LKNCY.US

這家中國領先的咖啡連鎖店,二季度營收增長35.5%,期內開店速度大大加快,突破了2萬家門店的里程碑

重點:

  • 瑞幸咖啡第二季度收入增長35.5%,門店數量幾乎翻了一番,但同店銷售額暴跌,導致利潤率大幅下降
  • 隨著中國經濟放緩導致消費者日益謹慎,嶄露頭角的競爭對手庫迪咖啡的競爭又加劇,公司面臨雙重挑戰

陽歌

如今,中國的咖啡大戰正折磨著許多公司。市場過熱,各大公司紛紛降價,每杯優質咖啡僅售9.9元成為新常態,而這也成為市場領導者瑞幸咖啡有限公司(LKNCY.US)最新季度業績中的焦點。公司報告利潤下滑,同店銷售額暴跌。

瑞幸咖啡當然不是唯一一家深受中國咖啡大戰之苦的公司,因曾經的市場領導者星巴克(SBUX.US)也在本週發在了最新季報,披露其中國業務同樣慘淡。

頗具諷刺意味的是,瑞幸咖啡和與它極其相似的庫迪咖啡,是當前咖啡市場過熱的主要原因,這兩家公司你追我趕,看誰能在最短的時間內開出最多的門店。僅這兩家公司在二季度就新增近2,000家門店,其中瑞幸開了1,371家。

不到兩年前,庫迪開設了第一家門店。當時,瑞幸咖啡的兩位聯合創始人錢治亞和陸正耀,因2020年涉銷售造價醜聞而被迫出局後,之後創辦了庫迪。據該公司網站稱,兩人現似有意再創造一家瑞幸,包括推動全球化,目前該連鎖店已擴展到28個國家。

在追趕瑞幸的過程中,庫迪在二季度正式超過星巴克,成為中國第二大咖啡連鎖店,這是一個具有象徵意義的里程碑。但在全球擁有7,500多家門店,其中絕大部分門店位於中國的庫迪,要想趕上瑞幸還有很長的路要走,後者在7月份突破了2萬家門店的里程碑。

庫迪尚未公佈任何財務數據,而且考慮到創始人不光彩的過去,短期內它不太可能受到任何股票市場的歡迎。但幾乎肯定公司是虧損嚴重,儘管目前尚不清楚究竟是誰在為其快速擴張提供資金。雖然競爭激烈,瑞幸咖啡依然有盈利,但如果目前的競爭形勢不緩解,它陷入虧損似乎只是個時間問題。

從納斯達克退市後仍在紐約場外交易的瑞幸咖啡股票,在財報公佈當天下跌6.7%,並且在本週剩餘時間繼續走弱。截至週四收盤,該股下跌近10%,今年迄今已下跌25%。

儘管面臨種種困境,但該股的市盈率仍出人意料地強勁,達到23倍,高於星巴克的21倍,遠超不久前上市的中國茶飲茶百道(2555.HK)的9倍。估值溢價可能反映瑞幸咖啡作為中國市場領導者的地位。

作為一家平價優質咖啡供應商,瑞幸至少在未來兩到三年內佔據優勢,因為中國經濟放緩,將導致消費者傾向於購買瑞幸更便宜的產品,而不是星巴克等公司的高價產品。

同店銷售額暴跌

掌握這些背景知識後,我們將在本文的後半部分深入分析瑞幸咖啡的最新財報。報告顯示,在排除快速擴張帶來的增長後,瑞幸的大部分指標都處境艱難。在短短一年的時間里,瑞幸咖啡的門店數量幾乎翻了一番,從去年同期的10,836家增長了84%,達到6月底的19,961家。

儘管新開門店數量眾多,但瑞幸咖啡本季度僅錄得35.5%的營收增長,不到新開門店增長速度的一半。本季度營收為84億元,而去年同期為62億元。

門店增長速度和收入增長速度之間差異巨大,主要原因是同店銷售額,本季度同比下降20.9%。這延續了一季度指標下降20.3%的趨勢,扭轉了去年隨著疫情限制措施解除,中國民眾生活恢復正常,瑞幸每個季度都保持兩位數增長的局面。

星巴克也報告了中國門店的同店銷售額下滑,雖然本季度下降幅度較小,但也達到令人擔憂的11%,儘管其門店數量增加了13%。星巴克報告稱,在中國的平均客單價和總交易筆數同比均下降7%。瑞幸多次將價格下降列為其二季度業績下滑背後的主要因素,不過它沒有透露具體的降價幅度。

由於擴張速度過快,瑞幸咖啡的運營費用同比增長46%,遠超收入增長速度,這也導致瑞幸盈利能力受創。因此,瑞幸運營費用佔總收入的比例,從去年同期的81.1%上升至87.5%。如果這種趨勢持續下去,瑞幸咖啡幾乎肯定會在未來一兩年內陷入虧損。

成本不但飆升、價格及同店銷售額均下降,瑞幸的營業利潤率從去年同期的18.9%,下降逾6個百分點至12.5%。淨利潤同比下降13%至8.71億元,降幅較小。儘管業績下滑,瑞幸並不需要動用其龐大的現金儲備,截至6月底,瑞幸的現金儲備為38億元,與六個月前基本持平。

最重要的是,瑞幸目前還沒有陷入困境,因它擁有充足的現金儲備,雖然面臨庫迪激進擴張帶來的激烈競爭,但仍能保持盈利。不過瑞幸之所以能取得如今的成就,很大程度上要歸功於聯合創始人奠定的基礎,而他們現在似乎有意重復最初的使命,把庫迪咖啡打造成全球最大的咖啡連鎖店。這意味著在中國咖啡市場,競爭在短期內不太可能得到緩解。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏