港交所上市聆訊，標誌著這家企業將成為近期中國新式茶飲上市潮的收官之作。通過聆訊後，公司已在港交所網站上載聆訊後資料。此前報道稱滬上阿姨計劃募資約3億美元。在同類企業中，其募資規模相對較小——霸王茶姬（CHA.US）上周在納斯達克上市募資逾4億美元；頭部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募資約5億美元；古茗（1364.HK）則募資約2.5億美元。這些新股上市後表現強勁：古茗和蜜雪冰城股價較發行價均翻倍有餘，霸王茶姬上市首周漲幅稍遜為10%。三家新上市公司當前市盈率倍數均達30倍以上。若參照此估值水平，滬上阿姨基於2024年淨利潤的估值約為100億元。所有新股均獲得散戶投資者超額認購，意味著品牌熱度及中國高端現制茶飲市場的龐大規模。但受經濟增速放緩影響，消費需求減弱疊加行業競爭白熱化，多家企業近期正面臨經營壓力。總部位於華北的滬上阿姨深耕下沉市場，其門店約半數分布於三四線城市。蜜雪冰城同樣主攻下沈市場，產品均價多控制在10元以內。藉加盟模式快速擴張，各大連鎖品牌門店網絡均達數千家規模。截至去年末，滬上阿姨門店數達9,176家，較2022年底的5,307家顯著增長。伴隨規模擴張與市場繁榮，滬上阿姨2023年營收同比激增逾50%至33.5億元。但隨著市場降溫與競爭持續，去年營收微降至32.8億元。盈利表現呈現相同趨勢：2023年淨利潤同比翻倍至3.88億元，去年回落至3.29億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

簡訊：周大福上季零售額跌12% 零售點減少406個

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底三個月，上季零售額按年跌11.6%，其中，中國內地市場跌10.4%，港澳及其他市場跌20.7%。公司表示，宏觀經濟外部因素及黃金價格高企，持續影響消費意欲。由於期內公司採取產品優化，以及農曆新年營銷活動，令內地市場的同店銷售跌幅有所收窄，季內內地直營店及加盟店的同店銷售分別下降13.2%及8.7%。港澳市場方面，則仍受市民外遊及內地旅客消費模式與喜好轉變所影響，同店銷售跌幅與上季相若，香港與澳門同店銷售分別下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643個零售點，較去年底淨減少406個周大福的競爭對手六福集團（0590.HK）近日亦公布上季業績，其港澳市場零售額下跌11%，但內地市場則升20%。公司股價周五早盤下跌，至中午收市報9.24港元，跌4.05%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美關係續惡化新東方增長遇阻

中國領先的民辦教育服務提供商，將留學相關業務增長放緩歸咎於國際關係變化重点：新東方最新財季的出國考試準備服務收入僅增長7%，較前一季度21%的增幅大幅收窄公司預計，在6月的新財年中，留學咨詢業務將持平，較之前的強勁增長顯著放緩阳歌四年前，中國政府禁止為K12學生提供課外輔導服務，導致民辦教育企業痛失教培主業，教訓慘重。如今，隨著中美緊張關係持續升級，疊加消費態度日漸謹慎，留學市場漸降溫，該行業可能再度面臨嚴峻課題。這是業界頭部企業新東方教育科技集團（EDU.US; 9901.HK）最新季報傳遞出的最強烈信號。此前，公司一直在從2021年的整頓風暴中強勁復蘇。整頓行動過後，新東方連續兩年經歷收入萎縮，直到截至2024年5月的財年才終於重新站穩腳跟。公司依靠出國考試準備、留學咨詢，以及面向成年人和大學生的國內考試準備等業務，實現了43%的增長。這些都屬於合規業務，早前的整頓主要集中在減輕K-12學生在高考科目上的壓力。截至2024年5月的當前財年，雖然新東方全年收入有望保持增長，但截至2月29日的第三財季卻再次陷入下滑。根據周三在美國發布的最新季報，公司季度內營收同比下跌2%，從一年前的12.1億元降至11.8億美元。公司很快指出，若剔除港股子公司東方甄選（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增長21.2%，略高於10億美元。東方甄選原為新東方的在線教育業務，在整頓行動後轉向電子商務。起初，它利用老師轉型當主播，在直播賣貨領域取得巨大成功，但在去年與旗下從英語老師轉型的明星帶貨主播爆發衝突後，該業務一蹶不振。儘管東方甄選的風波已成舊聞，但新東方留學相關業務突然失速，卻是新近才出現的現象。隨著中國留學生入境美國時遭海關刁難的傳聞越來越多，很多中國家長已對送孩子去美國產生顧慮。今年1月特朗普就任美國總統，開始驅逐或嘗試驅逐那些曾在以巴衝突期間聲援巴勒斯坦的留學生後，情況更是雪上加霜。特朗普最新威脅稱，除非哈佛大學滿足政府的一系列要求，否則便禁止它招收留學生，這進一步加劇中國和其他國家的家長對送子女赴美留學的擔憂。留學生在美國越來越不受歡迎的信號，帶來的影響尚未在宏觀統計數據中顯現出來，據2024年《開放門戶國際教育交流報告》，2023-2024學年美國高校留學生總數仍達創紀錄的110萬人。但坊間傳聞稱，由於家長改變主意，很多美國學校的中國申請人數量正急劇下降。中國經濟放緩只會加劇這一下降趨勢，因為許多家長對自己能否負擔得起如此昂貴的教育費用變得愈發沒有信心。不斷變化的國際關係說了這麼多，我們再回到新東方，看看它的最新業績如何反映留學需求的急劇下降。雖然剔除東方甄選後新東方最近一個季度收入增長了21.2%，但相較於上一季度在相同基礎上錄得的31.3%的增速明顯放緩。實際上，新東方的財報從整體上顯示主要業務的增長都在放緩，並不僅僅是與出國相關的業務，反映消費者削減這類可自由支配支出。不過，與出國相關的業務增速下滑最為明顯。公司表示，季度內出國考試準備業務的營收增速已從上一季度的21%放緩至7.1%，而留學咨詢業務營收雖保持21.4%的增長，但較前季31%的增幅亦回落明顯。新東方首席財務官楊志輝在財報電話會議上表示，公司預計出國考試準備業務在6月開啓的下一財年將實現5%至10%的收入增長。但他同時指出，留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的強勁增長顯著放緩。楊志輝表示：「我認為出國相關業務，包括考試準備和咨詢業務增長，放緩是受宏觀經濟形勢和國際關係變化的影響。」他還指出，基於當前形勢，公司預計在財年最後一季度，含上述兩項業務在內的出國業務增幅將收窄至5%-10%之間。季度內，公司的另一個主要業務領域，即面向成年人和大學生的國內考試準備業務營收增長了17%，較上一季度34.9%的增速也大幅放緩。報告中為數不多的亮點之一是公司的教育新業務，不過即便該業務板塊本季度的營收增長了34.5%，仍低於上一季度42.6%的增速。增長乏力疊加多重利潤率壓力，使得新東方季度內淨利潤維持在8,700萬美元，與上年同期持平。對於這份似沒有多少正面消息的財報，市場反應卻出奇得平靜。財報發佈後，新東方美股週三僅微跌0.7%，港股周四甚至逆勢上漲了1.7%。相較2021年監管風暴前的股價高點，其市值仍縮水逾三分之二。或許投資者已對此類利空消息習以為常，不再擔心，又或許他們仍在押注中美關係改善後留學需求的報復性反彈。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

簡訊：博雷頓招股集資2.3億元

内地電動工程機械製造商博雷頓科技股份公司（1333.HK）周五在香港公開招股，發行1,300萬股，每股售價18元，集資金額2.34億元，一手入場費3,636.3元。招股於4月30日截止，並於下月7日掛牌。博雷頓去年收入6.4億元人民幣，按年升37%，但續錄得虧損2.7億元人民幣，按年擴大19.7%。集資所得淨額的四成將用於投資技術及開發產品，另外四成用於建立工廠及採購機器；一成用於擴大銷售及服務網絡，並提升品牌知名度。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1333.HK

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