零跑科技燒錢迅速 藉全新車型尋增長

這家新能源車製造商在第一季燒掉了26億元現金，截至3月底，其庫房裡僅餘89億元

重點：

• 零跑科技在第一季交付了10,509輛汽車，按年下降51.3%，因為中國的新能源車市場增長急劇放緩
• 由於車輛價格上漲，該公司的毛利率在本季度明顯改善

陽歌

浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)的最新季度業績顯示，二線品牌是如何在中國快速增長但競爭激烈的新能源車市場中，迅速失去地位。

也許最令人擔憂的是，該公司的銷售表現滑落──包括第一季汽車交付量減半，正在對其財務狀況造成重大影響。隨著銷售量急劇下降，該公司正依賴其迅速減少的現金來支持營運。如果零跑科技的銷售不能很快回升，它繼續以目前的速度燒錢，其現金可能只夠維持到今年底。

在回顧零跑科技的最新季度業績時，我們首先要從最宏觀的層面了解一些背景。這包括中國在過去兩年成為世界上最大的新能源車市場，因為中國政府通過廣泛的政策來積極推動該行業。但是這種支持現在已經結束，迫使那些靠政府慷慨解囊的車廠，需重新利用自己的資源來自給自足。

值得注意的是，政府對新能源車買家的大部分補貼在去年底結束，因此，其銷售從2022年接近三位數的增長，大降到今年第一季的22%。隨著數字的下降，頂級的新能源車製造商和像零跑科技這樣的小型參與者之間，出現了越來越大的鴻溝。

其中兩個最大的新能源車品牌，本土巨頭比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)和來自美國的特斯拉(TSLA.US)，在第一季仍能保持按年增長，前者的銷量幾乎翻倍，後者增長27%。但零跑科技的發展方向相反，報告稱其今年第一季交付量按年下滑51.3%，至10,509輛。

該公司將其歸咎於一些因素，包括政府補貼的終止。

在業績公佈後翌日，零跑科技的股價在週二下跌了3.6%。但是，在去年9月上市後的首兩個星期裏，該股最初損失了一半以上的市值，其後稍為回升，本週三收市報33.8港元，仍比其IPO價格48港元低約30%。

有趣的是，該公司的市銷率為3倍，高於許多同行。比亞迪的市銷率低得多，為1.3倍，而國內競爭對手蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)的市銷率為2.1倍，其第一季交付量按年增長21%。反觀特斯拉的市銷率較高，為6.2倍；而小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)在公佈第一季汽車出貨量下降47%後，其市盈率仍維持4.6倍的較高水準。

如此大的差異，反映在業務倒退掙扎中的行業玩家，估值反而比表現較好的龍頭企業為高，似乎表明投資者仍然希望它們能找辦法度過目前的低谷。零跑科技正試圖讓投資者相信這一點，指出它在3月推出了2023年的全新車型，應該有助於刺激其銷售。

加速燒錢

全新車型的推出，幾乎可以肯定會幫助零跑科技第二季的出貨量。但更緊迫的問題是銷售量將提高多少，因為該公司正在迅速消耗其現金。

該公司表示，它在第一季為其經營活動燃燒26億元現金，高於去年第四季的16億元，以及去年第一季相對溫和的3.85億元。

同時，該公司表示，截至3月底，它的庫房裏餘下88.8億元現金，這包括它在首次公開招股中籌集的63億港元(55億元)。因此，如果該公司繼續以第一季的速度燃燒現金，其目前的現金仍足以資助未來三個季度的營運。

雖然隨著全新車型的推出，燒錢情況可能有所紓緩，但零跑科技今年稍後也可能需要籌集更多資金，這可能會在未來幾個月為其股價帶來壓力，因為這種集資很可能是通過折讓價出售新股來實現。

由國防科技公司大華技術股份(002236.SZ)及其主要創辦人在2015年成立的零跑科技，在去年秋天上市時已推出四款車型，並計畫在2025年底前推出7款新車型，涵蓋轎車、SUV和MPV的所有尺寸，但其創辦人兼董事長朱江明看來對未來一年的前景並不十分樂觀。

他在評論第一季業績時表示：「基於對新能源車行業的理解，我們認為2023年市場仍將高速發展並充滿挑戰。」

儘管前景蒙上陰影，零跑科技的最新業績，確實包含一些令人鼓舞的跡象。該公司的收入按年下降28%至14.4億元，這比其銷售的車輛數量下降51.3%要溫和得多。這似乎意味著公司已調高今年的平均售價，表明它在高價位車型的銷售或有所增長。

隨著這種情況的發生，該公司的毛利率從去年第一季的-26.6%，明顯改善到最新季度的-7.8%。其第一季淨虧損為11.3億元，僅比一年前公佈的10.4億元虧損輕微擴大。

最後，我們不會在零跑科技這種奮力掙扎的二線車廠下大賭注，因為在該行業的未來整合中，它可能會成為典型的潛在受害者。但是，如果該公司在第二季推出全新車型能帶來一些增長動力，那麼對於一些風險胃納較高的投資者來說，其股票仍然值得一看。

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