美國制裁提供喘息期 「藥明系」或轉攻歐洲

美國參眾兩院最新《生物安全法案》草案暫定以2032年作為脫鈎最後期限，為「藥明系」的緊張局面帶來緩和空間

重點：

• 美國「一刀切」式的制裁條款，同樣影響當地企業藥物研發，立法機構給予8年緩衝期，讓公司尋找替代中國CXO的服務提供者
• 現有的中國市場難以消化失去美國市場後的剩餘產能，歐洲市場或成為「藥明系」的下一個重點目標

莫莉

過去數月，美國國會參眾兩院跨黨派提案《生物安全法案》(Biosecure Act)就像懸在中國醫藥外包(CXO)企業頭上的一把劍，不時在市場掀起腥風血雨。如今，這把利刃向上抬高了幾寸，CXO賽道的龍頭企業「藥明系」有望獲得8年喘息期。上週三，美國眾議院監督與問責委員會以40對1的比例，毫無懸念地通過了針對對手國家的《生物安全法案》最新草案，將進入下一個立法階段。

《生物安全法案》旨在阻止外國對手竊取敏感的美國基因資料和個人健康資訊，因此將禁止所有由外國對手擁有或控制的生物技術公司的商業營運威脅國家安全，不得通過聯邦合同、撥款和貸款獲得美國納稅人的資金。在草案中明確提及，華大基因(300676.SH)、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)、藥明生物(2269.HK)等公司與中國軍方有關聯，並存在數據安全風險。

藥明康德表示，草案將公司保留在「予以關注的生物技術公司」定義中，對此表達強烈反對。不過，這份最新草案為「藥明系」的緊張局面帶來緩和空間，因為在最新的草案更新版中，所涉及的現有合同/產品的豁免權延伸至2032年1月1日。

「最新草案暫定以2032年作為脫鈎最後期限，讓我們感到鼓舞，相信8年的期限能讓『藥明系』有時間實現軟著陸。」摩根士丹利分析師在報告中表示。正因如此，藥明康德的股價在隨後兩日僅累計下跌3%，而該法案在今年1月剛剛進入立法進程時，藥明康德的股價曾一度閃崩逾30%。

藥明康德和藥明生物作為全球CXO賽道重要玩家，為數千間企業提供服務，尤其是眾多小型創新藥企業。今年第一季，藥明康德的收入中，三分之一來自全球前20製藥企業，而美國客戶貢獻了49億元收入，在當季營收中佔比逾六成。根據藥明康德在3月19日的年報電話會披露，今年首兩個月的業務營運仍按正常節奏進行，暫未受到法案影響。

CXO訂單涉及藥物研發、測試等諸多環節，完成週期長達一年至數年，「一刀切」式的制裁條款同樣影響美國企業的藥物研發。根據美國全球生物技術工業組織(BIO)向立法機構提交的調查結果，眾多受訪的美國藥企估計，它們需要8年時間才能找到替代中國CXO的服務提供者。這或許正是最新草案中添加了8年的豁免期限的緣由，「藥明系」也因此贏得了生機，以拓展非美國業務，建立資料使用防火牆，以降低美國對資料安全的擔憂。

但是，新增的法案也將「藥明系」的另一家公司藥明生物納入其中，未來制裁名單是否會進一步拓展至同系的藥明合聯(2268.HK)等其他公司，也是市場關注重點。這次被制裁的藥明康德，主要業務集中於化學藥的合同研究、開發與生產，以及後續的合同測試等，藥明生物是2017年由藥明康德分拆大分子業務後上市的企業，分拆上市後的藥明生物與藥明康德互相獨立，但兩家公司背後的主要股東一致。

轉向歐洲市場

雖然法案禁止受聯邦政府資助的企業與「藥明系」合作，但跨國藥企已經開始考慮減少對「藥明系」的依賴。作為官方政策，也同樣會影響其他醫藥企業的決策。諾華首席財務官Harry Kirsch在今年4月對傳媒表示，將「隨著時間推移」改變與受託研究機構的關係。

過去幾年，「藥明系」曾快速擴充產能，如果失去美國這個全球最大的醫藥研發市場，靠現有的中國市場，很難消化這些產能。隨著中國創新藥行業融資遇冷，整體研發項目減少，再加上許多CXO企業積極進行產能擴張，導致行業出現價格戰，許多企業淨利潤大打折扣。

因此，藥明生物已經提前開始轉向。據藥明生物2023年財報，歐洲市場成為藥明生物增速最快的市場，營收按年增長101.9%，佔總營收比例為30.2%，北美地區的營收同比下降5%，佔總營收比例47.4%。因應地緣政治因素，藥明系正在增加海外基地部署，例如在歐洲和新加坡的基地均在建設中，藥明康德在新加坡的研發及生產基地也已正式開工建設。

目前藥明康德市盈率跌至10倍，低於同業泰格醫藥(3347.HK; 300347.SZ)的16倍。以美國立法流程來看，該法案還需要經過參議院、眾議院分別投票，獲得通過後再將兩院版本統一文本，最後由美國總統簽署才能成為法律，變數甚多，「藥明系」能否獲得更大生機，值得投資者留意。

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