港股再迎「造人」企業政策扶持愛維艾夫

2024年01月11日

This hospital chain, which provides a range of fertility treatments, more than doubled its profits in the first half of last year and wants to use IPO proceeds to upgrade its services.

這家公司營運四家輔助生殖醫院，去年上半年實現營收2.3億元，盈利大增148%至3,388萬元

重點：

愛維艾夫2022年在中國體外受精市場的份額僅0.9%，已在民營輔助生殖技術服務提供者中排名第四
該公司旗下醫院尚未獲得第三代體外受精技術的許可證，市場規模也不如同業錦欣生殖

莫莉

中國人口下滑的趨勢正在顯現，除了提高年輕人的生育意願，幫助不孕不育的夫婦完成生育也是人口政策重點，北京、廣西等地區先後將輔助生殖納入醫保，該賽道也迎來新的發展機遇。乘著政策的東風，民營輔助生殖醫院愛維艾夫醫院管理集團有限公司上月底向港交所遞交招股書，有望成為繼錦欣生殖(1951.HK)之後的輔助生殖賽道第二股。

愛維艾夫創立於2006年，是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供者，在中國擁有四家醫院，分別位於廣東湛江、揭陽，雲南昆明及天津。據招股書引述的報告，2022年，愛維艾夫共進行了6,706個體外受精(IVF)週期，雖然僅佔同年在中國進行的體外受精週期總數約0.9%，但在中國民營輔助生殖技術服務提供者中已排名第四。

輔助生殖是指採用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精(AI)和體外受精──胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術。招股書顯示，從2010年首間醫院開始從事輔助生殖治療至2023年6月底，愛維艾夫已治療約9萬名患者，進行5.7多萬個IVF週期，完成6.7萬多次胚胎移植，共有3.3萬名試管嬰兒在愛維艾夫的幫助下出生。

隨著中國年輕人生育年齡推遲，加上精神壓力增加、環境污染以及吸煙、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，中國患有不孕症的夫妻數量，亦由2018年的5,540萬對增至2022年的5,670萬對，預計於2030年增至6,480萬對。不孕症是指育齡夫婦無避孕正常性生活至少12個月，仍未能達到懷孕的生殖系統疾病。

不孕夫婦的增加，也讓輔助生殖服務的需求持續增長，中國輔助生殖技術服務市場規模從由2018年的252億元增至2022年的279億元，預計到2030年達到552億元，但是輔助生殖服務行業仍以公立醫療機構為主。

作為民營輔助生殖服務提供者，愛維艾夫已實現盈利。招股書顯示，2020年至2022年，公司分別實現營收3.69億元、4.2億元和4.07億元，同期利潤分別為4,595.7萬元、9,456.2萬元和6,451.7萬元。2022年受限於政府對新冠疫情的嚴格限制措施，營收和利潤有所下滑。不過，去年上半年，該公司實現營收2.3億元，按年增長29.9%；淨利潤為3,388.3萬元，按年大增148%。其中，位於廣東湛江的醫院是愛維艾夫的主要收入來源，貢獻約五成收入。

新技術待批許可證

在治療不孕不育的過程中，輔助生殖技術是繞過不孕症的病因，直接通過高度可控的實驗室環境，實現受精及早期胚胎發育的過程。比起漫長的藥物治療，輔助生殖技術的成功率更高，但花費亦不菲。愛維艾夫表示，該院的大多數患者均接受過IVF-ET治療，成功率介於53.6%至66.5%，而去年上半年，每位患者進行IVF週期的平均花費約為5.5萬元至6.9萬元。

值得注意的是，愛維艾夫旗下醫院僅有IVF第一代以及第二代技術的許可證，尚未獲得第三代IVF，即「胚胎植入前遺傳學檢測」(PGT)技術的許可證，第三代IVF技術可以幫助攜帶遺傳病的夫婦、高齡女性、復發性流產的患者，適用的患者群體更為廣闊。目前，中國擁有第三代IVF許可證的醫院不足百家，絕大多數為公立醫院。在民營機構中，2019年在港股上市的「輔助生殖第一股」錦欣生殖亦已取得PGT許可證。

愛維艾夫表示，這次赴港上市的融資，將主要用於拓展經營能力及增加輔助生殖服務的品質，例如用於現有醫院擴張、翻新及裝修，以及為湛江醫院取得三級專科醫院資格，以便獲得PGT許可證。國內監管機構對於PGT技術的監管相當嚴格，醫院在獲取IVF一代或二代技術的許可證後，往往還需5至6年才有可能取得PGT許可證。

作為一間規模中等的民營醫院集團，愛維艾夫在2019年12月引入深創投控制的南山紅土及福田紅土投資，二者以總價1.47億元認購了5%股權，投後估值約為30億元。2021年底，愛維艾夫也曾考慮登陸A股集資，但是向證監會提交了A股上市輔導備案申請後，並無進一步進展。

輔助生殖賽道曾經備受資本熱捧，錦欣生殖2019年6月在港股上市後，股價一度大幅上漲，2021年市值曾高達660億港元，較發行市值上漲175%。但隨著生物醫藥行業進入寒冬，錦欣生殖的市值現已跌至約80億港元。

相比之下，愛維艾夫無論是患者數量、佈局城市還是技術許可證的水準都略有不及，若以錦欣生殖目前的市盈率48倍計算，愛維艾夫的市值或可達到32.5億元，略高於2019年的投後估值。輔助生殖納入醫保後，錦欣生殖能否在資本的加持下迎來高速發展，仍然有待投資者觀察。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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