鋰離子電池隔膜大廠星源材質招股 籌13.4億港元

6067.HK

鋰離子電池隔膜製造商深圳市星源材質科技股份有限公司（6067.HK）周五起至下周三招股，全球發售約1.5億股H股，每股發售價不超過8.98元，集資最多約13.43億港元（1.71億美元）。

成立於2003年的星源材質，主要自主設計及生產鋰離子電池隔膜產品組合，客戶包括LG新能源（373220.KS）、三星SDI（006400.KS）、寧德時代（300750.SZ; 3750.HK）、比亞迪 （002594.SZ; 1211.HK）、國軒高科（002074.SZ）等。根據弗若斯特沙利文的資料，星源材質過去連續六年的鋰離子電池隔膜出貨量均位列全球第二，2025年全球市場佔有率為11.6%。

根據弗若斯特沙利文的資料，星源材質是中國內地第一家也是少數同時具備乾法、濕法及塗覆隔膜三種鋰離子電池隔膜生產技術能力的企業之一。按出貨量計，於2025年在全球乾法電池隔膜市場的市場佔有率約為21.5%，在全球濕法電池隔膜市場的市場佔有率則為9.0%，分別位居全球第一及第四。

去年星源材質收益為40.8億元，按年升16.3%，年內利潤1.4億元，跌61.4%。

公司擬將上市所得約28%用於提升隔膜產品研發能力，27%拓展馬來西亞及美國業務，20%投資新型電池材料及半導體企業，15%償還瑞典基地貸款，其餘10%作營運資金。該股將於6月23日掛牌買賣，中信建投國際為獨家保薦人。

李世達

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Easter Eggs are for Easter

華爾街狂歡散場 中概「彩蛋股」打回原形

Here Group、華米科技、燃石醫學及新氧等公司股價去年一度暴漲，但在2026年已吐回大部分漲幅 重點： 一批在美上市的中國中小型企業，過去一年股價曾短暫大幅飆升，但如今大多已回吐幾乎全部甚至所有漲幅 投資者或許因認為這些股票遭到低估而進場追捧，但它們的大起大落，也恰逢美國加強打擊涉嫌操縱股價行為之際 陽歌 收藏玩具、可穿戴健康設備、癌症檢測和醫美手術之間有什麼共同點？ 從業務性質來看，它們幾乎沒有什麼共同點。但這四個領域的公司，都屬於我們先前稱為「中國彩蛋股（Chinese Easter Eggs）」的一類企業，它們的股價在去年突然飆升，往往在短短幾個月內就翻了數倍。如今時過境遷，「彩蛋股」狂歡顯然已經結束，多數股票幾乎已吐回全部漲幅。 在它們股價暴漲之際，我們曾認為，投資者重新發現其價值，可能是推動收藏玩具製造商Here Group（HERE.US）、可穿戴設備公司華米科技（ZEPP.US）、癌症檢測公司燃石醫學（BNR.US），以及醫美公司新氧科技（SY.US）股價大漲的原因。但從這些股票其後由高位急速回落來看，這種暴漲暴跌更像是操縱性投機，正是這類行為讓越來越多美國投資者對這些中國小型公司避而遠之。 這並不是說這些公司沒有有趣的商業模式，也不是說它們沒有實現健康增長。但買入這些股票的人，似乎對公司的長期故事興趣不大，更在意的是快速賺錢，這與2021年初GameStop（GME.US）的迷因股（meme stock）現象如出一轍。雖然GameStop的故事早已淡出頭條，但它似乎仍以另一種形式存在於這些中國小型股之中。 美國證券監管機構以及這些股票主要交易地納斯達克，都非常清楚這種現象，並已採取措施加以遏制。其中最引人注目的是，納斯達克正實施新規，要求所有新的中國上市公司至少募資2,500萬美元；同時，若上市證券市值跌破500萬美元，交易所也會積極推動其退市。 在新規之下，我們提到的四家公司目前看來都沒有迫在眉睫的退市風險。但這些規則變化已讓中國企業赴美上市明顯降溫。過去一年多以來，幾乎沒有大型中國公司在紐約上市；而自納斯達克宣布新規後，中國小型公司的新上市也幾乎陷入停滯。 今日風光無限 明日煙消雲散 話雖如此，我們還是來仔細看看前面提到的四隻中國彩蛋股，包括它們最近公布的第一季度業績。 這四家公司目前都處於轉型階段。在商業世界裡，企業不斷尋找下一個成長引擎，這種情況並不罕見。其中最具代表性的就是Here Group。該公司約一年前放棄原有的成人教育業務，轉而進軍潮玩市場，時間點正好碰上Labubu熱潮席捲全球的高峰期。 這項激進轉型或許正是吸引投資人的原因。Here Group股價自2024年底約2美元起步，在去年一度衝上13.5美元高位，漲幅接近六倍；但之後又一路回落，最近收盤價僅2.05美元，幾乎回到起漲點。 公司最新業績顯示，潮玩轉型尚未看到明顯成效。截至今年3月的三個月內，公司收入按季下降7%，由前一季度的1.77億元降至1.65億元（2,440萬美元）。業績疲弱也迫使Here Group下調截至今年6月財年的收入預測，由原先預估的7.5億至8億元，下修至約6億元。與公司轉型前、2024年高達38億元的全年收入相比，目前規模仍明顯偏小。 接下來是華米科技。該公司正從一家替其他品牌代工可穿戴設備的企業，最知名客戶是中國的小米，轉型為自有品牌廠商，核心產品為Amazfit系列。相較於Here Group，華米的轉型故事顯得更具說服力，因為公司本身在可穿戴設備領域已深耕多年，只是在品牌經營方面仍屬新手。 在所有中國彩蛋股中，華米的漲勢最為驚人。其股價由一年前約2.3美元一路飆升至去年10月的61美元高點，其後又回落至目前約5美元水平。不過，公司向品牌化轉型的進展相對順利。最新財報顯示，其第一季度收入增長34%至5,150萬美元；但公司預計第二季度收入增速將大幅放緩，僅介於6%至14%之間。 儘管增長正在放緩，但品牌業務帶來更高利潤率已是不爭的事實。華米第一季度毛利率達37.7%，明顯高於轉型前約20%至25%的水平。 燃石醫學收入持續下滑 接下來是燃石醫學。在監管部門整頓居家癌症檢測業務後，公司正將重心由院外癌症檢測服務轉向院內檢測市場。燃石醫學同樣是這波彩蛋股行情中的明星股之一，股價由一年前約3美元一路飆升至今年1月最高41美元。雖然其後回落，目前仍維持在約9美元水平，使其成為彩蛋股熱潮退去後表現相對較佳的公司之一。…
ZEPP.US
BNR.US
SY.US
GLB Hong Kong IPO

九成收入來自吉利朋友圈 格雷博該如何證明自己？

新能源車供應鏈資本化浪潮下，格雷博憑藉吉利體系訂單快速崛起，三年間收入增長逾11倍，但公司能否走出吉利生態圈，將成為市場關注焦點 重點： 格雷博2025年收入達36.28億元，較2023年增長超過11倍 公司近九成收入來自吉利相關集團    李世達 近幾年，伴隨中國新能源汽車價格戰持續升溫，車企已不再滿足於只生產整車，而是開始向上游供應鏈延伸，掌握電池、晶片、衛星通信及智能座艙等核心技術，希望透過垂直整合降低成本、提高競爭力。與此同時，一批原本隱身幕後的供應商也逐漸走向資本市場。 在這股趨勢下，一些原本由車企內部孵化的業務開始獨立融資甚至上市，例如億咖通（ECX.US）、極氪（ZK.US）及曹操出行（2643.HK）。另一方面，一些原本獨立發展的供應商，也因深度綁定車企而迎來高速成長。近日遞表港交所的格雷博智能動力科技股份有限公司，正是後者的代表。 前身可追溯至2010年的格雷博，主要從事新能源汽車多合一動力域解決方案研發與生產，由管博團隊創立，早期曾獲廣汽資本、東方證券及紅杉資本等機構投資。 格雷博並非吉利內部孵化企業，而是在2019年進入吉利供應鏈後逐漸壯大。公司主打多合一動力域解決方案，透過整合電驅、電控及電源系統提升效率，目前已取得10家主機廠40個定點項目，產品應用於12個品牌16款車型。 真正讓格雷博受到市場關注的，是驚人的成長速度。 申請文件顯示，公司收入由2023年的3.14億元（4,600萬美元）增至2024年的7.38億元，再爆增至2025年的36.28億元，三年間增長超過11倍。同期毛利率由負6.8%改善至7.2%。雖然公司2025年仍錄得2.88億元淨虧損，但經調整後淨利潤已首次轉正至3,650萬元。 2019年進入吉利供應鏈後，格雷博逐步由零組件供應商升級為動力域系統供應商。隨著吉利銀河及領克新能源平台放量，公司收入於2024至2025年間急速增長，完成從新創供應商到主流新能源車供應鏈企業的跨越。 深度綁定吉利 申請文件顯示，2023年至2025年，來自吉利相關集團的收入分別為1.91億元、5.56億元及31.62億元，佔總收入比例由60.8%上升至75.4%，再攀升至87.2%；若計入李書福旗下其他聯營企業，2025年相關收入佔比更高達90%。換言之，格雷博過去三年的高速成長，幾乎完全建立在吉利新能源車銷量爆發之上。 從股權結構來看，公司與李書福體系的聯繫亦正逐步加深。除吉利系投資平台台州禧利持股約4%外，由李書福控制的錢江摩托（000913.SZ）亦持有約13%股份，兩者合計持股接近兩成。 這種深度綁定模式，讓格雷博得以分享吉利新能源車快速成長的紅利，但同時也帶來另一面風險。當單一客戶貢獻近九成收入時，公司未來發展勢必與吉利的產品規劃、採購策略及市場表現高度連動。即使2025年收入暴增，格雷博毛利率仍僅7.2%，明顯低於部分成熟供應商。若未來吉利調整採購策略、導入其他供應商甚至強化自研能力，公司業績都可能受到顯著影響。 與此同時，公司亦布局AI算力基礎設施供電系統及具身智能電驅系統，希望將汽車領域累積的電力電子技術延伸至數據中心與人形機器人市場。但截至2025年底，相關業務仍未產生收入。 從行業角度來看，格雷博所在市場仍具成長潛力。根據灼識諮詢資料，全球新能源汽車動力域解決方案市場規模預計將由2025年的1,977億元增至2030年的4,860億元，年複合增長率達19.7%。但競爭同樣激烈，除了比亞迪（1211.HK；002594.SZ）堅持自研電驅系統外，第三方供應商中還有匯川聯合動力（301656.SZ）、德賽西威（002920.SZ）等企業積極布局。相較之下，匯川聯合動力等同業客戶結構更為分散，對單一車企依賴程度較低。 若吉利能夠實現其2030年650萬輛全球銷量目標，並將新能源車銷量佔比提升至75%，格雷博仍有望繼續受惠。然而，資本市場最終關心的並非吉利能帶來多少訂單，而是公司能否擺脫對單一客戶的依賴。對格雷博而言，下一階段的考驗不在於能否跟隨吉利成長，而在於能否將技術能力複製至更多車企，從一家深度綁定吉利的供應商，成長為真正的平台型企業。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Zhengxin makes chicken

「雞王」光環褪色 正新食品赴港股IPO

據報正新食品正籌備赴港上市，但其門店網絡持續收縮，也凸顯過度依賴加盟模式快速擴張所帶來的風險 重點： 正新食品傳出計劃赴港上市，但旗下炸雞連鎖品牌門店數量在過去五年間已由2.5萬家縮減至9,545家 這輪大幅縮店究竟是優化門店結構的「瘦身調整」，還是業務走下坡的警訊，恐怕要等公司財務數據公開後才能作出判斷 　 譚英 儘管業務版圖持續縮水，這並未阻止有中國「雞王」之稱的正新食品朝著3億美元IPO目標邁進。 這一消息源於彭博社上月底的報道，報道稱，中國本土最大炸雞連鎖品牌上海正新食品集團有限公司，可能很快加入香港近500家排隊上市企業的行列。雖然公司隨後迅速否認相關消息，但報道披露的細節相當具體，仍讓市場持續猜測正新食品及其創辦人陳傳武的資本市場布局。 除了集資規模外，彭博社還指出，正新食品已聘請中國銀河證券及中金公司（CICC）擔任上市顧問，協助推進相關計劃。 正新食品並非唯一瞄準港股市場的炸雞連鎖企業。本土競爭對手老鄉雞以及台灣炸雞品牌德克士（Dicos）母公司頂巧餐飲集團，均已公開提交上市申請，但截至目前尚未完成掛牌。 由百勝中國（9987.HK；YUMC.US）經營的肯德基（KFC）目前仍穩坐中國炸雞快餐市場龍頭地位，全國門店超過13,000家。但在2021年高峰時期，以平價定位著稱的正新雞排曾憑藉全國25,000家門店，短暫超越肯德基成為中國門店數最多的炸雞連鎖品牌。此後其規模大幅收縮，但若成功上市，或許能為公司下一輪擴張提供資金支持。 正新食品的「雞王」商標以一隻頭戴王冠的公雞為設計主體，象徵其稱霸炸雞市場的雄心。目前公司僅在上海便擁有188家加盟店，業務遍及中國大部分省市。與採用傳統餐廳模式的肯德基不同，正新雞排主要採用小型街邊店模式，類似外帶窗口或小吃攤，座位極少甚至完全不設座位。 品牌創立初期，在2012年連鎖化經營起步後，知名演員黃渤曾為其代言，以「比臉還大的雞排」作為廣告賣點，迅速打響知名度。憑藉每份套餐約10元（約1.5美元）含飲料的親民價格，正新雞排展開爆發式擴張，到2017年門店數突破1萬家，兩年後更增至2萬家以上，超過當時肯德基中國約9,000家門店的兩倍，也達到麥當勞（MCD.US）中國約4,000家門店的七倍。正新能夠如此快速擴張，主要依靠數百家加盟商共同開店，而非像肯德基和麥當勞那樣以自營門店或少數大型合作夥伴為主的發展模式。 市場仍在擴大 正新能夠發展到如今的規模，受惠於中國炸雞市場的快速成長。根據紅餐產業研究院的報告，中國炸雞市場規模已由2019年的600億元增長至2025年預計的1,050億元（146億美元）。截至去年底，中國約有16.4萬家炸雞門店，行業年增長率達11.7%。 然而，自2021年達到高峰後，正新並未跟上市場增長步伐。窄門餐眼數據顯示，公司此後持續大規模關店，目前中國門店數已降至9,545家，較五年前減少約六成。正新承認門店數量下滑，但強調這是主動推動的調整策略。 目前，正新表示其全球門店數已超過1.2萬家，僅去年第三季度便新增簽約1,200家門店。公司稱，去年受其「強管控」體系管理的門店銷售額同比增長13%，供應鏈產能提升28%，整體業績增長30%。 正新總裁金堅表示，公司近年的轉型源於2018年啟動的「森林計劃」，旨在培育更多子品牌。此外，公司自2023年起開始縮減核心雞排品牌規模，逐步淘汰裝修老舊、設備過時以及食品安全管理較差的門店。 同年，公司展開全球招商計劃，目標是在三年內新增4,000家海外門店。2023年5月，正新在東京新宿開設日本首店，也是其中國內地以外的第15家門店。 在2023年2月舉辦全球招商大會後，正新表示已簽署49份海外加盟合作協議，覆蓋越南、泰國、老撾、馬來西亞、印尼、日本、美國、澳洲及紐西蘭等市場。其中最大的加盟商在老撾經營8家門店，而正新美國首店則於2024年3月在舊金山灣區米爾皮塔斯（Milpitas）開業。 不同的故事 儘管正新樂於談論其國內業務轉型與海外擴張成果，但批評者講述的是另一個故事。他們認為，產品創新不足、食品安全爭議頻發，以及加盟商不滿情緒持續存在，仍是困擾公司的主要問題。 與此同時，越來越多競爭者湧入本已擁擠的市場。以茶飲起家的蜜雪冰城（2097.HK）在中國擁有超過5萬家門店、海外超過4,500家門店，也已推出炸雞產品；而火鍋龍頭海底撈（6862.HK）同樣透過獨立炸雞品牌切入市場。 在競爭如此激烈的市場環境下，正新為何仍希望推動上市？答案或許可以從董事長陳傳武身上找到。這位以多次成功轉型聞名的連續創業者，來自素有「中國民營經濟重鎮」之稱的浙江溫州。1995年，他從冷凍食品生意起家，與消費品巨頭聯合利華（UL.US）旗下和路雪（Wall's）冰淇淋合作。其後又經營台灣小吃連鎖店，最終於2012年押注炸雞市場。 他推出的小店模式極具加盟吸引力，單店開設成本僅約8萬元，而一家典型肯德基或麥當勞門店的投資成本通常高達500萬元左右。 另一方面，陳傳武自1999年起便著手打造供應鏈體系，目前擁有40個倉儲物流中心、超過400輛冷鏈運輸車及10座工廠。公司採取典型加盟模式營運，收入來源包括加盟費，以及向加盟商銷售食品原料、廚房設備及門店裝修物料。 歸根究底，陳傳武向來不排斥為自己的事業嘗試新配方，即使他鮮少公開談論未來計劃。這或許也是為何僅憑一篇媒體報導，便足以引發市場對正新上市的各種猜測。而一旦正新正式遞交招股書，投資人勢必會仔細審視這個「雞排帝國」的真實面貌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI in China's medical aesthetics sector

當AI遇上醫美 無人診所距離現實還有多遠？

醫療美容行業快速擴張多年，但高獲客成本、服務品質不一及醫療風險等問題始終存在。隨著人工智能逐步滲透診所營運與設備管理，行業正迎來新一輪效率升級    財聯社Marketwatch專欄 近年來，醫療美容行業在市場需求驅動下持續擴張，但產業相關問題也日益突出，使得醫美成為醫療風險高堆領域。在此背景下，人工智能技術以其在數據處理、流程自動化和決策輔助等方面的優勢，與醫美行業當前所面臨的困境完美匹配。因此，AI正在中國醫美領域逐步參與局部關鍵環節。然而，技術應用在不同規模機構間存在明顯落差，數據安全與有效性等問題同樣構成現實挑戰。 AI進駐醫美 人工智能在醫美行業的應用目前主要集中在營銷、客服應答、資料庫整理、內容生成與流程管理等非核心醫療環節，被視為降低人力成本、實現服務標準化的有效工具。具體而言，AI視覺算法可快速捕捉客戶面部關鍵點並轉化為數據參數，或者將客戶問診分析與咨詢總結歸納來配合電子病歷實現數字化管理。一個典型例子是為醫美行業打造的AI助手貌美AI宣佈接入DeepSeek，實現通過語義分析自動生成對話、利用算法匹配用戶需求、自動觸發關懷回訪等功能。 此外，AI在光電類醫療設備中的應用也在鋪開。依賴AI的機械式精確性優勢，搭載智能超聲影像與AI能控系統的設備可自動識別並標注皮下組織分層，實時輸出皮膚平均厚度及特定筋膜層深度，使醫生據此調整參數。另一類溫控治療設備則通過AI算法實時監測溫度，毫秒級調整射頻輸出功率，確保治療處於有效且安全的溫度範圍內。因此，這些應用的核心優勢是AI作為尖端技術能極大降低人為因素造成的治療偏差。 數據瓶頸待解 儘管AI在部分環節展現出潛力，但其仍面臨多重實質性制約，因此大部分醫美機構對AI應用持謹慎態度。在上游研發領域，利用AI製藥的臨床成功率低於預期。同樣地，利用AI進行醫美材料研發，其找到的候選材料依然會因療效不足或毒性超出預期而失敗。這是因為AI擅長從已知數據中尋找規律，但人體的免疫應答與代謝差異遠超現有臨床數據，動物模型與人體之間的鴻溝難以通過算力填補。 更重要的是，數據成為當前最大瓶頸。由於醫生操作數據、治療過程數據與術後效果反饋數據等有效數據嚴重匱乏，直接制約了AI從輔助角色向更核心功能進階的可能。 同時，醫美涉及大量亞洲人群的生理與健康數據，高度敏感且易受輿論質疑。為此，部分企業已採取加密傳輸、實時監測與風控機制，攔截異常訪問並檢測數據風險。另有企業採用「系統過濾+人工復核」雙重審核機制，並通過私有化系統確保敏感數據不出內部網絡。此外，行業協會也已聯合互聯網平台，著手完善醫美行業基礎數據庫。 無人診所前瞻 儘管當前面臨多重挑戰，業內人士對AI在醫美行業的未來發展持樂觀預期。首先，預計AI將對所有靠信息差賺錢的行業造成顯著衝擊。目前已有跡象顯示，越來越多求美者從傳統的網絡媒體咨詢轉向直接詢問AI。未來隨著AI進一步發展，無人診所、醫美管家等新型服務形態有望應運而生，無論是對上游研發還是下游機構診所，效率都將獲得極大提升。 在AI角色升級方面，行業預測將從「輔助建議」走向「半自動決策」。新氧已推出AI技能包，可提供醫美知識查詢、門店檢索、預約管理和提醒等全流程智能化服務。且在治療過程中，AI也可與雲計算打通「檢測—問診—治療—回訪」的就診流程，通過術後效果反饋來積累可復用數據。 此外，AI和設備的結合或將成為趨勢，通過AI去控制設備甚至結合機械臂完成部分操作或成為現實。從控制設備延伸至與人協同工作，未來AI將扮演更核心的角色。 總的來說，人工智能在醫美行業的應用已從營銷、客服等前端環節逐步向設備控制與診療流程滲透，為降低人為操作風險、提升服務標準化程度提供了可行路徑。然而，有效數據的匱乏以及數據安全合規的壓力，仍是制約AI深度應用的關鍵瓶頸。未來，隨著診療數據的逐步積累，AI有望從輔助建議邁向半自動決策，並與設備深度融合，推動無人診所、醫美管家等新型業態的出現。但行業能否實現這一轉型，仍取決於數據治理體系的完善。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏