刘智恒

    

香港

    

尖东曾是香港“夜缤纷”的繁华地

曾经标志着香港夜生活的大富豪夜总会,早于2012年结业,其位于尖沙嘴东部的旧址,一度获免税品店租用,但因疫情而退租,之后一直丢空,至近日由一财团以每月140万港元承租,面积5万平方呎,据报道会经营餐饮、娱乐场所及会议展览场地。

大富豪夜总会在上世纪80至90年代,是富豪纸醉金迷的销金窝,见证香港经济起飞,亦经常成为电影及电视剧的拍摄题材。随着内地腾飞,本港夜总会日渐昔微,尖东一家家夜店亦先后结业,最后连大富豪也黯然落幕,夜夜笙歌的尖东,灯红酒绿的生活已灰飞烟灭。是次虽有新的财团进驻,但时移世易,香港环境已改变,加上尖东的配套落后、商场破旧、规模细少,更没名牌名店,即使有新娱乐场开业,能否起死回生,市场也不寄厚望。

百年老店成集体回忆

过去的辉煌只能成为回忆,另一家港人熟识的酒家莲香楼,于2022年结业后,酒楼位于上环曾昭灏大厦的旧址,有报道指已获城规会批准,重建为一幢楼高30层的住宅,共有175个单位,每伙平均342方呎。莲香楼在香港曾是赫赫有名的酒家,历史达百年,多年来经营模式并没大改变,酒楼不设知客,茶客要自己找位置,亦容许搭位,食物款式多年变化不大,主打菜有酱烧骨、煎酿鲮鱼、霸王鸭。

社会在改变,经营者若仍沉醉昔日光辉或坚持以往的营运模式,赶不上时代,就会被淘汰,莲香楼可说是活生生的例子。曾经辉煌的食店,确实教人怀念,但另一方面也见到,随着社会生活水平提高,人们的饮食口味改变、对服务的要求提升,更要一个舒适及整洁的进食环境,但莲香楼仍一如过往,就难与对手竞争,最后只能成为港人的集体回忆。

新盘潜在供应3万伙

物业中介公司利嘉阁统计,今年本港潜在推售的新盘达到114个,可提供的住宅单位共38,045个,略低于去年40,291个约6%,但仍是自2005年后,十九年来的第二高。当中又以九龙启德区的供应最多,共有13个项目,可售单位7,349伙。

如果光看可出售的住宅单位,跟每年一手吸纳量约万多个比较,供应远远超过需求,骤眼看很是吓人。不过,以往多年潜在可推售单位都远较市场需求高,所以实际情况要视乎发展商推盘部署,若大家一窝蜂推售,楼价肯定崩围。可是今天本地发展商的负债比率仍然低,手上资金充裕,香港经济纵是疲弱但也不是衰退,发展商不需一下子将所有单位推出;相反在美息接近见顶,以及香港不断输入专才,本港楼市即使再调整,肯定也不会出现大跌。

内地

    

“保交楼”决定楼市生死

新华社报道,指住建部相关负责人透露,接受“保交楼”的专项借款项目,整体复工率达到99.9%。去年底在350万伙“保交楼”项目中,逾300万伙已交楼,比例超过86%。今年“保交楼”工作进入攻坚期,仍然需要各方群策群力,把最后的“硬骨头”解决好。

“保交楼”是内地楼市重中之重,虽然楼市持续走弱是不争事实,销售情况疲弱也不容否认;然而若接连出现楼盘烂尾,问题就严重得多,那时市场的信心会崩溃,没人敢轻言入市,楼价及交投将一落千丈。因此,中央十分重视“保交楼”,可说是力守房市的最后底线,处理不好,不但楼市及经济陷于困境,更有可能动摇社会民生。

华住佳绩股价急弹

经营及管理酒店的华住集团(1179.HK),去年第四季度的内地业务理想,平均可出租客房收入已超越2019年同期。集团第四季新开酒店共460间,同时关闭225间,全年净增加852间。受到利好消息带动,华住股价连升三天,升幅超过一成。

内地的旅游及出行自疫后出现爆发增长,除交通外,酒店业最受惠,多家酒店的业务甚至回复至疫前。我们估计,今年初期内地酒店表现仍然理想,但下半年暂时较难预计,因为旅游业迅猛的增长,很大程度是过去几年疫情封关,市民不能外出,复常后遂出现一波又一波的报复性旅游,随着时间过去,热情或许会减退,特别内地经济并不太理想,房价又下滑,市民财富效应失去,对旅游消费会有影响。

咏竹坊文章

Aoyuan secures respite through debt restructuring

    

奥园重组的一线龧光

内房债务重组迫近眉睫,好几家房企面临清盘危机,本周《咏竹坊》报道中国奥园(3883.HK)的债务重组有突破进展,涉及61亿美元的境外债重组,虽被其中一位债权人平安海外反对,但仍获法院批准,加上集团去年9月共12只境内债务获展期,奥园的债务压力暂可舒一口气。

奥园成功通过债务重组,对于内房企业及整个内地楼市来说,均属利好消息,毕竟奥园若被清盘,资产很大机会在市场放售,一下子有大量物业求售,市场将要承受更大压力。不过,我们认为内房纵可削债及延期还款,重组的债务在未来仍要偿还,而房企有否能力还债,最大关键是看销售成绩,是否有资金回笼。按目前中国楼市,今天的情况未许乐观,因此房企仍面对颇大的压力。

罗素街铺王租金跳水

《咏竹坊》报道中式餐饮连锁店和府捞面有计划在港上市,集资1至2亿美元,筹备上市前,集团先在港开设分店,以增加集团知名度。分店设于铜锣湾罗素街,位置之前是由名牌Prada租用地下至三楼,当年月租900万港元,呎租平均600港元。现时和府只租用地铺,月租30万港元,呎租190港元。

与Prada租金比较,和府的租金差距近七成,而且Prada每方呎600港元是以四层楼面平均租金计算,事实地铺租金应更高。从这宗租务反映,香港的租金下调幅度相当大,特别该铺处于罗素街,属港岛黄金地段,过往多是国际名牌租用,现本港经济疲弱,内地豪客减少,奢侈品市场受影响,昔日的天价租金已成为绝唱。

新闻

简讯:智汇矿业港股首挂 半日升逾倍

矿业公司西藏智汇矿业股份有限公司(2546.HK)周五在港交所挂牌上市,首挂高开139.5%,至中午休市报9.52港元,升111%。 公司公布,是次全球发售1.22亿股,招股价4.51元为上限定价,集资净额4.95亿港元(6,400万美元)。其中香港公开发售获5247.2倍超额认购,国际发售获1.7倍超购。 智汇矿业专注于中国西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务。截至今年7月31日止7个月,智汇矿业录得收入约2.57亿元,同比增长约253.4%;股东应占利润约5,173.7万元,上年同期则录得亏损约4,000元。 公司表示,上市所得资金将用于提升采矿能力、扩大探矿投资,提升选矿和精矿生产能力、投资及收购资产,以及一般营运用途与偿还银行贷款等。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:希迪智驾上市脱脚 午收破发跌8%

自動駕駛礦卡生產商希迪智驾科技股份有限公司(3881.HK)周五首日在港挂牌平开,之后股价持续下跌,中午收市报241港元,跌8.4%。 公司出售540.8万股,每股售价263港元,集资净额13.1亿港元。公开发售录得超额认购21.6倍,国际配售超额1.1倍。 希迪智驾获五名基石投资者入股,包括有湖南湘江智骋产业、南宁智驾一号、工银瑞信基金、工银瑞信资产管理,以及前海开源群巍,合共获配近208万股,占发售股份的38.4%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Banu operates a hotpot chain

市场重科技轻饮食 巴奴上市有压力

高端火锅连锁品牌巴奴已更新香港上市申请文件,但近期投资者偏好前沿科技概念下,上市之路或将面临一定阻力 重点: 根据最新更新的上市申请文件,巴奴在今年中仍维持强劲的收入与利润增长 尽管近来大幅放慢开店步伐,这家火锅连锁店仍维持在未来三年,将门店网络扩大一倍的目标   阳歌 高端火锅连锁品牌巴奴国际控股有限公司最新披露的香港上市申请文件,讲述了两个并不完全一致、甚至略显矛盾的故事。 一方面,公司仍坚持未来三年新开177家门店的进取扩张计划,这一数字与其今年6月提交、其后失效的上一份申请文件中所披露的目标一致。根据周三递交的更新版上市文件,若计划落实,门店数量将较今年9月底的162家 增加逾一倍。 但实际情况似乎并不完全相符。近来,巴奴在开店策略上明显转趋审慎,并于 2024年底及今年初关闭了多家门店,使其门店总数由去年9月的156家,降至今年3月底的145家。最新数据显示,门店数量已回升至162家,意味公司重新回到增长轨道,但过去九个月仅新增17家门店,增幅实际上并不算亮眼。 不过,巴奴在最新上市文件中仍预期,明年将净新增52家门店,并在2027年提升至净新增61家,2028年进一步将增幅提升至64家。当然,距离2028年尚有一段时间,相关计划未来仍可能出现调整。 我们认为,这背后反映的是,投资者已习惯于从中国企业那里听到高增长叙事,并希望这样的叙事能够延续,即便现实经营环境未必真正支撑如此高速的扩张。对巴奴及不少同业而言,现实是在当前经济放缓、消费者趋于保守的大环境下,企业正逐步收紧扩张步伐,采取更为审慎的发展策略。 不过,企业并非在等待经济复苏期间按兵不动。多数情况下,不少餐饮企业正积极下调餐饮价格,主要方式是推出更具性价比的新产品,以吸引价格敏感度更高的消费族群。 这一趋势亦反映在巴奴的单客消费上。根据最新上市文件,过去两年其人均消费持续下滑,今年首九个月人均消费由上年同期的142元,下降2.8%至138元。值得一提的是,与巴奴上一份IPO申请文件相比,这一下滑幅度已有所改善。该文件显示,今年首季人均消费按年跌幅曾达5.3%。 巴奴将人均消费持续下滑归因于“自2024年3月起进行的产品结构与定价策略调整,相关措施旨在吸引更广泛的客群,并在市场趋势变化下提升竞争力。” 除了透过推出更亲民的产品组合向下延伸价格带,巴奴亦在其他方面尝试更具创意的经营方式。其中最引人注意的是,巴奴表示正逐步增加24小时营业的门店比例,以迎合年轻客群的消费习惯。该族群是其主要客源之一,往往偏好在深夜甚至凌晨时段外出用餐。 增长强劲 在消费者日趋审慎的背景下,巴奴为吸引顾客回流而推出的一系列创新策略,正以稳健的业绩增长形式逐步显现成效。今年首九个月,巴奴收入按年增长 24.6%,由上年同期的16.7亿元提升至20.8亿元。这一增速远高于同期门店数量仅3.8%的增幅,显示公司透过提升现有门店客流的策略正发挥效果。 这一成果亦反映在多项餐厅营运指标上,其中最突出的是今年首九个月同店销售按年增长4.3%。与多数同业相同,随着中国疫情后短暂的复苏逐渐退潮,巴奴在2024年同店销售下跌9.9%,到今年才重拾增长。 其他同样反映巴奴成功提升门店客流的指标,还包括今年首九个月翻枱率由上年同期的3.1次提升至每日3.6次;接待顾客总数按年增长30%;以及单店每日平均接待顾客数增加5.9%。 巴奴在火锅行业可说是老字号,由创办人杜中兵于2001年在河南省安阳市创立。公司目前仍高度聚焦于其大本营河南省,现有52家门店位于当地,约占整体门店数量的三分之一。巴奴定位于高端市场,主打毛肚火锅、菌汤火锅等招牌产品,其人均消费亦明显高于主流火锅品牌海底捞(6862.HK),约高出 40%。 巴奴的最新报告从侧面反映出经济放缓,对中国不同消费市场层级的影响,其中显示,大型城市的表现普遍优于中小城市。 占公司收入80%的一线与二线城市,在今年首九个月的收入增幅均达23%或以上,表现强劲。相比之下,三线及以下城市的收入增幅仅为13%。在同店销售表现方面,一线城市同样最为突出,今年首九个月录得15.9%的增长,而二线及更低线城市的增幅则仅为2%或以下。 巴奴策略成效亦反映在餐厅利润率的改善上,今年首九个月餐厅利润率由2024 年全年的21%提升至24.3%。在最终盈利层面,公司于最新九个月期间的利润按年大增58%,由上年同期的9,850万元,升至1.56亿元。 在目前火热的香港IPO市场中,不少餐饮连锁企业相继递交上市申请,但真正成功上市的仍属少数。其中定位较低端的遇见小面(2408.HK)表现并不理想。该公司于本月初上市时的发售价为每股7.04港元,其后股价持续下滑,最新收报4.88港元,较上市价累计下跌约30%。 这一表现对巴奴而言并非好兆头。若其能获得与海底捞相若的估值倍数,市值或介乎33亿至47亿元之间。整体而言,我们对巴奴在艰难经济环境下,采取审慎的开店策略、同时积极推动业务增长的做法仍予以肯定。然而,若投资者持续偏好更具科技属性的投资目标,巴奴的上市进程仍可能面临一定阻力。…
Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力热推动PCB上市潮 广州广合递表港交所

AI算力热潮正把一批低调的 PCB 制造商推向资本市场。继沪士电子、东山精密后,专注算力伺服器的广州广合,成为最新一家叩关港交所的PCB企业 重点: 广州广合已正式向港交所递交上市申请,今年前九个月收入达38.4亿元,按年增长43% 算力相关PCB收入占比从2022年的67.8%提升至今年首九个月的73.9%    李世达 如果翻开近期港交所上市申请文件,会发现一个反覆出现的关键字——印刷电路板(PCB)。从沪士电子、东山精密,到最新递表的广州广合科技股份有限公司,这些原本多半活跃于制造业腹地的企业,几乎在同一时间选择叩门港交所。它们的产品没有AI晶片那样受到关注,却是算力系统里不可或缺的“底层结构”。 随着AI大模型训练与推理加速商用,云服务商与大型科技企业持续加码数据中心与AI伺服器建设。研究机构普遍预期,未来数年全球AI伺服器出货量仍将维持双位数增长,而单台AI伺服器对PCB的需求,不仅数量更多,单板价值亦明显高于传统通用伺服器。 与此同时,AI伺服器对PCB的拉动并非单纯“用量增加”,而是“规格升级”;特别高层数、多层与低损耗PCB比重显著提升,也同步抬高技术门槛与资本投入,使供应链企业面临的核心问题,转为产能、技术与资金能否跟上算力扩张节奏。 聚焦算力市场 在这波上市潮中,广州广合的定位相对清晰。与仍有相当比例消费电子或传统通讯业务的PCB厂不同,广合在申请文件中直接将自身界定为“算力服务器关键部件供应商”。 2022至2024年,公司收入由24.1亿元增至37.3亿元,其中来自算力场景的PCB收入占比由67.8%提升至72.5%。今年首九个月,公司收入按年增约43%至38.4亿元,超越去年全年,算力PCB收入占比进一步升至接近74%,相关增长带动整体收入相当明显。 这种业务结构,也反映在盈利能力上。随着高层数、高附加值产品占比提升,广合毛利率自2022年的26.1%快速跃升至2023年的33.3%,2024年维持在 33.4%,2025年首九个月进一步提高至34.8%。同期,净利润率由11.6%升至 18.9%以上,在重资产制造业中属于相对突出的水平。这显示公司并非仅受惠于需求回暖,而是在产品结构与制程能力上完成了一次向高端转换。 具备造血能力 在财务结构方面,广合的表现亦相对稳健。随着盈利累积与经营效率提升,公司资产负债率已由2022年的56.6%降至今年前九个月的46.3%,显示财务杠杆正在下降。经营活动现金流方面,今年首九个月录得7.6亿元正现金流,按年增长22.5%,反映核心业务具备一定“自我造血”能力,并非完全依赖外部融资支撑扩张。 公司发展策略亦围绕“算力”展开,申请文件显示,广合计划将募集资金主要投向扩充高端PCB产能,特别是服务于AI伺服器的高层数、多层产品;二是提升制程与研发能力,以因应高速互连与低损耗材料需求;三是推进海外产能布局。公司位于泰国的生产基地已于2025年投产,后续仍有扩建计划,目的不仅在于增加产能,更在于为国际客户提供多元交付选项,提升其在全球供应链重构背景下的弹性与竞争力。 若与近期同样在资本市场受到关注的PCB企业相比,广州广合的业务定位亦呈现出一定差异。 若与沪士电子、东山精密等同业相比,广州广合在收入规模上确实属于体量较小的一方,但其业务结构亦因此显得更为集中,算力相关PCB占比显著偏高,且在规模尚未大幅扩张之前,已先行展现出相对稳定的毛利率与现金流表现,其策略更偏向在高端算力应用上“做深”,而非横向铺开产品线。 对港股投资者而言,广州广合的关键不在于规模能否快速做大,而在于其是否能以“小而精”的姿态,成为算力增长周期中更具辨识度的标的。这种集中押注算力伺服器高端PCB的策略,使其对AI投资周期的敏感度更高,也更容易被市场归类为“算力概念”而非传统制造股。若算力需求持续扩张,且公司能维持高端产品毛利与海外产能推进节奏,广州广合或有机会在一众PCB概念股中,成为盈利品质与叙事辨识度同时获得市场青睐的一家。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里