擬分拆自建風電廠金風科技遭遇大貶值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

這家風電設備巨頭表示，分拆在江西修建的一座風力發電廠來募集8.81億元，金額遠低於該發電廠兩年前的評估價值

重點：

金風科技將分拆江西一座100兆瓦的自建風力發電廠而募集8.81億元資金，數字遠低於兩年前的18億元估值
今年上半年，由於競爭激烈，公司的毛利率跌至10年以來最低

陽歌

風能可能是未來主要的清潔能源，但對於試圖通過修建新的風力發電廠來獲利的投資者來說，這並非易事。

風電設備製造商金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以為，使用自己的產品新建風力發電廠是一箭雙雕，既能獲得短期的銷售收入，又能以大價錢賣出這些發電廠，以獲得長期利潤。但理想很豐滿、現實金卻很骨感，至少從上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金風科技透露，計劃將自主修建的風電廠之一、100兆瓦的江西全南天排山項目，分拆在深圳證券交易所上市，金風科技本身的股票也在該交易所掛牌交易。

金風科技將其持有該項目的100%股權，投入到新的上市實體中，公司表示，上市預計只能產生8.81億元（1.2億美元）的收益。還不到兩年前，金風科技首次宣布分拆計劃時，第三方對該項目給出的18億元評估價值的一半。

此外，公告顯示，金風科技表示將購買新上市實體20%的股份，後者的組建已於上周獲得深圳證券交易所和中國證券監管機構的批准。公告補充說，金風科技這部分股份的持有期不少於五年。

我們不知道金風科技修建該項目時花了多少錢，但我們或許可以假設，剛剛宣佈的8.81億元分拆收益，意味著金風科技這座風電廠在虧本賣。這個事實，再加上金風科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味該公司能立即收回的原始投資可能只有7億元左右。

所有這些都表明，希望為自己的產品創造新需求的設備製造商，若是自己修建風能和太陽能發電廠，可能面臨巨大的風險。金風科技當然不是唯一一家，通過修建新能源發電廠來為自己的產品創造新需求的公司，大多數主要的太陽能和風能公司都採取了類似的行動。

修建綠色能源發電廠要想取得成功，難度非常大，因為涉及很多不斷變動的因素。其中包括政府補貼，為了迫使太陽能和風電廠運營商自力更生，大部分補貼都在降低並逐步取消。與此同時，隨著技術進步和激烈的競爭，設備價格不斷下跌，新發電廠的建設成本不斷降低，導致老發電廠顯得更昂貴、效率更低。

所有這一切的結果，可能就是金風科技在全南天排山項目遭遇價值大幅下跌的原因。該項目在建時，可能確實幫到了金風科技的銷售額，但現在回過頭來，最終還是侵蝕了公司的利潤。

低迷的股價

公告發佈後，股市反應相對平淡，可能是因為投資者本就看淡金風科技的股票。公告發佈當天，它在香港上市的股票小幅上漲，但隨後就回吐了，第二天又小幅下跌。過去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸發了一半以上，目前股價接近5年來的低點。

許多曾經看好金風科技香港股票的大型投資者，現在已經放棄了該公司。今年初，它曾將貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等列為主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息顯示，GIC和花旗已減持，只剩下摩根大通和貝萊德還維持這個比例。

經過今年的股價大跌後，金風科技港股的預期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的預期市盈率要強勁一些，為12倍。對於在兩地上市的公司來說，這種差異常見，因為內地投資者給予它們的估值，往往高於港交所的全球同行。

儘管如此，無論是它在港交所還是深交所的預期市盈率，都只有全球對手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，後者的預期市盈率為24倍；不過它在深圳的預期市盈率高於國內上市同行明陽智能(601615.SH)，後者為7.5倍。實話說，這兩家中國公司的預期市盈率都不算高，考慮到它們都是業內的佼佼者，而且隨著各國競相採用更多的清潔能源，該行業似乎前景看好。

投資者的悲觀情緒源自金風科技的盈利能力大幅下滑，主要是競爭所致，但也是因為擔心未來出售其他自主開發的風電廠，可能會面臨更多虧損。該公司二季度的總銷售額實際上升了32%，達到約133億元，扭轉了一季度和去年全年的下滑趨勢，因為它開始處理疫情期間積累的大量訂單。

但它在二季度的利潤卻同比大跌57%至2.1億元，上半年毛利率從上年同期的24.72%跌至16.94%，創下10年來的新低。金風科技正試圖進軍高端風機設備領域，並希望風電廠建設業務能夠提高盈利能力。但正如全南天排山項目可能出現虧損所表明的那樣，此類風電廠建設很難創造新利潤。

I越來越重視ESG的西方投資者可能也在避開金風科技，因為它的總部位於存在爭議的新疆地區。金風科技今年早些時候將「新疆」一詞從公司名稱中去掉，以淡化它與這裡的淵源。但更名其實只是表面文章，未來該公司除了需要應對投資者對其新疆根源的擔憂，更重要的是，還要應對他們對其盈利能力不斷下降的不滿。

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簡訊：金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司（0533.HK）上周五公布，大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃，在法院會議上未獲股東批准，其中，贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此，建議及計劃已告失效。曾智明於去年12月提出私有化計劃，理由是公司估值偏低，且20年來並未在市場上集資，上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%，但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值（NAV）4.4741港元，折讓約65.95%。根據年報，金利來去年收入12.2億港元（1.57億美元），同比下滑8.4%，淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底，公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。公司股價周一大幅低開39.6%，報0.9港元，至中午收市報1.05港元，跌29.53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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0533.HK

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

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2025年05月09日

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