1973.HK
Tian Tu's IPO gets chilly reception

中國首家在香港上市的風險投資公司,上市首周市場反應不理想,投資者擔心其利潤縮水

重點:

  • 天圖投資是中國多達7,000家風險投資機構中,經驗最豐富的公司之一,已率先在上市
  • 中國風險投資急劇放緩,可能影響了對其IPO股票的熱情

    

譚英

深圳市天圖投資管理股份有限公司(1973.HK)在10月6日,也就是中國黃金周假期的最後一天在香港上市,這家聚焦消費者的風險投資公司股票,定價接近其發行區間的下限。為香港投資者預留的配股認購嚴重不足,公司最終籌集到的11.3億港元(1.445 億美元)資金,也遠低於去年透露上市意向時定下的5億美元目標。

此後情況變得愈發糟糕。該股在上市首日下跌25%。一周後,其股價較6.50港元的發行價下跌了大約30%。

對於一家以幫助中國最大的消費品牌,實現增長並在適當時上市,以實現投資回報最大化為業務的公司來說,肯定不是最好的表現。話又說回來,對於中國的風險投資和私募股權投資者來說,現在原本就不是最好的時機,中國經濟在經歷了三十年的高速增長後,正在急劇放緩。

儘管表現疲軟,此次IPO仍讓天圖投資的市值達到了33.6億港元,市銷率高達16倍,這可能表明投資者依然相對看好該公司。相比之下,中國歷史最悠久的投資銀行中金公司(3908.HK;601995.SH),在香港掛牌交易的股票市銷率要低得多,只有1.8倍。

正如天圖投資創始人兼董事長王永華2018年在香港的一個會議上所預測,過去幾年成了中國資產管理公司的「寒冬」。中國證券投資基金業協會的數據顯示,2018年,中國有14,159 家私募股權和風險投資公司,資產規模高達7.89萬億元(1.08萬億美元)。

但正是從那時起,情況開始發生變化。

2018年4月,中國金融監管機構收緊了對風險投資和私募股權投資機構的資格要求,並禁止它們與商業銀行合作,導致募資規模和基金數量急劇下降。到2022年,剩下的基金數量減少了一半,只有7000家。天圖投資IPO招股說明書中的第三方數據顯示,該行業2018年籌集資金2.2萬億元,高於2017年的1.8萬億元。

中國的私募股權和風險投資市場預計將保持增長,但速度會放慢,到2027年,每年募集的資金將達到2.5萬億元,與2010年代的繁榮相比,這個金額看上去並不算高。但現在經濟顯然正處於一個新的、更緩慢的增長階段,而天圖投資好歹幸存了下來。

天圖投資的幸存故事還不錯。從2015年到2022年,其管理的資產復合年增長率為19.5%,達到了255億元,而截至今年3月,它投資了222家公司,包括早期和後期投資。

專注投資消費公司

招股說明書顯示,天圖投資在中國消費行業投資的項目數量排名第三,僅次於騰訊旗下的風投部門騰訊投資和紅杉(原紅杉中國)。與此同時,到2027年,中國普通消費者的平均年支出預計將從2017年的18,300元上升到32,700元,這對天圖來說應該是件好事,因為它專注於投資面向消費者的公司。

天圖投資的歷史可以追溯到2002年,是中國經驗最豐富的風險投資和私募股權公司之一。王永華在還是一名基金經理時創立了天圖創業,後於2010年改為現名。

該公司的里程碑,是投資了一系列著名的企業,比如2016年的零食銷售商周黑鴨(1458.HK)、2019年的乳品企業中國飛鶴(6186.HK)、2021年的茶飲銷售商奈雪的茶以及今年1月的水果零售商百果園集團(2411.HK)。它的其他投資包括回收平台萬物新生(RERE.US)和社交平台小紅書。

與此同時,其最近的財務狀況卻有些不穩定。管理費收入從2020年的3,860萬元穩步降至2022年的1,240萬元,而同期投資收益則從11億元縮減至3.77億元。該公司的利潤情況也類似,從2020年的10.5億元縮減至2022年的5.329億元。但同期其淨資產規模卻保持穩定,甚至有所增長,從2020年的60億元增至2022年的73億元 。

天圖IPO的時機並不理想,恰逢香港市場不理想,融資額創11年新低。該公司在中國內地的主營業務情況也不樂觀。Pitchbook的數據顯示,今年上半年市場風險投資交易量較 2022年下降了31.4%。

儘管時機不理想,但上市也為天圖投資帶來了一定的聲望,使其成為同類公司中,首家在香港港交所及新三板雙重上市的公司。天圖投資從2015年開始就在新三板掛牌交易了。

儘管在香港上市後表現疲軟,但八月和九月中國工廠產出和零售銷售改善,上月有多家公司在港上市,天圖投資可能希望之後市場情緒會很快改善。

自從中國結束「清零」政策以來,投資者一直在耐心地等待消費需求的反彈。但在年初出現了短暫反彈之後,隨著越來越多的跡象表明,房地產行業陷入了困境,悲觀情緒迅速回歸。上周為期一周的國慶長假,對這低迷情緒起了一定的舒緩作用,今年國人每次旅行的人均支出,較2019年疫情暴發前增加了約10%。在今年的十一長假期間,國內旅遊市場錄得7,534億元的收入,比2022年翻了一番多,較2019年高出1.5%。

對於天圖來說,消費者多花錢就是好消息。作為同類公司中的第一家上市企業,該公司難免會感到有先行者的孤獨,尤其是在行業處於凜冬之際。但如果投資者願意相信天圖是通往中國消費市場巨大潛力的門戶,它也有可能獲得先發優勢。

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新聞

Jinko does energy storate

新聞概要:舉步維艱的晶科能源 寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%,但收入跌幅卻放大逾倍,反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境    陽歌 太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司(JKS.US; 688223.SH)第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損,但其毛利率按季改善,同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。 晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰,原因是產業產能嚴重過剩,導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場,但目前尚未見到顯著成效。 晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示,第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦(GW),按年下降16.7%。但由於價格疲弱,季度收入同比大降34.1%至162億元(22.8億美元),跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元,而去年同期則錄得2,250萬元淨利。 儘管收入下滑與虧損擴大,晶科能源第三季度毛利率為7.3%,雖遠低於去年同期的15.7%,但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。 公司指出,第四季度出貨量預期區間較大,介於18 GW至33 GW之間,反映目前行業波動性極高。 雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力,但公司向投資者釋出一個亮點:其新興的儲能系統(ESS)事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要,可將晴天的富餘電力儲存,以便在夜間或陰天回售電網。 晶科能源董事長李仙德表示:「隨著規模效應與競爭力的提升,我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎,並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充,公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統,預計全年出貨量將達6 GWh。 晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%,今年迄今累計升幅達23%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:位元堂預告中期盈利按年跌近九成

中藥零售及醫療保健產品商位元堂藥業控股有限公司(0897.HK)周一發盈警,預計截至9月底止的中期業績將錄得淨利潤不多於約300萬港元,較去年同期的2,370萬港元按年大幅下滑87%。 公司稱,零售端在報告期內受到消費意欲下降拖累,收益錄得約7%跌幅,令毛利相應減少;同期出售物業收益淨額亦大幅縮減,集團投資物業的公平值收益淨額下滑,亦是盈利收縮的關鍵因素。不過,部分負面影響已由行政開支與融資成本下降所抵銷。 位元堂股價周二平開,至中午休市報0.45港元,無漲跌。該股年初至今累升約80%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宏橋折讓一成 配股集資淨額115億

鋁生產商中國宏橋集團有限公司(1378.HK)周一公布,以先舊後新方式,配售4億股,佔已擴大公司股本約4.03%。 每股配售價29.2元,較本周一收市價32.3元折讓9.6%,亦較之前五個交易日均價33.36元折讓12.46%,集資淨額114.9億元。 公司計劃,將集資所得用作發展及提升國內及海外項目,並償還現有償務以優化資本架構,以及用作補充一般營運資金。 周二宏橋開市跌7.7%報29.8元,過去一年公司股價上升153%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利業績續下滑 貝殻靠回購撐股價

內地最大房地產中介平台貝殻找房業績持續下滑,集團不斷回購力挺股價 重點: 公司第三季度盈利大跌至7.47億元 今年已斥資6.75億美元回購股份   劉智恒 「覆巢之下豈有完卵」,意思是傾覆了的鳥巢,又怎可能有完整的鳥蛋。這句古語正好用來形容今天中國的房地產業,在疲弱的市場下,相關產業也難免受到波及,縱是內地房產中介龍頭的貝殻控股有限公司(2423.HK, BEKE.US)亦難獨善其身。 公司2024年的盈利開始回軟,收入雖按年升20.2%至935億元,盈利卻不升反跌31%至40.78億元。今年上半年的收入上升24.1%至493億元,但盈利按年仍要下跌7%至21.62億元。 及至近日,貝殻公布第三季度業績,情況未見改善。期內收入231億元,同比微增2.1%,可盈利卻大幅下挫36.1%至7.47億元。 收入增長而盈利下跌,原因是內地樓市持續下滑,公司主要盈利來源的中介業務受到相當影響。期內公司促成的存量房交易額達5,056億元,同比雖增加5.8%,但為貝殻帶來的收入則減少3.6%至60億元。另外,新房交易金額下跌13.7%至1,963億元,導致收入減少14.1%至77億元。 成本上升佣金下跌 盈利的減低,一方面是貝殻對貝聯(加盟「貝殼找房」平台上的中介公司)的平台服務及加盟服務費,進行了激勵性減免。另外,為穩定中介人團隊,亦提升了公司旗下的鏈家品牌經紀的薪酬佔比。還有,開發商負債累累,在市況不景下,也要將新房支付予中介的銷售佣金壓低。在這幾方面影響下,擠壓了貝殻的盈利。 面對困境,公司近年推行新策略,即所謂「一體三翼」,一體是以房產中介為核心,包括促成存量房與新房的業務,三翼則涵蓋了裝修、租賃及房地產發展等三大業務板塊。 不過,除了租賃服務的表現較佳外,裝修業務在第三季收入43億元,基本上與去年同期相若,而在新房成交減少下,裝修業務未來的增長受到了局限。 物業發展是由「貝好家」負責,採用C2M(從消費者到製造商)的模式,通過大數據分析,確定精準的產品定位及設計。但物業發展的投入較大,由發展到落成需時,加上市況差,回報不太高,一旦樓市持續走弱,別說盈利,出現虧損也大有可能。 因此,貝殻業績表現,很大程度還要倚重地產中介收入,但房產市場遲遲未見曙光,貝殻股價自然長期受壓;即使今年港股表現亮麗,貝殻股價仍然乏善足陳,過去一年從高位足足下跌了37%。 累計回購23億美元 為提振股價,百無可施下貝殻只能祭出「回購」一招,自2022年9月開始至今年9月底,共斥資23億美元購入公司股份,佔回購前公司總股本約11.5%。單就今年回購金額已達6.75億美元,而上季斥資金額更達2.81億美元,創下近兩年單季回購新高。 然而回購只屬治標方法,業務上升業績增長,才是支持公司股價的皇道之法。在樓市疲不能興下,貝殻近幾年的股價只是徘徊在30至50港元水平,若沒有回購這救命法寶,股價跌幅或許更加慘不忍睹。 投資銀行對貝殻的前景也不太樂觀,瑞銀本月初將公司2025年至2027年的盈利預測分別調低24%、29%及27%,並將評級由「買入」調低至「持有」,美股目標價由22.1美元下調至19美元,降幅14%。 潛力展現仍需時 事實上,貝殻目前的市盈率仍高達34倍,延伸市盈率更高達39倍,足見現時的估值並不便宜,要股價有明顯突破似是不切實際,只能偶爾因政府推出穩定樓市措施,才能推動股價短期上升,長遠仍是要看樓市復蘇情況。 樓市自2021年逆轉回落後,貝殻展現強勁的抗跌能力,雖有個別年份出現虧損,大體表現仍算理想。近兩年盈利雖然下跌,但收入持續上升,反映在市場的佔有率日漸增加,只不過因樓市不景,佣金受到客戶擠壓。 我們認為,貝殻在逆境中仍能取得盈利,財務狀況又十分健康,要捱過大市場的不景氣應沒問題;一旦樓市復蘇,貝殻必然能率先受惠。長線來說,貝殻深具價值,問題是內地樓市何時見底轉勢,可能是兩年,可能是5年,或許更漫長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏