找鋼網合拼Aquila 港股「去SPAC」上市首例

2024年03月22日

7836.HK

The Chinese steel-trading platform is applying to trade on the Hong Kong stock market after merging with its shell company partner.

內地鋼鐵交易網站找鋼網向港交所遞交「去SPAC」上市申請，成功後將是本港首宗案例

重點︰

找鋼網與Aquila Acquisition的併購交易，議定估值高達百億港元
截至今年1月底，找鋼網的現金及現金等價物只餘下1.29億元

裴梓龍

終於，水盡鵝飛的港股SPAC(特殊目的收購公司)市場有了新消息。

找鋼產業互聯集團(ZG Group, 找鋼網)在3月10日向港交所遞交了上市申請，將與招銀國際資管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合併，以類似反向收購的「去SPAC(De-SPAC)」方式在港上市，估值約100.04億港元，如果成功，將成為香港第一家SPAC併購交易，為沉靜的SPAC市場帶來喜訊。

去年8月31日，Aquila宣佈與找鋼網合併，當時預計在去年第四季完成交易，但一直未有進一步消息，首先因為港股市場表現疲弱，但最重要是等待中證監為其上市「開綠燈」，而這次找鋼網正式遞交上市申請，也意味已獲得中證監批准。事實上，找鋼網2018年曾嘗試在港交所上市，最終失敗而回，這次可謂變陣再戰港交所。

不過，找鋼網在2021年至2023年分別淨虧損2.74億元、3.66億元及4.69億元，三年合共虧損11.12億元。連年虧損，公司都有解釋，2021年虧損是因為公司處於由「重」到「輕」轉型階段，以及組建銷售及營運團隊，並發展一站式數字化基礎設施；2022年則諉過於新冠疫情；到了2023年虧損增加28.1%，公司解釋是因為一次性3.43億元以股份為基礎的開支，以及同樣屬一次性的與SPAC併購交易有關的3,960萬元專業費用。如果撇除這兩項，2023年的淨虧損為8,360萬元，比2022年淨虧損3.66億元大幅收窄77.2%。

中國的鋼鐵市場需求一向龐大，但是供應和需求都非常分散，地域覆蓋受限制，分銷層級多，導致整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低，所以一直以來內地的鋼鐵行業對使用數字化平台轉型，以達到減低交易成本的訴求非常大，找鋼網就把握了這個機遇。以2022年網上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網是全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台，目前更將業務逐步拓展到非鋼鐵工業原材料市場，包括電子元器材、電工電氣和五金機電等。

自找鋼網於2019年實行平台化後，數字平台的三方鋼鐵交易噸數增長不錯，去年達到3,530萬噸，約佔中國三方網上鋼鐵交易總噸量的38%，公司的交易總噸量由2021年的3,560萬噸增至2023年的4,900萬噸，複合年增長率達17.3%；而公司的商品交易總額(GMV)也從2021年的1,872億增至去年的1,955億元，截至去年底，找鋼網的數字化平台連接超過12,600名註冊賣家及逾177,000名註冊買家，大多數都屬於中小企業。

曾經在電競業發展、也當過老師的找鋼網創辦人兼行政總裁王東，於2008年進入鋼鐵行業。在工作中，他發現買家在購買鋼鐵的過程非常複雜，售前要詢價、比對價格、議價、鎖貨；銷售中有結算、付款等，售後則要開發票等，起初王東只想做一個鋼鐵版的「去哪兒網」，主要是幫助買家通過搜尋直接找到貨源，改變繁複的交易過程，成為找鋼網的雛型。

曾獲6輪融資

2012年，王東與拍擋王常輝和饒慧鋼成立了找鋼網前身上海鋼富，同年完成A輪融資，其後在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5輪融資，6輪融資獲得近25.28億元資金，估值由當初的3,000萬元大增至79.3億元，翻了近263倍。

找鋼網這次上市，是採用同股不同權的架構，緊隨SPAC併購交易後，王東及王常輝將擁有公司約65.7%投票權，而包括王東和王常輝在內的一致行動人士，將有公司約66.9%投票權。

找鋼網如果想繼續拓展業務，需要投入更多資本，但據招股文件顯示，截至去年底，其流動負債達113億元，但今年1月底的現金及現金等價物只有1.29億元。這次合併，找鋼網最多可以獲得9.59億元，其中約25%將用於通過數字化加強服務供應、約20%用於擴大買家群體並增加黏性、約20%用於加強技術，約25%探索跨行業擴張。

自港交所2022年批准SPAC上市後，目前也只有5家SPAC成功登陸，然而香港的SPAC與美國或新加坡不同，對發起人、投資者及獨立第三方投資者(PIPE)都有更嚴格的要求。而事實上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由於SPAC要在兩年內找到併購目標，故今年將是它們的最後限期，這5家SPAC除了Aquila外，還有Vision Deal(7827.HK)、匯德收購(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布計劃與內地社交平台趣丸集團合併，估值達82.15億港元，是繼Aquila後第二家公布併購交易的SPAC，至於其他三家SPAC仍未宣佈任何併購目標。

對於一家三年虧損超過11億元的公司，以百億港元估值上市，是否過高實屬見仁見智。但不可否認的是，如果找鋼網最後能成功與Aquila合併上市，至少可以讓沉寂多時的SPAC市場泛起一點漣漪。

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財經

特殊目的收購公司, 匯德收購, 找鋼網, 去SPAC

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簡訊：從玉智農發盈警料去年盈轉虧

從事農業種植及銷售的從玉智農集團有限公司（0875.HK）周一發盈警，截至去年底止料由淨利潤轉為淨虧損，預計蝕1.3億元人民幣（下同），而2023年則有盈利5,140萬元。公司表示，期內子公司所獲得的收益減少，同時又確認貿易應收款減值損失，相反2023年則有貿易應收款減值損失的回撥。從玉智農周二開市沒起跌，報0.58港元，公司股價在過去一年從高位下跌超過75% 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月22日

0875.HK

Coconut water giant if abandoning Singapore for Hong Kong, while coming up against the IPO deadline in a VAM agreement

椰水一哥if棄星選港對賭協議要衝死線

椰子水品牌if創立12年，已成中港兩地銷量一哥，近期要向資本市場進軍重點：公司去年盈利按年增長近一倍對賭協議下，要趕在2026年底前上市　劉智恒中國飲料市場龐大，賣水的龍頭有農夫山泉（9633.HK）及華潤飲料（2460.HK）的怡寶，涼茶有加多寶及王老吉、功能飲品以東鵬及紅牛為領頭羊，至於近幾年流行的椰子水，泰國的if已手執牛耳之位。 2013年泰國人Pongsakorn Pongsak創立if品牌，主力生產即飲天然椰子水，並將其引入中國市場。經過12年發展，if母企IFBH Pte.Ltd.計劃進軍香港資本市場，近日已遞交上市申請。根據申請文件，公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%，。 IFBH以輕資產模式運營，委託代工廠負責製造，代工廠要向IFBH認可的椰農及採集商採購椰子水。IFBH通過與各地分銷商合作，藉後者的渠道將產品流向市場。至於倉配流程等，則通過與第三方物流供應商合作。贏在一個塑料瓶 If能在市場打出一條光明大道，當然有許多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶裝載椰子水。驟眼看你會以為沒甚大不了，但當你想明白椰子水的特質，就會發覺這確是一大妙著。椰子水的賣點是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶裝載，可讓消費者直接察看清澈的椰子水，心裡就認為從椰子中取出沒兩樣，感覺是天然產品，無添加，更健康。正如農夫山泉為突顯其水的天然，經常掛在嘴邊說自己的工作不就是天然水搬運工；以百分百椰子水為賣點的if，標榜的其實就是把椰子裏的水汁裝起來賣給你，其營銷方法跟農夫山泉強調的賣點如出一徹。消費者對if的天然賣點極受落，到2020年if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%，大幅拋離第二位的競爭對手。在香港市場更是一騎絕塵，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。 2026:對賭死線公司原計劃在新加坡上市，最終卻急轉彎，選擇香港作為資本賽道。公司解釋，在港上市可提升公司的品牌知名度及企業形象；而且公司的主要市場在中港兩地，港交所與內地的連繫緊密，選擇香港更為恰當。去年3月15日，公司與Aquaviva訂立股份認購協議，後者同意認購125,000股新股，佔擴大股份約11.1%，涉資1,750萬美元。同時，Aquaviva亦獲IFBH大股東Pongsakorn Pongsak授出一項認沽期權，若IFBH未能於2026年12月31日上市，投資者有權按每年12%的回報率計算，向Pongsakorn Pongsak行使認沽權利。目前Aquaviva 已解散清盤，並將股份分配予三名股東，分別是淡馬鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。強勁品牌護城河雖然明年底是上市最後期限，但相信要在死線前完成上市，對IFBH問題不大。首先，其所處的椰子水為飲料中增長最快的市場，根據灼識諮詢，在大中華區的銷售預計從2024年的10.93億美元，以19.4%的複合年增長率升至2029年的26.5億美元。在全球市場上，椰子水亦從2024年的50億美元，增長至2029年的85億美元，複合年增長率為11.1%。另外，市場方興未艾，競爭者雖不斷湧現，然而if已成功建立飲品的形象，打造了自家的品牌，市場認受性十分強，後來者要分一小杯羹不難，要搶奪if的江山及衝破其護城河，殊實不易。一隻產品有多成功，只要看看市場的模仿者有多少，心裡就有一個大概。電商平台上，曾先後出現了TF、LF 及1F的椰子水，與if只屬一字之差，不就是想混淆市場消費者，讓人們以為質量與if等同，或是if的同系產品。從一眾山寨版if，就知其品牌的市場地位如何超然。全球椰子水市場上，龍頭企業Vita…

2025年04月22日

簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

證監會開綠燈曹操出行IPO接近衝線

上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可重點：獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。聚合應用程序曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

重點︰