執董請辭復星旅文開啓新旅程

2024年01月03日

1992.HK

Henri d'Estaing leaves Fosun Tourism board

正重新把業務重心放在中國和東南亞的復星旅文，集團執董亨利∙吉斯卡∙德斯坦(Henri Giscard d’Estaing)已離開董事會，以「投入更多時間及精力」於地中海俱樂部(Club Med)業務

重點：

長期擔任地中海俱樂部總裁的亨利∙吉斯卡∙德斯坦已辭去復星旅文的董事會職務
疫情結束後地中海俱樂部的業務暴增，平息了復星旅文可能出售這家法國度假村運營商的猜測

譚英

復星旅遊文化集團(1992.HK)在聖誕節前夕宣佈，大名鼎鼎的聯席首席執行官、已故法國總統瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦(Valéry Giscard d’Estaing)之子，將辭去公司董事會的多個職務時，投資者出奇地平靜。可能部分歸因於德斯坦將繼續掌管地中海俱樂部，自2001年以來，他一直擔任其總裁，遠早於復星國際(0656.HK) 2015 年收購這個連鎖度假村。

相反，德斯坦離開了復星旅文的董事會，看起來更像是母公司正發生轉變的一個信號，它正試圖將業務重點擴大到地中海具樂部連鎖之外，後者目前佔其業務的最大份額。這可能也預示隨著年紀越來越大，現年66歲的德斯坦開始逐漸退出公司。

在復星旗下，德斯坦對地中海俱樂部進行了重塑，將其從「整套享樂主義的提供者」變成了一個高端、多元文化、適合家庭的連鎖度假村。12月22日，復星旅文發布公告，在為品牌找到新的生命後，德斯坦將繼續擔任復星旅文聯席首席執行官和地中海俱樂部總裁職務，但辭去了復星旅文執行董事和董事會副董事長職務。

消息公佈後的翌日，復星旅文股價上漲不到1%。但該股去年全年下跌了大約一半，目前也比疫情前低一半左右，這或許反映了對其母公司財務狀況以及中國經濟放緩的擔憂。

復星旅文在全球度假村領域相對不起眼，與全球領先的萬豪國際(MAR.US)比較則相形見絀，後者是全球最大的酒店運營商之一。復星旅文尚未獲得全球同行享有的重視，其目前的市銷率(P/S)僅為 0.40倍。這只相當於萬豪國際2.94倍和希爾頓酒店(HLT.US)4.82倍的零頭。

這三家公司都屬於數量眾多的旅遊和旅行相關運營商，疫情後，在「報復性旅遊」的浪潮中，這些運營商復蘇強勁。

德斯坦離開復星旅文董事會一事，讓人回想起從2022年開始的傳言，稱復星可能正考慮出售地中海俱樂部，因為整個復星集團面臨沈重的債務負擔。2022年11月，彭博新聞社報道，復星非正式地尋求以最高15億美元的價格出售地中海俱樂部，而在那一個月前，復星剛表示計劃處置最高價值800億元的資產，以鞏固資產負債表。

復星繼續通過2022年和2023年初的資產出售，籌集了近8億美元的資金，將債務股本比從2022財年末的 138.7%，降至2023財年中期的114% 。

早前復星否認擬出售地中海度假村，因為是其核心資產。由於公司的債務狀況有所好轉，目前看來出售的可能性較小。但如果不出售，那麼德斯坦為什麼要離開復星旅文董事會？

股權的轉移

截至去年6月30日，復星旅文84%的收入來自地中海俱樂部。過去一年，德斯坦出售了復星國際的股份，購入復星旅文的股份。他在後者的股份從2022年底的152萬股，增至去年年中的185萬股。同期，他持有的復星國際股份從258萬股減至175萬股。

德斯坦留在地中海俱樂部的一個令人信服的理由是，該連鎖品牌在疫情結束後取得了飛速成功。由於亞洲中產階級的不斷壯大，該地區仍是全球最大的增長市場之一，地中海俱樂部在亞洲還大有可為。

2023年上半年，復星旅文的收入同比增長39%，達到89億元，從去年同期的1.97億元虧損轉為4.72億元盈利。從業務板塊來看，地中海俱樂部收入增長34%，達到75億元，而規模較小的三亞·亞特蘭蒂斯則增長了85%，達到9.37億元。公司新成立的度假資產管理中心板塊業務收入增長72%，達到3.9億元。

10月公布的業務更新消息顯示，三亞·亞特蘭蒂斯去年前三季度營業額增長83.2%，達到13.7億元。地中海俱樂部2023年下半年的累計預訂量比2019年下半年（疫情暴發前的最後一個時期）增長了23%，與2022年下半年相比也增長了6%，反映出疫情後旅遊業的強勁反彈。

地中海俱樂部的66家度假村絕大多數是租賃或管理，僅10家是直接擁有，因為它依賴「輕資產」戰略來降低成本，這種戰略在酒店和度假村行業越來越普遍。該連鎖品牌仍有近一半的客戶來自其歷史最悠久的歐洲、中東和非洲市場。但去年下半年，這些地區的客戶數量下降了10%，而其較新的美洲和亞洲地區的客戶數量分別增長16%和10%。

復星旅文董事長徐曉亮表示，作為輕資產戰略的一部分，公司正在加快重資產項目的出售：「未來我們可能不會投資於旅遊地產，而是投資於旅遊內容和旅遊知識產權。」去年4月，他在接受《南華早報》採訪時稱：「過去兩年，我們經歷了旅遊業最冷的冬天，現在我們將迎來最好的時光。」

公司計劃未來三年新開17家度假村，國內外市場並重。徐曉亮還表示，他預計中國將成為地中海俱樂部最大市場（目前是僅次於法國的第二大市場），每年累計客戶超過50萬。公司在東南亞也有大計劃，預計該地區的收入和利潤將在未來三到五年翻一番。

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復星旅文, 復星國際, 萬豪國際, 希爾頓酒店, 地中海俱樂部

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Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南華期貨申港上市全球擴張碰上關稅戰

南華期貨A股於2019年8月在上證交易所掛牌，今次若成功在港上市，可進一步深化國際化戰略重點：南華期貨去年淨利潤4.58億元，按年升13.7% 未來力拓海外市場　徐緯珺在關稅陰霾下，近月全球金融市場大幅波動，加上地緣政治緊張、經濟政策轉變，投資者的避險情緒有增無減，已在上證交易所掛牌的南華期貨股份有限公司（603093.SH），無懼市場的不確定性，依然申請來港上市，希望透過A+H上市，進一步鞏固國際化戰略。根據上市申請文件，南華期貨於1996年成立，是中國首批期貨公司之一，總部在中國杭州，與香港上市的南華金融控股有限公司（0619.HK）或其聯營公司（包括南華期貨有限公司）沒有任何關連。為降低訴訟的潛在風險，公司以橫華國際的名義在香港開展業務。南華期貨的業務主要有四個板塊：中國境內期貨經紀業務、中國境內風險管理服務、中國境內財富管理業務，以及境外金融服務，前三者是境內業務，最後一項是境外業務。以2024年經調整經營收入計算，境內業務約佔51%，境外業務約佔48%，餘為其他業務。境外交易量上升公司主要收入來自佣金及手續費，還有利息收入。中國境內期貨經紀佣金及手續費淨收入，2023年為4.04億元，2024年減少25.8%至3億元；同期境外淨收入則由1億元增加45.7%至1.46億元。主要原因是中國境內期貨經紀平均佣金率下降，而境外期貨交易量則不斷上升。南華期貨的境外金融服務包括期貨服務、資產管理、證券經紀及槓桿式外匯交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及倫敦都已設立據點。過去三個年度，南華期貨淨利潤都有增長，由2022年的2.46億元增至2023年的4.03億元，增幅63.8%；2024年增至4.58億元，增幅13.7%，淨利潤得到改善，主要歸因於境外金融服務的盈利能力持續增強。加強境外業務發展，是集團未來的一個目標，如成功在香港上市集資，可以加強境外附屬公司的資本基礎，藉此擴展境外業務，以提升在全球市場的競爭力及風險應對能力。不過地緣政治緊張局勢，為南華期貨的全球擴張戰略帶來隱憂，某些國家的政府可能會對外國公司實施更嚴格的監管規定或設置障礙，對公司擴張不利。加強科技抗同質化至於境內業務，三個板塊中以期貨經紀業務為主，要在高度競爭的市場中脫穎而出，必須要創新和提供獨特價值的產品或服務。因應市場發展，南華期貨定下技術創新為企業戰略的核心，持續推進金融科技和數字技術的發展，加強期現交易風險管理系統，優化交易系統的速度和可靠性，打造獨特的競爭優勢。目前國內期貨公司同質化嚴重，南華期貨以技術創新為核心，大方向正確。現時在香港掛牌的同類股有弘業期貨（3678.HK,001236.SZ）與中泰期貨（1461.HK），在業務與規模方面，跟南華期貨相差不太遠。弘業期貨是首家「A+H」期貨公司，在港股市場具有先發優勢，H股現時的市盈率約73倍；中泰期貨則是通過港股市場融資強化國際化布局，現時的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活躍，市盈率的參考性不高。南華期貨上市定價，較可取的是參考內地同業，例如國內期貨行業龍頭永安期貨（600927.SH），現時的市盈率約25倍；瑞達期貨（002961.SZ）約17倍；南華期貨本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南華期貨H股定價估計也不會太高。總括來說，雖然南華期貨是最早實施全球化戰略的公司之一，在不同海外市場已打下基礎，領先很多同業，但目前全球金融市場存在非常多變數，包括關稅、地緣政治、經濟政策等，這些不可測因素，是最大的風險所在。此外，香港投資者對內地期貨公司業務模式了解有限，亦有可能影響其H股估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月29日

簡訊：受惠大電視熱銷 TCL首季業績增長強勁

TCL電子控股有限公司（1070.HK）周日披露，在高端大屏及高分辨率機型銷售強勁的推動下，公司一季度電視機出貨量同比增長11.4%至651萬台，同期營收增速達銷量增速一倍，錄得22.3%的同比增長。數據顯示，公司最新季度65英吋及以上大屏電視出貨量同比勁增33%，佔整體銷量的27.7%，較去年同期提升4.5個百分點。當季出貨機型的平均屏幕尺寸同比增加1.9英吋至53.4英吋。其高分辨率Mini LED電視季度出貨量同比激增233%，在總出貨量中的佔比從去年同期的3%增長超過一倍至8.8%。周一香港市場午後交易時段，TCL電子股價上漲5.8%。該股今年以來累計漲幅約達50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

1070.HK

簡訊：Shein上調美國商品售價部分漲幅高達377%

快時尚巨頭Shein在美國即將對小包裹徵收關稅前，率先調高產品售價，調幅最高達377%，反映貿易戰對美國消費者的直接衝擊。據彭博新聞報道，上周五起，Shein在美容與健康類的100大熱門商品平均漲幅達到51%；家居與廚房用品以及玩具類產品平均漲幅為30%。而Shein最暢銷的女裝類別，平均價格亦上調了8%。其中一款10件裝廚房毛巾價格，由前一天的1.28美元暴漲至第二天的6.10美元，升幅高達377% 美國政府於4月初宣布對所有中國商品徵收高達145%的關稅，並將於5月2日起，終止針對中國與香港商品的小額包裹免稅政策。此外，每件郵寄商品的處理費也將提高至100美元。報道稱，Shein已鼓勵供應商在越南設廠，Temu則推動中國工廠採「半託管」模式，大批量將貨品直運美國。此前，Shein與Temu已向消費者預告，受「全球貿易規則和關稅變更」影響，營運成本上升，因此自4月25日起調整價格，以維持產品品質。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

網購日盛消費北上莎莎救急力拓電商

這家化妝品零售商表示，在截至3月底的財年，其核心的港澳市場收入下滑11%至12%，導致利潤降幅高達68% 重點：隨著大量香港民眾北上深圳消費，去年莎莎國際核心的香港市場出現萎縮因關閉門店並將重心轉向電商，在截至3月底的第四財季，這家化妝品零售商在中國內地的收入下降了40.5% 　譚英化妝品零售商莎莎國際控股有限公司（0178.HK）是香港的創業傳奇，它原是郭少明與羅桂珍夫婦於1978年在一家小商場的地下創立的攤位。但在2015年達到89億港元（11.5億美元）的營收巔峰後，其業務規模已縮水過半，截至2024年3月的財年營收僅為43.6億港元。在這一財年，壞消息不斷，上周五的公告更突顯這一點。盈利預警顯示，截至3月底的12個月內，公司營收同比下滑約10%，利潤暴跌63%至68%。在香港，隨處可見它的粉色店面，裡面售賣各種平價化妝品，但人口結構和消費趨勢的一些重大轉變給它造成了衝擊，而且轉變似還在加速。最主要的轉變是香港民眾日益熱衷赴深圳消費，這給莎莎國際營收四分之三的港澳核心業務帶來了壓力。同時，赴港內地遊客曾是該公司的重要客群，如今這個群體也減少在港停留期間的消費。盈利預警將公司利潤暴跌歸咎於這兩個因素。在截至3月底的財年里，其利潤從上一年的2.19億港元驟降至7,000萬至8,000萬港元上2023年財年業務激增，也是近期多項數據下滑的部分原因，受疫情結束後的報復性旅遊和消費推動，莎莎國際2023年營收增長24.8%，利潤近乎翻幾番。但情況的轉變來得猝不及防：隨著中國經濟放緩，消費者回歸謹慎，繁榮一瞬即逝。市場似已做好迎接壞消息的準備，尤其是考慮到莎莎國際已在此前的多份季報中，披露了大量的營收疲軟信息。該股週一開盤股價持平，不過年內仍下跌約17%，錯失近半年其他中概股的上漲行情。該股目前市盈率為11.8倍，與上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市場的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭嚴重低估。盈利預警和同在上周五發布的最新季報也並非全是壞消息。雖然核心的港澳市場萎縮，但佔營收10%的東南亞業務（主要來自馬來西亞和新加坡）在截至3月底的三個月內增長17.3%，而該地區的線上銷售更是激增36.5%。不過同樣佔營收10%的中國內地市場同期大幅下滑40.5%，形勢嚴峻。持續虧損莎莎國際在中國內地的業務多數年份都處於虧損狀態，而好消息是，它終於開始有所動作，嘗試解決這個問題了，比如加大對線上資源的投入，並關閉那些業績不佳的門店。它在內地進軍電子商務領域的時間較晚，直到2015年才開始在大型電商平台上開設旗艦店，而且它堅持傳統零售模式的時間比大多數競爭對手都要長。它在香港的一位競爭對手屈臣氏的動作要快得多，早在2011年就推出了自己的購物應用程序，並在阿里巴巴旗下流行的淘寶平台開設了旗艦店。在那之後，它又在京東和亞馬遜等其他熱門網站上都開設了店鋪。值得稱贊的是，莎莎國際終於改變了在中國內地的路線，淘汰了實體網絡，採用了更加輕資產的運營模式。線上業務目前佔該公司中國內地銷售額的80%，公司關閉了18家實體店，計劃繼續聚集電子商務，並與更多第三方合作夥伴合作銷售商品。莎莎國際表示：「集團相信，此輕資產模式的轉變，有助降低營運成本，提升經濟效益。」公司還表示，在截至3月的財政年度產生了2,000萬至3,000萬港元的一次性閉店撥備。儘管莎莎國際將電商視為在內地的發展方向，但在香港大本營，線上業務規模仍然不太活躍。截至去年9月底的六個月內，港澳核心市場的線上銷售額僅為9,480萬港元，佔兩地14億港元總營收的7%。彼時港澳市場整體營收已現頹勢，六個月內同比下滑18.4%，不過同期中國內地與東南亞市場分別增長27%和15%，但由於香港業務在營收結構中佔主導地位，最終導致公司期內總收下跌10.4%。隨著香港消費者持續遠赴深圳娛樂購物，莎莎國際核心的香港市場恐將持續承壓。今年4月18日至21日復活節假期期間，約160萬香港人次入境內地，同比增長6.8%。其中多數前往深圳，港元匯率優勢增加了在深圳的購買力。同時，這個因素也削弱昔日為便宜而去香港購物的內地遊客需求。莎莎國際對零售市場變局的應對雖顯滯後且伴隨著陣痛，卻是必要的調整。隨著創始人夫婦步入古稀之年，接班人問題亦浮出水面。最可能的接班人是女兒郭詩慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命為企業策劃及發展副總裁。郭詩慧行事低調，但她相對年輕，而且更有可能擁抱電商，如果她能努力讓公司順應最新零售趨勢，或許會帶來意想不到的驚喜。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

0178.HK

重點：