聯想最大風險：修昔底德陷阱？

年前《人新聞周刊》一篇文章直指中國製造的電腦對美國國家安全構成威脅，建議要禁止使用，文章最近被廣泛關注

重點：

• 市場擔心聯想有被制裁風險，公司股價一度急跌
• 英特爾的盈利前景指引較預期低，市場擔憂聯想的生產將減少

劉智恒

古希獵學者修昔底德認為，斯把達人對雅典日漸強大心生恐懼，最終讓斯巴達與雅典爆發戰。近年有美國學者指出，新興強國威脅現有霸主地位時，雙方愈可能爆發戰爭或衝突，此之被稱作「修昔底德陷阱」。

今天中美爭拗雖未至於爆發戰爭，但美方已接連向中資科網企業開火，巧立名目，藉以在經濟及科技層面打壓中國的崛起。近日被針對的，就是中國電腦巨企聯想集團有限公司(0992.HK)。

過去一年，港股下跌，成份股中只有寥寥幾家公可以逆市上升，聯想是其中一家成為支撐恒指的成份股，股價勢如破竹，一枝獨秀，2023年累升81%，冠絕一眾藍籌股。

市場看好AI PC前景

隨著人工智能(AI)日漸發展，將AI整合到個人電腦(PC)已成趨勢，作為內地電腦龍頭的聯想，市場對其AI PC的發展寄望甚殷，而聯想似乎也不負眾望，去年在國際消費電子展(CES)上，展示40多款人工智能全新設備與解決方案，其中更有十多款AI PC亮相。

聯想大騷肌肉，市場眼前一亮，認為這將是未來的增長點，因而受到機構投資者追捧，為其搖其吶喊。

即使去年上半年聯想業績按年下跌，市場仍對它不離不棄。去年9月底，聯想上半年收入273.1億美元(1,960.7億元)，按年跌19.8%，股東應佔溢利更按年下跌近60%至4.26億美元。聯想解釋，是因為疫情期間智能設備的庫存積壓，需要時間消化，才短時間影響公司盈利。然而，集團在第二季的情況已經開始改善，收入按季升12%。

投資銀行對聯想都投以信心一票，高盛的報告指出，聯想的電腦出貨量正處於轉折點，並將迎來新產品的周期，給予「買入」評級，調升目標價14.6%至13.51港元。匯豐也指出，商用電腦今年將迎來換機潮，相信會成為聯想增長動力，維持「買入」評級，將目標價由9.9港元調升至11.4港元。

不過，大環境對聯想的有利，賦以投行的唱好，一切美麗的前景，突然被一篇文章衝擊，聯想股價單日下跌近10%，市場開始如夢初醒，原來之前一直忽視聯想的潛在風險。

政治風險縈繞不休

事緣是《彭博商業周刊》的報道，提及美國的《新聞周刊》年前一篇針對聯想的評論文章是別有用心，《新聞周刊》的文章引用一家名為「中國科技威脅」(China Tech Threat, CTT)組織的一項調查，認為大多數人不大意識到電子間諜的活動，並將去年蒙大拿州的氣球，與美國政府大量採用聯想電腦進行類比，指電腦會向中國發送數據，將影響美國的安全，建議立法禁止使用。

舊事被重提，投資者即時想到，就是聯想可能成為美國制裁對象，倘真如是，聯想有機失去北美市場。要知道北美佔聯想的收入36%，沒有這個市場，集團的業績勢必大幅下跌，而之前投資銀行推算的估值模型將變得毫無價值。

聯想在《商業週刊》文章發表後發表聲明，指對文章中揭露的「虛假資訊活動」感到「震驚」。聯想表示：「任何有關聯想受中國政府控制，或與中國的關係而損害網路安全的說法都是錯誤。」

禍不單行，文章被廣泛注意的時候，英特爾(INTC.US)又公布第一季銷售預測為127億美元，雖較去年同期為高，卻低於分析師的預期。投資者猜度，是否個人電腦市場將會不濟，以致影響英特爾的銷售，聯想作為龍頭的電腦製造商，自然首當其衝受到拖累。

事實上，聯想主席楊元慶曾減持公司股份，於去年11月28日至12月1日期間，以每股平均9.65至9.79港元，在市場沽出3,200萬股，套現3.1億港元。先前公司的獨立非執行董事William O. Grabe，亦於10月時以每股均價8.59港元售出約42萬股，套現361萬港元。

商業對手的陰謀？

對於聯想在AI PC的前景，我們暫時未敢妄下判斷，但現實擺在眼前的，是美國始終針對中國科技企業，即使今天未出手攻擊，難保未來會否向相關企業開火，特別是聯想這類內地科技龍頭企業，正是美國政府要打壓的對像，實在是存在相當政治風險。

《新聞周刊》那篇針對性報道，當中引用CTT的調查，原來CTT一直將聯想的電腦形容為中國政府的工具，以此作為網路間諜活動的切入點。《彭博商業周刊》引述消息指出，CTT背後主要的一個金主，是聯想的主要競爭對手戴爾(DELL.US)。

CTT是以一個獨立組織出現，但它實際上是公共事務和詢公司DCI Group的一個項目，DCI的客戶包括戴爾和美光。

雖然有人認為若是戴爾背後發功，全屬商業陰謀，並不構成政治威脅，起碼不是美國政府的取態。然而縱然是商業對手幕後操縱，亦有機會影響美國政府的取向，事實美國兩黨中也時有針對聯想的意見，亦特別受到各部門的關注。

因此聯想的政治風險未來是一直存在，只不過之前大家好像忽略此一事情，現在《新聞周刊》的文章讓投資者當頭棒喝，你就明白甚麼基礎分析未必最重要，畢竟政府封殺會對一家企業造成嚴重傷害，以後投資聯想前，都要認真考慮一下這個潛在風險。

本文已更新，以反映《商業週刊》和《新聞週刊》引用的兩篇文章的發表時間順序，並添加聯想的聲明

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