泛華倍增股份回購要力輓狂瀾於既倒

2024年07月10日

FANH.US HPH.US

Fanhua doubles the size of its share buyback

隨著股價暴跌，這家保險經紀公司將正進行的股票回購計劃擴大一倍，目前已接近其市值的一半

重點：

泛華董事會將之前的股票回購計劃擴大一倍，公司高管也承諾購買更多已暴跌的股票
採取這些行動之際，公司與一個新加坡投資者一起拓展新業務的計劃似已停滯

梁武仁

公司股價下跌可能會對業務產生影響，而不僅僅是侵蝕股東價值。在線保險經紀公司泛華控股集團(FANH.US)就是一個例子，公司的股價和市值最近如自由落體般暴跌，似乎攪亂了它與新加坡投資者的重大合作。在此背景下，難怪公司正在加倍努力，阻止最近的股東價值大幅流失。

上週五，這家保險經紀公司表示，董事會已批准將之前宣布的股票回購計劃規模擴大一倍，達到4,000萬美元。公司還表示，包括創始人兼首席執行官胡義南在內的公司高管，將集體增持公司最高價值500萬美元的普通股，以增加個人持股量。

擴大回購規模顯然是為了輓救泛華暴跌的股價，公司股價在過去一年里下跌了近80%，目前的市銷率(P/S)僅為0.2倍，市淨率(P/B)也同樣慘淡，只有0.3倍。相比之下，競爭對手水滴(WDH.US)的市場表現也不算出色，但市銷率仍高於1倍，即使該公司的市淨率也遠低於1倍。

泛華表示：「此次擴大回購額度，充分表明董事會對公司未來的信心和對股東價值的高度重視」公司續稱：「我們堅信公司當前的股價被嚴重低估。目前的股價遠低於公司淨現金價值和淨資產價值，也未能反映公司的長遠發展價值。」

泛華股價暴跌，正值關鍵時刻。今年2月，公司和當時新收購的財富管理公司華普集團(HPH.US)（原名普益集團，於3月更名），與一家以新加坡華德集團為首的財團簽署了協議，兩家公司將各自獲得高達5億美元的新投資。消息公佈後，前新加坡職業政客、現任華德集團董事長白振華出任泛華董事長。

當月晚些時候，泛華表示將利用新資金，收購遠程醫療和醫療機器人公司，以拓展傳統保險之外的業務。華德集團還計劃注入資產，幫助泛華發展人工智能，並通過在新加坡、越南、歐洲、美國和香港新設辦事處，拓展中國內地以外的市場。泛華沒有詳細介紹這筆交易的結構，不過我們可以從華普集團與華德集團之間的後續交易（稍後我們會介紹）中找到一些線索。

鑒於泛華方面未做進一步的更新，尚不清楚華德集團這筆交易目前的進展情況，以及交易是否仍在推進。泛華股價下跌可能也讓情況變得複雜。對於泛華來說，考慮到公司2月時的市值還不到4億美元，5億美元是一筆規模相當可觀的新投資。現在，差距進一步擴大，因為泛華的股價自交易宣佈以來已下跌70%以上。在此過程中，泛華的市值已縮水至8,500萬美元。

如果華德集團原本計劃通過此次合作獲得泛華的股份，那麼這些股份現在的價值遠低於交易宣佈時的價值。因此，如果交易尚未完成，華德集團可能會推遲計劃，甚至嘗試取消交易。

華普集團更勝一籌

雖然泛華的股票大跌，但華普集團自2月簽署協議以來，表現卻完全相反。在交易宣佈後的幾個月里，華普集團的股價最高上漲了50%，不過最近已經回吐了大部分漲幅。但交易宣布後強勁的股價表現，還是帶來了一些後續活動。這些活動也提供了更多線索，幫助我們瞭解華德集團跟泛華與華普陣營之間的關係。

在最初的投資協議基礎上，華普集團和華德集團於2月底簽署了補充協議，將一家基於人工智能的人形機器人製造商，和一家“體育娛樂投資”公司列為未來投資目標。

不久之後，華普集團同意從華德集團手中收購新加坡人工智能人形機器人製造商華德靈俊78%的股份。根據這筆本應於上個月完成的交易，華普集團將2,080萬股美國存托股票 (ADSs)，也就是相當於7.7%的公司股份交給華德集團。

4月，華普集團簽署了另一項協議，從華德集團手中收購中新國際體育產業基金約27%的股份，再次進行股票置換，不過交易條款尚未最終確定。在達成第二筆交易時，華普集團將自己描述為“全球領先的智能化家庭和企業服務供應商”，放棄了之前作為第三方財富管理服務提供商的自我定位。

作為第二筆交易的一部分，華普集團表示，它將為中新國際體育產業基金，競標國際網球聯合會組織的賽事，以及一級方程式世界錦標賽提供資金，並可獲得這些賽事帶來的所有利潤。

與華普集團一樣，泛華在2月最初那份公告後簽署的補充協議規定，它也將投資一家人工智能人形機器人製造商，和一家遠程醫療服務提供商。但與華普集團不同的是，它未再報告過任何進展。

所有這些舉動，似乎都是為了讓擁有對方多數股份的泛華和華普集團，成為華德集團引進的非中國資產的投資控股公司。有趣的是，在本週一髮布的兩份新公告中（其中包括一份重複其股票回購計劃翻倍的公告），泛華開始自稱為「華普集團子公司」。

無論這兩家中國公司之間的關係如何發展，泛華目前的估值，無疑難以繼續進行來自華德集團的任何收購計劃，而泛華原本可能借助華德集團，擺脫原有的保險業務。隨著泛華價值的縮水，情況似乎正在迅速演變。

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財經

人工智能, 泛華控股集團, 華德集團, 華普集團, 白振華

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簡訊：丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司（1478.HK）周四公布，預期於截至6月底止上半年綜合溢利，較2024年同期的1.15億元（1,600萬美元）增長約150%至180%。該公司稱，預期綜合溢利明顯增長，主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升，令集團中高端產品的銷售比重繼續提升，並進一步改善毛利率。此外，集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%，銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長，毛利率有所改善；以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。今年6月，丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套，按年增長4.1%，指紋識別模組銷量1,390萬套，按年增長7.3%。公司股價周五高開4.22%，至中午休市報10.68港元，升2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

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