比亞迪入股壯聲勢 貝克微電子獲批上市

這家中國最大模擬IC圖案晶圓提供商，最近獲港交所批准上市申請

重點︰

• 貝克微電子雖然連續三年錄得淨利潤，但銷售非常倚賴兩大分銷商，成為公司其中一個風險
• 比亞迪在今年6月突然入股貝克微電子，向大股東買入4.81%股份，代價5,000萬元，為其上市申請增加聲勢

裴梓龍

隨着美國持續限制大型半導體企業向中國銷售芯片，中國近年自家半導體行業決心「自強」發展，對作為半導體基礎的模擬IC需求也持續增長，如果以下游企業購買額計算，去年中國更是世界最大的模擬IC市場。

市場雖大，但競爭不小。根據弗若斯特沙利文的報告，去年中國前五大提供模擬圖案晶圓的企業僅佔整體市場5%，顯示市場非常分散，要突圍而出就要依靠資本的力量。最近打着中國最大模擬IC圖案晶圓提供商旗號的蘇州貝克微電子股份有限公司通過港交所上市聆訊，準備進入招股上市的最後階段。

雖然貝克微電子是中國第一，但以去年公司的收入計算，其市場份額也只有1.7%，這次上市集資就是希望加強研發能力，繼續搶奪市場。根據公司在招股文件中稱，上市所得資本除了用於提升研發及創新能力外，還會用於進一步豐富產品組合及拓展業務、擴大客戶群及戰略投資或收購。

在目前港股表現低迷的情況下，為何貝克微電子仍積極尋求上市呢？細看其近年業績，便有助得悉原因。

由2020年至2022年，該公司的收入分別為8,872萬元、2.13億及3.53億元，年複合增長率高達99.3%，但今年上半年的增長速度放緩至26.1%，達到2.04億元，原因是全球晶片行業在經歷了新冠疫情數年的緊張供應之後，增長速度有所放緩。

其整體毛利率也保持穩定，2020年至2022年分別為54.9%、56.4%及56.5%，今年上半年則微跌至55.2%。

至於淨利潤的增長也相當不錯，從2020年的1,400萬元，遞增至去年的9,526萬元，年複合增長率達1.6倍。但與收入一樣，由於疫情期間的短缺有所紓緩解，該公司今年上半年的利潤增長也明顯放緩，僅增長了7.3%至4,590萬元。

整體業績看上去相當不錯，但再細心一看，會發現貝克微電子的現金流存在隱憂，而且客戶非常集中，萬一失去一兩個客戶，將嚴重影響公司業績。由2020年至2022年，公司有兩年的淨經營現金流為負數，2020年為負4,149萬元，2021年轉正，也只有880.5萬元，去年再度轉負3,142萬元，今年上半年再度轉正，達5,012萬元。

公司在招股文件中解釋，去年現金流轉負，主要是受到存貨、貿易及其他應收款，尤其是預付款增加影響，最主要是原材料採購增加，導致預付款增加1.27億元，另外存貨也增加1,980萬元。

貝克微電子的銷售也存在風險，公司絕大部份收入都來自分銷商，2020年至2022年向分銷商銷售的總額，分別佔整體收入95.2%、90.4%及80.2%，當中更主要集中兩大分銷商，包括艾睿(中國)電子貿易有限公司及一家本地圖案晶圓分銷商「客戶A」，兩家合計的銷售額佔2020年至2022年當期收入的83.7%、90.4%及80.2%。

公司在招股文件中也不諱言，由於兩家分銷商的貢獻巨大，其中一家或多家銷量有任何減少，甚或失去其中一家的生意，都會損害整體業績。這也解釋了貝克微電子為何需要上市，以尋求新資金來開拓客源，估計其中一部份便是提升直接營銷，減少過度倚賴分銷商的風險。事實上，該公司直接營銷收入佔比也從2020年的4.8%，提升至去年底的19.8%。

高估值上市有難度

與不少科技公司一樣，貝克微電子過去融資頻繁，自2015年至2021年的四輪融資，其估值由1億元升至4.78億元，參與融資的20多家機構包括廣發環保、蘇州科投和中科量子等。

到2021年7月，平潭馮源聚芯向貝克微電子投資4,000萬元，令估值急升至10.39億元。不過，最令市場感到意外的是，就在貝克微電子今年6月20日遞交上市申請前，竟獲得中國新能源車巨頭比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)入股，由貝克微電子大股東、即創辦人李真團隊持股的貝克瓦特電子，以5,000萬元向比亞迪轉讓4.81%股份，另外以25萬元向深圳市創啟轉讓0.02%股份，公司估值約10.4億元，比亞迪也成為貝克微電子第13大股東。

由於中國政策全力支持自家半導體行業，弗若斯特沙利文的分析認為，隨着5G、物聯網及雲計算的發展，到2027年，中國IC市場規模將達近2.2萬億元，2022年至2027年的年複合增長率達9.5%，其中模擬IC圖案晶圓市場規模也將達到522億元。

單看基本因素，對貝克微電子的確有利，公司有了資金，便可以把握機遇，估計這正是公司在目前港股疲弱、新股市場不佳的大環境下，仍然積極上市的原因。

不過，港股的半導體股份，除了中芯國際(0981.HK; 688981.SH)年初至今錄得逾20%升幅外，其餘公司如華虹半導體(1347.HK)與上海復旦(1385.HK)均明顯下跌，以上三家半導體企業的平均市盈率，也只有約9倍。

以貝克微電子今年上半年淨利潤4,586萬元計算，假如下半年表現持平，以9倍市盈率上市，其市值僅約8.3億元。相比最後一輪融資後超過10億元的估值，假如以8.3億元的市值上市，恐怕這個數字難令幕後團隊滿意。要取得更高估值登陸港股，將考驗獨家保薦人中金國際的銷售功力。

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