快訊：赤子城科技創新業務收益急增

9911.HK
Social networking platform operator Newborn Town said Tuesday it expects to report that revenue from its social networking business reached between 2.95 billion yuan and 3.05 billion yuan last year, up 15.4% to 19.3% from 2022.

最新：社交平台營運商赤子城科技有限公司(9911.HK)周二公布，預計去年社交業務錄得29.5億至30.5億元收入，比2022年增長約15.4%至19.3%。

利好：該公司的創新業務表現更佳，預計將錄得3.2億元至3.6億元收入，較2022年大增32.2%至48.8%。

值得關注：截至去年12月31日，該公司的平均月活躍用戶達2,783.3萬，雖然比第三季增長8.7%，但增幅較上個季度的13.8%明顯放緩。

深度：赤子城科技於2009年成立，經營對全球開放的多個社交平台，融合交友、語音房群聊、直播與短視頻等娛樂元素，並於2019年底在港交所主板上市。該公司以往業務集中在新興市場，已在中東、東南亞、南亞等地成為主流社交平台，並於歐美、日韓等發達市場實現突破。去年第三季，該公司併表藍城兄弟控股，進一步豐富了社交業務賽道，擴大社交領域覆蓋範圍和目標用戶群體，有利其社交產品的長期發展和持續增長。

市場反應：赤子城科技股價周三下跌，中午收市軟2%至1.97港元，處於過去52周的中間水平。

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CIG is an optics company

劍橋科技重金押注光模塊 擴產回報面臨考驗

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金，全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增 重點： 劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金，轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增，帶動公司第三季度收入增長67%，增速為上半年的兩倍 　 陽歌 不難理解，為何上海劍橋科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長，今年更超越原有的無線及寬帶產品，佔公司收入逾半。 不過，公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重，仍值得思考。上個月，公司透過同步配售新股及發行可換股債券，集資約65.4億港元（8.34億美元），率先加碼光模塊業務。上周五，公司再宣布，將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元，轉投光模塊業務。 與此同時，劍橋科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入達22.2億元人民幣（下同），增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁，第三季度增長213%至4.33億元，亦快於上半年的171%。 公司業務突然加速增長，背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件，支援高速雲計算，尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。 高盛預測，全球光模塊市場將由今年的510億美元，增至2027年的730億美元，然後在2028年略降至690億美元。不過，劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊，作為其中一個細分市場，預計在這段期間持續增長，由今年的320億美元增至2027年的550億美元，再於翌年小幅升至560億美元。 但如果AI支出泡沫破裂，這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出，AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出，令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此，劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司，多數競爭對手都在採取類似行動。 劍橋科技透過發行新股，為大部分擴張籌措資金，做法雖然精明，但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券，期限相當短，僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份，公司便毋須支付現金償還。 然而，劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半，上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈，否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時，直接要求償還本金。屆時，公司可能須突然拿出近6億美元；若繼續快速投入資金擴建光模塊產能，未必有足夠資金應付。 密集融資 劍橋科技過去一年密集融資，最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市，約一年前再赴香港首次公開招股，集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股，過去一年合共集資約15億美元。 公司上周披露，上市所得款項中，原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元，至今僅動用了很少部分。相比之下，原定投入光模塊業務的約13億港元，已全數用盡。 鑑於光模塊業務前景較佳，公司表示，現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項，轉投光模塊業務。此外，上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。 正如文章開頭所述，不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻，但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年，光模塊收入增長240%，寬帶產品收入則下跌2%，無線產品收入增長2.5%。 此外，光模塊業務的盈利能力明顯較強，去年毛利率達34.5%，相比之下，寬帶及無線產品分別只有14%及19%。 隨著光模塊需求增長，劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出，受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源，近期在重要的北美市場取得顯著進展。 股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎，相關股份自9月以來大幅下跌，便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半，中際旭創（3308.HK；300308.SZ）港股過去一個月下跌36%，新易盛（300502.SZ）則下跌47%。 即使經歷這輪拋售，劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍，處於相對偏高水平。不過，按今年強勁的盈利增長推算，市盈率可能降至約25倍，與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險，是AI基礎設施支出一旦急劇放緩，便可能留下大量閒置產能，以及難以償還的數十億美元債務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6166.HK
603083.SHG
Dajin Heavy Industry's third-quarter earnings deteriorate, shares plunge 60% five months after IPO

大金重工第三季業績惡化 上市五月股價勁挫六成

今年6月大金重工趁業務高峯期發行H股上市集資57億港元，但認購的投資者至今要慘蝕逾6成。 重點： 今年頭3季盈利下跌兩成 業務受匯兌損益及交付期影響而表現波動 　 鄭瑞棠 近期港股市況反覆，半新股普遍有大幅調整，主要從事海上風電設備生產的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峯期發行H股上市，但下半年盈利表現顯著下滑，現股價較招股價低65%。 大金重工近日公布2026年度第三季業績，頭3季收入43.63億元人民幣（下同），下降5.05%，淨利潤7.1億元，下降19.97%。不過只計第三季表現，收入跌幅達37%，淨利潤跌幅更達67.9%，顯示公司的營運急速惡化。 公司指盈利下跌是因交付量階段性回落和訂單結構差異所致，另外人民幣匯價上升令公司出現匯兌虧損，若剔除匯率的影響，首三季淨利潤同比增長約6%，毛利率亦由31.1%升至35.6%。 大起大落 近年大金重工A股的走勢可說大起大落，隨著公司歐洲市場爆炸性增長，及轉型一條龍供應鏈的運作漸見成效，其2025年度盈利大增逾1.3倍。大金重工股價自10多元起步，最高升至今年5月逾90元水平。 就在股價創出新高時，大金重工5月底宣布發行H股集資，雖然公司不是當炒的AI概念股，但憑著當時業務及A股有出色表現，最終獲134倍認購，並且以上限價66.4港元上市，成功集資逾57億港元。 大金重工上市初期僅穩守招股價附近，但踏入7月市場氣氛急降溫，股價開始斷崖式下跌，半個月已大跌一半至約30港元，令上市一眾著名的基石投資者，如新加坡政府投資公司、高瓴資本及瑞銀等也要深深坐艇。 投資者雖大幅虧損，但公司集資所得50多億港元已袋袋平安，對改善現金情況大有幫助，今年頭3季籌資活動產生現金流量淨額達61.7億元，同比大增484%。 除了上市時機準確外，大金重工創辦人金鑫在創業及發展公司期間有幾個重要的決定，令公司的規模迅速擴大。 金鑫1967年生於遼寧營口，大學畢業後在一紡織廠擔任技工，憑出色的個人能力獲晉升為團委幹部。90年代初，他在阜新區擔任盼盼門公司總經理，銷售家傳戶曉的品牌「盼盼防盜門」，賺得人生第一桶金。 第一桶金 2001年34歲的金鑫開始創業，買下鋼結構生產線經營，2003年創辦遼寧大金，生產重型工業裝備。其後中國大力發展新能源，大金加入風電設備領域，2010年大金重工在深交所上市，成為中國第一家風電塔筒行業上市公司。 其後金鑫再次展現其遠見，首先他有感內地風電市場競爭十分激烈，內捲嚴重，相反歐洲市場風電設備需求強勁，但產能長期缺乏，所以將重心放在歐洲市場。目前大金已是歐洲風電之王，2025年上半年歐洲風電單樁市場佔有率達29.1%。 風電設備屬重型裝置，大金重工主要在國內生產並交付海外，運輸成本高昂，交付的流程也沒有保障。所以公司近年由單一裝備製造商，轉型至「製造+運輸+母港+安裝」一體化交付商。即公司除了生產設備，更自設運輸船舶，興建碼頭，並且進行安裝，為顧客提供一條龍服務。這樣降低客戶的項目執行風險，令公司的毛利率也得以提升。 背後隱憂 不過公司高增長背後也有隱憂，首先是大金重工客戶較為集中，2025年頭5大客戶的收益佔總收入79.3%，最大客戶佔總收入近5成。而且業務集中歐洲，市場擔憂歐盟可能基於安全理由，考慮對中國風電裝備進口採取限制措施。 此外，大金主要收入來自海外收取外幣，盈利受人民幣匯價波動影響，例如2025年匯兌收益1.54億元，但2026年上半年則有匯兌損失0.98億元，形成明顯對比。 大金重工上市後股價大跌，或已反映大部分不利因素。花旗證券指第三季業績遜預期，主要因交付較預期慢、補貼前景不明及利率上升令回報降低，下調2026至2028年純利23至29%，目標價亦由43港元下調至34港元，評級維持「買入」。該行稱公司現價相當於2027年市盈率10倍及市賬率0.9倍，估值已吸引。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
002487.SHE
Haitian does condiments and soy sauce

中國餐飲業放緩 海天嚐苦味

中國醬油龍頭海天味業第三季度收入增長停滯，核心產品銷售按年下滑 重點： 海天第三季度收入持平，主要產品醬油及蠔油的銷售均下滑 這家醬油龍頭逾半銷售來自餐飲業，中國餐飲業放緩令其業績受壓 　 陽歌 理論上，中國經濟放緩，應有利於佛山市海天調味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）這類民生必需品製造商。這家中國最大醬油製造商的歷史可追溯至清朝，至今已有300多年。畢竟，人人都要吃飯，經濟前景愈見不明朗，愈多人選擇在家用餐以節省開支。醬油又是中國最主要的調味品，銷售理應隨之增長。 然而，海天的銷售增長已接近停滯。公司周四公布的最新季度報告顯示，第三季度收入基本持平，僅由去年同期的64億元人民幣（下同）增長0.1%至64.1億元。這延續了今年以來增長逐季放緩的趨勢，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的約3%。 與此同時，中國食品銷售仍保持穩健增長。官方數據顯示，第三季度各月的糧油、食品類零售額增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人選擇在家用餐的趨勢。 拖累海天業務的因素，看來是中國餐飲業，更多人在家吃飯，令餐飲業受到衝擊。海天並未在財報中分別披露面向消費者及餐飲業的銷售，但東莞證券2025年2月的一份報告估計，公司約60%的銷售來自餐飲業。 餐飲業近期的表現，遠不及食品零售。官方統計顯示，中國餐飲收入在7月、8月及9月的增幅均僅介乎1%至2%，較今年第一季度的4.2%明顯放緩。更不利的是，近期趨勢顯示，可能包括海天部分最大客戶在內的大型連鎖餐飲企業，表現遜於行業平均水平。愈來愈多消費者轉向獨立餐廳，這些店家透過採購較便宜的食材，以及大幅減少營銷開支，提供更低價格。 這些情況均不利於海天未來的表現。雅虎財經調查的18名分析師，目前預期公司今年收入增長6.8%。但考慮到公司首九個月收入僅增長4.3%，我們預計，不少分析師可能很快會下調預測。 分析師整體仍看好海天，雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予「買入」或「強力買入」評級。不過，如果公司第四季度收入轉為下跌，部分分析師也可能重新考慮評級；若目前趨勢持續，這種情況很有可能發生。 儘管消息不振，海天港股在最新季度報告公布後的周五表現相對平穩，接近中午時股價大致持平。不過，自2025年6月在香港上市以來，該股已累跌約30%，與同期多隻餐飲股走弱的趨勢一致。 估值偏低 海天上市後股價表現欠佳，令其港股市盈率僅為7.7倍，遠低於速凍調製食品製造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高於居家火鍋調味料製造商鍋圈（2517.HK）的6.4倍。 這些偏低的估值，反映這類食品企業的增長前景疲弱。經濟較好、民眾更常外出用餐時，來自餐飲業的銷售或許曾是這些企業的亮點。但在目前環境下，這樣的好日子正逐漸消退，相關股份可能承受更多壓力。過去半年，安井食品股價下跌約30%，鍋圈跌幅更達65%。 從海天的主要產品類別來看，核心醬油業務表現尤其疲弱。醬油佔公司收入約54%，今年首九個月銷售按年僅增長2.8%，較上半年的4.6%明顯放緩。根據這兩組數據推算，第三季度醬油銷售實際上已開始下滑，由去年同期的32.3億元降至31.7億元，按年減少1.7%。 蠔油是公司第二大產品類別，佔收入約18%，首九個月銷售僅增長0.2%，較上半年的2.6%放緩。同樣根據這兩組數據推算，第三季度蠔油收入亦按年下跌5.1%。 調味醬是公司第三大收入來源，佔收入11%，首九個月銷售亦僅增長1.4%，但較上半年的1.2%略有改善。唯一亮點是特色調味品及其他產品，首三季銷售增長10.7%，惟仍較上半年的13.5%放緩。 與不少同業一樣，海天正迎合年輕一代對複合調味料等便利產品，以及較健康調味品的需求，藉此推動銷售。公司在中期報告中指出，正透過減鹽醬油、有機醬油，以及無糖和無麩質產品，迎合注重健康的年輕消費者。 這方面的投入反映在研發費用上，今年首三季研發費用增加16%，但佔收入的比例仍偏低，僅為3.3%。 與此同時，公司的資產負債表亦出現一些令人擔憂的趨勢。最明顯的是，9月底應收賬款由去年底的2.95億元增至4.39億元，增長接近50%，顯示愈來愈多客戶可能難以支付貨款，其中不少或為餐飲企業。這些跡象均不利於公司前景，其整體收入到年底似乎很可能轉為下滑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3288.HK
603288.SHG
CSG powers up for Hong Kong listing

科大智能重整後赴港 靠電力老本行撐增長

從配用電自動化設備起家的科大智能，跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧，如今靠電力主業恢復增長，赴港融資考驗重整成效 重點： 科大智能已向港交所遞交上市申請，擬集資支持研發、擴產及海外布局 配用電業務貢獻上半年約94%收入增量，帶動盈利回升    李世達 機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場，卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後，支撐科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是創業時選擇的配用電生意。 這家2011年已在深圳創業板上市的企業，於10月22日再次向港交所提交上市申請，尋求建立「A＋H」融資平台，華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人，擬集資支持研發、擴產及海外布局。 公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己，但今年上半年，配用電設備貢獻74.3%收入，機器人佔24.5%，儲能僅佔1.2%。這個結構，既反映電力訂單增長，也是過去一輪業務取捨的結果。 從電網走進汽車工廠 科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立，初期獲中國科學技術大學旗下企業投資，從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任，但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩，黃明松曾解釋，部分項目尚待規劃及審批。 公司其後透過收購拓寬市場，2014年收購上海永乾，進入工業機械手及工廠自動化；2016年再加入汽車車身焊接生產線，以及運送物料的自動導引車（AGV）業務，也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行，相關產品收入下降、成本上升，公司同年確認16億元人民幣（下同）商譽減值，全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損，公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司，亦出售充電樁企業的控股權。 出售及費用下降，助公司由2023年淨虧損1.71億元，轉為2024年盈利，2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元，淨利潤增40.3%至1.11億元。 保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人，服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%，但產品需求分化、堆垛機競爭加劇，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 電網訂單背後的生意 配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元，貢獻整體收入增量約94%，主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加，亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85億元，佔集團毛利約75%；同期機器人分部毛利僅增3.7%。 配電網自動化升級，推動設備整合保護、通信及監測功能，協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年，按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料，以2025年中國市場收入計，其一、二次融合斷路器及饋線終端單元（FTU）均排名第二，份額分別為3.8%及14.7%。 細分產品地位與交付紀錄有助競標，但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得，報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能，公司須提前備料，交付後再經驗收及收款。 相關回款集中於下半年，尤其第四季，但經營開支要一直支付，因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元，6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正，擴張仍須兼顧資金周轉。 此次赴港，公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權，補充產品線，並借助其海外認證及渠道拓展銷售，計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地，將影響投資回報。 科大智能A股今年先升後回落，截至10月23日收報9.29元，年內累計跌約15%，但其市盈率仍約74倍，高於國電南瑞（600406.SH）的約22倍及許繼電氣（000400.SZ）的約25倍，公司須以持續盈利支持估值溢價。 相較電力同業，科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單，AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前，公司的重整已帶來盈利，公司能否合理定價，並將新增訂單轉化為穩定現金回報，將影響香港投資者對這輪擴張的信心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
300222.SHE