雅樂科技邁進新賽道 硬核遊戲有望成增長動力

YALA.US
Yalla post 7% revenue growth

這家中東社交媒體和遊戲公司的一季度收入增長7.1%，由於效率提高，公司利潤增長大大加快

重點：

  • 雅樂科技的收入持續增長，鞏固其作為中東領先社交媒體和遊戲公司的地位
  • 公司宣布加入英國的一個大型遊戲協會，希望將成熟的硬核遊戲，引入中東以推動增長

    

陽歌

如果有一輛運轉良好的高性能汽車，但除了自家後院之外卻沒地方可開，你會怎麼辦？

這正是雅樂科技(YALA.US)面臨的問題。公司一直宣稱擁有非常強勁的利潤增長，因為它不斷打磨核心的應用程序，這些應用程序讓它成為中東和北非(MENA)的頂級社交媒體和遊戲運營商之一。與此同時，近來公司的收入增長有限，僅實現個位數漲幅，因它正尋找新的賽道來一展身手。

雅樂科技上週一公布的最新季度業績呈現了上述趨勢。業績顯示，在利潤率大幅提升的帶動下，公司利潤在這三個月內大漲56%。但收入增長要慢一些，為7.1%，不過可能在一定程度上，是由今年齋月開始得比2023年早所致。

以旗艦應用程序Yalla和Yalla Ludo為主的核心社交媒體和遊戲服務，讓雅樂科技鞏固了作為中東和北非市場主要參與者的地位。迄今為止，公司的重點主要集中在休閒遊戲上，它們已成為最大的增長動力。但公司看到中核和硬核遊戲的巨大潛力，這些遊戲受到高階玩家的青睞，他們願意為了自己的娛樂活動投入大筆花費。

雅樂科技在中東擁有良好的用戶基礎，今年一季度的數據顯示，中東市場月活用戶達到3,780萬，同比增長14.6%。所以公司最初嘗試自己為中東用戶開發遊戲，但是推出的兩款遊戲表現中規中矩。公司因而將戰略轉向借力更成熟的遊戲發行商及運營商來進入中核和硬核領域，從而使自身能夠專注發揮在中東市場的獨特經驗。

“隨著中東和北非地區的數字化轉型繼續快速推進，很多歐洲、美國和中國公司找到我們，討論在該地區的潛在機會，主要是在遊戲和社交網絡領域。”董事長兼首席執行官楊濤在財報電話會議上說，“我對這種討論持開放態度，我們的戰略團隊一直在探索這些機會。”

楊濤透露，雅樂科技最近在尋找合適的夥伴方面邁出了重要一步，加入了英國互動娛樂協會(UK Interactive Entertainment Association)。它稱該組織是“全球歷史最悠久的電子遊戲和互動娛樂行業組織”，並指出其成員包括近650家企業，涵蓋電子遊戲平台、英國本土和國際發行商以及獨立開發機構。

業績公布後的第二天，雅樂科技的股價下跌了4%，不過次日就收復了大部分失地，這或許反映出股東對其發展中核和硬核遊戲的進度感到缺乏耐心。該股在過去52周內仍上漲11%，但去年公司測試兩款自主研發的硬核遊戲《Merge Kingdoms》和《Age of Legends》時，市場情緒高漲，該股的漲幅曾高達50%。

良好運轉

接下來，我們將深入瞭解公司的最新財務狀況，這些數據表明，它的確是一台運轉良好的機器，但在尋找新賽道的過程中正在減速行駛。公司本季度的營收為7,870萬美元，較去年同期為7,350萬美元增長了7.1%，與去年最後一個季度的增幅相若，但與早期公司剛成為當地重要運營商時的兩至三位數的增幅，仍有一定差距。

公司高層解釋，本季度的營收可能部分受到今年3月11日開始的齋月影響，使本季度最後三周的營收受到影響。相比之下，2023年的齋月在3月23日才開始，意味著它僅僅影響了季度最後一周的需求。

雅樂科技歷史較長的聊天服務，本季度營收同比增長了3.6%，達到了5,220萬美元，在上一季度出現收縮後恢復增長。其規模較小但增長較快的遊戲部門營收增長15%，至2,650萬美元。公司預計，截至6月份的季度，其收入將達到7,200萬至7,900萬美元。如果公司能夠持續最近的趨勢，即報告的收入經常達到甚至超過先前公佈的預測，那麼該數字將與一年前的7,920萬美元基本持平。

儘管這些營收增長數據並不是特別快，但其他方面的財務數據顯示，它逐步提高效率，成為了一台利潤豐厚、現金充裕的機器。通過專注於高付費用戶，公司本季度每付費用戶的平均收入同比增長12%，至6.03美元。它還將收入成本的增長控制在2.6%，遠低於實際收入增長，結果收入成本佔總收入的比例，從一年前的37.9%降至36.3%。

最後，公司還保持了較低的銷售和營銷費用，同比下降28.7%，而一般和行政支出的降幅更大，達到34.6%。由於全球利率高企，加上截至3月底止的現金和短期投資達4.83億美元，公司的利息收入也得到了提振。

這些因素加在一起，公司的淨利潤率從去年同期的27.1%大幅上升至39.5%，首席財務官胡楊指出，今年剩餘時間的淨利潤率應會保持在40%左右。最重要的是，雅樂科技的淨利潤增長了56%，達到3,110萬美元。

四家大銀行的分析師參加了公司的財報電話會議，他們態度仍然相對樂觀。但投資者較為謹慎，導致公司的市盈率(P/E)相對較低，只有6.6倍。這略高於微博 (WB.US; 9898.HK))的6.3倍，儘管落後於網龍(0777.HK)的11倍，網龍是一家中等規模的遊戲運營商，與雅樂科技的規模相似。

總言之，如果雅樂科技能在硬核遊戲等新產品領域打下堅實的基礎，它應該還有一些上升潛力。所以當務之急是找到合適的合作夥伴來幫助它實現這一潛力。

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白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻 重點： 受大南藥業務影響，白雲山中績倒退 飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場 　 白芯蕊 涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。 白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。 大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。 尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。 不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。 大商業收入大毛利率少 雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。 大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。 王老吉拓海外覓商機 王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。 除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。 不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。 白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。 另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。 整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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