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受惠於亞洲需求反彈,中國最大的網上旅行社第四季收入增長7%,分析機構預測今年將增長50%

重點:

  • 攜程集團第四季營收增長7%,因為非中國業務的強勁反彈,抵消了核心國內業務的疲弱
  • 分析機構預計今年該公司的收入將強勁反彈,不過離恢復到疫情前的水平可能至少還需要一年

 

陽歌

週二,香港和紐約市場彌漫著投資者的厭倦情緒。中國領先的旅行社攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)發佈最新季度報告,暢談隨著中國和世界其他國家將疫情拋諸腦後而即將迎來的美好時光,但股價卻未能得到大幅提振。說實話,投資者缺乏熱情,感覺類似「狼來了」的情況,因為過去三年裏,每當疫情限制措施看上去像要被取消時,旅遊股就要漲一漲。

我們傾向於認為這一次疫情是真的結束了,因為大多數亞洲國家都在去年中重新開放邊境,而中國也在12月初加入這個行列,正式放棄「清零」政策。但人們之前就已經預見到會出現反彈,後來只是在疫情捲土重來時取消了那些預測。

去年春節假期期間的中國數據,很好地概括了攜程集團在本土市場目前的情況,後者在其業務中的佔比仍高達85%。政府數據顯示,在今年1月7日至2月15日的40天長假期間,中國遊客出行16億人次,比上年增長51%,是疫情爆發以來的最高水平。

但最新數據只相當於疫情前的最後一年、即2019年同期30億人次的大約一半,表明情況距離恢復正常還遠。

最新財報出來後,攜程集團在美國掛牌交易的股票在盤後交易上漲1.8%。在香港交易的股票表現接近,開市持平後逐漸攀升,早市中段上漲1.6%。不過,應該沒人會為這家公司的股東感到遺憾,因為該股今年到目前為止已上漲8%,並且受益於我們之前提到的那種強勁反彈的希望,該股在過去52周翻了一番。

接受雅虎財經調查的分析機構預計,攜程集團今年的收入將跳漲近50%至43億美元(298億元)左右,而該公司的利潤預計也將暴漲近10倍,至每股美國存托憑證(ADS)盈利約1.06美元。但我們也應該注意到,該公司在疫情前的2019年錄得營收52億美元,每股盈利1.66美元,這表明該公司要恢復到疫情前的業務水平,還有很長的一段路要走。

事實上,該公司的最新報告並沒有詳細討論前方的道路,可能是因為它過去曾多次嘗試做出這樣的預測,卻又不得不在情況迅速變化時大幅調整預測結果。

「在第四季,歐洲和美國繼續朝著常態化方向發展,亞太地區亦迅速復甦,」攜程集團董事局主席梁建章表示在最新財報收錄的講話中說。「自2023年初以來,中國出境旅遊快速增長,反映有大量出境旅遊需求受到壓抑。」

路途艱難

與旅遊行業的大多數公司一樣,攜程在過去三年也經歷了一段艱難時期。該公司的收入在2020年,也就是疫情第一年暴跌了一半,因為中國在那一年的上半年叫停了大部分的國內旅行,並根據當時正在成型的「清零」政策,大幅削減了進出中國的國際航班。

隨著形勢趨於穩定,該公司的收入在2021年略有回升,儘管當年10%的增長率是在非常低的基數上實現的。新公佈的2022年全年營收200億元,與前一年持平。

雖然年度營收持平,但第四季的趨勢要動盪得多,因為中國在10月和11月多次採取封鎖措施,試圖消除最新的新冠疫情,最終在12月初改變態度。該公司上一季度的總營收實際按年增長7%至50億元。但這主要是由於中國境外(主要是亞洲)的機票預訂量大幅增加,因為在那些近期重新開放的市場上,遊客進行了「報復性消費」。

但其嚴重依賴國內旅客的核心酒店業務收入,該季度實際按年下降12%至17億元。由於非中國遊客的需求激增,其另一個主要收入來源——交通票務業務的收入在本季度按年上升45%,達到22億元。

攜程還希望投資者注意對國際旅行的關注,隨著中國允許公民在暫停三年之後恢復出境遊,預計國際旅行將在今年蓬勃發展。該公司表示,第四季出境機票預訂量按年增長200%。出境酒店預訂量增長了140%,不過我們應該注意到,一年前的數據可能都非常低。

最重要的是,攜程在該季度實現淨利潤的扭虧為盈。在非GAAP基礎上,也就是不包括與員工相關的股票激勵等非現金項目,該公司最近一個季度的利潤為4.98億元,高於一年前的3.09億元。正如我們前文指出的,預計今年的利潤將大幅增長。

從估值角度看,無論是國內還是全球旅遊類股,攜程仍然是其中的佼佼者,這反映了它在中國市場的領先地位,也反映了其日益增長的國際業務。根據今年的利潤預測,該股目前的市盈率為36倍。這高於國內同行同程旅行(0780.HK)和復星旅文(1992.HK)約22倍的遠期市盈率,是美國巨頭Expedia(EXPE.US)12倍遠期市盈率的三倍。

雖然行業趨勢顯然是正面的,但對於試圖判斷這些股票是否還有上升空間的投資者來說,情況就有點複雜了。當攜程在三個月後公佈疫情後的第一份財報時,幾乎可以肯定會有很多炒作。但儘管如此,其目前的市盈率看起來相當高,這意味著疫情後的大部分炒作可能已經反映在了股價中。 

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新聞

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簡訊:藍思科技申港上市獲中證監備案

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司(300433.SZ)的香港上市已獲內地放行,中證監周二在官網公告備案通知,稱藍思科技擬發行不超過4.31億股。 藍思科技三月首次披露赴港上市意向,幾周後向港交所提交上市申請。公司去年營收同比增長28%至7,000萬元,淨利潤增長20%至362萬元。 湖南女商人周群飛於1993年創立藍思科技,為包括蘋果iPhone在內的許多智能移動終端提供玻璃蓋板。消息指,蘋果計劃在未來的可折疊設備上,使用藍思科技提供的超薄玻(UTG),預計藍思科技將獲得約70%的訂單。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:六福集團料全年盈利按年跌四成

珠寶零售商六福集團(國際)有限公司(0590.HK)周二晚公布,預料截至今年3月底止年度盈利按年下跌約四成。上一個年度股東應佔盈利17.7億港元。 公司稱,利潤下滑主要由於金價飆升導致的黃金對沖損失擴大,以及去年因收購金至尊集團而錄得的一次性相關收益造成的高基數效應所致。若撇除黃金對沖損失影響,經調整後之溢利跌幅會收窄至少於兩成;若再扣除一次性相關收益作對比,溢利跌幅會進一步收窄至少於一成。 另外,於今年4月至5月期間,在有效的品牌推廣及產品差異化策略下,集團同店銷售持續改善,內地市場的同店銷售達雙位數字升幅,而港澳市場同店銷售亦大致持平。公司預期財年餘下月份將取得更佳表現。 公司股價周三低開,至中午休市跌2.91%,今年以來已升逾40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:周六福招股集資11億元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司(6168.HK)周三在港公開招股,發售4,680.8萬股,一成公開發售,每股售價24港元,集資約11.2億港元,於本月23日截止認購,26日掛牌。 去年周六福收入57.2億元人民幣(下同),按年升11%,盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止,公司線下銷售網絡門店,包括加盟店和自營店共有4,129家。 是次集資所得,50%將用於擴大和加強銷售網絡,20%作品牌加強,20%用於提升產品供應及加強設計與開發力,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅 補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在,騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘 重點: 2024年,喜馬拉雅平台用戶突破6億 喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景   李世達 內容為王的時代,聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團(TME.US; 1698.HK)近日宣布,擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股(Ximalaya Inc.),後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司,補足其在長音頻部分的短板。 根據公告,騰訊音樂將支付12.6億美元現金,並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件,創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。 喜馬拉雅一方則表示,交易落實後將重組和交易有關的若干業務,但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。 創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱:「與其單打獨鬥,不如共享資源、共同研發,把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手,能讓我們走得更遠」。 於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一,曾四度挑戰上市,最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書,估值一度達到50億美元,但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回;其後喜馬拉雅轉戰港股,分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所,皆未能如願。 根據最近一份申請文件,2023年,以在線音頻收入為口徑,喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年,平台用戶總數突破6億,移動端月活達3.18億,是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年,喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元(4.4億美元)。至2023年扭虧,實現淨利潤37.36億元,但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年,公司合計裁員1,705人,佔比高達39.26%。 此舉帶來的後果,則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%,移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑,同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。 事實上,騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸,但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大,談判一度停滯。直到今年4月,喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元,市場普遍視為併購重啟訊號,雙方最終在6月達成協議。 搶佔車載音頻市場 早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停,2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道,影響有限。喜馬拉雅的加入,有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態,特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客,將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板,打造完整的聲音產品體系,強化競爭能力。 值得一提的是,喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景,而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合,將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局,進一步提升用戶滲透力。 騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度,騰訊音樂營收73.6億元,同比增長8.7%;淨利潤達22.3億元,同比增長22.8%,表現優於市場預期。然而,平台月活用戶規模卻呈現下滑,當季流失達2,000萬人,增長之中存在不小的隱憂。 在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代,抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張,已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能,更讓短影音轉為音頻收聽成為常態,嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。 市場對此次併購反應不一,消息公布當日,騰訊音樂美股盤前一度大漲8%,但最終收市轉跌0.92%,報18.34美元;港股則跌1.43%,報72.6港元。市場態度謹慎,或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月,由於騰訊對中國音樂集團的股權收購,構成違法實施經營者集中,因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。 從戰略層面來看,交易強化了騰訊音樂的內容護城河,將增強公司的盈利能力。中金公司指出,若此收購事項落地,差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運,為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級,港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。 目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍,低於網易雲音樂(9899.HK)的28.9倍,估值屬於合理區間,具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群,有望開啟新的增長曲線,進一步提升估值,形成進可攻退可守的有利局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏