收入愈高虧損愈大淘車車能否找到成功模式？

2026年05月12日

淘車車平台正受惠於中國二手車市場遲來的增長浪潮，但其偏重存貨的模式，也反映出在這個行業建立信任所需付出的高昂成本

重點：

按商品交易總額計，淘車車已成為中國最大的二手車交易平台，但這門生意利潤率極薄，也令其營運方Yusheng承受沉重虧損
在政策變化及消費者轉向價格導向的帶動下，整體二手車市場終於開始回暖，但行業仍在尋找可持續盈利的商業模式

胡鳴鶴

中國二手車市場一直看似具備成功發展的肥沃土壤，2025年，中國汽車保有量達3.66億輛，位居全球第一，但根據淘車車營運商Yusheng Holdings Ltd.（下稱淘車車）上周提交的上市申請文件，當中僅有5.5%來自二手車交易，遠低於美國的12.8%。公司並引述第三方數據稱，淘車車目前是中國最大的二手車交易平台。

然而，在中國銷售二手車始終不是一門容易生意，許多消費者仍偏好購買新車。車況歷史不透明、檢測標準不一致、定價混亂，以及經銷商體系分散等問題，長期拖累二手車交易市場。淘車車表示，這些正是淘車車希望解決的痛點。

公司多項經營數據顯示，二手車交易確實可以發展成大規模生意。淘車車去年收入達66.6億元（約9.24億美元），較2024年增長21.8%；全年毛利為6.79億元，毛利率10.2%。去年平台共完成191,487宗汽車交易，背後由全國62個線下銷售中心支撐。

但如果公司始終無法賺錢，這些規模數字便失去意義，而淘車車正面臨這樣的問題。公司2025年淨虧損達9.17億元，較2023年的6.96億元及2024年的5.74億元進一步擴大。這顯示淘車車雖然已具備規模，但仍未找到可持續盈利的商業模式。

遲來的二手車時代

至少從數據上看，市場終於開始朝有利於淘車車的方向發展。根據中國汽車流通協會數據，中國2025年二手車交易量首次突破2,000萬輛，達到2,010萬輛，交易金額約1.3萬億元，接近2,000億美元。

政策變化亦是重要原因之一，多年來，各地限制措施令二手車跨省流通與轉售困難重重。這些規定往往以環保名義推出，但實際上卻保護了地方經銷商利益，也阻礙車源流向真正有需求的市場。根據申請文件，近期改革已提升交易效率、透明度與可追溯性。去年12月，跨區域交易佔整體交易比例接近35%，高於一年前略高於30%的水平。

消費習慣也正在改變，年輕消費者對二手商品接受度提高，在經濟增長放緩背景下，也更重視性價比。不過，中國二手車市場與成熟市場相比仍存在差距。淘車車指出，二手車市場仍存在多項老問題，包括車輛歷史資訊不足、檢測標準不統一、價格透明度有限，以及交易流程過度依賴缺乏專業能力的小型業者。

在美國等西方市場，CarMax（KMX.US）、Carvana（CVNA.US）及AutoNation（AN.US）等大型企業，則已成功填補這一市場空缺。

建立信任的代價

淘車車的模式，遠比單純經營一個讓買賣雙方直接交易、平台僅扮演撮合角色的線上市場更為重資產。公司本身直接參與交易流程，自行買賣二手車，向買賣雙方提供平台服務，同時維持自有線下銷售中心網絡，讓消費者可在購買前實地驗車。

這種更深入參與交易的模式，正是為了迎合一個消費者在付款前仍希望親眼看車、親手驗車，同時又普遍缺乏信任的市場。但這類做法成本極高，庫存會佔用大量現金，線下中心增加固定成本，整備翻新需要人力與設備，而車輛在售出前價格還可能進一步下跌。在目前中國汽車市場價格戰不斷的環境下，這尤其是一項重大風險。

這種風險並非紙上談兵，申請文件指出，由於中國新車市場競爭加劇壓低二手車價格，2024年單車零售收入已出現下滑。公司2025年超過80%的收入成本來自車輛採購，最終令毛利率僅維持在約10%左右，幾乎沒有太多犯錯空間。

尋找可持續商業模式

中國其他同業的處境，也反映這個行業至今仍未找到穩定的成功模式。作為最早上市的二手車平台之一，優信（UXIN.US）近年轉向大型線下超級賣場模式，結合整備工廠及與地方政府合作。2025年，其零售交易量按年翻倍至51,110輛，收入增長78.6%至32.4億元（約4.633億美元），但仍錄得2.63億元經營淨虧損，毛利率僅6.7%，甚至低於淘車車。

另一家業者瓜子則提供了一個警示案例。其母公司車好多於2019年獲軟銀願景基金投資15億美元，當時市場仍普遍相信線上平台能重塑中國二手車市場。此後，瓜子多次調整商業模式，從早期主打「沒有中間商」，到後來推動保賣模式、線下門店、全國收車，直到最近轉型為服務車商的第三方平台。

獲字節跳動支持、據報也正考慮赴港上市的懂車帝，則是另一個潛在變數。該平台以汽車資訊與廣告平台聞名，但龐大的流量基礎，也讓其具備自然切入交易市場的優勢。綜合這些案例可見，整個行業至今仍處於不斷試驗階段，各家公司都在尋找真正可行的商業模式。

投資關鍵問題

淘車車正試圖以實際增長動能說服投資者，根據申請文件引用的第三方數據，公司2025年商品交易總額（GMV）達155億元，市場份額3.8%，為中國最大二手車交易平台。同一份排名亦顯示，前五大平台合計市佔率僅14.5%，反映市場仍高度分散。

與此同時，二手車業者還必須面對新車經銷商大幅降價清庫存的競爭壓力。汽車之家研究院近期報告指出，2025年前三季二手乘用車交易增長僅1.8%，遠低於新車零售9.2%的增幅。研究亦發現，超過80%拒絕購買二手車的消費者，主要顧慮仍是車況不透明及交易不規範。

這顯示，信任問題仍是阻礙大量消費者考慮購買二手車的核心障礙。淘車車正試圖透過自建庫存、車輛檢測、整備翻新及線下門店來建立這種信任。而其IPO最終能否成功，關鍵就在於投資者是否相信，這套高成本、耗時間的信任建立過程，最終能夠轉化為真正的盈利，而不只是交易規模增長。

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二手車, 懂車帝, Yusheng, 淘淘車, 軟銀願景, 瓜子

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內地新能源車滲透率突破65% 極氪8月銷量翻倍創新高

中國新能源汽車市場在傳統淡季中展現結構性增長。根據中國乘聯會初步預估，8月中國新能源乘用車零售銷量約為104萬輛，市場滲透率預計達到 65.8%。內地新能源車企陸續公布8月銷售數據，其中吉利汽車（0175.HK）旗下極氪品牌表現突出，銷量按年大增109%至36,981輛，創歷史新高；首八個月累計銷量已超過去年全年，海外單月銷量亦首次突破一萬輛。另外，零跑汽車（9863.HK）8月交付量按年增長80.7%至103,129輛，連續第二個月突破十萬輛。理想汽車（2015.HK; LI.US）交付37,679輛，按年增長32.1%；比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）新能源車全球銷量增長17.8%至440,293輛，其中純電動車佔256,230輛。蔚來（9866.HK; NIO.US）交付35,836輛，按年增長14.5%；小鵬汽車（9868.HK; XPEV.US）交付39,107輛，增長3.7%。小米（1810.HK）旗下小米汽車8月交付量則繼續超過三萬輛。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

金融科技寒冬加劇奇富科技業績急凍

兩宗重大行業醜聞引發資金緊縮，迫使金融科技助貸服務商奇富科技收縮業務，第二季利潤大幅下滑重點：隨著新增貸款撮合規模收縮，奇富科技第二季淨收入按年下降32%，淨利潤更大跌77% 行業在5月和6月接連爆出醜聞後，銀行正減少向奇富科技等網絡助貸平台提供資金　梁武仁過去六、七年來，中國民營金融科技貸款機構及助貸平台的日子並不好過，期間監管審查日益嚴格，壓力幾乎從未間斷。然而，就在許多業者似乎逐漸適應之際，這個行業很快便發現，情況還可以變得更糟。前稱「360數科」的奇富科技股份有限公司（QFIN.US；3660.HK）公布最新財務業績，再次反映這個快速萎縮的行業所面臨的困境。這些企業大多在銀行與借款人之間提供助貸服務，面對的挑戰來自多個方面。今年發生兩宗備受關注的醜聞後，銀行開始減少向它們提供資金，令業者面臨流動性緊縮。與此同時，它們所熟悉的監管壓力仍在不斷加大。根據奇富科技上周披露的數據，公司第二季收入按年下降32%、按季減少9%，至35.7億元（4.91億美元）。淨利潤所受衝擊更大，按年急挫77%、按季下降54%，至4.01億元，主要受到貸款發放規模縮減、利差收窄，以及約5億元一次性稅務相關支出的拖累。奇富科技及其同業最新一輪業務下滑，源於今年行業信譽接連遭受兩次打擊。第一次發生在5月，主要業者宜信旗下Heritvest子公司發行、規模達300億元的固定收益理財產品暫停支付本金及利息，引發危機。這宗醜聞促使監管部門立即對影子銀行渠道及非銀行信貸助貸機構展開全面排查。中國經濟持續疲弱，也令貸款機構難以在不承擔更大風險的情況下推動貸款增長。宜信醜聞發生後，監管部門通過跨部門審查及強制清退影子銀行理財產品加強整頓。這促使規避風險的商業銀行預先收緊授信額度，並要求網絡助貸平台提供更多付款擔保及保證金。這種雙重壓力從兩方面擠壓奇富科技。首先，公司被迫大幅壓縮利潤空間，以留住陷入恐慌的銀行合作夥伴；其次，公司不得不縮減整體貸款撮合及發放規模。雪上加霜的是，6月下旬，主要面向次級消費貸款客群的小型網絡助貸平台桔子數科，被發現將用戶的貸款還款轉入非法資金池，令合作銀行無法收回款項，並暴露出近300億元不良資產。事件促使商業銀行進一步縮減與助貸平台的合作，令包括奇富科技在內的所有業者再受打擊。奇富科技首席執行官吳海生在業績電話會議上指出，6月下旬的流動性衝擊迫使公司採取大幅度措施。公司第二季大削獲客支出，導致貸款撮合及發放總額按年縮減四分之一。因此，截至6月底，其未償還貸款餘額較一年前減少約23%。「第二季，我們應對了充滿挑戰的市場環境，期間行業持續收縮、監管進一步收緊，並在6月下旬突然遭遇波及全行業的流動性衝擊，」他表示。「展望未來，我們預計行業調整將會持續，資金狀況及風險管理可能繼續承受壓力。為此，我們將以更加審慎的態度處理增長、風險及資本配置，以保持公司穿越周期的韌性。」金融科技寒冬這種黯淡前景也反映在奇富科技的業績指引上。公司預計，第三季非公認會計準則淨利潤將按年最多下跌73%，至3.6億元，並削減了半年度股息。競爭對手樂信（LX.US）同樣全面受到流動性衝擊。公司本周公布的第二季業績，顯示其近期復蘇勢頭遭遇嚴重逆轉。季度營業收入按年下降11%至31.9億元，淨利潤則大跌80%至1.01億元。與奇富科技一樣，樂信的未償還貸款餘額有所縮減，並取消半年度股息。更糟的是，樂信警告，預計第三季將陷入虧損。除了受到融資環境突然惡化的嚴重衝擊，奇富科技還要繼續應對疲弱的宏觀經濟環境，後者導致更多借款人違約。截至6月底，公司逾期90天或以上的貸款比率較一年前上升86個基點，至2.83%。公司亦將應收貸款撥備增加20%。不出所料，奇富科技公布第二季業績後股價暴跌，三天內市值蒸發近四分之一。目前其市盈率僅為2倍，處於極低水平。同業同樣承受壓力，樂信公布最新業績後的兩個交易日內股價下跌四分之一，市盈率更低至0.72倍。就目前情況而言，沒有投資者會將這些低估值倍數視為趁低吸納的機會。相反，如此低的估值反映市場深度懷疑，中國網絡助貸平台能否應對當前多方面的壓力並全身而退。隨著合作銀行收緊資金供應、信貸風險上升及監管部門加強管控，平台營運商實際上別無選擇，只能收縮業務。奇富科技可以嘗試通過為國有背景機構發展低風險科技服務，重建業務。然而，這個領域的競爭已相當激烈，因為大型銀行也在發展自身的數字化能力。奇富科技及其同業如今理應已經習慣這種寒冷環境，因此這股最新寒流並非它們從未經歷過的情況。然而，眼下仍看不到春回解凍的跡象，這些企業將繼續受苦。更何況，另一宗醜聞或新一輪監管收緊隨時可能出現，令當前徹骨的寒冬變得更加嚴酷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

QFIN.US

數據中心需求爆標新意網去年盈利增

數據中心營運商新意網集團有限公司（1686.HK）周二公布年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長6%至31.17億元，盈利增長17%至11.46億元。新意網指出，過去一年市場對頂級數據中心需求顯著提升，特別是下半財年，當中又以中國的客戶需求較殷切。公司來自數據中心及資訊科技設施業務的經常性收入，同比增加 8%至 28.56 億元，加上期內市場利率下跌，導致公司借貸成本下降，進一步支持盈利增長。新意網周三開市升近7%報5.225元，公司股價較過去一年高位下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

1686.HK

江波龍利潤激增啓動香港IPO

這家深圳上市公司計劃在港籌集高達8億美元資金，受存儲芯片價格飆升推動，公司上半年利潤激增逾700倍　余特莉深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK；301308.SZ）周一啓動香港IPO，計劃籌資最高62.8億港元（約合8.01億美元）。受存儲芯片價格飆升推動，該公司上半年利潤創下歷史新高。江波龍此次將發行2,610萬股股票，最高發行價為每股240.60港元，隱含市值高達1,950億港元。江波龍是眾多赴港尋求第二上市的內地企業之一，意在吸引國際投資者，並與A股互為補充。有望從全球AI基礎設施擴張及中國半導體自主可控進程中受益的企業近期受到追捧，今年以來，江波龍的A股已累計上漲約50%。中信證券與花旗銀行擔任此次發行的承銷商。包括聯想和北京君正在內的基石投資者已同意認購18.89%的發行股份。本次認購將於周四截止，預計於9月4日敲定最終定價，並定於9月8日掛牌上市。此次IPO正值江波龍盈利大幅反彈之際。受AI相關採購推動，存儲芯片價格上漲，帶動了公司的業績增長。在截至6月的六個月內，其收入同比增長136.3%，達到240.9億元；盈則從上年同期的1,400萬元飆升至105.8億元，增幅超過700倍。江波龍成立於1999年，於2022年在深圳創業板上市。公司定位為獨立品牌存儲產品製造商，業務涵蓋主控芯片與存儲芯片設計、固件算法研發、封裝測試及銷售。其旗下擁有行業和企業級存儲品牌Foresee、消費級存儲品牌雷克沙（Lexar），並通過Zilia（智憶巴西）品牌在海外市場銷售行業產品。其上市文件援引的第三方数据显示，按2025年存储产品收入计算，江波龙在全球排名第九，在独立存储器制造商中位列第二，占据全球存储产品市场约1.2%的份额。企業級存儲是江波龍今年上半年增長最快的業務板塊之一，為其切入AI基礎設施市場提供了更直接的途徑。隨著產品打入多家大型互聯網公司和服務器製造商的供應鏈，該板塊營收同比增至三倍，達到21.4億元。國際業務同樣助推了該公司的營收擴張。今年上半年，Zilia（智憶巴西）實現外部銷售額39.5億元，同比增長184.6%；雷克沙的全球銷售營收則增長84.9%，達到39.7億元。江波龍近70%的營收來自中國大陸以外地區，其客戶包括戴爾、聯想、邁瑞、OPPO、三星、傳音和小米。江波龍表示，其自研主控芯片累計產量已超過2.8億顆。公司的5納米UFS 4.1主控芯片已進入大規模量產，更新型號的存儲處理單元芯片則支持高達4,800 MT/s的NAND I/O速度。江波龍計劃將78.3%的IPO募集資金用於芯片設計和先進存儲產品的研發。剩餘資金將用於擴充其蘇州和巴西工廠的產能，開展Foresee、雷克沙和Zilia等品牌的全球推廣，以及進行潛在的戰略投資或並購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

9976.HK

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