新藥接連披露數據康方生物坐過山車

2024年06月06日

9926.HK

Shares in this Chinese pharmaceutical company swung back and forth as investors tried to make sense of clinical trial data for an immunotherapy drug billed as a potential world beater.

康方生物的股價在短期內暴跌暴升，形勢轉變源於兩份不同的三期臨床中期結果

重點：

最新臨床試驗結果顯示，康方生物自主研發的雙抗藥物依達方療效顯著優於全球「藥王」
依達方在中國獲批上市，首批貨值過億元的藥品已成功發貨

莫莉

對於創新藥企業來說，新藥獲批不僅意味著研發能力得到認可，也能帶來不凡的商業回報，因此往往被資本市場視作重大利好消息。然而，5月24日，康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)宣佈雙抗藥物依達方獲批上市，卻遭遇了激烈的好淡對決，股價仿佛坐上過山車，一度急挫逾40%，之後又迅速拉升近20%。

「股價的走向把我嚇了一跳，因為(我)本來覺得一切都是好消息。」 5月24日中午，在康方生物緊急舉行的投資者電話會上，董事長夏瑜無奈感慨道。市場出現「反常」情緒的原因，是當日開市之前，康方生物在美國臨床腫瘤學會(ASCO)披露了依達方的三期臨床的期中結果，但市場認為依達方的治療效果不及預期。到了當日午間，國家藥品監督管理局宣佈，通過優先審評審批程式批准了康方生物的依沃西單抗注射液上市，這讓另一方看好公司前景的投資者大手筆買入，讓股價一度快速拉升。

意想不到的是，一日的好淡爭持並不是故事的終局，康方生物的股價連續下跌了四個交易日之後，累計跌幅高達35.9%。更戲劇化的是，上週五早市之前，康方生物公佈了依達方與默沙東(MRK.US)的帕博利珠單抗(Keytruda)三期臨床期中分析，依達方成為全球首個且唯一在III期單藥「頭對頭」臨床研究中，證明療效顯著優於帕博利珠單抗的藥物。

重磅利好消息公佈後，康方生物股價迎來報復性反彈，當日盤中一度漲逾87%，升勢隨後雖然轉弱，但全日仍收漲37.5%，其合作方美國藥企Summit Therapeutics(SMMT.US)當日股價漲幅更達到了驚人的272%。這背後是投資者對於依達方的未來銷售額的極高期望值，因為這項「頭對頭」臨床研究的參照物件，是全球銷售額最高的「藥王」帕博利珠單抗。2023年，帕博利珠單抗的銷售額達到250億美元，其在全球獲批上市的適應證達到近40項。

若依達方的療效優於帕博利珠單抗，那麼未來的銷售前景不可限量。其實，依達方的潛力在此前的對外授權合作中已初見雛形，2022年底，康方生物與Summit達成合作，以5億美元的首付款將依達方在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化授予Summit，算上開發、註冊和商業化里程碑款項付款的交易總金額最高可達50億美元。

依達方是一款雙特異性抗體，可同時阻斷PD-1和VEGF通路，「一藥雙靶」同時發揮免疫效應和抗血管生成效應，這種創新性的抗體結構設計，能有效減少藥物治療相關副作用和安全性問題，而依達方也是全球第一個獲批上市的「腫瘤免疫+抗血管生成」機制的雙特異性抗體新藥。

既然依達方的效果優於全球「藥王」，那麼5月24日公佈的臨床試驗結果，又為何會引發市場暴跌呢？該試驗是依達方對於既往EGFR-TKI治療失敗的表皮生長因數受體(EGFR)突變的非鱗非小細胞肺癌患者的三期臨床試驗，結果顯示，322名患者在中位隨訪時間7.89個月的情況下，客觀緩解率(ORR)為50.6%，中位無進展生存期(mPFS)為7.06個月，相對於對照組的ORR 約35.4%，mPFS為4.8個月，反映依達方更有優勢。

去年扭虧為盈

然而，市場人士將這一數據簡單地與信達生物(1801.HK)的信迪利單抗聯合貝伐珠單抗聯合化療組合進行對比，後者在同一適應症的三期臨床試驗中，mPFS是7.2個月，據此認為依達方的療效較差。對此，夏瑜回應稱，兩項試驗涉及不一樣，患者入組時的身體狀況也不同，不能簡單對比兩款藥物的mPFS。

康方生物作為一間成立於2012 年的創新藥企業，現已手握包括依達方在內的三款獲批上市的腫瘤藥物。去年，康方生物憑藉與Summit的合作收入實現盈利19.42億元，即使剔除技術授權及合作收入，康方生物年度淨虧損也僅有7.88億元，比2022年的淨虧損14.26億元大幅收窄，商業化道路已邁出堅實一步。

期內，兩大獲批產品PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利以及PD-1單抗派安普利帶來的銷售額為16.31億元，按年增長48%。卡度尼利是全球首個獲批上市的腫瘤免疫雙抗藥物，去年實現銷售額13.58億元，按年增長149%。下一個值得期待的收入來源則是剛剛獲批的依達方，公司透露，5月30日首批貨值過億元的依達方成功發貨，將陸續抵達全國各大醫療終端。

康方生物的股價在短期內的大幅波動的確不尋常，但醫藥企業核心藥物的臨床進展，確實對企業的市值有極大影響。在經歷一系列波動後，康方生物的最新市銷率約7.7倍，低於同樣深耕腫瘤領域的創新藥企信達生物之8.4倍市銷率。值得注意的是，引發康方生物股價暴漲的僅僅只是三期臨床期中分析，投資者仍需持續關注此後的研發進展。

欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

信达生物, 默沙东, 康方生物, 双抗药物, 依达方

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

新聞概要：極兔速遞東南亞業務強勁增長營收利潤雙升

這家物流公司上半年處理包裹約140億件，在東南亞及南美、非洲、中東等新興市場實現強勁增長　余特莉全球物流服務商極兔速遞環球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益於新市場拓展成效顯著，上半年經調整淨利潤同比增長147.1%，由去年同期的3,100萬美元躍升至1.56億美元。近年來極兔全球佈局提速，業務版圖從最初的東南亞和中國，擴展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及等新區域。今年上半年，在東南亞、中國以及拉美、中東等新市場的包裹量大幅增長的推動下，公司總營收同比增長13.1%至55億美元，其中快遞業務收入佔比為97.1%。公司盈利能力顯著改善，主要受東南亞業務擴張驅動，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比上升24.2%至4.36億美元。極兔速遞副總裁後軍儀表示：「我們在東南亞的領先地位更加穩固，中國市場競爭激烈但仍保持增長韌性，新興市場業務迎來盈利拐點。」上半年公司處理包裹量達139.9億件，較去年同期110億件增長27%。優勢市場東南亞增速領跑，在電商業務日趨繁榮，以及依託價格優勢在非電商領域取得的拓展下，該區域包裹量增至32.3億件，同比增長57.9%。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，該增長使極兔在東南亞的市佔率同比提升5.4個百分點至32.8%，連續六年鞏固行業龍頭地位。公司稱該區域單件成本同比下降16.7%，競爭力持續增強。公司最大業務區域為中國市場，上半年包裹處理量達106億件，同比增長20%，市佔率11.1%。儘管價格戰激烈，通過運營提效，單件成本仍降低10.3%。新興市場包裹量增至1.7億件，同比增長21.7%，南美表現尤佳。隨著拓展成效顯現，該區域收入貢獻增至3.6億美元，並首次實現經調整EBITDA盈利157萬美元，去年同期則為虧損784萬美元。截至6月30日，公司擁有6,900家網絡合作夥伴，較2024年末減少100家；服務網點增加100個至19,200個；分揀中心數量維持239個。極兔速遞在2015年創始於印度尼西亞，現已成為東南亞頭部快遞企業；2020年進軍中國市場後，業務已覆蓋13個國家，目前持續向拉丁美洲及中東拓展。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

1519.HK

簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

投資者星光熠熠的明略獲中證監放行擬集資1億美元

這家領先營銷軟件製造商的香港上市計劃，獲中國證監會備案通知書，此次上市可能籌集超過1億美元重點：明略科技赴港上市獲中國證監會放行，為公司籌集逾1億美元的上市計劃鋪平道路投資者包括騰訊、WPP及淡馬鍚的明略，正積極削減成本，向實現盈利邁進　陽歌明略科技上市申請最令人印象深刻之處在於頂級投資者陣容，幾乎同樣引人注目的是，公司財務狀況的穩步改善；上週五，公司的上市申請獲中國證監會備案通知書，意味香港上市的進程取得重大監管進展。明略科技潛在的一個棘手問題是去年收入有所下滑，公司的服務旨在幫助企業通過更好地理解客戶，進而提升營銷能力。公司也在相當積極地削減成本，這體現出良好的內控紀律，但如果力度過大，可能導致未來的業內領導地位動搖。值得注意的是，在人工智能領域快速發展的潛力下，公司過去三年將其研發支出削減過半，在行業中這做法可能過於激進。繼前一次申請過期後，明略科技今年6月再次提交香港上市申請。根據上周中國證監會網站發布的公告，明略科技的上市計劃已獲中國證監會備案通知書，新申請可繼續推進。公告還顯示，明略科技擬發行不超過830萬股境外上市普通股。在2024年1月一輪融資後，公司估值降至16.7億美元，較2020年11月融資後高峰期的30億美元估值大幅縮水。此次上市計劃由國內投行龍頭中金公司承銷。最新估值加上中金公司的行業地位，上市可能籌集相對可觀的1億美元或更多資金。儘管如此，我們將深入剖析該公司的運作細節，其基本面雖存少量問題但仍較為樂觀。在多年跟蹤中國科技領域的經歷中，鮮有見到像明略科技這樣具備眾多明星投資者的公司。這一名單以互聯網巨頭騰訊為核心支柱，後者持有明略科技約30%的股份。騰訊的投資背景可能是幫助明略科技吸引其他知名機構的關鍵因素，包括紅杉中國、新加坡主權財富基金淡馬錫，以及全球風投巨頭凱鵬華盈。其他投資者還涵蓋兩大媒體行業巨頭，英國的WPP和中國領先短視頻平台快手。這些投資者持股比例各異，從1.8%到紅杉中國的7.5%不等。根據上市文件，公司核心產品「秒針系統」去年佔其總收入的90%，該系統「整合媒介預算優化、社交媒體管理及客戶增長軟件」。明略科技提供工具，幫助企業客戶，如消費品製造商、零售商和餐飲企業，更好地理解消費者行為，並優化主要通過在線媒體平台投放的營銷內容。例如，上市文件指出，客戶可利用明略科技的分析服務發現，北方地區的產品消費者在冬季更喜歡觀看以雪景為背景的視頻，且喜愛視頻中的小提琴音樂。「可推斷廣告素材中文字、圖片與視頻之間的因果關係及其影響，協助企業識別出可能生成最佳營銷效果的廣告內容。」收入下滑接下來，我們將審視財務數據。公司收入去年短暫受阻，但盈利指標正穩步改善，儘管仍處於虧損狀態。 2023年，公司收入同比增長15%至14.6億元（約合2.05億美元），但去年下降5.5%至13.8億元。未提供今年的財務數據，但我們推測降幅在今年上半年可能延續。公司三大主營業務板塊中，運營智能和營銷智能去年雙雙下滑，兩者佔總收入九成以上；僅有行業解決方案板塊實現11.3%增長，但該板塊僅佔收入的9%。相較而言，據上市文件中第三方數據，明略科技處於龍頭地位的中國數據智能應用軟件市場，預計2023至2028年的年均增長18.7%，到2028年銷售額可達713億元。因此，明略科技增長已滯後行業均值；去年收入收縮又顯著喪失市場份額，作為自居市場領軍者的公司而言，這不是好兆頭。然而，下滑的主因看似合理，即公司正嘗試從低毛利的定制產品轉向更盈利的標準化產品。伴隨這一轉型，毛利率從2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不過兩者均低於2022年53.2%的水平。過去三年，明略科技也在大幅削減開支，進而顯著提升運營效率。如先前所述，研發支出從2022年的7.51億元降至去年的3.53億元，降幅逾半；同期行政開支下降38%，銷售及營銷支出減少55%。所有這些開支削減，幫助公司去年實現首次調整後經營利潤58萬元，2023年同期則虧損1.18億元。公司調整後淨虧損，不包括金融工具公允價值變動及股票薪酬，也從2023年的1.74億元大幅收窄至去年的4,500萬元。現金流也穩步改善，明略科技預計今年這一趨勢將「顯著向好」。淨現金量增長的同時，負債比率從2023年末的47.9%銳降至去年的13.8%。所有這些向好趨勢意味著，此次上市一旦落地，可能吸引相對較強的投資者關注。雄厚投資者陣容構成重大信心信號，成本自律及盈利指標的改善也是積極因素。這家公司很可能成為人工智能快速發展的重要受益者，但需謹慎維持下滑的研發支出，以免被更激進對手趕超。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

重點：