找鋼網合拼Aquila 港股「去SPAC」上市首例

2024年03月22日

7836.HK

The Chinese steel-trading platform is applying to trade on the Hong Kong stock market after merging with its shell company partner.

內地鋼鐵交易網站找鋼網向港交所遞交「去SPAC」上市申請，成功後將是本港首宗案例

重點︰

找鋼網與Aquila Acquisition的併購交易，議定估值高達百億港元
截至今年1月底，找鋼網的現金及現金等價物只餘下1.29億元

裴梓龍

終於，水盡鵝飛的港股SPAC(特殊目的收購公司)市場有了新消息。

找鋼產業互聯集團(ZG Group, 找鋼網)在3月10日向港交所遞交了上市申請，將與招銀國際資管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合併，以類似反向收購的「去SPAC(De-SPAC)」方式在港上市，估值約100.04億港元，如果成功，將成為香港第一家SPAC併購交易，為沉靜的SPAC市場帶來喜訊。

去年8月31日，Aquila宣佈與找鋼網合併，當時預計在去年第四季完成交易，但一直未有進一步消息，首先因為港股市場表現疲弱，但最重要是等待中證監為其上市「開綠燈」，而這次找鋼網正式遞交上市申請，也意味已獲得中證監批准。事實上，找鋼網2018年曾嘗試在港交所上市，最終失敗而回，這次可謂變陣再戰港交所。

不過，找鋼網在2021年至2023年分別淨虧損2.74億元、3.66億元及4.69億元，三年合共虧損11.12億元。連年虧損，公司都有解釋，2021年虧損是因為公司處於由「重」到「輕」轉型階段，以及組建銷售及營運團隊，並發展一站式數字化基礎設施；2022年則諉過於新冠疫情；到了2023年虧損增加28.1%，公司解釋是因為一次性3.43億元以股份為基礎的開支，以及同樣屬一次性的與SPAC併購交易有關的3,960萬元專業費用。如果撇除這兩項，2023年的淨虧損為8,360萬元，比2022年淨虧損3.66億元大幅收窄77.2%。

中國的鋼鐵市場需求一向龐大，但是供應和需求都非常分散，地域覆蓋受限制，分銷層級多，導致整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低，所以一直以來內地的鋼鐵行業對使用數字化平台轉型，以達到減低交易成本的訴求非常大，找鋼網就把握了這個機遇。以2022年網上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網是全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台，目前更將業務逐步拓展到非鋼鐵工業原材料市場，包括電子元器材、電工電氣和五金機電等。

自找鋼網於2019年實行平台化後，數字平台的三方鋼鐵交易噸數增長不錯，去年達到3,530萬噸，約佔中國三方網上鋼鐵交易總噸量的38%，公司的交易總噸量由2021年的3,560萬噸增至2023年的4,900萬噸，複合年增長率達17.3%；而公司的商品交易總額(GMV)也從2021年的1,872億增至去年的1,955億元，截至去年底，找鋼網的數字化平台連接超過12,600名註冊賣家及逾177,000名註冊買家，大多數都屬於中小企業。

曾經在電競業發展、也當過老師的找鋼網創辦人兼行政總裁王東，於2008年進入鋼鐵行業。在工作中，他發現買家在購買鋼鐵的過程非常複雜，售前要詢價、比對價格、議價、鎖貨；銷售中有結算、付款等，售後則要開發票等，起初王東只想做一個鋼鐵版的「去哪兒網」，主要是幫助買家通過搜尋直接找到貨源，改變繁複的交易過程，成為找鋼網的雛型。

曾獲6輪融資

2012年，王東與拍擋王常輝和饒慧鋼成立了找鋼網前身上海鋼富，同年完成A輪融資，其後在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5輪融資，6輪融資獲得近25.28億元資金，估值由當初的3,000萬元大增至79.3億元，翻了近263倍。

找鋼網這次上市，是採用同股不同權的架構，緊隨SPAC併購交易後，王東及王常輝將擁有公司約65.7%投票權，而包括王東和王常輝在內的一致行動人士，將有公司約66.9%投票權。

找鋼網如果想繼續拓展業務，需要投入更多資本，但據招股文件顯示，截至去年底，其流動負債達113億元，但今年1月底的現金及現金等價物只有1.29億元。這次合併，找鋼網最多可以獲得9.59億元，其中約25%將用於通過數字化加強服務供應、約20%用於擴大買家群體並增加黏性、約20%用於加強技術，約25%探索跨行業擴張。

自港交所2022年批准SPAC上市後，目前也只有5家SPAC成功登陸，然而香港的SPAC與美國或新加坡不同，對發起人、投資者及獨立第三方投資者(PIPE)都有更嚴格的要求。而事實上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由於SPAC要在兩年內找到併購目標，故今年將是它們的最後限期，這5家SPAC除了Aquila外，還有Vision Deal(7827.HK)、匯德收購(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布計劃與內地社交平台趣丸集團合併，估值達82.15億港元，是繼Aquila後第二家公布併購交易的SPAC，至於其他三家SPAC仍未宣佈任何併購目標。

對於一家三年虧損超過11億元的公司，以百億港元估值上市，是否過高實屬見仁見智。但不可否認的是，如果找鋼網最後能成功與Aquila合併上市，至少可以讓沉寂多時的SPAC市場泛起一點漣漪。

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財經

特殊目的收購公司, 匯德收購, 找鋼網, 去SPAC

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簡訊：AI推動業務增長赤子城料中期純利翻倍

社交媒體運營商赤子城科技有限公司（9911.HK）周三公布，預料截至6月底止的半年度收入將介乎31.35億（4.36億美元）至32.15億元，按年升約38%至41.5%；淨利潤料達4.7億至5.1億元，按年增長108.9%至126.7%。公司指出，業績增長主要得益於持續運用AI技術，推動旗下多元化社交產品穩步發展，帶動整體收入及利潤提升。同時，赤子城於2024年12月完成收購社交娛樂服務公司NBT Social Networking Inc.的全部權益，使該公司財務表現全面納入合併報表，也為利潤增幅提供支撐。業績公布後，赤子城股價周四高開9.3%，至中午休市報11.1港元，升8.40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

9911.HK

簡訊：銀諾醫藥招股集資6.8億元

醫藥企業廣州銀諾醫藥集團股份有限公司（6603.HK）周四在港公開招股，發售近3,655.6萬股，一成公開發售，每股售價18.68港元，集資近6.83億港元，於本月12日截止認購，15日掛牌。 2023及2024年公司均沒有收入，更分別錄得虧損7.3億元人民幣（下同）及1.75億元。截至今年5月底止，收入3,814萬元，虧損同比持續擴大至9,788萬元，去年同期蝕6,189萬元。集資所得的5.49億港元將用於臨床試驗及核心產品的商業化上市，餘下的6,100萬港元將用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

簡訊：Authentic ：过去、现在、未来也拒售锐步

周三媒體報道，Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司（2020.HK）出售銳步。 Footwear News報道稱，Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示：「Authentic並未向安踏出售銳步，市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充：「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」，並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。先前有消息稱，Authentic有意向安踏出售銳步，並已接近達成協議。創立於1958年的銳步，阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌，於2019年收購Amer Sports（AS.US）後，已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。在報道傳出後，安踏香港上市股票周三下跌3.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

2020.HK

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