歐洲加徵電動車關稅比亞迪反成大贏家？

2024年06月21日

1211.HK

The leading Chinese producer of electric vehicles received the lightest penalty in Europe’s new set of auto tariffs, to the relief of investors, but the sector is already looking to Southeast Asia as a growth driver.

近年中國電動車「內捲」嚴重，紛紛減價搶市場，令利潤壓縮，更導致不少新勢力持續虧損

重點︰

歐盟向中國電動車企加徵關稅，但幅度比市場預期小，當中比亞迪被徵收的關稅最低，刺激股價一度大漲
市場估計，未來將有更多中國車企到歐洲設廠，以減低運輸及關稅成本

裴梓龍

終於，歐盟決定跟隨美國，公布對中國純電動車的臨時反補貼關稅，但比起美國拜登政府「一刀切」全部提高至100%的關稅不同，歐盟並沒有這麼激進。

根據歐盟的公布，對於三家有參與抽樣調查的車企加徵不同程度關稅，其中對比亞迪(1211.HK)加徵17.4%、吉利汽車(0175.HK)收取20%、上汽集團(600104.SH)徵收幅度高達38.1%；未被抽樣但配合調查的車企，稅率統一加徵21%；至於其他並沒有配合歐盟調查的車企，則加徵38.1%關稅。

這次加徵關稅將在7月4日正式實施，加上原本10%的關稅，意味比亞迪的關稅最低，只需27.4%。

由於歐盟加徵的關稅比市場預期低，而且比亞迪被徵收的稅率最小，其股價於消息公布後，單日一度大漲8.8%，吉利汽車股價也曾反彈4.6%，至於三大電動車新勢力蔚來(NIO.US; 9866.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和理想汽車(LI.US; 2015.HK)的股價變動不大，反映投資者認為比亞迪在這次加徵關稅中，反而成為最受惠的中國車企。

市場大多認為歐盟這次加徵關稅，對中國電動車企影響不大，根據諮詢公司榮鼎集團的研究報告，以比亞迪為例，其出口到歐洲的Seal U車型，在中國賣20,500歐元(約15.9萬元)，但在歐洲賣42,000歐元，在中國賣一輛賺約1,300歐元，在歐洲賣一輛的盈利則為14,300歐元，那麼就算關稅加至30%，也能獲得不錯的盈利，只有當關稅加至45%至55%時，中國車企在歐洲的利潤才會被抵銷。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為，中國車企因這次加徵關稅承受的損失不大，「關稅幅度是大家預期之內，而在美國總統大選之前，估計歐美針對中國企業的制裁措施會陸續有來，但中國車企近年主要戰場在中國及東南亞，歐洲佔比不多，增加關稅後，雖然新車款在歐洲落地會稍為減慢，但整體影響不大。」

歐洲設廠避關稅

獨立股評人鄒家華也同意相關說法，他認為中國車企本來就有成本優勢，「就算歐盟加徵關稅，目前仍能賺錢，不過為了避免關稅成本，估計會有更多中國車企到歐洲設廠，減低運輸成本及未來歐美再加關稅的影響。」

經過近十年的電動車大戰，以比亞迪為首的中國品牌，正超越歐洲傳統車企，尤其是電池技術更領先全球，而歐洲在發展電動車的路途上，近年也越來越依賴中國。據環保遊說組織運輸與環境(Transport & Environment)的數據，在歐洲去年銷售的每5輛全電動汽車中，就有1輛來自中國，而且這個比例仍會繼續上升。

近年歐洲國家也提供優惠，積極吸引中國車企到當地設廠，一來減低對中國製造的倚賴，其次是希望參考中國技術。比亞迪去年就宣佈在匈牙利建設歐洲首間車廠，獲當地政府提供就業補貼及稅收優惠，據說匈牙利正在全力與長城汽車(2333.HK)磋商，希望吸引對方進駐。

此外，奇瑞汽車也將會與歐洲合作夥伴在今年四季度於西班牙巴塞羅那設廠，並正在與意大利等國家商討，計劃於歐洲建設第二廠房；而東風汽車(0489.HK)同樣正與意大利政府討論設廠事宜。

作為歐洲第二大汽車生產國的西班牙，四年前已推出規模達37億歐元的計劃，吸引電動車企及電池廠到當地設廠，其中中國電池企業遠景科技，已經在西班牙設立工廠，並為當地創造3,000個職位，獲得3億歐元補貼。

事實上，中國電動車企在國內「內捲」嚴重，就連美國巨頭特斯拉(TSLA.US)也要減價迎戰，由於收入遭壓縮，導致電動車新秀一直無法盈利，也促進了車企加速擴張海外，而東南亞就為另一個主戰場。

根據TrendForce的研究估計，今年中國車企在東南亞的電動車市佔率達到67.5%，並計劃加快到泰國及印尼設廠。不過，要勇闖東南亞並不容易，由於充電設備等基礎設施不足，電動車在東南亞仍處早期發展階段，消費者的接受程度也不高；更重要是曼谷、吉隆坡和雅加達等大城市堵車問題嚴重，令電動車的續航能力備受挑戰；再加上越南的電動車企VinFast(VFS.US)近年快速崛起，成為中國車企在東南亞的一大競爭對手。

從投資角度來看，市場仍較為看好龍頭企業比亞迪，鄒家華認為比亞迪在東南亞的發展已經成形，「例如到泰國旅遊時，已看到街上有不少比亞迪的車，加上它領先的DM5.0技術，令續航能力接近2,000公里，有助未來銷量」。他建議，投資者可在218港元買入比亞迪，目標價可達260港元。

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消費

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新聞

簡訊：宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科（1541.HK）周四宣布，擬配售2,420萬股新H股，約佔擴大後股本約5.61%，集資3.51億港元（4,500萬美元），每股配售價14.5港元，較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。公司表示，所得款項淨額估計達約3.45億元，將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤；為IMM01(替達派西普)的研發提供資金，以及為IMM0306的研發提供資金，補充營運資金與一般企業用途。宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心，提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌（NSCLC）的三期臨床試驗的申請。公司股價周四低開，至中午休市報14.46港元，跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

1541.HK

簡訊：微創機器人銷售強勁今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量，累計超過170台。當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台，全球裝機近80台，居國產品牌首位。公司強調，產品的商業化進程已進入全面加速階段。圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人，海外訂單突破60台，裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元，年初至今公司股價升近兩倍半。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有錯？預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快，也讓信任變薄。從太二到西貝，工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下？李世達如今在中國吃飯，一道菜上桌太快，總會有人懷疑它是「預製菜」。不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品，引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射，標準化、工業化的集體製造，是對中國美食文化的侮辱。但有趣的是，官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來，預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》，要求產品標示製作方式與加熱說明，並規劃多個產業園。對政府而言，這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌，預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費，還能創造新的就業與出口機會。只是，政策的推廣似乎不對民眾的胃口。當效率嚐起來像背叛同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚，有消費者質疑，太二七分鐘能上三道菜，認為是使用預製的魚片與湯底，而非「活魚現殺」。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年營收下滑10%，淨利減少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製；西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。這正是行業的微妙灰色地帶：在官方定義裡，經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」；但在消費者眼中，只要不是「廚師現炒」，就是預製菜。這種認知落差，使標準化變成冒犯。根據Wind數據與新浪報導，A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股，其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年，有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香（605089.SH），其股價已從高點回落約73%。那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業，原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格，預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。對政策制定者而言，這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣，是生產力的升級。但問題在於：中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」，對普通食客而言，就像在告訴他：你吃的那碗麵，可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣，反而刺激了心理防線。中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受，因為那種工業化效率本就是品牌的一部分，甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳，便會被視為對文化的背離。這正是預製菜最微妙的矛盾，它是中國餐飲現代化的趨勢，卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天，企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字，那一天，預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

騰訊美團押注減肥藥明星企業先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市，公司已處於商業化前夕重點：臨床數據顯示，埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑先為達生物已達成兩項海外授權，其中一項潛在交易總額超24億美元莫莉以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場，在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額，其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期，憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品，杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件，加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段，但其核心產品埃諾格魯肽注射液（XW003）針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請（BLA）已獲中國國家藥品監督管理局受理，預計將於2026年正式獲批上市，標誌著公司已處於商業化前夕。利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑，這類產品在產生治療效果的同時，也會不可避免地募集β-arrestin，繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑，可以顯著減少β-arrestin的招募，有望實現更持久、更穩定的治療效果，並可能減輕相關副作用。埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻，根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據，埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑，並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利，埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。自2017年成立以來，先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發，8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長，據招股書引述的研究報告，體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求，預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。但是，體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前，全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症，另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國，多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症，包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽，更有眾多藥企在減重領域積極佈局，今年以來在港股上市的銀諾醫藥（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等藥企均瞄准GLP-1賽道。背靠明星股東面對激烈的競爭，先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢，同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004，該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。在國際化戰略布局上，先為達生物亦先行一步。2024年4月，公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月，先為達生物與英國Verdiva達成協議，向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益，先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款，最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款，以及產品商業化後的銷售額提成。由於暫無商業化產品，先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年，公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元，累計虧損超12億元，同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年，先為達生物首次實現9,107萬元收入，主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日，公司現金及現金等價物為7.8億元。先為達生物的股東名單堪稱豪華，騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置，其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資，累計融資額達22億元。2024年D輪融資後，先為達生物的估值約48.68億元，近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元（174億元），顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即，正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上，公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹，投資者可以拭目以待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

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