Lenovo’s biggest risk: Thucydides Trap

年前《新闻周刊》一篇文章直指中国制造的电脑对美国国家安全构成威胁,建议要禁止使用,文章最近被广泛关注

重点:

  • 市场担心联想有被制裁风险,公司股价一度急跌
  • 英特尔的盈利前景指引较预期低,市场担忧联想的生产将减少

    

刘智恒

古希猎学者修昔底德认为,斯巴达人对雅典日渐强大心生恐惧,最终让斯巴达与雅典爆发战争。近年有美国学者指出,新兴强国威胁现有霸主地位时,双方愈可能爆发战争或冲突,此之被称作“修昔底德陷阱”。

今天中美争拗虽未至于爆发战争,但美方已接连向中资科网企业开火,巧立名目借以在经济及科技层面打压中国的崛起。近日被针对的,就是中国电脑巨企联想集团有限公司(0992.HK)。

过去一年,港股下跌,成分股中只有寥寥几家公可以逆市上升,联想是其中一家成为支撑恒指的成分股,股价势如破竹,一枝独秀,2023年累升81%,冠绝一众蓝筹股。

市场看好AI PC前景

随着人工智能(AI)日渐发展,将AI整合到个人电脑(PC)已成趋势,作为内地电脑龙头的联想,市场对其AI PC的发展寄望甚殷,而联想似乎也不负众望,去年在国际消费电子展(CES)上,展示40多款人工智能全新设备与解决方案,其中更有十多款AI PC亮相。

联想大秀肌肉,市场眼前一亮,认为这将是未来的增长点,因而受到机构投资者追捧,为其摇其呐喊。

即使去年上半年联想业绩按年下跌,市场仍对它不离不弃。去年9月底,联想上半年收入273.1亿美元(1960.7亿元),按年跌19.8%,股东应占溢利更按年下跌近60%至4.26亿美元。联想解释,是因为疫情期间智能设备的库存积压,需要时间消化,才短时间影响公司盈利。然而,集团在第二季的情况已经开始改善,收入按季升12%。

投资银行对联想都投以信心一票,高盛的报告指出,联想的电脑出货量正处于转折点,并将迎来新产品的周期,给予公司“买入”评级,调升目标价14.6%至13.51港元。汇丰也指出,商用电脑今年将迎来换机潮,相信会成为联想增长动力,维持“买入”评级,将目标价由9.9港元调升至11.4港元。

不过,大环境对联想的有利,赋以投行的唱好,一切美丽的前景,突然被一篇文章冲击,联想股价单日下跌近10%,市场开始如梦初醒,原来之前一直忽视联想的潜在风险。

政治风险萦绕不休

事缘是《彭博商业周刊》的报道,提及美国的《新闻周刊》年前一篇针对联想的评论文章是别有用心,《新闻周刊》的文章引用一家名为“中国科技威胁”(China Tech Threat, CTT)组织的一项调查,认为大多数人不大意识到电子间谍的活动,并将去年蒙大拿州的气球,与美国政府大量采用联想电脑进行类比,指电脑会向中国发送数据,将影响美国的安全,建议立法禁止使用。

旧事被重提,投资者即时想到,就是联想可能成为美国制裁对象,倘真如是,联想有机失去北美市场。要知道北美占联想的收入36%,没有这个市场,集团的业绩势必大幅下跌,而之前投资银行推算的估值模型将变得毫无价值。

联想在《商业周刊》文章发表后发表声明,指对文章中揭露的“虚假资讯活动”感到“震惊”。联想表示:“任何有关联想受中国政府控制,或与中国的关系而损害网路安全的说法都是错误。”

祸不单行,文章被广泛注意的时候,英特尔(INTC.US)又公布第一季销售预测为127亿美元,虽较去年同期为高,却低于分析师的预期。投资者猜度,是否个人电脑市场将会不济,以致影响英特尔的销售,联想作为龙头的电脑制造商,自然首当其冲受到拖累。

事实上,联想主席杨元庆曾减持公司股份,于去年11月28日至12月1日期间,以每股平均9.65至9.79港元,在市场沽出3,200万股,套现3.1亿港元。先前公司的独立非执行董事William O Grabe,亦于10月时以每股均价8.59港元售出约42万股,套现361万港元。

商业对手的阴谋?

对于联想在AI PC的前景,我们暂时未敢妄下判断,但现实摆在眼前的,是美国始终针对中国科技企业,即使今天未出手攻击,难保未来会否向相关企业开火,特别是联想这类内地科技龙头企业,正是美国政府要打压的对像,实在是存在相当政治风险。

《新闻周刊》那篇针对性报道,当中引用CTT的调查,原来CTT一直将联想的电脑形容为中国政府的工具,以此作为网路间谍活动的切入点。《彭博商业周刊》引述消息指出,CTT背后主要的一个金主,是联想的主要竞争对手戴尔(DELL.US)。

CTT是以一个独立组织出现,但它实际上是公共事务和询公司DCI Group的一个项目,DCI的客户包括戴尔和美光。

虽然有人认为若是戴尔背后发功,全属商业阴谋,并不构成政治威胁,起码不是美国政府的取态。然而纵然是商业对手幕后操纵,亦有机会影响美国政府的取向,事实美国两党中也时有针对联想的意见,亦特别受到各部门的关注。

因此联想的政治风险未来是一直存在,只不过之前大家好像忽略此一事情,现在《新聞周刊》的文章让投资者当头棒喝,你就明白什么基础分析未必最重要,毕竟政府封杀会对一家企业造成严重伤害,以后投资联想前,都要认真考虑一下这个潜在风险。

本文已更新,以反映《商业周刊》和《新闻周刊》引用的两篇文章的发表时间顺序,并添加联想的声明

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新闻

简讯:大金重工港股首挂收平

海上风电装备供应商大金重工股份有限公司(1081.HK; 002487.SZ)周五在港股挂牌上市,早盤走低,其后收复失地,平盘收市,报66.4港元。 公司公布,此次全球发售1亿股,每股发售价66.40港元,净筹约64.65亿港元。其中,香港公开发售获133.39倍超购,国际发售获9.68倍超购。 大金重工成立于2003年,主力提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案,于2010年在深交所上市,成为中国A股首家风电塔桩上市公司。 据弗若斯特沙利文资料,以2025年上半年单桩销售金额计,大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商,市场份额29.1%。集团是亚太地区唯一向欧洲批量交付单桩的供应商。 公司称,集资所得款项中,55%将用于深远海综合解决方案升级;20%用于欧洲总装基地投资及建设;10%用于全資擁有的全球研發中心,其餘資金用於海外市場拓展與一般營運用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:富途旗下Moomoo与Kalshi达成合作协议

在线股票经纪商富途控股有限公司(FUTU.US)旗下英文品牌子公司Moomoo Financial Inc.周四宣布,已与全球最大预测市场运营商Kalshi达成合作,为Moomoo用户接入Kalshi渠道。 根据协议,Moomoo用户将可通过受美国商品期货交易委员会(CTFC)监管的交易所,就重大经济、政治和文化事件的合约进行交易。Moomoo表示:“此次上线进一步强化了Moomoo不断演进的产品生态体系,也体现了公司更宏大愿景——为新兴金融产品和资产类别提供现代化的市场准入渠道。” 公告发布两周前,富途因未持经纪牌照而向中国大陆用户提供股票交易服务,被中国证监会罚款。根据当时公告,富途必须逐步退出其余下的中国内地业务,截至今年3月底,该部分业务占其资金账户总数约13%。 富途股价周四下跌0.5%,收于95.78美元。自5月21日,公司公布中国证监会的规限后,该股已累计下跌约23%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Daqo gets into power equipment

多晶硅寒冬未散 大全新能源押注AI电力基建

多晶硅生产商大全新能源将与昆山市政府合作,投资60亿元兴建生产基地,制造供AI数据中心使用的电力设备 重点: 大全新能源将与昆山经济技术开发区合作,投资60亿元建设生产基地,生产AI数据中心所需的电力设备 此举距离徐翔从父亲手中接掌公司仅三年,也意味着公司重新回到以电力设备制造起家的业务根基    阳歌 中国历史上从不缺乏子承父业的故事,不少企业家二代都试图超越父辈打造的商业帝国,但结果往往喜忧参半。如今,这样的故事似乎正在大全新能源股份有限公司(DQ.US;688303.SH)上演。该公司是全球主要多晶硅生产商之一,而多晶硅正是制造太阳能板的核心原材料,太阳能发电也正迅速成为全球最重要的清洁能源来源之一。 这是我们对大全新能源最新动向的判断。公司周四宣布一项重大且颇为特殊的战略转型,将进军未来AI数据中心所需的电力基础设施制造领域。近年来,AI数据中心突然成为开发商与投资人追逐的热门赛道,市场普遍押注,随着人工智能应用快速普及,对庞大算力与电力的需求将同步激增。 这项重大转型的推手,是现年50多岁的徐翔。2023年8月,他接任大全新能源董事长兼首席执行官,从现年80多岁的创办人徐广福手中接过董事长职位,而徐广福正是他的父亲。在此之前,CEO一职由职业经理人张龙根担任长达五年。 与徐翔一同进入公司权力核心的,还有其妹妹徐晓宇。她于2023年5月加入大全新能源担任投资者关系主管。毫不意外地,徐晓宇在公司内迅速晋升,加入半年后便获委任为董事,并于2024年10月升任副首席执行官。 这对兄妹档的高层组合看来颇具互补性。徐翔显然是在中国教育体系下成长,且至少自2000年起便已在大全新能源任职,意味着他很可能早已被培养为接班人。相比之下,徐晓宇加入公司时间较短,但拥有更鲜明的国际背景,持有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位,以及加州大学伯克利分校学士学位。 了解这段家族背景后,再来看这对兄妹主导的战略转型。根据规划,大全新能源将在昆山经济技术开发区设立新的制造基地。从地理位置来看,昆山与大全新能源过去主要位于新疆和内蒙古等中国内陆地区的多晶硅生产基地形成鲜明对比。相较于较偏远、发展程度较低的西部地区,昆山紧邻中国金融中心上海,也是全国最富裕的城市群之一。 根据公告,双方合作将聚焦AI数据中心的新一代能源解决方案及相关设备,包括储能系统、固态变压器、固态断路器以及固态电池等产品。整个项目将分两期建设,总投资约60亿元(约8.86亿美元),首期投资额约21亿元。 徐翔表示:“凭借我们及关联企业在变压器和断路器技术领域深厚的专业积累与成熟的技术能力,我们有充分优势把握这一庞大的增长机遇。”他补充道:“此次投资协议是公司推动产品组合多元化战略的重要基石,也将有助于把握全球能源转型带来的巨大市场机会。” 死猫弹? 乍看之下,投资人对这项看似重大的消息反应相当正面。消息公布后,大全新能源股价周四上涨5.1%。然而,这波反弹也颇有“死猫反弹”的味道,因为该股今年以来仍累计下跌43%。过去两至三年间,大全新能源及同业大举扩产,导致全球多晶硅市场供应严重过剩,公司也因此持续承受压力。 大全新能源正是这波扩产潮的典型代表,过去三年间,公司斥资177亿元在内蒙古建设新生产基地,将年产能由7.5万吨大幅提升四倍至目前的30万吨。随着整个行业产能急剧膨胀,多晶硅价格崩跌,大全新能源及大部分同业相继陷入亏损。今年第一季度,大全新能源录得8,840万美元净亏损。 去年不少市场人士原本期待行业复苏,当时中国政府鼓励企业淘汰老旧且效率较低的产能,并推动大型企业整合部分中小厂商,组建新的产业平台。然而,相关进展远较市场预期缓慢,目前大多数企业生产多晶硅的成本仍高于产品售价。 这也让我们回到大全新能源最新的转型计划。对许多人而言,这项决定或许令人摸不着头脑,尤其是那些只熟悉其多晶硅业务的人。毕竟,多晶硅一直是这家纽约上市公司的核心资产。但事实上,大全新能源的历史根源其实来自电力设备产业。其未上市母公司大全集团目前业务涵盖中低压电气设备、变压器及开关设备等领域。相关业务主要由南京大全变压器有限公司及镇江大全电力变压器有限公司等附属公司经营,而这些资产并不属于纽约上市的大全新能源。 这显示大全确实具备生产相关电力设备所需的技术与经验。更重要的是,虽然新项目总投资额达60亿元,金额并不算小,但相比此前177亿元的多晶硅扩产计划,仍属相对温和。 根据公司最新季度报告,截至今年3月底,大全新能源拥有约20亿美元可轻易转换为现金的资产,因此具备充足财力推动这项新投资。此外,大全并不需要独自承担全部资金支出。财力雄厚的昆山市政府几乎可以确定将承担其中相当大的一部分成本。 总体而言,徐翔这项决策,很可能也吸纳了父亲徐广福及妹妹徐晓宇的意见,看来是一项相对审慎的多元化布局,希望降低大全新能源对多晶硅产业的依赖。毕竟,即使在景气最好的时候,多晶硅行业本身仍具有高度周期性。然而,瞄准这些新商机的企业并不只有大全一家,尤其是在储能领域。最终的结果或许是,大全成功摆脱了一个供应过剩的产业,却又踏入另一个同样可能供过于求的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:溜溜梅招股募资5亿港元

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司(6658.HK)周五公开招股,发售1,146.41万股,每股43.58港元,募资约5亿港元,每手100股,申购门槛4,401.96港元,于6月10日截止及15日挂牌。 过去三年,公司收入为13.2亿元、16.16亿元及17.1亿元;期内利润分别为9,920万元、1.477亿元及1.82亿元。 募资所得约61%将用于未来三年扩大产能,约21%用于提升品牌知名度,约8%用于研发,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里