業績增速明顯放緩平安健康再度換帥

2023年10月26日

1833.HK

The Covid pandemic boosted traffic to online medical platforms, but a strategy shift meant Ping An Healthcare could not capitalize on the opportunity, and its revenues fell.

三年前，由於公司遲遲未能盈利，平安健康創始團隊被全盤換血，如今業績接二連三失利，董事會選擇再次換帥，希望提振市場信心

重點：

新冠疫情曾為互聯網醫療平台提供巨大的流量紅利，但曾經的種子選手平安健康卻因戰略轉型未能把握機遇，營收下滑速度進一步加快
平安健康對母公司平安集團的依賴進一步加深，五大客戶均為平安系企業，上半年為其貢獻了23.7%收入

莫莉

在互聯網醫療行業，在港股上市的平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)、京東健康(6618.HK)與阿里健康(0241.HK)曾經形成「三頭馬車」局面。新冠疫情到來，大量患者院湧到互聯網醫療平台上尋醫問藥，為平台提供巨大的流量紅利。可是，平安健康卻把戰略轉向至服務企業使用者，未能把握疫情提供的龐大機遇，業績顯著落後於競爭對手。

當業績接二連三失利後，換帥成了平安健康董事會的最新一步棋。10月18日，剛剛連任董事局主席、執行董事不到半年的方蔚豪，宣佈辭去在平安健康的所有領導職務，距離他上任僅僅三年。2020年5月，由於業務市場化不佳，遲遲不能盈利，平安健康曾經歷過一輪人事動盪，董事長兼CEO王濤以及創建公司的高管團隊幾乎全部被免職，由母公司中國平安(2318.HK; 601318.SH)內部培養的「嫡系」管理人員方蔚豪接棒，後者曾出任平安國際融資租賃董事長兼CEO、平安醫保科技聯席董事長兼CEO。

然而，在方蔚豪執掌下的平安健康，甚至未能維持王濤領導時期的高增速，錯失了疫情為互聯網醫療平台帶來的絕佳紅利，更被競爭對手遠遠超越，亦未能扭虧為盈。方蔚豪領導的三年裡，平安健康分別虧損9.5億元、15.4億元和6.1億元。

更糟糕的是，該公司的營收更有不斷萎縮的趨勢。2022年，平安健康實現收入61.6億元，比上一年的73.3億元按年下降16%，今年上半年的營收下滑速度也進一步加快，按年減少21.5%至22.2億元，其財報裡提供的解釋，是因為低戰略協同性業務調整，以及部分業務從自營模式向平台模式轉變影響。可是，京東健康和阿里健康在2022年的營收分別按年增長52.3%和30.1%，可見互聯網醫療整體的行業發展仍蒸蒸日上。

在低迷的業績影響下，平安健康股價不斷下行，不僅相比於上市後的高峰跌去近九成，市值甚至已經跌破其A輪融資的投後估值30億美元(220億元)。在最新的高層變動消息公佈後，平安健康的股價在次日下跌4.1 %，或許反映投資者對於平安健康的信心受到動搖。

接任方蔚豪的是曾在中國平安人壽任職的李斗，他曾先後在醫藥、快速消費品、保險、養老等多項領域擔任高級管理職務，平安健康在公告中稱：「目前公司戰略定位篤定，發展路徑清晰，經營管理不斷升級，財務穩健。相信在新的管理層領導下，公司會進一步實現業務健康、高品質發展。」

業務依賴母公司

曾經的互聯網醫療三巨頭中，京東健康和阿里健康分別背靠中國最大的電商平台京東(JD.US; 9618.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，線上零售藥房業務發展勢頭迅猛。相比之下，沒有大型電商平台做靠山的平安健康似乎略顯劣勢，但是平安健康的母公司中國平安作為中國最大的保險集團，擁有人壽保險、財產保險、健康保險、養老保險等多項業務，可以長期為平安健康提供大量客戶。

在方蔚豪接手之前，平安健康的業務板塊包括線上醫療服務、消費型醫療、健康商城、健康管理及健康互動，向個人消費者出售藥品的健康商城曾經為主要利潤來源。2020年10月，平安健康啟動戰略轉型，在個人消費者端取消免費問診，減少不必要的廣告投入，從原本的服務個人消費者為主，轉向重點服務平安內部客戶和企業客戶，例如：為平安壽險和平安產險使用者提供線上問診服務，提高使用者活躍度。

這項戰略的改變，也讓平安健康對平安集團的依賴程度進一步加深。2023年上半年的財報顯示，平安健康在過去12個月內付費用戶數超過4,500萬，來自平安集團綜合金融管道的付費用戶數超3,800萬人，在平安集團2.29億個人金融用戶中滲透率達16.6%。不僅如此，平安健康的五大客戶均為平安系企業，為其貢獻了23.7%的收入。

作為互聯網平台，平安健康的選擇相當另類，放棄大規模使用者累計帶來的規模化收入，轉向服務尋找更「有錢」的企業客戶以提升利潤，雖然有望盡快減少虧損，但也失去了更大的成長空間。

平安健康目前的市銷率約為4倍，競爭對手京東健康和阿里健康的市銷率均為2倍，不過這是因為後兩者的營收主要來自於醫藥產品銷售，公司整體毛利率水準在20%左右，而平安健康因其主要服務企業端客戶，毛利率為32%。如今，平安健康迎來新官上任，暫不知會否改變現有的經營戰略，但作為已經離隊的種子選手，平安健康急需交出一份更亮眼的財報才能讓投資者重振信心。

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醫療保健/生物技術

平安健康, 阿里健康, 中國平安, 京東健康, 互聯網醫療, 方蔚豪

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簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

Luxshare Precision, Apple’s primary mainland supplier, a 300 billion yuan worth empire built up from ground up

最強果鏈企業上市立訊精密從零到3千億王國

果鏈三巨頭之一的立訊精密，近日在港交所遞交上市申請，市傳集資200多億港元重點： 2025年首三個月盈利增長31%至34億元今年7月更成功收購德國的汽車線纜製造商萊尼　劉智恒今年香港新股市場火熱，中國內地企業競相到港上市集資，蘋果在內地供鏈上的三大企業早對港股上市虎視耽耽，藍思科技（6613.HK,300433.SZ）率先於今年7月登陸港股，立訊精密工業股份有限公司（002475.SZ）最近也向港交所遞交上市申請，冀在熾烈的港股市場上集資，並取得一個具國際地位的融資平台。立訊精密的故事，絕對充滿傳奇與勵志，1988年農民出身的王來春，不甘心只當一介農民，更不願在家鄉嫁人而過著平凡的生活，想讓生活更豐足，毅然跑到深圳追求新的人生。適藉富士康在深圳設立首座工廠，王來春加入成為一位流水線工人。王來春做事認真肯拼肯捱，老闆郭台銘慧眼識英雌，十年間將王來春擢升為課長，管理千名員工。但一名工頭又怎能載得下王來春的雄心，1999年她與兄長王來勝一起創業，2004年成立立訊精密，那時主要客戶就是富士康，2010年時來運到，不光成功在深交所上市，更成為蘋果供應鏈廠家，自此公司業務蒸蒸日上，至今A股上市公司市值達3,000億元。立訊精密是一家從事精密智造創新科技的公司，為消費電子、汽車電子、通信與數據中心的全球客戶提供精密零組件、模組到系統的垂直一體化開發，以及智造解決方案。業績佳市佔率高立訊精密的業績表現理想，過去三年拾級而上，2022至2024年間，收入分別是2,140億元、2,319億元及2,688億元，期間盈利為105億元、122億元及146億元。截至今年3月底止，收入為618億元，同比增長18%；賺34億元，同比增加31%。公司預計2025年上半年的純利介乎64.75億至67.45億元，同比增長20%至25%。另外，在市場佔有率方面，根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計算，在精密智造解決方案行業中，立訊精密排名全球第四，在中國內地排名第一。上市文件又披露，全球平均兩部智能手機、每三部智能可穿戴設備，以及每五部智能汽車中，就有一部使用該公司的產品。布局完善邁向全球化立訊精密近年在業務及地域布局上續見成效，於2016年在越南及多個國家設立生產基地，2019年擴大東南亞產能，完善全球化布局。早於2017年，開始從核心零組件及模組，邁向系統集成的垂直整合，2018年為客戶提供自動化解決方案，2022年深化醫療設備的發展。公司更透過收購合併，壯大各方業務。今年7月完成收購聞泰的ODM業務，以提升消電子定製化的核心競爭力、優化產品組合，以及豐富業務與客戶結構。同期亦完成收購萊尼業務，該公司是具百年歷史的德國汽車線纜及線束製造商。經營現金流走不過，要注意是其經營現金流，過去三年均錄得正現金流入，唯獨今年首三個月卻出現流走66.9億元。公司解釋是預付款及其他應收款增加55.3億元，存貨及合同履約成本又增加34.1億元。今年開局似乎不大理想，經營活動若未能有現金流入，似乎有點不對勁，往後情況怎樣暫時未知，但投資者要多加注意公司公布的變動，究竟是短期還是持續發生的問題？另外，公司的毛利率並不高，2022至今年首三個月，分別是11.9%、11.1%、10.1%及10.5%，而且有出現持續下滑走勢。公司指出，毛利持續走弱，是因產品及解決方案種類繁多，各產品銷售價及利潤率存在差異，而產品組合的調整，可能導致公司盈利能力出現波動。雖存在一點問題，但總體而言，立訊精密正處於業績上升態勢，市佔率又具有一定優勢，同時日漸走向全球布局兼業務多元化，方方面面也展現出優點，公司在港具一定投資價值。7月時藍思科技在港上市，不足兩個月股價已升逾三成，目前市盈率約33倍；而立訊精密現時在深圳上市的A股，市盈率只是23倍，並非處於一個高水平，若香港上市估值維持相若，相信不難獲得理想反應。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

重點：