樓市逆境下連賺三季貝殼兩大措施振股價

2023年09月08日

BEKE.US

2423.HK

The property platform has posted a third straight quarterly profit as the value of its real estate deals jumped 22% and income from home rentals surged.

這家房地產交易平台第二季交易額大增逾22%，加上新興業務營收翻兩番，協助連續三個季度錄得淨利潤

重點：

在「一體兩翼」佈局戰略帶動下，貝殼控股第二季四大主要業務收入均錄得升幅，管理層更提出「一體三翼」的最新策略
該公司擴大回購計劃，並宣布派發特別股息，刺激股價顯著上升

歐美美

中國房地產市場經歷漫長冬季，針對房地產開發商債務風險的「三條紅線」實施後，不少無法融資的高負債房企再難以利用高槓桿運作，導致資金鏈斷裂，即使連巨企中國恆大(3333.HK)及碧桂園(2007.HK)也債務纏身，遭投資者拋售而股價大挫。但在這個不利背景下，有一家房地產中介商卻能維持高速收入增長，自去年第四季扭虧後，已連續三個季度錄得淨利潤，到底它是如何做到？

經營房地產網上交易平台「貝殼找房」及中國知名「鏈家地產」中介店鋪網絡的貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)於上周四港股收市後公布，今年第二季淨收入按年增加41.4%至195億元，並錄得13億元淨利潤，表現遠勝去年同期的虧損18.7億元。自該公司去年第四季逆市扭虧，錄得3.72億元淨利潤後，已連續三季獲利。

若扣除公允值變動、商譽、收購業務攤銷等非營運項目，該公司非國際財務準則的經調整淨利潤更達23.64億元，扭轉去年同期的6.19億元經調整虧損，反映業務表現穩健。

貝殼管理層表示，由於中國官方放鬆新冠疫情管控政策，令壓抑的住房需求得到釋放，該公司第二季房地產總交易額按年增加22.1%至7,806億元，刺激其存量房及新房淨收入分別按年增加15.9%及30.4%。不過與第一季的總交易額9,715億元比較，卻錄得20.9%按季跌幅，也許正好說明中國房地產市場於疫情管控放鬆後的熱鬧局面，可能經歷短短一個季度便無以為繼。由於中國多家房地產企業於第三季接連爆出債務危機，影響購房人士信心，加上中國經濟表現有下滑迹象，貝殼的總交易額會否持續回軟，市場將密切關注。

要總括貝殼近年的華麗轉身，可以用四個字概括：分散風險。作為房地產中介商，如果業務過份集中於促成住宅買賣交易，一旦房地產市道不景氣，甚至遇上財困而開發商客戶拖欠服務費用，便很容易陷入財務風險。因此，貝殼董事長兼首席執行官彭永東於2021年12月提出「一體兩翼」佈局戰略，「一體」是指房產交易，「兩翼」是家裝家居和租房業務，意味除了把原來有的中介業務「橫向」拓展到租賃服務，也「縱向」發展大部分人購房後必須的裝修服務，通過跨越整條業務縺以取得協同效應。

一年過去，隨着上述兩項業務收入飆升，協助該公司去年第四季扭虧為盈。到了今年首兩個季度，表現仍然相當勇銳。其家居家裝業務於第一季和第二季分別錄得14億元和26億元淨收入；同期反映租賃服務表現的新興業務及其他收入，也逐步攀升至13億元和17億元，若單計第二季，新興業務淨收入更錄得213.9%高速增長，反映城鎮居民住屋剛性需求強勁的背景下，不少無力承擔高昂樓價的居民「轉買為租」，造就該公司租賃業務蓬勃發展。

回顧第二季，上述兩項業務已佔公司整體收入的22.1%，遠高於去年同期的僅約6%，可算是成功抵銷部分與住宅買賣交易相關的收入風險。

派特別息擴大回購

展望將來，彭永東更把「一體兩翼」的策略提升到「一體三翼」，新增作為第三翼的「貝好家」業務，期望推動新房供給側升級，滿足中國消費者由「買到房」轉變為「住得好」的龐大需求。貝殼已於7月宣布，由副董事長徐萬剛親自擔任貝好家事業線的首席執行官，以顯示對該項新業務的重視。

在增長的同時，該公司也落力回饋股東，宣布派發每股特別現金股息0.057美元、或每股美國存託股份0.171美元，總金額約2億美元(14.5億元)，由集團資產負債表盈餘現金撥付。

另一個好消息是宣布擴大及延長回購股份計劃。自去年8月起，貝殼在一年間已回購約4,100萬股美國存託股份，作價約6.05億美元；董事局於業績報告中宣布，將把原有的10億美元回購規模倍增至20億美元，並延長有效期至2024年8月31日，或有助其後續股價表現。截至今年6月底止，貝殼的現金、現金等價物、受限資金及短期投資的合併結餘達為608億元，手頭充裕下，相信足以應付派息特別股息及回購股份所需。

消息公布後，其紐約上市股份上周四大漲9.8%，翌日再上升7.6%至18.5美元，創近5個月新高。不過，由於港股市場上周五因颱風停市，其香港上市股份未有交易，周一復市則高開14.9%至46.7港元，或反映投資者對該公司的提議感到滿意，紛紛買入其股份。

經歷周一大漲後，貝殼市值再度超越1,800億港元關口，比去年11月初的低位翻了接近一倍，業務與其接近的房多多(DUO.US)及易居(2048.HK)均處於虧損，兩者的市銷率僅約0.06倍及0.08倍，遠低於貝殼的1.98倍，除了反映貝殼的盈利能力換來較大溢價外，也說明該公司在投資者心目中的龍頭地位難以動搖。

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VIP收入大跌逾三成金界中期盈利減少3%

柬埔寨博彩企業金界控股有限公司（3918.HK）周一公布中期業績，收入減少8.6%至3.04億美元，純利同比減少3.2%至1.44億美元。期內貴賓市場的博彩收入同比大跌34.8%至6,530萬美元，中場收入則較去年同期升2.7%至2.38億美元。金界表示，第二季度業務有放緩趨向，相信是受世界杯影響。另外，受網上詐騙活動拖累，影響柬埔寨的國際觀感，加上航空油價上漲推升機票價格，增加海外旅客到訪成本。再迭加地緣政治局勢緊張，前往柬埔寨的國際直航班數減少，限制訪客前往金邊的便利性。金界周二開市升近2%報3.67港元，公司股價較過去一年高位跌近五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月25日

3918.HK

Life without Lei Jun: Kingsoft Cloud relies on AI cloud for rescue

沒有雷軍的日子金山雲靠AI雲打救

透過大力發展AI雲，金山雲中期業績收入上升，虧損又大幅收窄重點：中期收入同比上升33.7% 期內折舊及攤銷成本急升逾九成　劉智恒今年三月金山雲控股有限公司（3896.HK; KC.US）發布首季度業績時，雷軍宣布辭任董事長及非執行董事，副董事長及首席執行官鄒濤接任。近日金山雲派出鄒濤領導下的首份中期業績，整體表現又向前邁進一步。首六個月的收入同比上升33.7%至57.75億元人民幣（下同），雖然公司仍在虧損，但情況再有改善，虧蝕4.37億元，同比收窄43.4%。與首季度比較，第二季度收入按季升13.7%至30.75億元，虧損更大幅減少72%至9,400萬元。業績持續向好，下半年有望達收支平衡。能將業績持續改善，雷軍接班人鄒濤可謂功不可抹。1998年加入金山集團的鄒濤，可說是公司的老臣子，與金山一起成長，從辦公室軟件到遊戲，再而雲計算，至2016年調往金山雲出任董事，2022年出任代理CEO，今年正式成為董事長。自4年前接下CEO職務後，鄒濤大刀闊斧削減利潤低微的CDN（內容傳遞網路）業務，將資源集中佈局AI智算，構建了IaaS基礎設施、PaaS平台，以及MaaS服務，全面提供AI雲的業務。經過幾年努力，金山雲收入持續上升，虧損由2022年蝕26.6億元，減低到去年蝕9.36億元，今年上半年蝕4億多，業績漸從黑暗中看到一絲曙光，當中智算雲的貢獻最為亮麗。 2025年第4季度，智算雲（針對AI）收入達9.26億元，同比大升近一倍。至今年首季，金山雲來自智算雲收入同比增長90%，佔公有雲收入比重突破半數。今年上半年，來自公有雲服務的收入達43.5億元，同比上升46.2%，公司指主要是市場對AI雲服務需求不斷增長。股民開始清醒鄒濤押對了注，近年AI相關產業已成炙手可熱的行業，大模型、GPU、儲存芯片、PCB及傳輸光纖等，生意莫不猛升暴漲，資本市場更加趨之若鶩，正如雷軍名言：「站在風口，豬也會飛」，更何況AI非但不是豬，未來或許較人類腦袋更利害百倍。在此情況下，金山雲股價一度一飛沖天，由兩年前低位的1.1港元水平，一度升至去年高位11.32港元，一年不到升達十倍，別忘記，金山雲還在虧損中。不過，市場始感到AI相關企業估值過高，投資者的頭腦漸從宿醉中清醒，AI相關股份於今年6月間出現大調整，金山雲近日股價亦回調至6港元水平。投資高折舊大事實上，金山雲的AI雲雖然增長理想，背後存在相當隱憂。首先要明白，AI雲的投資高昂，購買GPU，興建數據中心，基建設施及科研等，每項都涉及驚人金額。高盛曾估計，阿里雲未來三年計劃投入3,800億元、騰訊雲2025年單季度資本開支就達179億元。以阿里巴巴或騰訊的資本規模，當然有一定能力應付，但對金山雲一家市值只有不到300億港元的公司，手上資金不到50億元，稍一不慎，隨時陷於困境之中。金山雲在中期報告也透露，資本開支及取得的租賃資產合共62.4億元，較去年同期的49.5億元上升了26%。大幅支出之餘，又要為相關的設施如租賃服務器及網絡設備等，作出龐大折舊及攤銷，去年上半年達9.3億元，今年上升91.6%至17.8億元，這方面無疑對於金山雲的財務報表，構成一定壓力。縱然金山雲的收入不斷上升，特別是AI雲業務，但市場一直詬病，公司一定比例收入來自同系的小米及金山，在最近三個季度，來自兩家公司的收入都佔金山雲三成水平，若兩家公司業務下跌而減低對金山雲的支持，後者的收入肯定大打折扣。排名五甲不入至於AI雲的競爭實在已十分激烈，按Omdia報告，2025年在AI雲的排名中，阿里雲位列第一，市佔率達38.1%，火山引擎排第二，市佔率約20.4%，其後分別是百度雲、騰訊雲，及天翼雲。金山雲五甲不入，只能說是第二梯隊，處於這個位置，一方面隨時會被邊緣化，較難爭取新業務，另外是公司未能達規模效應，成本自然高企，想要獲利就十分困難。鄒濤曾說：「AI時代到來，雲的天花板不是提升，而是掀掉了。」問題是金山雲市佔率若仍低企，市場天花板縱是翻了，你有沒有能力去搶奪，又能分到多少？欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月25日

3896.HK

KC.US

AI基礎設施投資狂潮下中際旭創大放異彩

光模塊製造商中際旭創今年上半年收入大增182%，較2025年全年70%的增幅明顯加快重點：中際旭創上半年收入幾乎增至原來兩倍，利潤增幅更高達243% 這家光模塊製造商指出，今年首季中國互聯網廠商的資本開支明顯低於全球同業陽歌中際旭創股份有限公司（3308.HK；300308.SZ）上周五發布上市後首份財務報告，當中有多項值得關注之處，最突出的是收入與利潤均錄得三位數強勁增長。這樣的增長其實並不太令人意外，因為中際旭創生產的光模塊，是AI算力基礎設施中的關鍵組件。更值得注意的是，公司財報顯示，中國與海外市場在AI投資方面存在明顯落差。報告顯示，Google、Microsoft等西方企業正大舉增加相關投資，相較之下，中國的投入則溫和得多，儘管市場不時傳出阿里巴巴、字節跳動等中國企業大手筆投資AI的消息。這種差異反而對中際旭創有利，因為公司絕大部分收入來自海外市場。最後值得留意的是，隨著中際旭創為應對旺盛需求而加快擴產，其負債規模亦迅速增加。若目前的AI投資熱潮一旦降溫，這可能成為投資者需要警惕的風險訊號。投資者似乎並不太滿意這份財報，中際旭創H股周一早盤下跌超過10%，這也是業績公布後的首個交易日。公司今年7月上市時集資高達530億港元（67.6億美元），而在公司為應付旺盛需求而快速擴充產能之際，這筆資金將派上用場。中際旭創的光模塊是數據傳輸的關鍵組件，主要功能是將電信號轉換成光信號，再透過光纖進行傳輸。中際旭創H股上市以來錄得溫和升幅，但遠不及今年部分AI及機器人概念股的凌厲表現。周一早盤下跌後，股價報1,016港元，較980港元的招股價仍高約3.7%。即使在這一水平，公司預測市盈率仍高達39倍，估值相對偏高，高於美國競爭對手Coherent Corp.（COHR.US）的28倍，以及中國同業新易盛（300502.SZ）的22倍；兩家公司也是中際旭創最大的競爭對手。根據中際旭創招股書引述的第三方數據，公司是全球光互連解決方案市場龍頭，市佔率達21.2%。公司在上市後首份業績報告中指出，2022年是行業的重要轉折點，隨著支援AI訓練及推理算力需求的大規模計算集群需求爆發，雲計算產業也進入新的發展階段。過去兩年，這股需求進一步急速升溫，中際旭創本身的爆發式增長正好反映這一趨勢。根據最新財報，公司上半年收入幾乎增至原來三倍，由去年同期的148億元大增182%至418億元（62.2億美元）。相比之下，公司2025年全年收入增長60%至382億元，當時看來已相當亮麗，但與最新增速相比仍顯得遜色。按季度計算，公司第二季收入同比增速由首季的192%放緩至175%。需求冷熱不均這就帶到前面提到的另一個話題，也就是中國與海外市場需求明顯不均的情況。外界經常談論AI投資，而中國通常也被形容為與西方一樣大舉投入這項技術。不過，中際旭創援引此前公布的財務業績指出，今年首季阿里巴巴、騰訊及百度合計資本開支約647億元，同比僅增長18%。相比之下，Microsoft、Amazon、Meta及Google首季合計資本開支達1,649億美元，同比增長約86%。這種巨大差距同樣反映在中際旭創自身的業績上。公司上半年海外業務收入大增210%至396億元，但同期中國內地收入僅增長7.7%至21.6億元。受此帶動，海外收入佔公司總收入的比重由去年同期的86%升至95%。中際旭創在招股書中表示，2025年至2030年全球光互連市場預計將以31.6%的年均增速擴張，到2030年市場規模將達1,110億美元。中際旭創目前的增速遠高於這一水平，意味著上半年如此高速的收入增長可能只是特殊情況，而非新的常態。如果企業收緊AI投資，這種情況完全有可能發生，中際旭創近期大舉擴充的產能便可能迅速變得過剩。這也引出了中際旭創在積極擴充產能之際，負債水平不斷上升的問題。今年上半年，公司經營活動所得現金淨額由去年同期的32.2億元降至17.9億元，公司解釋主要是由於原材料及其他商品的付款增加。同期投資活動所用現金淨額亦由6.96億元急增至68億元。結果，截至6月底的六個月內，公司現金及現金等價物減少淨額達約42億元，不過這尚未計入公司7月IPO集資的530億港元。隨著公司大舉投入擴產，其資產負債比率亦由去年底的8.26%增加超過一倍，至今年6月底的17.1%。顯然，中際旭創正以非常快的速度擴張，而公司應可利用7月IPO所得資金支持相關擴產。不過，一旦全球AI基礎設施建設失去動力，中際旭創很容易便會面對大量產能閒置的問題。至少目前而言，中際旭創的整體表現仍相當強勁。公司的各項開支大致隨收入高速增長而上升，而規模效應持續擴大，令毛利率由去年同期的38.7%提高逾7個百分點至45.8%。在此帶動下，公司上半年本公司擁有人應佔利潤由去年同期約40億元大增243%至137億元，增幅遠高於收入增速。整體而言，這份財報相當正面。中國AI投資增速較慢多少有點令人意外，不過，中際旭創高度依賴海外市場，因此受到的影響相對有限。目前唯一較明顯的風險，是公司正在快速擴張；如果全球AI基礎設施投資開始放緩，現時的大舉擴產日後可能反過來成為公司的負擔。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月24日

3308.HK

300308.SHE

出口交付規模提升大金重工上半年多賺近一成

海上風電裝備供應商大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）上周五公布，上半年收入32.53億元（4.84億美元），同比增長14.48%；錄得淨利潤6.01億元，同比增加9.89%，創歷史同期新高。扣除非經常性損益後淨利潤5.89億元，增長4.57%。經營活動現金流淨額大增544%至15.33億元。公司表示，業績增長主要受海工出口交付規模提升帶動。期內出口收入達26.75億元，佔總收入82.25%，比重同比提升3.3個百分點；出口海工交付量接近12萬噸，亦創歷史同期新高。大金重工主要向全球海上風電開發商提供風電基礎裝備製造、運輸及交付服務。上半年唐山曹妃甸深遠海海工基地正式投產，年產能約40萬噸，可生產配套15至25MW大型風機的超大型單樁、浮式基礎及導管架等產品。公司指出，歐洲仍是其核心市場，預計至2030年歐洲海上風電累計裝機規模約73GW，未來五年年均並網規模約7至8GW。公司股價周一低開，至中午休市報29.22港元，跌10.86%。該股自今年6月上市以來，股價累跌56%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月24日

1081.HK

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重點：