晶科尋找融資的故事 德國發GDR集資6億美元

JKS.US 688223.SHG
JinkoSolar to float GDRs

這家太陽能組件製造商在上海上市的子公司，計劃在法蘭克福出售不超過1億股全球存托憑證(GDRs)，籌集最高6.33億美元

重點：

  • 在上海上市的晶科能源股份，計劃通過在德國發售GDR籌集逾6億美元，並利用資金在中國和美國市場擴張
  • 相較其在上海的交易價格，公司的GDR發售價折扣幅度較大

陽歌

如果美國投資者不看好你，或許德國投資者會看好你。

這似是晶科能源控股有限公司(JKS.US)的最新想法，公司剛剛宣布通過在中國上市的主要子公司，將發行GDR來籌集資金。晶科能源控股周一表示，晶科能源股份有限公司(688223.SH)將在德國法蘭克福證券交易所發行GDR，出售不超過1億股，籌集最多45億元。

這個故事有很多值得關注的地方，包括在美國上市的晶科能源控股和在上海上市的晶科能源股份估值差距較大。晶科能源控股目前持有晶科能源股份58.6%的股份，但新股發行後，其持股比例將被稀釋至53.3%左右。

另一個重要故事是，為什麼這家公司（我們統稱晶科，代指兩家分別在美國和上海上市的實體）要通過這種特殊的方式籌集資金。中國大約三年前推出了GDR計劃，鼓勵在國內A股市場上市的公司在海外籌集更多資金，目前德國、瑞士和英國都有一些這樣的中國公司上市。

但目前在這三個國家上市的幾十家中國公司中，幾乎所有公司的交易都很清淡，交易間隔往往長達數天甚至數周。與公司A股市場的估值非常相似，這可能是GDR頗具吸引力的原因之一。相比之下，同時在中國內地和香港或美國上市的中國公司的估值差距通常很大，香港和美國的國際投資者對同一家公司的估值，往往遠低於上海和深圳的國內投資者。

最後但同樣重要的是，晶科只是眾多因行業產能嚴重過剩，導致財務狀況越來越糟糕的太陽能組件製造商之一。這情況導致價格暴跌，許多公司陷入虧損。晶科就是其中之一，第二季度錄得淨虧損1.01億元，不過經調整後仍保持盈利。

說到這裡，我們再回過頭來詳細說說前面提到的各個問題，首先是在美國上市的晶科能源控股，與在中國上市的晶科能源股份之間的估值差距。

由於行業目前的困境，晶科能源控股今年股價下跌了45%，目前市值約為10億美元，市盈率僅為5.9倍。相比之下，晶科能源股份今年股價基本保持不變，市值為860億元，約合120億美元，市盈率為19倍。

這個市值意味晶科能源控股持有的晶科能源股份58.6%的股份價值約70億美元，相當於晶科能源控股自身市值的七倍。這表明中國投資者顯然比美國投資者更看重晶科，也是為什麼最新融資由在中國上市的晶科能源股份，而不是在美國上市的晶科能源控股進行。而且，由於購買GDR的人非常有限，他們對中國公司的估值往往與國內A股投資者大致一致，因此GDR的交易價格，很可能遠高於晶科在紐約掛牌交易的美國存托憑證(ADSs)。

交易清淡

儘管新發行的GDR，可能會以晶科在上海上市的股票相似的高估值進行交易，但該公司似乎也為新股發售準備了折扣，或許是因此次融資規模相對較大。

我們之所以這麼說，是因為晶科稱新發行的GDR最高將佔其擴大後股本的10%，按照晶科能源股份最新市值860億元計算，新發行的GDR價值約86億元。但這次募集到的資金總額約45億元，遠遠低於86億元的價值，這意味公司是在以相對上海證券交易所價格的較大折價出售GDR。

或許是感覺到這一點，宣布融資消息後的第一天，晶科在上海上市的股票在週二早盤交易中下跌了約5%。

晶科並不是因期待法蘭克福成為該股的主要新市場而出股票，這是因為大多數在GDR計劃下交易的中國公司交易量都非常小。根據雅虎財經的數據，在法蘭克福上市的兩家公司——君實生物(688180.SH; 1877.HK; 8SJ.F)和長江電力(600900.SH; CYZB.F)的股票，經常數周都沒有一筆交易，後者今年到目前為止只有七筆交易記錄。

因此，我們可以得出這樣的結論：無論誰購買這些新發行的GDR（我們懷疑可能主要還是中國投資者），他們這麼做可能都是為了獲得較大的折扣，並不打算在不久的將來賣出股票。

最後但同樣重要的一點是，晶科將如何使用這筆資金，以及公司自身的現金狀況。在最新公告中，公司表示將利用這筆資金在山西修建一家工廠，並對其在美國佛羅里達州一家已有六年歷史的工廠，進行大規模擴建。美國這個項目尤其值得關注，因它應有助於晶科繼續在這個重要的市場上銷售產品，即便美國對中國造的太陽能組件進口限制越來越多。

晶科的現金相對充裕，截至6月底持有139億元現金，約合20億美元。但值得注意的是，最新披露的現金規模較三個月前的176億元下降了約20%。這似乎表明，在行業面臨困難之際，公司如今對現金儲備的依賴加強了。

總而言之，晶科利用其在上海上市的公司和GDR計劃作為融資工具的做法，看起來相對精明，這使它能夠實現此次新股發行的收益最大化。通過在交易近乎不存在的德國發行GDR，該公司也不必擔心這些新股會很快湧入市場。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

, , , ,

相關文章

相關新聞

  1. JinkoSolar profit plunges
    新聞概要：晶科能源上海上市子公司利潤暴跌
    JKS.US 688223.SHG
掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：瑞幸咖啡紐約開店 不打低價戰

中國連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正式進軍美國市場，6月30日於紐約曼哈頓開設首兩家門店，標誌其全球化戰略邁出重要一步。 據一財報道，兩家門店均為「即取即走」（Grab‑n‑Go）型態，所採用的設備、飲品配方及支付系統皆針對美國市場作出在地化調整。公司期望藉由紐約試點門市，累積門店選址、產品設計與服務經營經驗，為未來更大規模的國際拓展提供依據。 與在中國主打「性價比」不同，瑞幸在美國並未延續低價策略。從其美國官方App顯示，滴濾咖啡價格約為每杯3至5美元，椰香拿鐵則售約6.5美元，與星巴克在美定價相近，亦與其在新加坡的價格水準一致。不過，瑞幸在門市正式開張前，曾提供每杯0.99美元的優惠券以吸引消費者。 瑞幸成立於2017年，2023年起拓展海外市場，先後進駐新加坡與馬來西亞。截至今年3月底，瑞幸在全球共設有24,097家門店，其中新加坡有57家直營店，馬來西亞則設有8家加盟店。此次進駐美國，被視為瑞幸國際化進程中的一大里程碑。 瑞幸咖啡股價過去五日上漲近10%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
LKNCY.US

簡訊：比華利山莊開店 安踏進軍美國第一站

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）正計劃拓展其海外業務，並在洛杉磯開設門店進軍美國市場。根據Vogue Business上周報告，門店仍在比華利山莊市建設中，定於九月開業。 報告稱，公司計劃聘請NBA球員凱里·歐文及克萊·湯普森擔任品牌大使，以提升在美國市場的認知度。此次開業將成為安踏在中國境外的里程碑，品牌已在東南亞運營多家門店。 通過控股亞瑪芬體育（AS.US），公司已涉足美國市場，後者旗下品牌包括所羅門(Salomon)、威爾勝（Wilson）和始祖鳥（Arc’teryx）等知名西方品牌。但新門店將是美國首家銷售安踏核心品牌產品的零售店，該品牌在中國市場正與耐克、阿迪達斯等全球巨頭競爭。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2020.HK
Intsig scans global financial markets for cash with Hong Kong IPO

掃描王撐起200億市值 上海合合H股搶灘

主打掃描全能王的上海合合信息去年在上海科創板上市，最近申請在港發行H股上市，公司每年有穩定盈利增長成為賣點。 重點： 公司每年毛利率達八成 掃描全能王佔公司總收入77% 　 鄭瑞棠 相信很多人都用過掃描全能王（CamScanner）這個應用程式，只要用手機的網絡攝影機拍照後，便能將文件轉成PDF擋案並分享給他人。這個應用程式原來由中國公司上海合合信息科技股份有限公司（688615.SH）經營，公司創辦人，現董事長鎮立新曾在中國石化任電氣工程師， 2000年開始在摩托羅拉任職，2006年成立公司。 掃描全能王2010年起推出市場，一個程式已撐起公司逾七成收入，並於去年在上海科創板上市，打造成市值200億的創科公司。近日趁A+H股上市熱潮，在港交所遞交上市申請。 掃描全能王是全球用戶規模最大的圖像文本處理AI產品，應用程式早於2010年已推出，在Apple apps store上84個國家地區效率類免費應用下載榜中，自2014年起多次排行第一。目前掃描全能王已覆蓋200個國家，支持52種言語的文字識別，服務超過10億用戶，是全球少數上線超過15年，年覆合增長率超過20%的應用程式。 業績連年增長 隨著近年AI的發展，公司的發展亦沾上AI概念，增加AI超級濾鏡、AI智能擦除及AI文檔簽署等功能。掃描全能王佔公司2024年的總收入的77%，今年首3個月比例更高達81%。除此之外，公司面對消費者C端市場的主要產品，還包括名片全能王及啟信寶等。 至於公司在面對企業的B端市場，主要提供TextIn及啟信慧眼等標準化產品，只佔公司總收入約一成六，毛利率亦只有六成多，比C端產品的八成以上為低。 在科創板上市，不代表公司是未有盈利的初創公司，合合信息近年有穩定的盈利增長，而且數據頗為亮麗。根據上市初部文件顯示，由2022至2024年間，公司的年收入複合增長皆超過兩成，淨利潤分別為2.84億人民幣、3.23億人民幣及4億人民幣，增長率分別為28.7%、27.2%及27.9%，公司毛利率最近3年皆逾80%。截至今年3月底3個月，盈利1.16億人民幣，同比增長29.4%。 AI市場競爭大 不過留意上市文件中列舉多項風險，包括AI技術不斷更新，若公司未能跟上步伐，可能令競爭力下降；而全球AI市場競爭激烈，公司在全球C端效率類AI產品市場份額僅2.2%，面臨來自國內外眾多公司的競爭；公司業務涉及大量用戶數據處理，若發生數據安全或違反私隱事件，將損害公司聲譽或面臨罰款。 為了維持競爭力，公司在科研及投資的金額不斷增加，研發的開支由22年2.79億元人民幣，增至24年的3.9億人民幣，如果收入不相應增長，或會帶來資金壓力；而且公司約三份一收入來自海外，亦會有匯率風險。 近期內地A股公司來港發行H股集資成趨勢，招股價普遍比A股有折讓，令認購者有上升的水位。不過憧憬H股上市後即炒至接近與A股同價，如意算盤又未必打得響。 縱觀近期A+H上市潮由5月掛牌的寧德時代開始，截至6月27日5隻A+H上市新股，其中4隻皆上升。寧德時代H股僅以比A股折讓7%招股，但由於公司業務前景佳，加上H股流通量較低，所以一上市已炒至比A股有溢價，截至6月27日累積升幅已達24%，較A股溢價已高達兩成，情況極為罕見。 A+H上市表現參差 其餘H股大部分皆比A股折讓約兩成上市，恒瑞醫藥及三花智控分別比招股價上升26%及8%，令其股價比A股的折讓收窄。但內地調味品龍頭公司海天味業，上市後累積跌幅3.4%，比A股的折讓維持兩成。 反而招股反應較冷淡，從事紙品包裝的吉宏，由於招股價比A股大幅折讓達五成，上市後股價大升逾五成，目前仍比A股折讓近三成。 上海合合信息去年9月在上海科創版上市，發行價55.18元，一掛牌已炒上逾百元，其後歷史高位曾見逾500元，現在股價約153元，走勢極為波動，現市盈率約51倍，市值約210億人民幣。其在香港招股的投資價值，還看招股價比A股有多大的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
HKEx has big IPO year

中企棄紐約轉香江 上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一 重點： 按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元 中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業 陽歌 經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。 與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。 若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。 普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。 兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。 安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。 赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。 中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。 多重政策因素 多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。 另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。 類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。 此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。 中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。 今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。 霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。 今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里