沒有董宇輝的日子東方甄選何去何從？

2024年07月30日

1797.HK

與明星主持人董宇輝的長期不和，使這家電商企業正嘗試將直播業務和產品策略多樣化

重點：

東方甄選與明星主播董宇輝分道揚鑣後，股價跌至兩年來的最低點
董宇輝的離去是這家電商公司進行戰略轉型，不再過度依賴個人直播的標誌

夏飛

當一對夫婦總是吵個不停，離婚就成了不可避免的事情。不過，即便已經預料會走到這一步，但當這天真的到來，並非沒有痛苦，有時候甚至代價高昂。

從英語老師轉行做直播成為名人的董宇輝，上周與東方甄選 (1797.HK)分道揚鑣，這是新東方教育科技（集團）有限公司(EDU.US; 9901.HK)旗下的在線教育部門，後來成為了一個備受矚目的在線市場。

雙方都極力宣稱他們是和平分手，並得到新東方創始人俞敏洪的祝福，不過大約兩年前東方甄選從教育領域轉向電商以來，雙方一直關係不和。根據公司披露的信息，31歲的董宇輝因「職業抱負、其他事業追求及個人時間安排」而離職。更重要的是，董宇輝獲許以7,660萬元買下與輝同行，這是其熱門直播節目的製作方。

東方甄選尚未公布截至今年5月的財年業績。但截至去年11月的六個月里，它的利潤為2.49億元。相比之下，與輝同行在2024年上半年錄得1.41億元利潤，可見董宇輝的離開，或會帶走東方甄選的很大部分利潤。

在發表了一封關於董宇輝離職的長公開信後，俞敏洪在社交媒體上解釋，出售該部門相當於「送給」董宇輝。但對於東方甄選的股東來說，這個消息絕非什麼禮物。

董宇輝辭職的消息於7月25日公開後，東方甄選同一天宣佈一項高達5億元的回購計劃，希望可以緩衝這消息的衝擊。但投資者仍然拋售股票，導致該股次日暴跌23%，觸及兩年來的低點9.50港元，週一稍有回升，收於9.92港元。自5月以來，公司市值已縮水近45%，目前約為100億港元。

此輪拋售不僅反映市值的大幅下跌，更具象徵意義的是，東方甄選試圖減少對單個主播的過度依賴所必須付出的代價。長遠來看，這次分手可能也會結束俞敏洪及東方甄選遭受的持續性聲譽損害，並使東方甄選能夠專注於更為重要的挑戰，比如日益激烈的競爭，和中國零售市場的放緩。

粉絲效應

在過去的一年里，俞敏洪和東方甄選經常受到董宇輝的鐵粉大軍攻擊。這些人自稱「丈母娘」，他們對公司其他人模仿董宇輝的獨特風格大為光火。這種風格將推銷和雄辯的演講結合到一起，從如何點牛排，到對生活的哲學思考，再到引用莎士比亞。作為一個來自農村的窮孩子，他卑微的出身也引起了大批支持者的共鳴。

董宇輝與管理層的內部衝突，首次引發公眾關注是在去年12月，當時東方甄選因CEO孫東旭批評中國的飯圈文化而被解雇。

但此舉並未平息紛爭。根據俞敏洪的最新公開信，早在3月份，俞敏洪和董宇輝就曾多次見面討論後續發展方案，並決定在5月底剝離與輝同行，以避免「業務衝突和輿論糾葛」。

董宇輝的粉絲也為他的單飛而歡呼。在抖音上，東方甄選一下子掉粉近5萬，而與輝同行則漲粉超過37萬。雖然東方甄選在2月發布的2023年年度財報中，沒有提到董宇輝或與輝同行，但來自其他方面的數據顯示，董宇輝退出的影響在短期內可能是巨大。

根據數據提供商蟬媽媽的數據，董宇輝的與輝同行在5月的銷售額超過1億元，在抖音當月的成交額排名第二，而東方甄選排名第9。

持看跌立場的分析機構認為，儘管年初至今東方甄選的股價下跌了65%，但其股價仍然過高。公司的市盈率約為16倍，仍高於所有在香港上市公司10倍的平均水平。大和證券將東方甄選的評級從「持有」下調至「表現不佳」，並將目標價從29港元下調至11港元，因為據估計，董宇輝的頻道最近一個季度的商品交易總額(GMV)約佔東方甄選的一半。

後明星時代

雖然分手很痛苦，但從長遠來看，這對東方甄選恐怕是重要的一步，並成為一個教科書式的案例，說明公司業務過度依賴一個人的風險。

而且縱使董宇輝冉冉升起的明星身份，有助於提振東方甄選的商品交易總額，但由於中國電商市場競爭激烈，這也不足以扭轉公司利潤不斷下滑的局面。東方甄選在截至去年11月的六個月里營收28億元，較上年增長34%。但利潤暴跌57%至2.49億元，因它為了跟上競爭對手的步伐，將營銷、研發和行政支出增加了一倍多。

在公開信中，俞敏洪承認輿論環境多變，給東方甄選帶來了「巨大的不確定性」，導致公司信譽和股價急劇下降。

一個積極的轉型信號是，東方甄選的自有品牌產品和直播電商部門的收入，在截至去年11月的六個月里增長了37%，為公司總收入做出了重大貢獻，是該公司進行戰略調整的早期信號。東方甄選一直在培養新主播，比如YoYo，她原本也是新東方的老師，以世界歷史知識而聞名。

董宇輝離開後，花旗上周維持了對東方甄選的「買入」評級和36港元的目標價，並表示正在關注該公司在重新定位以實現可持續增長方面的執行情況。該公司能否在競爭激烈的零售市場站穩腳跟還有待觀察，但與一位備受爭議的明星主播劃清界線是重要的第一步，有助於其穩定航向，並為未來發展奠定更堅實的基礎。

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教育類, 電子商務

俞敏洪, 新東方, 董宇輝, 東方甄選, 與輝同行

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2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

簡訊：名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道，零售商名創優品集團控股有限公司（MNSO.US; 9896.HK）計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市，並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。報道指出，這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行協助，並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌，專注於潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增長超過50%，遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分，繼今年布魯可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申請後，TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利，這類藏品玩具毛利率高，深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特（9992.HK），即為其中代表。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

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