燃石醫學虧損收窄 與藥企合作謀增長

這家癌症檢測專家虧損收窄，同時與藥企加強合作尋求更大增長

重點：

• 由於研發與銷售費用減少，燃石醫學今年第一季淨虧損按季收窄14%至1.85億元
• 該公司的藥物研發服務營收按年大漲136%，成為最新增長引擎

莫莉

繼連續三年保持雙位數營收增長後，癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)開始向縮小虧損的階段邁進，能否協助其股價終止跌勢？

由於淨虧損擴大，投資者加速逃離，這間癌症早篩龍頭企業的股價從2021年2月一路向下。上週二，燃石醫學公佈了2023年第一季業績，淨虧損按年縮小29%至1.85億元。期內，該公司的毛利為9,880萬元，按年增長12.8%，毛利率上升4.7個百分點至69.3%。

雖然在財報公佈當日，燃石醫學的股價上漲2.6%至2.73美元，但其後三天卻累積大挫11.4%，上周五以2.42美元收市，意味投資者對其前景仍然有保留。今年以來，其股價一直徘徊在4美元以下，比2021年2月的歷史高點大挫逾九成。

投資者對燃石醫學並不樂觀的原因，可能與其營收增速明顯放緩有關。在去年第四季，該公司營收為1.42億元，按年下降3.5%，雖然今年第一季營收恢復增長，但僅僅微升5.2%至1.43億元，未有明顯回暖趨勢。

更重要的是，燃石醫療的淨虧損收窄並非源於增效，而是建立在成本下降之上，其持續性成疑。該公司第一季的毛利按季減少250萬元，但研發費用、銷售費用、管理費用的支出則縮減了6,320萬元，對於醫藥企業而言，研發費用和銷售費用與業務規模息息相關，一旦公司繼續擴張發展，相關費用或將再度回升。

期望年收入增兩成

雖然第一季營收增速並不亮眼，但燃石醫學的管理層仍然樂觀，在財報中重申2023年營收按年增長約20%的指引。過去三年，其營收不斷創新高，從2020年的4.29億元增至2021年的5.08億元，再到2022年的5.63億元，複合年增長率為14.56%。回顧去年的增長僅約10.8%，市場將密切關注其管理層如何施展魔法，把今年的增幅翻倍至20%。

燃石醫學的主營業務是腫瘤基因檢測，包括體檢中的腫瘤早篩，也可以幫助腫瘤患者檢測是否攜帶某些基因變異，指導腫瘤靶向藥的使用。與其他單一病種入局的腫瘤篩查企業不同，燃石醫學的產品已經能提供不同腫瘤的高通量測序(NGS)，以實現多個癌種的早期篩查。

今年2月發表的研究顯示，燃石醫學開發的一項技術平台在中國6大高致死性癌症──即肺癌、肝癌、結直腸癌、卵巢癌、食管癌和胰腺癌的早檢中，表現出98.9%的特異性和69.1%的敏感性。

除了在早篩產品中尋找差異化之外，燃石醫學也力圖在銷售模式與同行拉開差距。腫瘤基因檢測服務主流銷售模式有兩類，一種是中心實驗室模式，即作為第三方檢測公司承接各類醫療機構的檢測服務訂單，二是醫院與檢測公司共建實驗室的模式。相比之下，中央實驗室模式的市場准入門檻相對較低，競爭更加激烈，需要更高的銷售費用投入，而院內業務的合規性更強，一旦與醫院完成實驗室共建，可以獲得更穩定收入，利潤也會更高。

從第一季財報來看，燃石醫學正大力推進院內業務。其中，中心實驗室業務收入為6,180萬元，較2022年同期的7,421萬元減少16.7%，主要是新冠疫情的後續影響，令1月份檢測量下降，以及專注推動中心實驗室業務向院內業務的轉化；同期，院內業務產生的收入為5,156萬元，較2022年同期的4,896萬元增長5.3%。

藥企服務收入飆升

除了向患者提供檢測服務之外，燃石醫學還有另一大收入來源──藥企服務，也就是為藥企提供「伴隨診斷和微小殘留病灶(MRD)檢測」產品的研發服務，協助藥企更好地篩選靶點，以研發新藥。

中國如今正成為全球醫藥創新的重要加速器，為創新藥研發提供技術支援的服務需求量高。在今年第一季，燃石醫學與藥企相關的藥物研發服務營收達2,915萬元，較2022年同期的1,236萬元大增136%。此外，期內藥企合作簽約總金額達7,500萬元，按年增長27%，將持續支持公司未來的營收增長。雖然藥企服務對於腫瘤檢測公司來說，並不是一塊很大的蛋糕，但是在高度競爭的市場中，亦能為其業績提供新的增長動力。

作為行業龍頭，燃石醫學仍然保持高比例研發投入，第第一季研發投入達9,442萬元，佔營業收入的比例達66.3%。截至今年3月底，公司持有的現金、現金等價物、限制性現金及短期投資為8.03億元，雖然比三個月前減少13.2%，但相信仍然足夠支持較長時間的支出。

環顧其他同類中概股，與燃石醫學同期赴納斯達克上市的泛生子(GTH.US)已經兩次因股價持續低於1美元而收到退市警告，目前燃石醫學的市銷率為3.3倍，雖然高於泛生子的0.86倍，但相比在港股上市、去年已接近扭虧為盈的腫瘤檢測公司諾輝健康(6606.HK)擁有高達26.1倍的市銷率，反映投資者對燃石醫學的看法相對保守。

對於燃石醫學來說，在維持營收增長的同時，相信要在短期內實現盈利路線圖，才有望重振市場信心，以爭取較高估值。

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