揭「網紅大米」上市爆升之謎

2023年10月20日

9676.HK

在3月首次申請IPO後，十月稻田成功叩開大門，新上市的股票在首周的交易中上漲60%

重點：

十月稻田在上市後的一周里表現強勁，投資者看好它作為中國高級大米頂級銷售商的地位
公司上市前的支持者包括紅杉和阿布扎比主權財富基金旗下的Mubadala Capital

譚英

十月稻田集團股份有限公司(9676.HK)上市後漲幅驚人，單在首個交易日就上漲23%，可以說一定程度上是時機所致。這家由家族控制的高級大米銷售商，通過上市籌集了8.2億港元(7.7億元)，但其自由流通比例僅為15%，導致其股票相對稀缺。此次IPO正值中央匯金投資增持中國四大行，引發香港股市整體上漲。

由於投資者對中國經濟感到擔憂，香港股市的短暫上漲很快就失去了動力，但十月稻田的股價卻繼續飆升。截至本週四收盤，該股在上市首周的價格較15.36港元的招股訂價上漲逾60%。

作為2019年至2022年中國最大的大米、全穀物、豆類和種子電商渠道，該公司肯定有一個引人入勝的故事。其IPO招股說明書顯示，按營收計算，2022年它的電商渠道市場份額為14.2%，是勁敵的2.7倍。

其食品雜貨店渠道的銷售額也迅速擴大，2020年至2022年間年收入增長79.5%，使其成為中國同類產品中的第四大公司。在中國基礎主食市場最大的五家公司中，它是2020年至2022年間增長最快的。

十月稻田取得了令人矚目的增長，部分原因是其密切關注高級大米的消費趨勢，從讓消費者明白要添加多少水的瓶裝大米日益流行，到糖尿病患者對黑莓米和低血糖指數大米的喜愛。這類特色產品往往售價較高，例如600克裝的瓶裝大米售價30元，而散裝大米每公斤僅售4元。

該公司還緊跟最新線上銷售趨勢，重點關注社交電商。據其招股說明書顯示，截至2023年一季度末，公司與4,000多名關鍵意見領袖和關鍵意見消費者建立了合作關係，它的網店和社交媒體賬號擁有大約2,800萬粉絲。

該公司的特色產品是五常大米，五常大米也吸引了電子商務巨頭京東等的關注，後者正試圖將五常大米打造成一個全國性的品牌。

十月稻田曾在2021年引起轟動，當時公司完成了一筆14.5億元（1.98 億美元）的融資，由紅杉（前紅杉中國）和雲峰基金聯合領投（這兩個名字常與科技初創企業聯繫在一起）。這是五年里，中國主食公司金額最大的融資之一。2023年2月，公司又以142億元的估值，從包括阿布扎比主權財富基金Mubadala Capital在內的投資者那裡籌集了6.586億元。

公司最新市值260億港元，比上一輪估值高出80%以上，這使十月稻田現時市值，能高於IPO前最後一輪估值的公司。不同於股價暴跌的科技公司，該公司還承諾在未來幾年派發股息。

投資者對食品股的興趣

另一家最近上市的食品企業、水果銷售商百果園集團(2411.HK)的股價目前略高於1月份的IPO價格，反映投資者近期對基礎食品銷售商的興趣，尤其是比較高級的品牌。但百果園的市銷率為0.75倍，遠低於十月稻田的4.4倍。在上海上市的北大荒(600598.SS)也銷售大米、玉米和油籽等農產品，其市值與十月稻田大致相當，而市銷率則略勝一籌，為5倍。

大米是中國人飲食的基本組成部分，對大米的需求肯定不會小。公司招股說明書中引用的第三方研究顯示，每年約1.9萬億元的中國廚房主食食品市場中，十月稻田的整體潛在市場規模為1萬億元。

十月稻田正在迅速擴大其市場份額，收入從2020年的23億元增長到2022年的45億元，幾乎翻了一番。在今年的頭三個月里，其收入從上年同期的9.102 億元增長到10.8億元，增速有所降低，僅為19%。十月稻田旗下有三大品牌，近80%的收入來自大米產品。

十月稻田順利度過了疫情，也就是從那個時候起，它開始與社交電商和社區團購平台合作，這些平台在疫情期間大受歡迎。截至一季度末，該公司逾70%的銷售額來自電商平台或自己的網店。公司總部位於黑龍江五常，這裡出產的香米聞名遐邇。

那麼，這個公司有什麼不好的地方嗎？最值得注意的可能是它的虧損情況。在2020年實現淨利潤1,390萬元之後，它又連續兩年虧損——2021年虧損1.73億元，2022年虧損5.65億元。不過我們也應該注意到，公司在今年一季度出現反彈，盈利1,860萬元。

另一個問題是家族控制，這在中國民營上市公司中很常見。十月稻田創始人王兵、妻子趙文君、妻姐趙淑蘭、外甥舒明賀、趙文臣及早期的支持者持有公司84.3%的股份，目前所有家族成員均為董事。

由於家族成員和早期投資者持有的股份比例很高，十月稻田必須獲得豁免才能在香港上市，因為港交所通常要求一家公司至少要有25%的股份可供交易。這些缺點顯然沒有讓投資者卻步，他們喜歡十月稻田可能是因為它在高端產品類別中的地位相對獨特，在經濟放緩期間受到的影響相對較小。

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行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

簡訊：較A股折讓逾兩成恒瑞醫藥集資近百億

中國藥業龍頭江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）於周四招股，發售約2.25億股，5.5%作公開發售，每股售價介乎41.45至44.05港元，較A股周三的收市價折讓約23%至27.6%，集資近99億港元，下周二截止認購，周五正式掛牌。恒瑞醫藥專注的藥物領域包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病，以及神經科學。公司擁有110多款商業化藥物，包括19款新分子實體創新藥和4款其他創新藥。去年公司盈利達63.4億元人民幣（下同），按年增長48%。今年首季收入72.06億，同比增長20.1%，純利上升36.9%至18.74億元。是次共有七名基石投資者，認購金額達5.3億美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元重點：第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士莫莉作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。 5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。強化全球化身份海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

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