業務變變變 趣店尋覓新出路

這家曾經的線上貸款公司，正在澳大利亞和新西蘭試水最後一公里配送服務，但沈重的成本結構，引發外界對這一商業模式可行性的質疑

重點：

• 一季度趣店開始從澳大利亞和新西蘭新增的最後一公里配送業務中獲得可觀的收入
• 該業務是這家資金充裕的原線上貸款公司的最新商業模式，之前它嘗試的教育和預製菜業務均以失敗告終

梁武仁

趣店集團(QD.US)因監管趨緊而放棄了原有的業務，但退出金融科技之後的日子並沒有變得好過。短短幾年時間里，在放棄了具有開創性的線上消費貸款業務後，該公司嘗試經營教育和預製菜業務，但這兩次嘗試都以慘敗告終——而且失敗得很快。

這家曾經的金融科技巨頭資金雄厚，現在希望借助電子商務的快速發展，通過最後一公里配送業務重振雄風。趣店在試水預製菜業務時，積累了有限的配送經驗，因此這項新的物流業務似乎不像它早前的一些重塑自我的舉措那樣，與之前的經驗無關。

但這次轉型之所以與眾不同，是因為它遠離趣店熟悉的中國。根據該上周發佈的最新季度財報，公司2022年底在澳大利亞用Fast Horse品牌試運營最後一公里配送業務，並在去年第二季度達到了“有意義的”規模。公司還進入了新西蘭。把重點放在海外，可能部分歸因於中國國內競爭激烈，近來中國經濟放緩也導致許多公司將目光轉向海外，尋求增長。

在新業務線推出一年多後，趣店終於擴大了配送業務的規模，足以產生有意義的銷售額。今年一季度，公司來自Fast Horse的收入達到5,380萬元，佔公司當季收入的大部分。這與一年前的30萬元相比進步巨大。

但趣店要實現盈利還有很長的路要走。儘管取得了進展，但公司經營總虧損增加了一倍多，達到7,250萬元，令收入黯然失色。新業務不盈利並不罕見。但就趣店而言，它的收入成本，即每產生一美元收入的成本，超過了實際收入，這意味著在加入運營費用之前，它就已經處於虧損狀態了。

這引發外界對其最新商業模式基本的可行性的質疑。公司通過自有倉庫開展最後一公里配送業務，截至3月底，其在澳大利亞有5個倉庫，新西蘭有1個。公司向配送人員支付送貨費用，這似乎佔了它收入成本的大部分。

在這種結構下，趣店可能沒有太多降低收入成本的空間。Fast Horse網站的登陸頁面完全用於招募配送人員，網站顯示，公司逐一雇用配送人員，而不是使用可以快速擴大業務規模的第三方機構。然後，它讓這些人員用自己的車輛進行配送，運作方式類似於優步等叫車應用程序。公司按小時向配送人員支付報酬。

成本剛性

這種商業模式使得即使業務規模擴大，也很難降低成本，因為這種模式創造規模經濟的空間相對較小。因此，除非它能向客戶收取更多費用，否則無論收入增加多少，以其成本結構都很難實現盈利。

一季度隨著營收增長，營收成本也隨之攀升，為此，趣店在此期間幾乎將營銷支出削減至零。這可能會節省成本，但對投資者來說也是一個危險信號，因為他們可能會期待該公司投入更多資金來推廣它年輕的配送服務。

在開展配送業務僅一年後，趣店又通過另一項新嘗試來規避風險。這次的賭注是飛機租賃業務，它從去年9月開始探索這個領域。截至今年3月，該公司擁有三架飛機，其中兩架租給第三方使用，一架自用。趣店表示將繼續發展這項業務，但目前尚不清楚它對該計劃的重視程度。

飛機租賃實際上與最後一公里配送業務無關，因此即使趣店同時投身於兩者，也不會有太多的協同效應。更不用說，趣店在飛機業務方面幾乎沒有經驗，儘管它的一些金融專業知識，可能有助於運營這類租賃業務，比如評估客戶的信用風險等。

趣店持續不斷的身份危機表明，自從大約十年前成為新一代線上點對點(P2P)貸款機構的先驅以來，時代發生了多麼大的變化。起初，在整個行業成為嚴厲監管打擊的對象之前，它獲得了蓬勃發展。大多數規模較小的公司沒能生存下來，許多幸存下來的公司都轉型做了貸款中介。但趣店決定完全退出這個敏感的行業，通過嘗試其他領域來利用自己龐大的現金儲備。

公司的總體策略有點像西方諺語中的“把意面扔到牆上，看看哪根能粘住”。由於擁有大量現金儲備（部分來自投資收入），它有一定的回旋餘地來這樣做。截至3月底，趣店的現金和現金等價物總額接近10億美元，不過由於該公司投入大量資金來啓動和運營新業務，這個數字較去年同期有所下降。

趣店的股價在財報發佈後小幅上漲，或許是因為看到其最後一公里配送業務帶來了可觀收入後，投資者受到鼓舞。但該公司的股價仍比2017年的IPO價格下跌了90%以上，市賬率(P/B)只有0.2倍。這遠低於曾經的金融科技競爭對手信也科技(FINV.US)的0.6倍，以及中國領先的最後一公里配送專業公司達達(DADA.US)的0.5倍，儘管這兩家公司的市賬率也相當低。

趣店可能希望Fast Horse業務能盡快飛馳起來，儘管其沈重的成本結構可能會阻止這一目標在短期內實現。在這種情況發生改變之前，大多數投資者可能不看好該公司的股票。

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