攜程近路遇困阻 但來年前景明朗

中國領先的網上旅行社第三季錄得穩健增長，但在10月遇到了困難，困境預計將一直持續到2023年初

重點：

• 攜程第三季收入增長29%，但它警告，隨著中國放棄「清零」政策，第四季面臨困難，且困境將持續到2023年初
• 該公司稱第三季除了中國以外的亞洲機票預訂量增長400%，並暗示隨著疫情管控措施的結束，中國明年可能也會出現這樣的增長

陽歌

為持續到農曆新年的動盪做好準備，但那時之後的情況似乎會好很多。

這是首屈一指的網上旅行社攜程旅遊集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK)傳遞出來的消息。其最新財報中的一些資料，表明了中國旅遊業在過去幾個月的艱難歷程。管理層作出了概括性點評，表示在中國最近放棄曾在過去三年重創旅遊業的「清零」政策後，備受打擊的旅遊市場有望在明年復甦。

但明智的是，他們沒有給出任何太過具體的指引，因為中國對疫情的態度總是變得很快。這種做法在從9月到12月的這幾個月裏，對國內旅遊業的打擊特別大，因為疫情爆發曾導致廣州、北京和其他一些城市實行了近乎全市範圍的管控，以防止病毒擴散。

攜程標榜自己是一家全球性公司，但它的大多數收入——介於80%到85%之間，仍來自中國市場。它以其他亞洲市場為例，證明中國在當前這一波感染過去後，可能也會出現那種復甦，那些市場大多在第三季之前就叫停了各自的疫情管控措施。

該公司表示，第三季除中國外的亞洲市場機票預訂量按年增長400%，促使該季度其中國以外市場機票預訂量翻了一番。公司首席財務官王肖璠在上週四的財報電話會議上稱，第三季除中國外的業務收入按年增長140%，佔季度總收入的15%到20%。

「這個通知(中國放鬆疫情管控)出來以後，我們確實看到過去兩周國內飛機和酒店預訂量出現了非常強勁的連續增長，」她說。「但短期，我們還是保持謹慎，因為……人們可能也需要一段時間才能度過第一波感染，之後旅遊需求才會完全釋放和反彈。但我們預計明年會在國內遊方面，會看到非常強勁的增長。」

投資者情緒也和該公司的前景一樣複雜。攜程美股在業績公佈後的兩個交易日微升1.2%，港股實際上在週一開盤時還下跌了0.7%。但自10月底以來，該股其實已經上漲了53%，今年以來也有39%的漲幅。今年鮮有股票能取得這樣的成績。

從估值的角度來看，攜程目前的股價處於相當高的水平。在2023年有望在今年的基礎上增加四倍的盈利預期基礎上，該股現在的市盈率高達34倍。其國內競爭對手同程(0780.HK)的市盈率也相對較高，接近28倍。相比之下，國際巨頭Expedia(EXPE.US)和TripAdvisor(TRIP.US)的市盈率要低得多，分別為11倍和13倍。

第三季反彈

在了解公司前景後，我們接着來看看攜程第三季的業績，表現其實還是相當穩健的，因為它們反映的是中國秋季新冠新一輪爆發之前、7月和8月相對強勁的時期。

在第三季，公司的收入按年增長29%，達到69億元。在兩個核心領域——酒店預訂和交通票務預訂，分別增長32%和44%，佔總收入的42%和38%。這些強勁的增長被公司較小的企業和包價旅遊業務的增長放緩所抵消，這是因為企業都在縮減開支，而休閒觀光客們則紛紛放棄跟團遊，更多轉向了不太做事先規劃的即興度假出行。

正如我們此前指出的，攜程在中國之外的業務增長最為強勁。該公司指出，在這部分業務當中，機票預訂量在第三季已經恢復到疫情前80%到90%的水平，而酒店預訂量已經連續三個季度高於疫情前水平。該公司表示，在國內酒店預訂方面，第三季「幾乎已完全恢復到疫情前的水平」。

與中國的許多企業一樣，攜程在這個充滿不確定性的新冠時代，對支出持謹慎態度。它表示，其調整後的總支出(不包括員工股票補償和一些資產公允價值的變化等項目)在該季度增長了15%。因此，該公司本季度實現了2.66億元的利潤，扭轉了去年同期8.49億元的損失。

該公司對目前第四季的情況就沒有那麼樂觀了，因為中國最新的、最為嚴格的防疫措施是在10月和11月生效的。即使現在大部分措施都被取消了，12月可能是一個同樣慘淡的月份，因為中國有許多人實際上已經感染了病毒，幾乎不可能出門旅行。

該公司沒有提供第四季的收入或者利潤情況指引。但雅虎財經調查的分析機構預測，攜程每股在此期間的盈利僅為0.02美元，遠低於第三季每股0.22美元。這就是攜程及其同行目前所面臨的坎坷道路。

最後，我們來簡單地看看國際旅行的情況，這是目前放寬新冠措施下為數不多的幾個尚未改變的領域之一。中國遊客曾是全球旅遊業增長最快的群體之一。但隨著中國在疫情期間大幅削減國際航班的數量，並嚴厲勸阻全球旅行，使得這部分業務陷入了停頓。

中國最近開始慢慢恢復國際航班，攜程引述行業數據稱，過去四個月的跨境航班增加了一倍多。但一切都是相對的，即使國際航班有了一倍的增長，也只有疫情前的10%。

公司高管在財報電話會議上表示，在最初的防疫政策放鬆之後，中國大陸的國際航班的預訂量升至疫情開始以來的最高水平。但即使如此，也只有疫情前的20%。

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