雅樂科技借勢股票回購及中核遊戲強勢拉升

2025年05月22日

YALA.US

這家中東社交媒體與遊戲公司宣布，將於第三季度推出備受期待的自研中核遊戲

重點：

雅樂科技一季度營收同比增長6.5%，同時創逾兩年最強勁用戶增長紀錄
公司計劃年內推出中核遊戲，首款產品將於第三季度上線，旨在激活新增長引擎

陽歌

在全球貿易爭端加劇導致經濟不確定性攀升之際，中東地區正成為最可能規避動蕩的避風港。這一趨勢在美國總統特朗普上周為期四天的中東訪問後得到了進一步背書，其釋放的信號暗示中東作為一個戰略要地將迎來更多技術合作與西方投資。

雅樂科技（YALA.US）正是這一趨勢的受益者，作為中東及北非（MENA）地區領先的社媒與遊戲平台，正獲得當地政府的強力支持——這些政府致力於發展高科技產業以降低國民經濟對於能源產業的依賴。成立九年之際，公司週一髮布的最新財報顯示，其在一季度持續受益於區域社媒與遊戲市場紅利。

雅樂科技不僅在當季實現收入持續增長，更創下逾兩年來最強用戶增速。公司同時披露將大幅加速始於2021年的股票回購計劃，這或是推動公司股價自三月上旬以來翻倍的重要因素。

儘管近兩年營收增速較早期高增長階段顯著放緩，公司仍希望通過推出自研中核遊戲重拾增長動能。據披露，首款中核遊戲將於第三季度面世，更多儲備產品有望年內陸續上線。

當前休閒遊戲仍是其兩大收入支柱之一，但公司認為中核與硬核遊戲因玩家付費意願更強，有望顯著提升遊戲板塊收益。

雅樂科技董事長楊濤在業績電話會上表示：「作為公司核心戰略市場，MENA地區始終保持顯著穩定性與巨大增長潛力。在全球經濟波動背景下，該區域年輕的人口結構、優良的數字基建及政府對文娛產業的前瞻性支持，正為遊戲行業創造獨特增長動能。」

當季最亮眼經營指標為月活躍用戶數（MAU），同比增長17.9%至4,460萬，創2022年三季度以來最快增速。首席運營官許劍峰（Jeff Xu）將強勁增長歸因於經過優化的齋月期間獲客策略及AI驅動的流量採買優化，但同時警示“今年MAU增長或難以延續過去兩年的平穩軌跡”。

用戶高增長伴隨當季營收同比提升6.5%至8,390萬美元，與近兩年個位數增速基本持平。公司指出，今年齋月完整落在一季度（去年為3月11日至4月9日），在這個時間段，更多用戶需要進行每日齋戒，也處於肅穆氛圍中，因而也影響了營收數據。

遊戲業務提速

細分業務中，遊戲板塊表現尤為亮眼：該業務當季增長13.6%至3,010萬美元，遠超聊天服務2.5%的增速（聊天服務營收增至5,350萬美元）。公司強調，遊戲業務強勁增長是在營銷支出削減14.3%的背景下實現的。

儘管遊戲業務仍佔比較小，雅樂科技期望借力中核遊戲實現格局轉變。經數年多款產品測試後，公司已開發至少兩款潛力產品。其中一款三消新遊戲完成首輪測試後，擬於第三季度推出。

許劍峰補充道：「我們還有多款中核遊戲儲備，最早或於第三季度面世。這些產品不僅聚焦中東市場，也將試水其他海外市場以拓展用戶基礎。」儘管未具體說明，雅樂科技當前在土耳其與拉美等地區也已經有業務佈局。

為鞏固區域遊戲市場聲量，公司去年起在阿布扎比、巴格達、開羅與利雅得等城市舉辦六場線下玩家活動。今年三月末在伊拉克舉辦的Yalla Ludo友誼賽延續了這一品牌策略。

雅樂科技素以成本管控嚴格著稱，持續的成本控制與收入增長推動淨利潤率從上一季度的35.8%躍升至43.4%——彼時公司正加大新游研發投入。當季淨利潤同比增長17%至3,640萬美元。

雅樂科技股價年初至今漲幅超90%，近期反彈後市盈率達11倍，高於微博（WB.US；9898.HK）的7.3倍，與體量相近的全球同業Pinterest（PINS.US）的12倍及Match Group（MTCH.US）的15倍差距不大。

最後，雅樂科技宣布將今年股票回購規模從2,800萬美元大幅上調至5,000萬美元。截至5月16日，公司已斥資2,740萬美元回購其美國存托憑證（ADS），接近原定目標。

同時，公司決定註銷今年所有回購股份，此舉將增厚每股收益並推升估值倍數。雅樂科技手握充足現金實施該計劃，且資金池持續擴容：截至三月底現金儲備達6.91億美元，較去年底的6.56億美元進一步增加。

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雅樂科技, 楊濤, 阿布扎比, 中核遊戲, Pinterest

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Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼鏡前景歌爾與舜宇打造「光學同盟」

舜宇的技術與歌爾的產能接軌，或將為中國光學產業帶來一個新巨頭重點：歌爾光學與上海奧來將組成新公司歌爾奧來光學，舜宇光學成為第二大股東上海奧來擁有全國唯一一台投入光波導量產的阿斯麥光刻機　李世達資本市場的操作，不僅能揭露產業的走向，有時更像是一個宣言。本月智能硬件及光學模組製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）發公告，與歌爾股份（002241.SZ）成立合資企業。舜宇光學將旗下的上海奧來全部股權轉予歌爾股份，作價19.03億元，以換取歌爾股份旗下的歌爾光學股權，並將歌爾光學更名為「歌爾奧來光學科技有限公司」。雙方再向新公司注資2億元，完成後舜宇光學持合資公司約31.31%股份。這項交易的關鍵在於「光波導」技術。 AI眼鏡的靈魂所謂「光波導」（Waveguide），是AR顯示系統中最核心、也是最昂貴的部分。簡單來說，它是一種能「導光」的透明光學結構，用來在透明基板上刻蝕出奈米級光學結構，使虛擬影像能在使用者眼前準確浮現。對AR眼鏡而言，光波導就相當於「靈魂」，決定了整機的顯示效果、視野範圍與能耗表現。上海奧來正是這項技術佼佼者。這家成立於2019年的子公司，專注於碳化硅光波導與衍射光學元件的晶圓級製造。它擁有全中國唯一投入光波導量產的阿斯麥光刻機，並在上海臨港打造了總投資32.8億元的12吋晶圓產線，被視為中國光波導技術商業化的里程碑。雖然研發能力出眾，上海奧來卻長期面臨「技術孤島」困境——產品先進但缺乏市場出口。而歌爾正是這座橋樑，這家以代工見長的企業，長期為Meta、Pico等國際品牌提供VR與AR模組，擁有成熟的量產與供應鏈管理能力。對歌爾而言，奧來的加入不僅意味著獲得核心技術，更是讓它從「代工廠」升級為掌握自主光學專利的系統供應商，進一步強化其在AI可穿戴設備供應鏈中的地位。合併後的新歌爾光學，有望整合舜宇的晶圓製程與歌爾的模組產線，產能規模可望達行業頂尖水準。據京東消費電子事業部數據顯示，今年上半年智能眼鏡成交量同比增長超過八倍，天貓與抖音電商平台亦錄得超過六倍的相關搜尋與銷售增幅。行業機構Wellsenn則指出，到2030年，全球AI眼鏡銷量有望超過9,000萬副，是成長最快的可穿戴產品。 AR眼鏡的生產最受限於光波導的良率與成本，目前全球能穩定量產的企業屈指可數。舜宇與歌爾的結盟，正是在這個臨界點出手，前者提供製程突破，後者掌握整機出貨與系統整合能力。兩家公司也都有合作的充足理由。歌爾股份近年一直試圖擺脫「果鏈」企業的印象，積極拓展非蘋果業務，降低單一客戶依賴。2024年，蘋果業務佔比已從2020年的48.08%降至31.96%。公司戰略重心明顯向AI硬件傾斜，尤其是AI眼鏡市場，近期分別收購香港結構件企業米亞與英國Micro-LED公司Plessey，顯示長期押注光學的決心。光學巨頭誕生舜宇光學也是類似邏輯，在手機鏡頭業務增速放緩後，公司正尋求高附加值領域的新成長引擎，從業績來看，上半年舜宇光學純利按年下降超過20%至約7.2億港元，毛利率則降至約19%，為近三年低位，主要受智能手機鏡頭需求疲弱及平均售價下滑影響。而藉由與歌爾的股權合作，能夠將研發轉化為實際市場收益，減少長期資本負擔。市場顯然是看好這樁交易的。在8月下旬消息公布後，舜宇光學股價一度升逾11%，如今雖稍有回落，今年以來仍升23%。目前舜宇光學市盈率約25倍，高於大立光（3008.TW）的14倍，但低於丘鈦科技（1478.HK）的37倍，若新業務能夠增強盈利能力，公司估值也有望持續上升。歌爾與舜宇的結盟，像是中國光學產業的重要宣言，也是對穿戴式智能產品蓬勃發展的預言。當AI與AR融合的時代全面到來，舜宇與歌爾的「光學同盟」，也許正是全球產業重構的前奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月15日

2382.HK

行業簡訊：傳音手機全球銷售超越Vivo

IDC周二發布的數據顯示，三星（005930.KS）和蘋果（AAPL.US）在第三季度繼續引領全球智能手機市場，中國製造商小米（1810.HK）、傳音（688036.SH）和Vivo躋身前五大廠商。在一個重大轉變中，傳音三季度的強勁增長使其超越Vivo，成為全球第四大智能手機銷售商。 IDC數據顯示，三星三季度以6,140萬部出貨量（市佔率19%）蟬聯全球智能手機銷售冠軍。蘋果緊隨其後，銷量同比增長2.9%至5,860萬部，全球市佔率達18.2%。小米位居第三，市場佔有率達13.5%，在前五強中其增幅最低，只有1.8%，。傳音在取得13.6%的同比增長後，市佔率達9%，Vivo則以8.9%市佔率位列第五。當季全球智能手機出貨量增長2.6%，達3.227億部。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月14日

簡訊：萬科董事長辛傑因個人原因辭職

房地產開發商萬科企業股份有限公司（2202.HK; 000002.SZ）周一公告，董事長辛傑因個人原因提交辭職報告，董事會選舉深圳地鐵總經理黃力平為新任董事長。據財新報道，辛傑辭職前已失聯多時，最後一次更新朋友圈為9月14日。9月下旬起即有消息指他被有關部門帶走協助調查。辛傑同時兼任深圳地鐵董事長與黨委書記，官方尚未公布是否同時卸任該職。辛傑現年59歲，長期服務於深圳國資體系，2017年起接掌深圳地鐵。任內推動「軌道＋物業」模式，並於2017年主導深圳地鐵以約664億元入股萬科，成為第一大股東。惟隨房地產市場低迷，深圳地鐵自2020年起業績轉弱，2024年更出現335億元巨額虧損。 2025年初，辛傑兼任萬科董事長，主導公司債務重整。過去八個月，深圳地鐵在深圳市政府主導下已十度出手注資萬科，累計提供近260億元股東借款，用於償還債務及維持流動性。這是萬科九個月內第二次更換董事長。接近萬科人士表示，新任董事長黃力平熟悉公司運作，預料此番人事變動不會影響萬科改革與化險進程。消息公布後，萬科港股周一下跌3.26%，收報5.04港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月14日

2202.HK 000002.SHE

億航智能推長程航空器能否成突破股價的利刃？

這家電動垂直起降航空器製造商推出第二款主力機型，滿載航程不小於200公里，與其原有短途機型形成互補重點：億航智能推出第二款主力機型VT35，其200公里滿載航程，對原始機型EH216-S的30公里航程形成互補公司獲得合肥市政府鼎力支持，承諾提供5億元資金扶持陽歌電動垂直起降航空器（eVTOL）製造商億航智能（EH.US）近期似乎陷入橫行狀態，自兩年前旗艦產品獲中國民航局頒發適航證後，公司的股價始終在較寬的區間內波動。似為提振股價，公司近期開始力推其新一代主力產品，航程不小於200公里的長航程電動垂直起降航空器，以匹配原有約30公里的短途機型EH216-S。今年8月，億航智能宣布重大計劃，將在安徽合肥建立新型號VT35的生產基地。本周一，公司在合肥正式發布VT35，試圖以此吸引投資者矚目。值得注意的是，活動被描述為「亮相儀式」，暗示現場無人實際目睹VT35飛行。新聞稿中配發的若干飛行照片，明顯攝於華南風景秀麗的廣西地區，表明該機型雖已進行有限試飛，但或未達到能在重要發布會上公開展示的成熟度。合肥市政府高層官員、本土汽車製造商江汽集團股份公司，以及中國民航局低空領域官員出席儀式。三方均具重要意義，合肥市政府近期已成億航智能重要支持者，江汽集團將擔任VT35主力生產商，而監管機構的出席，則呼應了中國多次表態欲發展低空經濟，儘管相關規劃尚未取得實質進展。消息令投資者略受鼓舞，公告發布當日，億航智能美股股價攀升4.8%。但漲幅及相近規模的單日下跌，在兩年前億航智能取得全球首批主流航空監管機構認證後，已漸成常態。這似乎表明，該股頗受單日交易者注意，但未贏得長線投資者青睞。其最新收盤價18.04美元，基本處於10至26美元波動區間的中位。過去兩年多數時間，其美國存托憑證（ADS）在此區間波動。 8月，億航智能大幅下調2025年營收指引反而雪上加霜，將預期從9,000萬元砍至5,000萬元（約合700萬美元）。公司解釋語焉不詳，僅表示正「調整交付節奏，以優化商業運營流程、有效管控風險，確保示範飛行高質量並具擴展性。」城際交通這一切表明，研發商用電動無人小型飛機，這類尖端產品道阻且長，易受熱炒卻頻遇挫折。此類狀況雖在預料之中，但億航智能等企業仍需持續發佈新進展，以維繫投資者熱情。最新消息似乎正基於此考量，發布會宣布VT35的長航程特性適用於跨城市、跨海域、跨山區，並披露諸多技術細節，該型號初始定價650萬元（約合100萬美元）。今年3月，中國民航局受理其型號合格證申請，正式啓動適航審定流程。億航智能尚未透露這款兩座機型何時能取證。此里程碑事件至少還需數年，不過其首款機型的審定經驗，或能一定程度加速進程。不出所料，億航智能稱已獲合肥市政府平台公司訂單。自今年2月宣佈聯合本土汽車龍頭江汽集團及合肥國先控股，在當地共建電動垂直起降航空器生產基地後，合肥已成為億航智能最堅定的支持者之一。 8月，億航智能宣布該基地將專注長航程新機型生產，總投資額10億元。更重要的是，合肥市政府將額外提供5億元「支持」，包括無人駕駛航空器訂單、投資或其他產業鏈上下游合作形式。上述舉措伴隨億航智能業務逐步起勢，儘管增速仍低於長線投資者預期。第二季度，公司營收同比增長44%至1.47億元，共交付68架EH216機型。但企業客戶僅佔13席，表明仍高度依賴政府支持。這未必是劣勢，億航智能指出，電動垂直起降航空器在應急管理、智慧城市、消防救援、物流測繪等政府主導領域的應用正日益增多。公司毛利率也維持在62%的健康水平，剔除員工股權激勵費用後甚至實現盈利。截至6月底，手握11.3億元現金儲備，資金狀況相對充裕，這在過去並非總是如此。估值方面，億航智能當前市淨率（P/B）為9.8倍，介於Joby Aviation（JOBY.US）17倍與Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之間，後兩者尚未實現營收且正爭取適航認證。憑借中國適航證，億航智能似居全球電動垂直起降航空器企業前列。不過，營收預期大幅下調表明，縱使長航程VT35等研發持續穩步推進，公司前路仍不平坦。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月14日

EH.US

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