收入大挫兼貸款逾期 黃光裕難挽國美狂瀾

這家電器零售商預告今年首三季收入大降55%至60%，並披露部分貸款逾期

重點：

• 國美零售即使開拓電商業務，仍難阻銷售收入大挫，更需大幅削減門店及裁員節省開支
• 公司債務危機迫在眉睫，一年內須償還高達229億元銀行貸款，但手上可動用現金僅24.1億元

羅小芹

自古美人歎遲暮，現實中的商界梟雄，也惋惜人間見白頭。

2010年，中國前首富黃光裕因「經濟犯罪」身陷囹圄，2020年6月假釋出獄，市場本來期望他能帶領國美零售控股有限公司(0493.HK)重振雄風，奈何市場早已盤踞多家大型電商，國美推出的電商平台「真快樂」不但未能取得甜頭，反令公司財政惡化。在高管跳船，裁員欠薪的劣勢下，黃光裕能否力挽狂瀾？

國美最近發布盈利警告，預告前三季度累計銷售收入同比大挫55%至60%，全年業績將出現下滑。公司解釋，2022年至今，新冠疫情肆虐，消費市場環境複雜多變，對其零售業務帶來重創。

國美指出，收入下降造成部分應付的金融機構貸款逾期，其所持的約5,500萬股中關村(000931.SZ)股票已被凍結，現正積極與金融機構洽談解決方案。若以周三收市價計，該筆股份市值逾3.5億元。消息公布後，國美股價在之後一個交易日大挫7.1%，創0.118港元歷史新低，反映投資者的絕望心態。

面對惡劣形勢，公司表示將繼續推進戰略重心聚焦，專注做好家用電器及消費電子產品零售等主業。管理層將主力降本增效，通過關停低效門店、重組業務板塊、優化組織結構等方式，努力提升公司經營能力。

發出盈警前，國美的降本增效措施早已開展。資料顯示，集團全國門店由去年底的4,195家減少到今年6月底的3,895家，共計關店300家；員工更由去年中的35,032名，大減近萬人至今年6月底的25,701名，可見節流力度已相當大。

電商收入被拋離

國美將盈警歸咎疫情將零售市場打入冷冬，只是說中事實的一半，雖然中國多個城市實施防疫封禁，但反而推動網購熱度，對電商有利，問題是營銷策略及成本控制是否得宜。

以專注下沉市場的拼多多(PDD.US)為例，上半年營收552.3億元，期內淨利潤高達115億元，利潤率高見21%。從這個例子可見，作為傳統零售商的國美或未能適應新形勢，與大型電商競爭時落入下風。

國美推出的「真快樂」電商應用程式，通過深耕「家．生活」戰略重整旗鼓，但「真快樂」意圖對標短片巨頭抖音，希望以此建立高忠誠度的消費族群，明顯未能取得預期效果。據第三方研究公司Analysis的資料顯示，該平台上線超過18個月之後，今年6月只有7,286萬月活躍用戶，遠遜阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京東(JD.US; 9618.US)的8億及3.5億戶，反映較遲起步的劣勢明顯。

去年「真快樂」的商品交易總額(GMV)雖增長30%，但仍然只有1,469億元，遠低於黃光裕最初定下的1萬億元目標。相比之下，阿里巴巴和京東在最新財年發佈的GMV分別為8萬億元和3.3萬億元，表現差天共地，最終導致大裁員，部門主管紛紛離職。

然而，高管跳船現象已不限於「真快樂」平台。國美9月底確認，上任不足一年的國美電器CEO王巍及國美投資公司CEO何陽青均相繼離職，過去14個月，國美電器已三次易帥，而王巍更是在國美工作逾20年的老臣子。

229億短債待還

國美改革失敗，也不能將責任全部算在黃光裕一人身上，部分傳統零售商嘗試自建網上銷售平台，但成功轉型的不多，取得不俗成績的蘇寧易購(002024.SZ)卻因母公司財政問題，控股權最終落入電商巨頭阿里巴巴手上。

粗略計算，由2017年至今年上半年的五年半間，國美已累積約223億元虧損，當中由2020年底黃光裕回歸公司的一年半間，累計虧損也近74億元，顯然業務未因黃氏回歸出現任何起色。

公司半年財報披露，截至今年6月底止，流動負債達500.7億元，其中一年內須償還高達229億元銀行貸款，但手上可動用的現金及現金等價物僅24.1億元，難以應付這筆巨債短期債務，可見公司債務危機已迫在眉睫。

國美早前也承認，公司確實遇到了前所未有的巨大困難和嚴峻挑戰，企業轉型進程受阻，現金流明顯受壓，雖然已通過持續聚焦主業、推進戰略轉型等手段作最大程努力，但高企的經營成本依然是目前最沉重包袱，不排除將繼續裁員，以進一步縮減開支。

國美持續虧損，計算估值只能比較市銷率(P/S ratio)，現時國美市銷率已跌至0.11倍，遠低於蘇寧易購的0.2倍，具盈利能力的阿里巴巴和京東的市銷率較高，分別為1.63倍和0.41倍，可見市場對黃光裕改革國美不寄厚望。

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