股債雙殺拖累 眾安保險業績重創

這家網上保險商警告，由於重大投資損失，2022年上半年將錄得淨虧損，在此之後，它的股價已下跌超過10%

重點：

  • 眾安在綫警告稱，由於投資收入和匯兌損失，2022年上半年虧損7.5億元，扭轉了去年同期的盈利局面
  • 這家數字保險商去年首次實現了承保利潤，但盈利能力依然嚴重依賴投資收益

梁武仁

眾安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)成立不到10年，取得了長足的進步，從一個看似高調的噱頭開始，發展成為保險領域受人尊敬的品牌。然而，儘管取得了諸多成就，嚴重依賴不穩定的投資收益，依然是它的致命弱點。

這種脆弱性在今年首六個月被放大，因為通脹加劇，導致股票和債券價格雙雙暴跌，削弱了眾安在這兩個資產類別的投資組合。上週三，眾安警告，預計今年上半年將錄得6.5億元至7.5億元的淨虧損，與去年同期盈利6.04億元相比，幾乎剛好是180度的轉變。

眾安將投資收益大幅下降歸咎於資本市場的“悲觀”情緒，以及美元兌人民幣升值，導致與其持有的美元計價債券出現匯兌損失。該公司在另一份文件中表示，其董事會將於8月25日召開會議，批准中期業績的正式版本，該版本一般在當天較後時間公佈。

這家保險商沒有提供其陷入虧損背後的具體細節。但不難看出，這六個月對於眾安和所有保險商來說可能都是一個噩夢，它們的利潤通常在不同程度上依賴保費的投資收益。

眾安在綫由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的螞蟻集團、騰訊(0700.HK)和平安保險(2318.HK; 601318.SS)於2013年創辦，去年首次從承保中盈利，意味著在支付了索賠和各種費用之後，保費還有一些盈餘。這個里程碑標誌著眾安在收入增長的同時，管理風險和成本的能力也在提高。

但眾安去年的承保利潤微乎其微，僅為7,500萬元，而公司的總承保保費為204億元。相比之下，公司的投資收益為20億元，是利潤的主要來源。目前尚不清楚今年上半年公司能否繼續實現承保盈利。但眾安在盈利預警中警告的巨額虧損表明，即使有利潤也無法抵消投資收益的下滑。

簡言之，儘管眾安從保險承保盈利的能力有所提高，它仍然受到市場波動的支配。“悲觀”可能不足以形容2022年上半年的糟糕程度。各地的股票都在插水，標準普爾500指數下跌了20%，是1970年以來最差的同期表現。與此同時，通脹飆升促使美聯儲推出了一系列激進的加息舉措，導致債券價格走低。

沒有退路

截至去年年底，眾安約40%的資產是投資形式，包括股票和債券基金，另外約52%的資產平均分配在固定收益產品和包括理財產品和信託在內的“其他投資”上。該公司一直在改變其投資組合的構成，因此在今年上半年可能也會對資產進行調整。但在股票和債券價格雙雙下滑的情況下，恐怕也沒有退路可走。

截至去年底，眾安的投資包括美元資產，規模在大約7.66億美元(52億元)，這使得該公司面臨匯率風險。

由於香港要求主板上市公司每年只需報告兩次業績，所以投資者要到2022年已過完三分之二的時候，才能看到眾安在今年迄今為止的投資虧損規模。

但其他大多數保險公司都是以季度為基礎報告業績，這可以為眾安的未來發展提供一個預覽。中國平安是中國最著名的保險公司之一，首季度的投資損失為220億元，而去年同期的投資收益為150億元。德國保險巨頭安聯(ALV.DE)報稱，扣除費用後的投資業務收入暴跌71%。但平安和安聯一季度仍有淨利潤，因為承保利潤和其他收入來源抵消了投資損失。

眾安還有保險和投資以外的業務，包括位於香港的一家虛擬銀行，但這些業務都沒有盈利。因此，在它們開始盈利之前，該公司降低其在資本市場波動中脆弱性的唯一途徑，就是繼續擴大保險業務。

早期，眾安因為提供淘寶的退貨運費險而為人所知。淘寶是阿里巴巴旗下類似於 eBay (EBAY.US)的線上購物服務。但由於中國政府採取嚴格的疫情防控措施，加上房地產市場低迷和全球通脹等海外的問題，中國經濟增長急劇放緩，眾安的運費險業務目前恐怕也在放緩。

眾安每月披露的毛保費資料顯示，其上半年的收入同比增長降至遠低於10%的水平，而去年上半年則為45%。

在發佈上半年盈利預警後的四個交易日裏，該公司股價截至週二下跌了10%。自2017年首次公開招股以來，該公司股價已下跌約三分之二。但該股的市盈率仍在22倍左右，遠高於中國平安的8倍。與中國的其他金融科技股相比，眾安的市盈率看起來甚至更高，比如樂信(LX.US)只有1.8倍。

眾安目前的估值表明，投資者對其前景仍然相當樂觀，不過考慮到市場動盪的影響，他們最好還是管理好自己的預期。歸根結底，眾安可能會在當前的市場動盪中倖存下來，其遭受的長期損害也會相對較小。但只要它的利潤仍然高度依賴投資收益，它就會繼續受到市場動盪的影響。

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2255.HK
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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