第四範式被低估 “先知5”或能一洗頽風

6682.HK
Fourth Paradigm reports strong revenue gain

這家人工智能公司旗下產品可幫助企業提高效率，首季度收入增長28.5%

重點：

  • 第四範式一季度收入增長28.5%，但由於推出新平台增加研發支出，令毛利率下滑
  • 與同行相比，公司的股票被低估，當前股價較去年9月的IPO價格下跌近10%

陽歌

在投資者眼裡，中國人工智能(AI)領域的公司似乎並不都是平等的。

第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度，遠不如商湯(0020.HK)和雲從科技(688327.SH)等知名公司，儘管它的收入比這兩家公司高，而且增長勢頭良好。

這或許要歸因於商湯和雲從科技專注於計算機視覺AI，通常用於監控，而第四範式專注的技術是幫助企業提高效率。第四範式希望通過3月推出的最新先知AI平台5.0版本，為其股票引發一些新的關注，公司在上周公布的一季度業務報告中，對該平台進行了詳細介紹。

說實話，如今中國領先的AI公司中，沒有像外國大型AI公司那樣吸引投資者的興趣，原因很大程度要歸因於美國的各種限制，從不容許投資此類中國公司，到禁止向該類中國公司銷售微芯片和軟件等先進的美國技術，一切都是華盛頓為遏制中國AI產業所作出的努力。

就第四範式而言，去年3月被美國商務部列入“實體名單”，未經華盛頓特別許可，不得購買美國先進技術。之後，美國投資銀行巨頭高盛，不再擔任公司在香港上市的承銷商。

儘管如此，第四範式仍堅持推進上市，並在去年9月正式在港籌集約1億美元。但從那以後，公司發展道路坎坷，即使它去年實現了兩位數的穩健收入增長，而這增長持續到今年首季。週二收盤價為50.65港元，較55.60港元的發行價低大約9%。

一季度業務表現中的亮點，是3月推出的先知AI平台，預料有機提高公司今年的收入增長。公司在公告中說：“先知AI平台5.0以預測下一個任意模態為技術原理，可基於各行業場景的不同模態數據，構建行業大模型，極大拓展行業的應用領域，為企業提供充足的大模型供給。”

公司舉例，新平台可以基於健康管理領域的體檢報告數據，幫助醫療機構預測病者未來三年的健康水平。與早期產品相比，平台最大的優勢似在於它能夠提供行業特性的功能，而不僅是借通用的功能來提高業務效率。

投資者對新平台的推出並不十分興奮，第四範式的股價在公告發佈後的第二天下跌3.1%。但在接下來的幾天里，股價逐步收復失地，到週二收盤時比公告發佈前上漲了2.4%。投資者必然會密切關注公司中期報告的最新情況，以瞭解這個平台的發展速度有多快。

估值偏低

雖然新平台可能成為新的主要增長動力，但第四範式並沒有得到投資者的太多尊重，至少從目前如是。其股票當前的市銷率(P/S)僅為3.66倍，而商湯的市銷率接近12倍。雲從科技的市銷率更高，達到17.5倍，不過至少有一部分原因是後兩家公司在上海上市，滬市對此類股票的估值要高於香港股市。

第四範式一季度報告顯示，收入同比增長28.5%至8.28億元，數字整體看起來相當可觀；但我們應注意到，與公司去年全年36%的增速相比，這個數字有所放緩，去年它的總收入達到42億元。

在一季度，來自公司開發所有模型的基礎平台，先知AI平台業務的收入增長84.8%至5.02億元，在總收入中佔比61%。但這數字在一定程度上被Shift智能解決方案業務收入下降抵消，該解決方案用於更具行業針對性的功能，首季收入跌14.6%至2.49億元所。

第四範式目前服務於金融、能源電力、交通運輸和電信運營商等多個關鍵行業。它的研發費用佔總收入的比例，從去年全年的40%升至一季度42%，這可能反映該公司為推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。這類支出是AI公司的命脈，與商湯相比，第四範式的支出水平看上去相當合理，商湯去年的研發費用約佔公司營收的100%。

強勁的收入增長，加上受控的研發支出，這些因素助力第四範式一季度毛利增長21%至3.41億元。但我們也應注意到，當季毛利率從2023年的47.1%下滑至41.2%。

公司沒有提供一季度的淨利潤或虧損數據，但幾乎可以肯定的是，和大多數同行一樣，它仍在虧損。公司去年全年的調整後虧損從2022年的5.04億元，收窄至4.15億元。

去年底，公司持有的現金從2022年底的20億元增加到26.7億元，增長與它通過IPO籌集的資金大致相當。這確令人鼓舞，反映公司維持相對較強的成本控制措施，沒有像一些競爭對手那樣迅速消耗現金。

第四範式的用戶群也相對多元，一季度共有124個客戶，其中包括54個核心客戶，每個核心客戶的平均支出總額為890萬元。

歸根結底，與同行相比，第四範式的估值如此之低，確實沒有什麼明顯的原因，尤其是考慮到它收入增長強勁、研發支出可控，並專注於幫助企業提高效率這個相對沒有爭議的領域。或許，在它公佈上半年業績時，新平台的一些強勁的業績，可能會吸引一些投資者的興趣。

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VIPS.US
Secret to Tingyi's interim profit: price hikes

康師傅中期盈利贏在兩個字：加價

主打方便麵及飲品的康師傅，受惠於價格調升，中期收入微降但盈利卻有理想增長 重點： 公司中期盈利同比上升逾兩成 期內毛利率提升近兩個百分點 　 劉智恒 康師傅一年多前兵行險著，先在23年11月將飲品零售價格上調17至25%，又在去年5月調升方便麵價8%。基於當時中國內地經濟疲態畢現，人們消費意欲低迷，對價格出奇地敏感，市場認為康師傅的決定十分冒進，隨時因加得減。 消費者更頻頻吐糟，批評之聲此起彼落：「漲唄，以後不喝了」、「沒想到有一天，統一竟然成了康師傅的平替」，消費者被刺痛之餘，有人就用腳投票，不再買康師傅的麵，不飲康師傅的茶。 在一片痛罵聲下，康師傅控股有限公司（0322.HK）今年中期卻派出一份頗為亮眼的成績表，並向市場證明，加價的決定是正確，公司下了一著好棋。 截至6月底，康師傅的收入接近401億元，同比下跌2.7%。收入雖微跌，盈利卻出奇地升近21%至22.71億元。撇除一次性出售附屬公司收益，核心盈利升12%至21.1億元，要知道康師傅這類傳統行業及已成熟的企業，有雙位數的增長，實在也殊不簡單。 對於盈利上升，康師傅歸因於成本結構的優化及運營效率提升，令整體毛利率增加1.9個百分點至34.5%。而毛利率得以拉升，與近年加價不無關係。雖然調升價格後令產品銷售輕微下跌，但毛利率的增加，能提升整體利潤。 收入跌盈利升 公司兩大核心業務上，就方便麵而言，上半年收入134.65億元，同比下跌2.5%，但因產品升級調價，毛利率同比升0.7個百分點至27.8%，最終讓方便麵上半年的股東應佔溢利上升11.9%至9.51億元。 飲品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加價，以及管理效能提升，毛利率上升2.5個百分點至37.7%，推動飲品的股東應佔溢利大升19.7%至13.35億元。 公司財務穩健，截至6月底的銀行存款及現金（包含長期定存）達194.91億元，較去年底增加近35億。扣除有息借貸150.2億元，淨現金達44.74億元。 雖然康師傅在上半年表現理想，但別對公司前景有較大寄望，畢竟這類成熟的企業，在中國內地發展多年，市場佔有率幾已大定，蹭中國經濟增長紅利時代亦已過去，盈利每年能有輕微增長，已屬有所交待。 康師傅亦深明此道，今天要吸引投資者，主要是派高息，此之所以公司近年將全部盈利派予股東，除了是回饋股東支持外，實也反映公司發展成熟，未能找到新的發展，不用保留大量資金，倒不如將現金悉數派發。 短期難再加價 在市佔率已不易進一步拓展下，最能推升公司業績的方法就是提升產品價格。然而康師傅主打的是基層消費者，對價格敏感度十分高，除非迫不得意，公司等閒不容易調升價格。而之前調升飲品及方便麵售價時，消費市場的罵聲不絕於耳，產品銷量因而下調，只不過跌幅並非太大，加價後亦能抵銷到銷量下跌的影響。 事實上集團在近一年多時間，先後將飲品及麵食價格調升，未來兩年甚至三年時間內，並不容易再提價，否則隨時得不償失，被消費者離棄，進而影響銷量，到時加了的價格，也未能彌補銷售下跌帶來的損失。 另外，康師傅是次盈利能增長除提價外，原料價格的下跌也應記一功。然而原料價格的波動，並非公司可掌控。財報顯示，白砂糖、麵粉及聚酯粒的價格均有所下跌，但最主要的原料棕櫚油價則持續上升，今年上半年同比升幅達24%。若然棕櫚油價續向上，勢將加重康師傅成本。 投資者不買賬 確實，市場也未看好康師傅的長線投資價值，公布中期業績後，股價翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，報11.2港元。 康師傅的預期市盈率近15倍，死敵統一（0220.HK）的預期市盈率為17倍，旺旺（0151.HK）則是14.5倍。康師傅在行業估值只屬市場水平，吸引力有限。業績後里昂證劵表示扣除公司一次性收益後的盈利，較他們預測低2%，並認為市場競爭格局和飲料復蘇存在不確定性。花旗亦指康師傅持續疲弱的收入，迭加市場份額不斷流失，讓投資者感到憂慮。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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