股债双杀拖累 众安保险业绩重创

这家数字保险商警告，由于重大投资损失，2022年上半年将录得净亏损，在此之后，它的股价已下跌超过10%

重点：

• 众安在线警告称，由于投资收入和汇兑损失，2022年上半年亏损7.5亿元，扭转了去年同期的盈利局面
• 这家数字保险商去年首次实现了承保利润，但盈利能力依然严重依赖投资收益

梁武仁

众安在线财产保险股份有限公司(6060.HK)成立不到10年，取得了长足的进步，从一个看似高调的噱头开始，发展成为保险领域受人尊敬的品牌。然而，尽管取得了诸多成就，严重依赖不稳定的投资收益，依然是它的致命弱点。

这种脆弱性在今年前六个月被放大，因为通胀加剧，导致股票和债券价格双双暴跌，削弱了众安在这两个资产类别的投资组合。上周三，众安警告，预计今年上半年将录得6.5亿元至7.5亿元的净亏损，与去年同期盈利6.04亿元相比，几乎刚好是180度的转变。

众安将投资收益大幅下降归咎于资本市场的“悲观”情绪，以及美元兑人民币升值，导致与其持有的美元计价债券出现汇兑损失。该公司在另一份文件中表示，其董事会将于8月25日召开会议，批准中期业绩的正式版本，该版本一般在当天晚些时候公布。

这家保险商没有提供其陷入亏损背后的具体细节。但不难看出，这六个月对于众安和所有保险商来说可能都是一个噩梦，它们的利润通常在不同程度上依赖保费的投资收益。

众安保险由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的蚂蚁集团、腾讯(0700.HK)和平安保险(2318.HK; 601318.SS)于2013年创办，去年首次从承保中盈利，意味着在支付了索赔和各种费用之后，保费还有一些盈余。这个里程碑标志着众安在收入增长的同时，管理风险和成本的能力也在提高。

但众安去年的承保利润微乎其微，仅为7,500万元，而公司的总承保保费为204亿元。相比之下，公司的投资收益为20亿元，是利润的主要来源。目前尚不清楚今年上半年公司能否继续实现承保盈利。但众安在盈利预警中警告的巨额亏损表明，即使有利润也无法抵消投资收益的下滑。

简言之，尽管众安从保险承保盈利的能力有所提高，它仍然受到市场波动的支配。“悲观”可能不足以形容2022年上半年的糟糕程度。各地的股票都在跳水，标准普尔500指数下跌了20%，是1970年以来最差的同期表现。与此同时，通胀飙升促使美联储推出了一系列激进的加息举措，导致债券价格走低。

没有退路

截至去年年底，众安约40%的资产是投资形式，包括股票和债券基金，另外约52%的资产平均分配在固定收益产品和包括理财产品和信托在内的“其他投资”上。该公司一直在改变其投资组合的构成，因此在今年上半年可能也会对资产进行调整。但在股票和债券价格双双下滑的情况下，恐怕也没有退路可走。

截至去年底，众安的投资包括美元资产，规模在大约7.66亿美元(52亿元)，这使得该公司面临汇率风险。

由于香港要求主板上市公司每年只需报告两次业绩，所以投资者要到2022年已过完三分之二的时候，才能看到众安在今年迄今为止的投资亏损规模。

但其他大多数保险公司都是以季度为基础报告业绩，这可以为众安的未来发展提供一个预览。中国平安是中国最著名的保险公司之一，首季度的投资损失为220亿元，而去年同期的投资收益为150亿元。德国保险巨头安联(ALV.DE)报称，扣除费用后的投资业务收入暴跌71%。但平安和安联一季度仍有净利润，因为承保利润和其他收入来源抵消了投资损失。

众安还有保险和投资以外的业务，包括位于香港的一家虚拟银行，但这些业务都没有盈利。因此，在它们开始盈利之前，该公司降低其在资本市场波动中脆弱性的唯一途径，就是继续扩大保险业务。

早期，众安因为提供淘宝的退货运费险而为人所知。淘宝是阿里巴巴旗下类似于 eBay (EBAY.US)的在线购物服务。但由于中国政府采取严格的疫情防控措施，加上房地产市场低迷和全球通胀等海外的问题，中国经济增长急剧放缓，众安的运费险业务目前恐怕也在放缓。

众安每月披露的毛保费数据显示，其上半年的收入同比增长降至远低于10%的水平，而去年上半年则为45%。

在发布上半年盈利预警后的四个交易日里，该公司股价截至周二下跌了10%。自2017年首次公开募股以来，该公司股价已下跌约三分之二。但该股的市盈率仍在22倍左右，远高于中国平安的8倍。与中国的其他金融科技股相比，众安的市盈率看起来甚至更高，比如乐信(LX.US)只有1.8倍。

众安目前的估值表明，投资者对其前景仍然相当乐观，不过考虑到市场动荡的影响，他们最好还是管理好自己的预期。归根结底，众安可能会在当前的市场动荡中幸存下来，其遭受的长期损害也会相对较小。但只要它的利润仍然高度依赖投资收益，它就会继续受到市场动荡的影响。

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