疫情期高速增長後 特步收入升幅放緩

這家運動鞋生產商表示，隨著中國取消疫情防控措施，生活開始恢復正常，今年首季增長開始放緩

重點：

• 特步稱今年首季零售額增長20%，與去年30%到35%的增幅相比顯著下降
• 在疫情期間人們健康意識增強的推動下，這家運動鞋生產商去年的銷售額較2019年增長近60%

陽歌

在動盪的新冠疫情期間，數以百萬計的中國人健康意識增強，推動運動服飾取得反週期表現，與步履蹣跚的其他主要零售行業大相徑庭。但在那段時間錄得強勁增長之後，隨著疫情終於開始消退，該行業可能會迎來增長的放緩。

這正是特步國際控股有限公司(1368.HK)首季營運狀況中，部分數據傳達出來的資訊。該公司最初是為其他大品牌生產運動鞋，過去20年進入了利潤更豐厚的業務，開發出了自己的特步品牌。

由於專注於跑鞋，特步是在疫情期間受惠的大企業之一，因為在過去三年，很多人轉向跑步這項運動以保持健康。這體現在了它去年創紀錄的129億元營收數字中，比2019年疫情前的82億元，高出了接近60%。

但俗話說，好花不常開，好景不常在。或者至少對特步來說，似乎到了從過去三年的高速增長中腳步放緩的時候了。

週二晚間發表的公告顯示，特步今年首三個月零售額增長約20%。與去年第四季、即中國實行有史以來最嚴厲的防疫措施時相比，出現明顯改善。但最新數據也反映出，該指標與上年同期30%至35%的增幅相比，出現了相對較大的放緩。

最新數據看起來也像是一個更廣泛的收入增長指標，與它去年全年近30%的收入增長相比，也有所放緩。

與此同時，特步稱其首季的零售折扣幅度在25%至30%之間。同樣，這與去年同期25%的折扣幅度相比也略有退步，意味著該公司今年為了保住銷售額，願意給與更大折扣。公告中的另一個指標管道庫存周轉，也從2022年首季的四個月略微下降至「少於五個月」。

股東對業績放緩並沒有太過震驚，特步股價在公告發佈後的週三輕微下跌0.5%。該股在週四早段的交易中收復了所有跌幅，再次表明投資者並不太擔心他們所看到的情況。

其規模更大的競爭對手安踏體育(2020.HK)大約在同一時間也發佈了首季營運表現，顯示出類似的增長趨勢。安踏體育稱其核心品牌安踏和Fila的銷售額錄得中單位數和高單位數增長。對安踏體育來說，這與去年8.8%的整體收入增長相比有所改善。投資者對安踏體育的預測似乎也沒有表現出太大的感觸或擔心，在公告發佈第二天、即週四的早段交易中，該股小幅下跌0.8%。

疫情籌碼

特步及其同業在疫情期間的表現相當不錯，即使在大多數零售商寧可忘記的一段時期已經走進尾聲之際，特步仍然受到投資者的強烈青睞。今年到目前為止，它的股價上漲了13%，目前的市盈率為21倍，對此類傳統零售商來說，這是一個相對較高的水平。

在同業中，特步的估值低於在中國更知名的品牌安踏體育和李寧(2331.HK)，這兩個品牌目前的市盈率分別為36倍和31倍。但它的市盈率高於知名度低一些的順龍控股(0361.HK)的10倍，後者專注於較小的城市。這表明，至少在中國，估值與品牌的知名度密切相關。

除了疫情因素外，由於本土消費者偏好的轉變，中國的運動品牌在過去幾年經歷了一段強勁增長的時期，部分原因是人們對本土品牌的總體印象有所改善。

中國消費者對本土品牌的偏愛與日俱增，部分原因還在於最近中國消費者開始避開外國品牌，因為其中一些品牌在兩年前由於一些勞工方面的指控而抵制中國棉。隨著這些負面看法逐漸消退，中國消費者可能會將部分注意力重新投向以前在品質方面享有盛譽的海外品牌，這也可能是中國品牌近期增長放緩的原因。

不管原因為何，投資界的確預計特步的銷售在今年將放緩。接受雅虎財經調查的26家分析機構的平均預期是，它在2023年的收入將增長約16%，至149億元左右，較2022年29%的增長下降約一半。

從長遠來看，特步及其同行似乎仍處於相對有利的地位，能夠從中國民眾日益增強的健康意識中獲利，而中國政府也在積極推動這種意識。特步在其最新的年度財報中指出，儘管去年總的消費品銷售額下降了0.2%，但中國的運動服裝銷售額增長了2.2%，「這主要是受疫情期間中國民眾追求更健康的生活方式推動。」

與此同時，它也指出，政府更加重視中小學體育教育，包括提高體育在標準化考試中的比重，這「為中國內地的體育產業創造了巨大的機遇」。

總而言之，從長遠來看，特步很可能從這種趨勢中獲益。但對於短期投資者來說，隨著中國消費者恢復疫情前的一些生活習慣，包括對健康的重視程度減低，以及在一定程度上恢復過去對外國品牌的偏好，該公司及其同業今年可能會經歷一場遲來的放緩。

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