挾粉絲以令天下以虛擬主播抗網紅霸權

2024年01月05日

1797.HK

這家電商公司首席執行官與當家主播之間的衝突，導致股價如過山車波動

重點：

長期擔任東方甄選負責人的孫東旭被免職，其母公司董事長在這場紛爭中，選擇站在公司最有網絡影響力的員工一邊
隨著直播電子商務平台從真人轉向虛擬主播，此類糾紛可能會減少

譚英

事情的起因很簡單，新東方(EDU.US；9901.HK)旗下的東方甄選控股有限公司(1797.HK)，其官方賬號在社交媒體上發表一條評論。東方甄選的編輯發佈的這條評論，含蓄地攻擊了該公司的當紅主播之一的董宇輝。

對長期擔任東方甄選首席執行官的孫東旭來說，這事件的結局卻是災難性，他於12月16日被免去首席執行官職務，由新東方創始人俞敏洪接任。往孫東旭傷口上撒鹽的是，東方甄選的股價在第二天就上漲21.9%。東方甄選在12月22日向證券交易所提交的文件中，證實了孫東旭被免職，原因是「其對本公司品牌及聲譽管理不善」。

過去一個月里，東方甄選的股價經歷了過山車般的波動，不過現在與12月初爭議發生前的價格幾乎一樣。2021年中國整頓教育行業後，該公司放棄了原來的在線輔導業務，轉向電商，並迅速恢復盈利，重新贏得投資者的青睞，市盈率(P/E)高達29倍。這與電子商務巨頭拼多多(PDD.US)的33倍相差不遠，後者不久前超越阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，成為中國市值最高的電子商務公司。

那麼，這起事件對直播電商、頭部主播的作用以及東方甄選的未來有何啓示？

整起事件圍繞超級明星主播董宇輝展開，他的迅速崛起對東方甄選來說是一把雙刃劍。2022年6月，也就是在新東方從在線教育轉向電子商務六個月後，30歲的前英語老師董宇輝的一段視頻在網上瘋傳。

董宇輝的走紅始於他在東方甄選直播間一邊賣牛排和鱈魚，一邊在白板上教英語表達。據中國社交媒體追蹤網站新榜稱，兩周多後，董宇輝在抖音上的粉絲從100萬飆升至1,850萬，帶來了7,670萬美元的銷售額。

董宇輝講故事的天賦幫助說服新東方吸收了東方甄選剩餘的教育業務，讓該公司專注於自有品牌食品銷售和直播電商業務。

在引起熱議並導致首席執行官孫東旭下台的事發生的兩周前，也就是12月6日，該公司發了一條消息稱：「我們是一個團隊哦！每一次小作文製作都是主播在鏡頭前，背後是文案創作團隊、拍攝團隊、剪輯團隊的小夥伴們。」

董宇輝似乎對其他人搶功感到不滿，但這條信息背後的編輯拒絕讓步。董宇輝在直播中告訴俞敏洪，這些評論「胡回復」，並讓發佈該消息的編輯「去休息會吧」。

粉絲力撐董宇輝

粉絲們立刻做出了選擇，站在董宇輝一邊，五天的工夫，公司的抖音賬號失去了200萬粉絲，股價下跌22%。僅12月10日這天，董宇輝未出席預定的直播，東方甄選的股價就下跌了9%。首席執行官孫東旭兩天後終於出面向粉絲道歉，儘管也對中國的「極端飯圈文化」提出了批評，並說董宇輝「年薪不止幾千萬」。

兩天後，孫東旭為自己「咄咄逼人」的行為發視頻道歉。但他的命運已經注定，兩天後就被解除了首席執行官的職務。與此同時，超級明星董宇輝被提拔為東方甄選高級合伙人、新東方文旅副總裁，俞敏洪還任命他為新東方教育科技集團董事長文化助理。他的粉絲數量從1,000萬迅速倍升至2,000萬，12月22日，東方甄選為他成立新的子公司——與輝同行，董宇輝為法定代表人。

據中國商務部的數據，中國的直播電商行業在過去七年裏呈爆炸式增長，2023年前10個月同比增長58.9%，達到2.2萬億元，佔網絡銷售總額的18.1%。研究公司萬得的數據顯示，2023年12月，中國的直播觀眾人數超過7.5億，相當於中國網民總數的70%。

這推動了東方甄選的迅速崛起，該公司在截至2023年5月的財年中實現收入45億元，較上年增長651%，利潤9.7億元，扭轉了上年的虧損局面。全年商品交易總額(GMV)達到100億元，主要來自抖音平台。

像孫東旭這樣經驗豐富的首席執行官，與董宇輝這樣的後起之秀之間的衝突，可謂一個典型案例，說明瞭過於依賴頭部主播的風險。北京海豚智庫的創始人兼首席分析師李成東說，東方甄選和董宇輝誰也少不了誰。他說，董宇輝在微博上有150萬粉絲，是東方甄選官方賬號11.6萬粉絲的無數倍。而在抖音上，董宇輝的賬號到12月有約2,200萬粉絲，而東方甄選的粉絲數量為2,900萬，包括董宇輝在內的10名主播經常在這個賬號上露面。

公司有可能遭到大網紅的「劫持」，為此一些直播平台尋找替代方案。在去年的618期間，京東 (JD.US; 9618.HK)雲事業部為商戶提供了100多個由計算機生成的虛擬主播。快手(1024.HK)和抖音也都在利用短視頻應用與直播競爭。

包括阿里巴巴旗下淘寶商城在內的其他平台，也在利用阿根廷足球巨星梅西等大腕來吸引用戶觀看，但不帶貨。去年，蘋果利用自己的員工在阿里巴巴旗下的天貓上，直播了一場與618相關的活動，但沒有銷售行為。阿里巴巴前首席執行官張勇曾警告，網紅帶貨的退貨率很高，因為很多人對產品的期望值過高，最後導致失望。

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消費, 電子商務

新東方, 董宇輝, 東方甄選, 阿里巴巴, 拼多多, 孫東旭

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新聞

簡訊：鷹瞳科技H股全流通獲批

眼科影像識別方案提供商北京鷹瞳科技發展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已收到中國證監會發出的備案通知書，完成其合共5015.1萬股未上市股份實施H股全流通的備案。股份轉換涉及26位股東。成立於2015年的鷹瞳科技主要提供眼科影像識別方案，去年7月宣布研發萬語醫療大模型，從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。今年2月，萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型。公司去年收入按年下跌23.3%至1.56億元（2,100萬美元），虧損由2023年的1.33億元擴大至2.55億元。公司股價自2021年11月上市以來累跌83.22%，今年至今則跌7.95%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月29日

2251.HK

持續虧損現金流失納芯微前景不樂觀

去年現金儲備和利潤率大幅下滑，導致這家模擬芯片製造商陷入虧損重點：納芯微已提交港股上市申請，去年的一宗收購推動其營收強勁增長，但公司仍連續兩年錄得虧損中國對美芯片製造商加徵關稅或為該公司帶來短期利好，去年美企佔據中國模擬芯片市場22%的份額陽歌儘管美國試圖孤立中國新興的微芯片行業，但該行業仍深度參與競爭激烈的全球市場。這一嚴峻現實，在模擬芯片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH）顯露無遺，這家2022年登陸滬市科創板的企業，正尋求赴港上市。納芯微並非初創企業，其歷史可追溯到2013年。上周五提交給港交所的上市文件顯示，公司在這期間至少部分時間是盈利的，最近的一次年度盈利是在2022年。但自那之後，公司毛利率急劇下滑，因隨著疫情期間的嚴重短缺導致近年來全球芯片產能大幅擴張，其面臨激烈的競爭。雖然納芯微目前的處境看起來並不樂觀，但不斷升溫的中美貿易戰或將成為該公司的一根潛在救命稻草，因為納芯微的產品主要在國內市場銷售，而由於美國總統唐納德·特朗普對中國商品加徵高額關稅，進入中國市場的美國進口產品突面臨高達125%的關稅。這或許對納芯微有利，因為上市文件顯示，中國市場15大模擬芯片銷售商中有五家來自美國，約佔銷售額的22%。如果關稅持續存在，這些美國公司的芯片價格可能會大幅上漲，促使買家轉向生產較便宜的中國本土公司，以及亞洲和歐洲的芯片產品。納芯微指出，目前情況還不確定，中國正在梳理「美國製造」芯片的具體定義，因為許多芯片製造商實際上只是設計公司，它們的產品是按照合同約定，由台灣、日本、新加坡和歐洲等地的第三方公司生產的。納芯微在申請書中稱：「2025年4月11日，中國半導體行業協會發佈通知，闡明瞭與進口報關和關稅收費相關的半導體原產國判定規則。根據該通知，晶圓製造國將被視為原產國，而不論芯片在何處進行封裝。」顯然，很多問題仍懸而未決，包括關稅是會長期維持下去，還是僅僅是一種談判策略，如果中美達成新的貿易協定便會迅速取消。由於大多數美國芯片製造商使用的是其他國家的生產合作夥伴，因此它們的產品也可能完全不受關稅影響。雖然關稅可能會在中短期內給納芯微減輕一些壓力，但該公司的現狀看起來並不太樂觀。這體現在其在上海掛牌交易的股票上，該股較2022年的IPO價格下跌了約17%。模擬芯片製造商的技術含量低於數字芯片製造商，由於面臨激烈的競爭，目前估值普遍較低。總部位於中國的貝克微（2149.HK）的市銷率為4.6倍，自2023年12月IPO以來其股價已上漲73%。全球領先的亞德諾 (ADI.US) 市銷率高達10.4倍，而規模較小的思佳訊（SWKS.US）市銷率僅為2.46倍。若在香港上市，按貝克微市銷率計，則納芯微市值約為90億元（12.3 億美元）。侵蝕利潤空間雖然納芯微可能因香港投資者追捧中國芯片板塊而獲得更高估值，但這家公司的基本面實則乏善可陳。由於競爭激烈，其營收從2022年的16.7億元驟降22%至2023年的13.1億元。儘管去年營收強勢反彈50%至近20億元，但這一躍升幾乎完全歸因於收購麥歌恩的交易。與此同時，公司的銷售成本，也就是每塊芯片的生產成本，在營收中的佔比持續攀升，從2022年的51.5%增至去年的72%。這嚴重擠壓了公司的利潤空間，毛利率從上年的48.5%暴跌至2024年的僅28%。公司表示：「近年來，來自國際領導公司的價格競爭加劇，已對中國公司的業務造成挑戰，使得他們調整定價，並影響其盈利能力。」隨著利潤空間遭到擠壓，公司在2023年陷入虧損，去年更出現現金流為負值的情況。根據財報數據，2024年淨虧損擴大至4.03億元，較上年的3.05億元進一步惡化。伴隨虧損加劇與現金流持續惡化，公司現金儲備從2023年末的17.5億元銳減至去年末的僅10億元。這並不是說納芯微毫無亮點可言，從產品結構來看，公司確實展現出相對均衡的佈局，客戶群體也較為多元。其芯片產品主要面向三大領域：汽車電子、能源與自動化，以及消費電子。能源與自動化板塊的營收佔比已從2022年的70%降至50%，同期汽車芯片業務佔比從23%提升至37%，消費電子芯片也從7.6%增長至13.5%。公司的客戶結構也趨於多元化，前五大客戶的營收佔比從2022年的43.8%降至去年的36.9%，不過這一改善至少部分得益於其收購了麥歌恩。納芯微還強調，它已成為中國汽車模擬芯片市場的本土龍頭，整體市場份額位居第二。歸根結底，由於身處產能過剩、競爭慘烈的細分賽道，納芯微看起來並不令人振奮。儘管對美國芯片徵收關稅的政策或許會讓其獲得一定喘息，但可能是短暫的。由於旗下芯片產品技術門檻較低，加上此技術相對成熟，在中國全力攻堅高端芯片的背景下，公司恐難獲得可觀的額外政策扶持。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月29日

簡訊：順豐首季業績盈收雙升

物流企業順豐控股股份有限公司（6936.HK, 002352.SZ）周一公布首季度業績，收入按年上升6.9%至698億元人民幣（下同），歸屬上市公司股東利潤為22.3億元，按年升16.9%。若扣除非經常性損益的利潤為19.7億元，按年升19%。首季度實現總件量35.6億票，同比增長19.7%。當中速運物流受惠於公司完善產品矩陣，以及強化服務競爭力，收入同比增長7.2%。供應鏈及國際業務收入同比增長9.9%，主要受惠於公司持續加強國際網路能力建設。周二順豐開市升1.3%報37.8港元，現股價較公司去年上市定價高10%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月29日

6936.HK 002352.SHE

Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南華期貨申港上市全球擴張碰上關稅戰

南華期貨A股於2019年8月在上證交易所掛牌，今次若成功在港上市，可進一步深化國際化戰略重點：南華期貨去年淨利潤4.58億元，按年升13.7% 未來力拓海外市場　徐緯珺在關稅陰霾下，近月全球金融市場大幅波動，加上地緣政治緊張、經濟政策轉變，投資者的避險情緒有增無減，已在上證交易所掛牌的南華期貨股份有限公司（603093.SH），無懼市場的不確定性，依然申請來港上市，希望透過A+H上市，進一步鞏固國際化戰略。根據上市申請文件，南華期貨於1996年成立，是中國首批期貨公司之一，總部在中國杭州，與香港上市的南華金融控股有限公司（0619.HK）或其聯營公司（包括南華期貨有限公司）沒有任何關連。為降低訴訟的潛在風險，公司以橫華國際的名義在香港開展業務。南華期貨的業務主要有四個板塊：中國境內期貨經紀業務、中國境內風險管理服務、中國境內財富管理業務，以及境外金融服務，前三者是境內業務，最後一項是境外業務。以2024年經調整經營收入計算，境內業務約佔51%，境外業務約佔48%，餘為其他業務。境外交易量上升公司主要收入來自佣金及手續費，還有利息收入。中國境內期貨經紀佣金及手續費淨收入，2023年為4.04億元，2024年減少25.8%至3億元；同期境外淨收入則由1億元增加45.7%至1.46億元。主要原因是中國境內期貨經紀平均佣金率下降，而境外期貨交易量則不斷上升。南華期貨的境外金融服務包括期貨服務、資產管理、證券經紀及槓桿式外匯交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及倫敦都已設立據點。過去三個年度，南華期貨淨利潤都有增長，由2022年的2.46億元增至2023年的4.03億元，增幅63.8%；2024年增至4.58億元，增幅13.7%，淨利潤得到改善，主要歸因於境外金融服務的盈利能力持續增強。加強境外業務發展，是集團未來的一個目標，如成功在香港上市集資，可以加強境外附屬公司的資本基礎，藉此擴展境外業務，以提升在全球市場的競爭力及風險應對能力。不過地緣政治緊張局勢，為南華期貨的全球擴張戰略帶來隱憂，某些國家的政府可能會對外國公司實施更嚴格的監管規定或設置障礙，對公司擴張不利。加強科技抗同質化至於境內業務，三個板塊中以期貨經紀業務為主，要在高度競爭的市場中脫穎而出，必須要創新和提供獨特價值的產品或服務。因應市場發展，南華期貨定下技術創新為企業戰略的核心，持續推進金融科技和數字技術的發展，加強期現交易風險管理系統，優化交易系統的速度和可靠性，打造獨特的競爭優勢。目前國內期貨公司同質化嚴重，南華期貨以技術創新為核心，大方向正確。現時在香港掛牌的同類股有弘業期貨（3678.HK,001236.SZ）與中泰期貨（1461.HK），在業務與規模方面，跟南華期貨相差不太遠。弘業期貨是首家「A+H」期貨公司，在港股市場具有先發優勢，H股現時的市盈率約73倍；中泰期貨則是通過港股市場融資強化國際化布局，現時的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活躍，市盈率的參考性不高。南華期貨上市定價，較可取的是參考內地同業，例如國內期貨行業龍頭永安期貨（600927.SH），現時的市盈率約25倍；瑞達期貨（002961.SZ）約17倍；南華期貨本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南華期貨H股定價估計也不會太高。總括來說，雖然南華期貨是最早實施全球化戰略的公司之一，在不同海外市場已打下基礎，領先很多同業，但目前全球金融市場存在非常多變數，包括關稅、地緣政治、經濟政策等，這些不可測因素，是最大的風險所在。此外，香港投資者對內地期貨公司業務模式了解有限，亦有可能影響其H股估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月29日

603093.SHG

重點：