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网络视频公司迅雷将回购最多2,000万美元股份，目前公司手握大量现金及一项重大投资，两者合计价值超过市值逾倍 重点： 迅雷宣布将回购最多2,000万美元股份，带动股价单日上涨 公司在国际直播服务中找到新的主要增长引擎，但同时也警告，在一段快速扩张后，相关增长可能放缓    阳歌 虽然股份回购计划本来就是公司管理层认为股价被低估时，用来提振市场信心的工具，但投资者很少会因此太过兴奋。不过至少在这个案例中，网络视频网站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000万美元股份回购计划，似乎确实达到预期效果。公司上周五公布消息后，股价随即上涨6.6%。 说实话，这波上涨看起来更像是投资者在为买入该股寻找理由，而不是公司前景出现了什么实质变化。迅雷近来有点像一家企业变色龙。公司2003年创立时，是中国最早一批网络视频网站之一，当时中国互联网仍处于萌芽阶段。 后来，迅雷被爱奇艺（IQ.US）和优酷等打法更积极、资金也更雄厚的竞争对手超越，之后一度认为云服务供应商会是更好的业务方向。再往后，公司又在几年前认定直播更具潜力，并将重心放在全球新兴市场。今年3月，迅雷突然剥离云业务，转而聚焦另外两大板块，也就是面向海外市场的Hiya直播业务，以及最初面向国内市场的订阅业务。 迅雷股价上周五短暂反弹，其实只是过去一年半该股剧烈波动的一部分，反映投资者仍在摸索该如何看待这家公司。迅雷股价一度较2024年底水平上涨近四倍，其后回吐大部分升幅，但并未完全打回原形。按最新收盘价5.36美元计，该股仍较2024年底约2美元的水平高出逾一倍。 经过上周五这轮最新上涨后，迅雷目前的市盈率约为18倍，算是相当不错，也较另一家热门直播平台快手（1024.HK）约8倍的市盈率高出一倍以上。爱奇艺和虎牙（HUYA.US）等其他业者目前实际上仍在亏损，这也显示，在竞争激烈的中国网络视频市场要取得成功并不容易。 这或许正是投资者近期相对更青睐迅雷、而非其国内同业的原因。迅雷正大力发展直播业务，向几乎完全位于中国以外的用户提供包括体育赛事在内的服务。这项业务的增长速度远快于公司较早期、主要面向中国观众的订阅业务，看起来是一项审慎的多元化布局。 直播业务去年超越订阅业务，成为迅雷最大的收入来源，部分动力来自公司去年6月收购体育媒体及数据供应商虎扑。根据迅雷5月底发布的最新季度业绩，这项收购帮助公司今年第一季度直播业务收入同比增长89%，升至5,360万美元。 公司并未披露最新直播收入中有多少来自虎扑，而虎扑在去年第一季度尚未对迅雷贡献任何收入。不过，收购前后披露的资料似乎显示，虎扑当时每季度收入约为1,000万美元。这意味着，即使不计入这项收购，迅雷第一季度直播收入仍可能同比增长约40%。 海外增长隐忧浮现 相比之下，公司订阅收入第一季度增速较慢，同比增长26%至4,500万美元。这两项业务合计为迅雷贡献第一季度收入9,860万美元，同比增长54%。这一比较口径大概不包括去年同期来自云服务的收入，而该业务已于今年3月出售。 今年可能令投资者感到不安的一个因素，是公司释放信号，显示国际扩张的黄金期或许有限。这并不令人意外，因为在中国本土市场经历多年强劲增长后开始放缓之际，越来越多中国公司正采取类似策略。因此，这些公司在海外市场相互竞争似乎几乎不可避免，尤其是在它们最偏好拓展的东南亚和中东市场。 “我们将继续加大海外扩张力度，探索新市场，并优化服务供给，以维持增长动能，”董事长李金波在公司一个月前最新一次业绩电话会上表示。“话虽如此，鉴于竞争格局持续变化，我们的快速增长在未来几个季度可能会出现适度放缓。” 直播业务在公司收入中的占比不断提高，但这项业务成本高于订阅业务，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季度毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。尽管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非现金项目的非GAAP净利润，第一季度由去年同期的90万美元增至410万美元。 公司另一个小小的隐忧，是一项尚未了结的诉讼，内容涉及虎扑被指在直播服务中未经授权使用NBA内容。在公司业绩电话会上被问及此事时，CFO周乃江拒绝评论尚在审理中的诉讼。他确实表示，索赔金额相对较小，约为1,210万美元。但更重要的是，如果虎扑败诉，可能被迫放弃NBA内容直播。这类未经授权使用内容的情况在中国相当常见，也可能暗示虎扑还有更多类似问题未曝光，未来或会为迅雷带来更多麻烦。 迅雷另一个值得注意的特点，是其长期投资影石创新。影石创新是热门360度运动相机制造商，一年前在上海上市。影石创新股价在上市后很快飙升约四倍，但此后已有所回落。即便如此，按目前股价计算，迅雷截至去年底持有的7.8%股权价值约41亿元，接近迅雷目前约3.5亿美元市值的一倍。 截至3月底，迅雷另持有3.04亿美元现金，意味着单是其现金加上对影石创新的投资价值，就已明显高于公司市值。这也让人更容易理解，迅雷为何有能力推出最新2,000万美元股份回购计划，同时也暗示，如果股价未能从目前水平回升，未来或许还会有更多回购。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

短视频平台快手科技（1024.HK）周三公布第三季度业绩，收入355.5亿元人民币（下同），同比上升14.2%，盈利大幅上升37.3%至44.89亿元。 期内平均日活跃用户超过4.16亿，同比升2.1%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比升11.54%。  线上营销服务收入按年升56.6%至201亿元，主要是借助AI技术，持续升级线上营销投放产品。其他服务增加41.3%至59亿元，主要是由于先进的AI技术及卓越的产品性能带动。至于直播业务，收入同比上升2.5%至95.7亿元， 周五快手开市升2.5%报65.1港元，公司过一年股价从高位回落30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆 重点： 东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑 公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心 　 谭英 当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。 转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。 不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。 财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。 最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。 市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。 尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。 国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。 持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。 教科书级过度依赖案例 东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。 据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。 除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。 俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。 早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。 东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。 期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。 以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。 平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。 财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受直播业务激增86%的推动，这家云服务及视频服务提供商第二季度营收同比增长30.6% 重点： 公布第二季度营收增长31%后，迅雷股价过去三日累计涨幅高达96%，近一年累计飙升逾五倍 在将业务重心由视频服务转向云服务后，这家公司如今似乎正通过海外直播开辟新增长曲线    阳歌 迅雷有限公司（XNET.US）已淡出我们视野多年，因为该公司基本放弃了原有流媒体业务，转向云服务领域，采用看似有趣但未能引起市场兴趣的资源共享商业模式。在此过程中，该公司市值一度跌破1亿美元门槛（该市值规模以下的企业通常不在我们追踪范围内）。 然而，近期这家公司的股价强势反弹，不仅彰显其名中的“雷霆”之意，更让人追忆其引领中国在线视频革命的高光岁月。发布二季度财报后，迅雷过去三个交易日股价暴涨96%，推动其近一年累计涨幅逾五倍，当前市值达5.5亿美元。 有些戏剧性的是，投资者对迅雷重新聚焦在线视频本业的战略方向展现浓厚兴趣。该公司今年6月完成对体育资讯平台虎扑5亿元（约合7,000万美元）的收购，向该领域迈出关键一步。与早年试水监管严格的中国在线视频市场不同，迅雷的最新视频战略将目光投向监管环境更为宽松的海外市场。 迅雷的视频业务归属直播板块，该业务二季度营收同比增长85.5%，跃居公司三大主营业务之首。 此外，投资者对迅雷在影石创新（688775.SH）的投资斩获颇丰感到振奋。这家全景运动相机生产商6月上市A股募资19亿元，创有“中国版纳斯达克”之称的创业板逾一年最大IPO规模纪录。鉴于其当前股价较发行价暴涨逾五倍，影石创新实际募资潜力远高于现有规模。 最新财报显示，迅雷对影石创新的投资收益达7.22亿美元，当前持股市值约12亿美元。除可观的投资回报外，投资者期待影石创新能助推迅雷高增长的流媒体业务。双方可能通过影石广受欢迎的相机设备，为迅雷新兴直播业务激发更多用户原创内容产出。 迅雷股价大涨还印证了我们近期提出的另一现象：美国投资者正掘金中概股“价值洼地”。过去四年，这些在美上市中概股遭严重低估，如今才被重新发现。我们关注的其他标的包括医美机构新氧（SY.US）及运动穿戴设备商Zepp（ZEPP.US），二者年内股价涨幅均达数倍。 即便经历股价飞涨，迅雷市销率仍处于1.21的低位区间。头部研究机构均未覆盖该股，近期财报电话会无人提问的冷清场面即为明证。 细究主要股东名录可见，多家巨头仍看好迅雷股价上行空间。雅虎财经数据显示，截至6月30日，摩根士丹利持股占比2%，瑞银、野村、巴克莱持股位于0.18%-0.34%的区间内。 回归视频本业 如前所述，迅雷最初以中国在线视频市场为主战场，与百度旗下的爱奇艺（IQ.US）及阿里系优酷等资本雄厚的对手角逐。过去十年间，此类平台主要通过分流传统电视台观众建立庞大用户群。 不过，这一市场竞争白热化，且内容监管风险令企业承压，多数平台历经多年亏损近年才扭亏为盈。迅雷虽由此起家，却战略收缩，直至重启新的直播业务。当前，该公司似乎正放弃本土市场，导致去年二季度直播收入同比骤降54%。 今年该业务强势反弹，二季度营收达3,760万美元（即前文所述85.5%的同比增幅），超越其原最大收入来源，同比增10.5%至3,640万美元的订阅服务。云计算服务作为第三大收入来源增长13.6%，达3,000万美元。 三大业务协力推动迅雷二季度总营收同比增长30.6%至1.04亿美元。公司管理层坦言，部分增长源于收购虎扑，但强调当季并表收入仅320万美元。剔除该因素，公司季度收入增速仍达27%，较一季度10%的增幅显著提升。 迅雷将直播业务高增长归因于海外直播业务扩张、广告增收及虎扑并表效应。虽未披露海外营收具体数据，但可合理推测其直播收入超半壁江山源自海外，且该占比有望持续提升。 该公司亦指出，直播与云计算业务仍处亏损状态，仅订阅业务实现盈利。尽管如此，其当季毛利率仍维持在49.3%的亮眼水平，去年同期为51.1%。若剔除影石创新的投资重估收益，迅雷第二季度非美国通用会计准则净利润由去年同期的320万美元升至830万美元。 核心结论在于，若能深耕海外直播业务（或锁定海外华人群体），迅雷可能具备坚实增长潜力。该公司云业务采用整合第三方计算资源的共享模式，迥异于传统自建资源运营模式，亦具创新价值，但增长空间相对有限。 即使经历大涨，迅雷股价仍较2014年发行价低约三分之一。叠加其低市销率考量，预示该股或存进一步上探空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

直播游戏公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二公布二季度业绩，因新兴游戏相关业务的强劲增长，抵消直播业务持续下行的影响，结束三年的下滑，并录得连续第二个季度的收入增长。 公司表示，二季度收入从一年前的15.4亿元小幅增长至15.7亿元。当季直播收入同比下降6.5%至11.5亿元，约占公司总收入四分之三。但游戏相关业务收入增长34%，从一年前的3.09亿元增至4.14亿元。 期内公司净亏损550万元，去年同期则实现净利润2,960万元。经调整利润则录正数，但从一年前的9,700万元降至4,750万元，同比亦下滑近半。 业绩发布后，虎牙周二股价上涨4.5%，该股年初以来累计上升约18%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

游戏直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在经历竞争加剧、监管打压及合并案遭否等困境后，公司今年一季度实现收入正增长，结束逾三年的业绩收缩周期。 虎牙披露，今年一季度营收总额为15.1亿元，较上年同期的15亿元微增。此前公司上一次实现同比增长，要追溯至2021年第三季度，当季营收从28.1亿元增长5.7%至29.8亿元。 公司核心直播业务收入仍延续跌势，最新季度同比下滑约10%至11.4亿元。但游戏相关服务收入大涨52%至3.7亿元，弥补了核心业务缺口。根据非公认会计准则，公司最近三个月实现净利润2,400万元，较上年同期的9,250万元有所下降。 财报发布后，虎牙美股周二涨1.9%。该股年内累计涨幅已达25%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里