新能源車提供動力汽車之家顛簸前行

2024年02月16日

ATHM.US 2518.HK

This Chinese car trading giant is expanding its network of high-tech showrooms where customers can check out various models in virtual reality.

這家中國老牌網上汽車交易商利用科技，轉攻線下開拓「空間站」，提供一站式購車服務

重點︰

汽車之家去年全年賺18.8億元，同比增長約4%
其中，新能源車品牌銷售增長飛快，相關收入同比增長81.6%

裴梓龍

這幾年來，中國銷售最火熱產品，一定有汽車的份兒。

在官方連串政策刺激及車廠促銷活動下，去年中國汽車銷量持續增長，據中國乘用車場資訊聯席會的資料，去年中國乘用車零售銷量按年增長5.6%，達到2,170萬輛，增幅比2022年的1.9%高出近兩倍，成為全球第一大汽車市場。

在此背景下，中國老牌網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)也慢慢走出了新冠疫情黑暗時期，在復甦路上顛簸前行。根據其最新業績報告，去年第四季淨收入達19.11億元，同比微增1%，連續增長五個季度，但淨利潤下降25.6%至4.32億元。

全年來看，汽車之家的淨收入總額達71.84億元，同比增長3.5%，淨利潤也上升約4%至18.8億元，全年經調整淨利潤為21.6億元，與2022年約21.7億元差不多，經調整淨利潤率維持30.1%的較高水平。

由於業績超出市場預期，汽車之家股價績後應聲上揚，其港股翌日大漲8.3%至52港元，反應市場對其業績感到滿意。

公司三大業務中，去年第四季媒體服務收入有所減少，下跌約18%至5億元，全年則減少4.7%至18.7億元；不過其他業務均錄得不錯增長，其中線索服務第四季收入達8.4億元，按年增長6.9%，全年則上升1.8%至31.1億元；至於線上行銷及其他收入，去年第四季更按年大升14.8%至5.7億元，全年也增長14.6%至22億元。

投資者要留意的是，雖然汽車之家整體收入增長，但營銷費用也在上升，去年第四季的銷售及市場費用按年上升8.5%至7.3億元，一般及管理費用更飆升52.6%，共1.57億元；另外，研發費用也增加13.7%至3.56億元，導致整體營業費用總額達12.4億元，按年上升14.2%，全年則增加2.4%至49億元。

汽車之家能保持不錯的盈利，利息及投資收益幫助不少。去年其利息收入及投資收益大增47.1%，達到8.31億元，權益法投資則由虧損近5,000萬，轉為賺2,913萬元，以汽車之家去年盈利18.8億元計算，利息收入及投資收益便佔了近44%。

汽車之家在後疫情的大路上顛簸行走，近年更押注新能源及二手車市場，其中新能源業務正加速佈局，而公司近年行銷開支上升也不無道理，主因不少新能源車的新勢力想轉為直銷模式，這將為汽車之家這類中介構成壓力，因此公司也加大投資力度，推出車價、車況查詢工具等，再配合線下的汽車之家空間站，抓住新能源車市場，從線上反攻線下。

截至去年底，汽車之家空間站已在全國20座城市落地，第20家更落戶北京汽車博物館。所謂「汽車之家空間站」，是使用全息技術，容許買家在「全息智駕倉」，實現1比1看車、比對不同品牌車輛，同時連接汽車之家的大數據，獲得虛擬用車體驗。另外，準買家也可以在空間站輸入買車預算、車型、品牌等，便會獲推薦最適合的車輛，空間站同時連接主車廠、4S店及二手車這的平台，為準買家避免要到不同4S店選購的麻煩。

與百度合作

空間站去年已帶動汽車之家新源車品牌的收入增長81.6%，合作品牌逐步增加，有3D全息車輛模型的主流車款已達到70多款，公司更揚言今年會把空間站擴充至50個城市，明年將覆蓋100個城市，更計畫在海外推出，協助中國車企走出去。

市場估計，空間站或成為汽車之家下一個增長曲線，尤其在三、四線城市，有助一些新能源車新勢力快速部局到下沉市場，如果汽車之家的空間站在三、四線增市落地後，讓消費者一站式體驗看、選、買、換新能源車，將成為汽車之家新的收入來源，尤其在新能源車方面。

另一個重點便是二手車，空間站對汽車之家的二手車交易服務發展意義重大，準買家到空間站不只可以選購新車，同時可以尋找二手車買賣的數據及資訊，例如汽車之家持有51%股權的天天拍車，在買新車的同時，也可以把舊車放上去交易。公司也曾提及，空間站會在三、四線城市加強二手車服務，同時協助規範當地二手車市場。

空間站的核心是技術，汽車之家近年在研發的費用花貴不菲，同時與科技龍頭合作，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)的人工智能和大數據等，2月初，公司宣佈，將基於百度智慧雲千帆大模型平台，在內容創作、智能行銷、智能客服、經營決策等領域開展深入合作，共同探索和推動大模型技術創新與行業應用落地。

從估值上看，汽車之家是少有錄得盈利的線上汽車交易平台，與國內同行燦谷(CANG.US)及開心汽車(KXIN.US)的市銷率約0.56倍和0.14倍、以及美國同業Carvana(CVNA.US)的市銷率0.54倍比較，汽車之家的3.16倍市銷率存在巨大溢價，或意味投資者明顯看好其盈利能力。

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簡訊：宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科（1541.HK）周四宣布，擬配售2,420萬股新H股，約佔擴大後股本約5.61%，集資3.51億港元（4,500萬美元），每股配售價14.5港元，較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。公司表示，所得款項淨額估計達約3.45億元，將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤；為IMM01(替達派西普)的研發提供資金，以及為IMM0306的研發提供資金，補充營運資金與一般企業用途。宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心，提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌（NSCLC）的三期臨床試驗的申請。公司股價周四低開，至中午休市報14.46港元，跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

1541.HK

簡訊：微創機器人銷售強勁今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量，累計超過170台。當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台，全球裝機近80台，居國產品牌首位。公司強調，產品的商業化進程已進入全面加速階段。圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人，海外訂單突破60台，裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元，年初至今公司股價升近兩倍半。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有錯？預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快，也讓信任變薄。從太二到西貝，工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下？李世達如今在中國吃飯，一道菜上桌太快，總會有人懷疑它是「預製菜」。不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品，引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射，標準化、工業化的集體製造，是對中國美食文化的侮辱。但有趣的是，官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來，預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》，要求產品標示製作方式與加熱說明，並規劃多個產業園。對政府而言，這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌，預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費，還能創造新的就業與出口機會。只是，政策的推廣似乎不對民眾的胃口。當效率嚐起來像背叛同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚，有消費者質疑，太二七分鐘能上三道菜，認為是使用預製的魚片與湯底，而非「活魚現殺」。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年營收下滑10%，淨利減少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製；西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。這正是行業的微妙灰色地帶：在官方定義裡，經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」；但在消費者眼中，只要不是「廚師現炒」，就是預製菜。這種認知落差，使標準化變成冒犯。根據Wind數據與新浪報導，A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股，其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年，有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香（605089.SH），其股價已從高點回落約73%。那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業，原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格，預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。對政策制定者而言，這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣，是生產力的升級。但問題在於：中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」，對普通食客而言，就像在告訴他：你吃的那碗麵，可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣，反而刺激了心理防線。中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受，因為那種工業化效率本就是品牌的一部分，甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳，便會被視為對文化的背離。這正是預製菜最微妙的矛盾，它是中國餐飲現代化的趨勢，卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天，企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字，那一天，預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

騰訊美團押注減肥藥明星企業先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市，公司已處於商業化前夕重點：臨床數據顯示，埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑先為達生物已達成兩項海外授權，其中一項潛在交易總額超24億美元莫莉以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場，在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額，其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期，憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品，杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件，加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段，但其核心產品埃諾格魯肽注射液（XW003）針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請（BLA）已獲中國國家藥品監督管理局受理，預計將於2026年正式獲批上市，標誌著公司已處於商業化前夕。利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑，這類產品在產生治療效果的同時，也會不可避免地募集β-arrestin，繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑，可以顯著減少β-arrestin的招募，有望實現更持久、更穩定的治療效果，並可能減輕相關副作用。埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻，根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據，埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑，並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利，埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。自2017年成立以來，先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發，8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長，據招股書引述的研究報告，體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求，預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。但是，體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前，全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症，另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國，多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症，包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽，更有眾多藥企在減重領域積極佈局，今年以來在港股上市的銀諾醫藥（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等藥企均瞄准GLP-1賽道。背靠明星股東面對激烈的競爭，先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢，同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004，該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。在國際化戰略布局上，先為達生物亦先行一步。2024年4月，公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月，先為達生物與英國Verdiva達成協議，向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益，先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款，最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款，以及產品商業化後的銷售額提成。由於暫無商業化產品，先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年，公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元，累計虧損超12億元，同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年，先為達生物首次實現9,107萬元收入，主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日，公司現金及現金等價物為7.8億元。先為達生物的股東名單堪稱豪華，騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置，其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資，累計融資額達22億元。2024年D輪融資後，先為達生物的估值約48.68億元，近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元（174億元），顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即，正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上，公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹，投資者可以拭目以待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

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