晶科能源遇疫挑戰長期前景依舊光明

2022年04月29日

這家太陽能電池板製造商稱，其收入從去年第四季度到今年第一季度錄得環比下降，但指出，烏克蘭戰爭正在加速全球擺脫對化石燃料的依賴

重點：

晶科能源將第一季度收入環比下滑10%歸咎於新冠疫情造成的業務中斷，但補充說，挑戰是「短期的、可控的」

該公司預測今年總出貨量將在35GW至40GW之間，意味著它將從競爭對手那裡搶奪市場份額

陽歌

晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）剛剛發佈的兩份最新公告，傳遞出不少信息。公司的盈利狀況似乎表明，在這個擁擠的行業打滾十餘年之後，它正在崛起為世界領先的太陽能電池板製造商之一。太陽能行業目前才剛剛開始圍繞幾家大型企業進行整合。

當中涉及的意義重大，因為隨著各國爭相部署越來越高效的太陽能和風能發電，從而減少碳足跡，該行業有望在未來十年實現爆炸式增長。

晶科能源的行業領先優勢在周三發佈的第一份重要公告中體現出來，公告稱，該公司開發的太陽能電池轉化效率高達25.7%，創下了世界紀錄。這個消息顯然有點自吹自擂，因為太陽能電池的轉化效率一直在不斷提高。該公司甚至指出，之前的紀錄25.4%也是自己在去年10月創下的。但對發電廠建設者而言，每一次的提升都會讓太陽能比傳統的燃煤和燃氣發電更有吸引力。

晶科能源在另一份重要公告，即周四發佈的更常規的季度財報中提及了這個話題。晶科能源指出，隨著西方國家努力擺脫對俄羅斯最大出口產品石油和天然氣的依賴，烏克蘭戰爭似乎注定會加速太陽能發電設備的安裝。

這種依賴在俄烏戰爭期間頻繁表現出來，歐洲國家多次譴責俄羅斯的軍事行動，但同時仍然購買俄羅斯天然氣。在俄羅斯本周早些時候突然切斷天然氣供應時，其中兩個國家——波蘭和保加利亞，已經痛苦地意識到無法兩全其美。

「在歐洲，俄烏戰爭已經突顯了太陽能需求，預計今年年內該需求會持續增加，未來隨著時間的推移，還將進一步穩定增長」，晶科能源董事長兼CEO李仙德在季報附帶的聲明中說。

在一連串新信號的影響下，晶科能源的股價表現相對良好，一周前預先公佈部分業績之後，其股票上漲了2.3%。在宣佈了創紀錄的轉化效率之後，其股價又上漲了10%。在周四最終業績發佈後，其股價出現下跌，可能是由於早期上漲之後的獲利止盈。總之，該股票在上周上漲了約5%。今年迄今也上漲了15%——這是許多在美上市的中國公司做不到的。

在估值方面，晶科能源和在美國上市的同行阿特斯集團（CSIQ.US）的交易價格，似乎仍然低於在其他地方上市的中國同業及非中國同業，這是因為在美上市的中概股目前面臨著中美爭端引發的退市風險。晶科能源在美國的股票基於2023年盈利預期的市盈率為15倍，阿特斯集團的市盈率為僅為8倍。相比之下，美國龍頭企業First Solar （FSLR.US）的市盈率為32倍。在中國上市的競爭對手天合光能（688599.SH）基於2023年盈利預期的的市盈率也高於晶科能源，為23倍。

不斷增長的市場份額

說了這麼多，我們將在本文的後半部分關注晶科能源的最新業績，從中似乎可以看到，它在這個快速增長的行業中繼續擴大市場佔有率。我們將從一些背景數字開始，晶科能源預測今年全球將有250GW的光伏新增裝機，比2021年的183GW增加了三分之一以上。

該公司預計將銷售35GW至40GW的裝機容量，這意味著擁有全球市場約15%的份額。這裡我們應該指出的是，這個市場份額可能略高，因為該公司今年的銷售預測包括太陽能硅片、電池和組件，而不僅僅是成品。但一個類似的計算顯示，晶科去年在全球市場上佔有約13.6%的份額，這意味著隨著行業的整合，其份額正在增長。

這些數字，再加上該公司在提高轉化效率方面的領先地位，似乎預示著晶科能源的長期發展前景良好。不過，短期業績略顯遜色，該公司第一季度出貨量為8.4GW，比去年同期增長56.7%，但比上一季度下降13.4%。一季度的收入也環比下降10%，至148億元（22億美元）。

「自3月份以來，中國的疫情防控政策導致物流擠擁，運輸能力大幅下降，這進一步增加了成本壓力」，李仙德在公告中說。晶科的生產地點相對多元，在中國之外的美國、越南和馬來西亞都有設廠。這是迴避對中國製造實施反傾銷處罰的一個重要因素。過去五六年裡，美國和歐洲一直在對中國商品實施反傾銷處罰。

但總的來說，晶科能源的大多數生產仍然放在中國，由於實行新冠清零政策，頻繁、意外的封鎖令很多企業陷入了混亂狀態。雖然這在一二季度給晶科能源造成了一些痛苦，但它表示，總體影響應該是「短期的、可控的」。

財報中另一個值得注意的數字是晶科的毛利率，該公司上季度的毛利率從上年同期的17.1%降至15.1%。該公司將下降歸咎於高昂的材料成本，即過去一年多晶硅成本的飆升。但這些價格似乎已經見頂。全球最大多晶硅生產商之一的大全新能源（DQ.US）一周前公佈，一季度的平均售價從上一季度的每公斤33.91美元降至32.76美元。

在利潤方面，晶科能源最新的淨利潤從去年同期的2.21億元降至2,900萬元，不過這似乎主要跟部分債務的公允價值變化有關。總而言之，這份財報似乎主要延續了最近的趨勢，顯示出晶科正在成為整合中的太陽能行業的領導者，該行業將在技術進步和各國急於擺脫化石燃料的推動下加速成長。

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簡訊：中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入達289.67億元（40.8億美元），同比增長5.11%；但淨利潤僅2.64億元，按年大跌87.84%。前三季度計，收入總額達1,005.2億元，同比增長11.63%，淨利潤降至53.22億元，按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元，增速遠高於收入增幅。期內，經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元，主要因購買商品、勞務支付的現金增加；期末現金及現金等價物餘額報268.01億元，按年減少15%。中興通訊Ａ股周三低開7.9%，至中午休市報45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

簡訊：優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道，美國共享出行巨頭優步科技（UBER.US）計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司（PONY.US）及廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US）即將在香港進行的首次公開招股（IPO）。報道引述消息人士稱，优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元，但未披露對文遠知行潛在投資的金額。小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金，而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市，正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO，並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。周二，小馬智行美股上漲11%，較IPO發行價累升約68%；文遠知行股價同日亦漲5%，但仍較其美國上市價低約24%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

上半年少賺一成滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商，正押注「跑步＋社群」，打造新品牌切入專業運動市場重點：公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%，但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後，線上帳號已超800個、會員達8,910萬　李世達中國的消費仍待回溫，但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡，健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據，2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%，越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而，消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能，更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮，推動了運動產業的再洗牌。滔搏國際控股有限公司（6110.HK）正處於這場變局的中心。這家曾是耐克（Nike）、阿迪達斯（adidas）最大經銷夥伴的中國零售巨頭，正在轉身成為「品牌運營商」。當然，轉型並非沒有代價。根據最新財報，公司2025財年上半年錄得收入122.99億元，同比下降5.8%；淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋，短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過，滔搏的毛利率仍維持在41%，存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末，公司持有現金及現金等價物25.38億元，扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元，顯示財務結構仍穩健。滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削減分銷渠道時，滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡，從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家；另一方面，積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。社群零售跑出第二曲線 2025年，公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos，這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌，並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售，而是打造一個結合「選品＋社群＋文化」的跑步生活平台。滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯，都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點，店內設有淋浴設施與開放空間，為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式，正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。除了ektos，滔搏近年頻頻與國際品牌簽約，構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele，公司作為它們的中國獨家運營夥伴，負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。在數字化層面，滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內，公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號，小程序門店超3,600家，即時零售渠道達3,700家，抖音運動戶外類目排名第一。線上零售額實現雙位數增長，部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面，累計用戶突破8,910萬，會員貢獻零售額達93%，高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示，滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。股價不跌反漲雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻，但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶，公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示，未來將以ektos為核心平台，推動自營與合作品牌協同發展，逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑，但績後股價不跌反升，首個交易日上漲5.8%至3.48港元，今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍，略高於安踏體育（2020.HK）的15.4倍與李寧（2331.HK）的15.7倍，反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態，都有助增強投資者的信心。滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本，但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同，滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形，這家昔日的分銷巨頭，正嘗試跑出自己的新節奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6110.HK

簡訊：海辰儲能營收飆升更新香港IPO申請

儲能企業廈門海辰儲能科技股份有限公司於周一提交香港IPO更新申請，顯示其在2025年仍保持強勁增長勢頭。公司上半年實現營收69.7億元（約合9,800萬美元），同比飆升224.6%，毛利潤激增逾10倍至9.16億元。海辰儲能創立於2019年，是全球頂尖的儲能系統（ESS）電池及成套設備製造商之一。公司提供針對多元應用場景定制的儲能產品與解決方案，業務貫穿全產業鏈——從儲能電芯到集成儲能系統和端到端解決方案。公司處於儲能需求爆發式增長的風口中，也是首家在美國本土生產儲能系統的中國企業。自去年起已實現調整後盈利，今年上半年延續此態勢，經調整淨利潤達2.47億元，正快速邁向全年淨利轉正的目標。海辰儲能憑借差異化技術構築顯著競爭優勢，尤其在長時儲能賽道擁有很大的領先優勢。公司強調其系全球首家推出容量超1,000安時儲能電池的企業。公司規模化生產覆蓋587安時與1,175·安時等多規格儲能電芯，形成適應電力和工商業場景的產品矩陣。公司亦是業界首家實現314安時儲能電池量產的企業。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月28日

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