車市低迷對手崛起汽車之家首季盈利暴跌近九成

2026年06月02日

ATHM.US

2518.HK

汽車線上交易平台汽車之家仍透過連接買賣雙方獲利，但需求疲弱、廣告預算縮減，以及新競爭對手崛起，正逐步削弱其昔日優勢

重點：

在中國汽車市場明顯收縮之際，汽車之家第一季收入大跌近28%，主要因車企削減廣告開支，以及付費使用其服務的經銷商數量減少
相較於持有大量庫存的汽車經銷商，汽車之家的商業模式受到的衝擊較小，但其業績仍顯示，中國汽車市場低迷已開始波及網上交易、廣告及交易服務等相關業務

胡鳴鶴

中國汽車行業持續多時的價格戰，已對車企、經銷商及二手車交易商造成衝擊。如今，這股壓力正進一步蔓延至一個既不造車、也不囤車的地方。

這個地方就是汽車之家（ATHM.US；2518.HK），作為中國最知名的汽車消費者在線服務平台之一，汽車之家於2005年由汽車愛好者李想創立。李想後來創辦電動車企業理想汽車。汽車之家則逐步成為中國購車者查找資訊的重要平台，提供車型資料庫、測評、價格比較及論壇等服務。

正因有這樣的背景，汽車之家最新一季業績的意義，已不只是單一公司又一個疲弱季度。它也是觀察中國汽車市場與網上商業活動的一項有用指標。汽車之家的大部分收入並非來自直接賣車，而是協助車企及經銷商觸達買家、獲取銷售線索並促成交易。這使其相比持有大量庫存的新車及二手車賣家，較少直接承受車價下跌的衝擊。但這也意味著，公司業務依賴交易活躍度，也依賴市場信心。而眼下，這兩者都相當稀缺。

廣告引擎熄火

汽車之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5億元降至10.5億元（1.52億美元）。淨利潤跌幅更大，由3.56億元大跌87.6%至4,430萬元。更值得警惕的是，公司營業層面亦轉為虧損，錄得營業虧損3,440萬元，結束多年來營業盈利的狀態。

壓力反映在公司的所有主要業務上，隨著車企收緊廣告預算，媒體服務收入下降32.8%至1.63億元；線索服務收入下降22%至5.04億元，反映付費經銷商數量減少；在線營銷及其他收入亦下滑32.5%至3.82億元。管理層將收入下滑歸因於汽車銷量下降、許多車企及經銷商虧損擴大，導致雙方削減相關支出。

中國汽車行業在2026年迎來近年最疲弱的開局之一，國內汽車銷量已連續七個月下跌，其中有最新數據可查的4月跌幅尤其明顯，按年下滑21.6%。在此背景下，企業大幅削減廣告及其他服務支出，令依靠可信內容及用戶流量建立起來的老牌平台，正經歷一場痛苦轉型。

新對手崛起

汽車之家面臨的壓力，同時也是網路使用習慣變遷的縮影。李想去年在一次訪談中表示，他創辦汽車之家並非單純因為熱愛汽車，而是看到了市場機會。他之所以選擇汽車產業，是因為汽車屬於標準化產品。2005年6月創立汽車之家後，他很快便將其打造為中國最大的汽車垂直平台之一。

他最令人印象深刻的一個反思是，汽車之家在2009年前後變得「太容易做了」，因為當時幾乎沒有真正的競爭對手。公司誕生於搜尋引擎、論壇及專業評測盛行的年代，吸引的是已經認真考慮購車的消費者。但如今的世界已截然不同。

由TikTok母公司字節跳動孵化的汽車資訊及交易平台懂車帝，成長於短影音與演算法驅動的生態體系之中。它透過推薦流推送汽車內容，能夠在消費者決策初期便觸及用戶。據報懂車帝正考慮來港上市，集資規模可能達10億至15億美元，反映投資者或許更青睞能夠將流量直接轉化為交易的平台。

懂車帝近年推動一種新的合作模式，部分經銷商按實際成交量付費，而非僅為銷售線索買單，對過去單純向車企及經銷商出售流量的模式形成挑戰。它的崛起也引發一個問題：面對更新、更有效率的商業模式，汽車之家對購車者的價值，是否仍能以同樣方式變現。

隨著汽車之家進一步深入交易環節，公司亦面臨信任挑戰。今年1月，中國網信部門在整治汽車測評亂象的專項行動中，點名批評汽車之家等汽車垂直平台，指出部分測評內容可能誤導消費者。

海爾接手掌舵

面對外部環境變化，汽車之家的答案是不再只做媒體與線索平台。管理層表示，公司正由汽車資訊網站轉型為綜合汽車服務生態體系。第一季，公司推出多項新措施，包括App升級、擴充優質內容、導入AI及大型語言模型（LLM）工具、在深圳及西安試點在線購車服務，以及推出泰國業務和跨境二手車出口平台。

這些舉措的目的，是讓汽車之家更接近真正產生交易的環節。尤其是進軍泰國及發展出口業務，顯示隨著中國車企加速出海，海外市場可能成為公司未來的重要增長方向。與此同時，隨著中國消費者愈來愈傾向購買價格較低的二手車，平台也可透過檢測、定價、配對及建立信任等服務創造更多價值。

這也解釋了海爾為何在去年取得汽車之家控制權。這家中國家電巨頭透過旗下卡泰馳（Cartech），斥資約18億美元，從長期股東中國平安手中收購汽車之家約43%股權。海爾買下的並不只是一個逐漸老化的汽車網站，而是流量、數據，以及進入更廣泛汽車服務生態的消費者入口。

但問題在於時機並不理想，海爾正試圖幫助汽車之家打造新的增長引擎，但舊引擎的燃料卻已所剩不多。根據QuestMobile數據，汽車之家3月移動端日均用戶仍超過8,000萬；截至3月底，公司持有約200億元現金及投資資產。同時，公司已宣布派發上半年股息，並積極回購股份，以支持股價表現。

然而，這些措施並未有效安撫憂心忡忡的投資者。過去一年，汽車之家股價累計下跌約30%；不過在最新業績公布後的三個交易日內，股價反彈近10%，顯示市場原先預期的情況可能更為悲觀。

汽車之家遠未到被淘汰出局的地步。公司資金充裕，仍保持盈利，且受中國汽車價格戰的直接衝擊相對有限。但問題在於，公司明顯缺乏新的成長動能。對汽車之家而言，問題並不在於中國消費者是否仍需要購車資訊與決策協助——答案顯然是肯定的。真正更難回答的是，當消費者需要這些幫助時，汽車之家是否仍是他們首先想到的平台。

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消費, 電子商務

汽車之家, 海爾, 懂車帝, 李想, 卡泰馳

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Tied to years of shared fortunes, Cowell is nothing without Apple

多年業績榮辱與共沒有蘋果的高偉就甚麼也不是

高偉電子是果鏈系中收入最依賴蘋果的公司，上半年來自蘋果的收入佔比99%以上重點：今年上半年盈利上升33.4% 發展蘋果相關以外業務未見進展　鄭瑞棠蘋果光學模組主要供應商高偉電子控股有限公司（1415.HK）近日公布截至2026年6月底半年業績，盈利8,987萬美元，按年上升33.4%，期內收益16.05億美元，增加18%，主要受惠於產品需求增加，高端產品出貨提升及產品組合持續優化。受業績所刺激，業績公布翌日公司股價上升8%。值得留意的是期內最大客戶的收益百分比，由去年同期的98.1%，進一步增加至99.3%。眾所周知，高偉電子的最大客戶就是蘋果。其實自2018年以來，蘋果佔高偉電子營收一直達九成以上。依賴蘋果越來越深相對上其他主要果鏈（蘋果供應鏈）公司，近年在蘋果佔收益比例均逐年下降，例如iphone玻璃供應商藍思科技 (6613.HK)，蘋果佔營收的比例由2022年逾七成，降至2005年的45%；蘋果在立訊精密 (2475.HK)收入的佔比上，亦由2023年的七成半，降至2025年的57%，反觀高偉電子對蘋果的依賴卻越來越深。高偉電子原為韓國上市公司，2009年成功打入蘋果供應鏈，其後由大股東私有化，2015年轉戰香港上市，可說一直為平平無奇的工業股，股價更長期淪為毫子股。 2020年為高偉電子發展轉捩點，當時大部分日本韓國公司受新冠疫情影響停產，高偉因而搶得大量蘋果訂單，令該年中期業績盈利大增33倍。至12月更獲立訊精密關聯公司立景創新全面收購約45%股權，成為大股東，令全年股價狂飆。立訊系一向為蘋果供應商，收購高偉後更產生協同效應，令來自蘋果的訂單迅速增長，股價自2020年初1元多港元起步，最高升至去年逾40港元水平。多年來依賴蘋果單一客戶，實在有利亦有弊。有蘋果做靠山，確保有大量訂單，每當有新產品推出及升級周期，高偉的業績和股價都會受到刺激；公司和蘋果的技術與利益可說已深度綁定，其精密的生產線為滿足蘋果的嚴苛標準而設，造成其光學模組行業的護城河，地位短期內不易被取代。有利亦有弊但若蘋果產品銷售放緩、遭受反壟斷罰款或宏觀經濟影響，高偉的業績亦會首當其衝。而且蘋果亦傾向找更多供應商來分散風險，面對這個具絕對主導權的科技巨頭，供應商的利潤空間容易受擠壓。過往管理層鮮有提及將業務轉型，減少對蘋果依賴，但隨著近年AI人工智能的發展，鏡頭已成為不可或缺的入口，無論是物理AI、機器人、自動駕駛等環節，都需要高性能的光學模組。在中期業績報告的業務展望中，管理層亦指光學模組不僅是終端產品的重要功能組件，更是眾多智能設備實現環境感知與信息採集的關鍵基礎能力，集團亦持續關注新型智能終端的發展趨勢。例如公司近年發展的激光雷達產品，可說是邁向轉型及分散業務的一步。激光雷達可用於自動駕駛、氣象觀測、及人面識別等用途，高偉電子較早前與車載激光雷達龍頭速騰聚創成立合資公司立騰創新，攜手切入車載激光雷達市場，將視為公司第二增長曲線，不過目前仍未見到具體的收入貢獻。估值只及其他果鏈一半雖然高偉與蘋果的業務可說榮辱與共，但股價走勢也不盡相同。蘋果股價近月已突破300美元水平並創歷史新高，但高偉電子自去年九月創出逾40港元新高後，輾轉回落近半至接近20港元，近期才因中期業績表現出色而反彈。縱觀目前本港上市主要果鏈公司，高偉電子的延伸市盈率僅11倍，遠低於藍思科技的30倍及立訊精密的23倍，或反映高偉規模較小及對單一客戶的依賴。業績公布後證劵界普遍看好其投資前景，摩根大通指高偉電子股價近期落後反映投資者擔憂需求疲弱及產品價格壓力，目前估值比歷史平均水平低40%，料盈利強勁增長有機會支持價值重估，因而建議買入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月24日

1415.HK

渠道放量壓低毛利率周黑鴨上半年少賺15%

滷味連鎖品牌周黑鴨國際控股有限公司（1458.HK）周四公布，上半年收入14.61億元（2.17億美元），按年增長19.5%；惟淨利潤按年下跌15.2%至9,150萬元，淨利潤率亦由8.8%降至6.3%。公司表示，收入增長主要由渠道業務帶動。期內線上及線下渠道整體收入增長80.4%，其中線上收入升37.4%，線下渠道更大增207.2%。公司已進駐山姆、胖東來等渠道，全國銷售點超過5萬個，其中「中保系列」上半年銷售額突破5,000萬元。不過渠道快速放量亦壓低盈利能力。由於渠道業務毛利率低於門店，加上原材料成本上升，整體毛利率由58.6%降至54.7%；銷售及分銷開支亦增加24.9%至5.89億元。至6月底，公司共有2,972家門店，較去年同期增加108家。公司股價周五平開，至中午休市報1.28港元，升2.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月21日

1458.HK

全年增速難達標泡泡瑪特開市即插

潮玩品牌泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）周四公布中期業績，收入同比增長23.8%至171.73億元人民幣（下同），純利同比升一成至50.38億元。公司的毛利率為69.7%，同比下跌0.6個百分點，主要因有較高毛利的海外銷售佔比下跌，以及原材料價格上漲，導致採購商品的成本增加。泡泡瑪特董事長兼執行長王寧預計，今年下半年面對的壓力較上半年大，很大機會不能完成年初定下收入增長20%的目標。為應對收入預測不達標，公司急祭出回購一招，王寧透露在未來半年內，將啟動20億至50億港元的股份回購計劃。泡泡瑪特周五開市跌8%報141.1港元，公司股價較過去一年高位大跌逾五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月21日

9992.HK

收入暴增18倍壁仞衝刺盈利進直路

壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，虧損亦大幅收窄。隨著產品進入規模交付，這家國產GPU新貴正迎來由技術走向商業回報的關鍵考驗重點：壁仞上半年收入達11.5億至13億元，半年已超去年全年經調整虧損則收窄35%至47%，規模效應逐步浮現　李世達中國AI算力需求持續升溫，國產GPU廠商也逐漸走過只談技術和產品的階段，開始面對出貨規模與盈利能力的考驗。今年初才登陸港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份頗具分量的商業化成績單。根據周一發布的盈利預告，壁仞科技上半年收入達11.5億至13億元人民幣（下同），較去年同期的5,890萬元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超過2025年全年。同時，期內虧損則由去年同期的16.01億元大幅收窄至3.2億至4億元。收入放量與減虧同步，壁仞與盈利線的距離正在縮短。對於中國國產GPU行業來說，乘著中國的AI自主化浪潮，行業或將擺脫無止盡的燒錢階段。摩爾線程（688795.SH）上半年歸母虧損已縮至1,156萬元；沐曦股份（688802.SH）首季虧損亦降至9,884萬元。天數智芯（9903.HK）更預告上半年帳面扭虧，不過主要受金融資產公允價值收益帶動。市場對壁仞這次業績改善亦有正面反應。盈利預告公布後，公司股價周一收升6.97%至38.98港元，較1月上市發行價19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入預測計算，壁仞科技目前預測市銷率約37倍，與天數智芯約35倍相若，低於摩爾線程約75倍及沐曦股份約90倍。兩隻A股享有較明顯的國產GPU稀缺性溢價，壁仞估值與港股同業相比不算便宜，反映市場對公司收入高速增長的預期。若細看壁仞業績變化可發現，壁仞去年上半年收入只有5,890萬元，高端產品主要集中在下半年交付，收入約9.76億元；與去年下半年相比，今年上半年實際增長約18%至33%，仍顯示規模交付在提速。更值得留意的是虧損變化，壁仞預計上半年經調整虧損降至2.9億至3.6億元，較去年同期收窄35%至47%。由於上市後贖回負債相關非現金變動消失，經調整虧損更能反映經營改善。公司表示，收入和毛利快速增長，費用增速則明顯較慢，顯示規模效應開始浮現。若收入持續快過費用增長，壁仞與盈利線的距離將進一步縮短。從目前的產品布局看，公司較值得關注的一點，是壁仞近年已由單顆GPU走向完整算力系統，2025年完成BR106及BR166規模交付，並落地多個千卡級智算集群，包括2,048卡光互連GPU集群。對大模型客戶而言，晶片性能之外，多卡通信、集群穩定性及使用成本同樣影響採購選擇。這也解釋了壁仞近年為何把更多資源投入軟件和系統。其BIRENSUPA軟件棧持續增加對PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千問、智譜GLM等多款模型適配。國產GPU目前面對的一大障礙，正是客戶原有工作流程大量建立在英偉達CUDA生態上。遷移愈簡單，企業更換硬件的成本便愈低。高研發投入難避免系統級交付帶來更大的訂單，也有助分散早期晶片公司的客戶集中風險。壁仞在最新預告中再次提到客戶結構多元化，重點應用場景已實現規模部署。這一點值得在正式中報中繼續觀察。如果增長逐步由更多電信商、智算中心及企業客戶支撐，收入的延續性會比依靠少數大型項目更穩定。毛利率則是另一項試金石，壁仞去年收入增長逾兩倍，毛利率仍維持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情況下仍能保持在較高水平，代表公司目前的放量未明顯依賴價格換取訂單，也能為吸收研發成本留下更多空間。不過，研發仍會是壁仞短期內最沉重的支出。公司去年研發開支14.76億元，比全年收入還高，下一代BR20X產品、軟件平台、光互連及超節點方案都需要繼續投入。GPU行業產品更新速度快，企業很難在一代產品開始賣錢後大幅收縮研發。壁仞能否跨過盈利線，仍取決於收入規模能否跑得比研發和營運費用更快。從今年上半年的預告看，這個方向已開始出現。只是摩爾線程、沐曦等同行也在同步減虧，國產GPU產業已經走過單純比較誰能推出晶片的階段。接下來幾年，產品能否形成規模出貨、軟件能否降低客戶遷移成本、集群能否穩定運行，會逐漸反映在收入和利潤表上。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月21日

6082.HK

重點：