快讯：赤子城科技创新业务收益急增

9911.HK
Social networking platform operator Newborn Town said Tuesday it expects to report that revenue from its social networking business reached between 2.95 billion yuan and 3.05 billion yuan last year, up 15.4% to 19.3% from 2022.

最新：社交平台运营商赤子城科技有限公司(9911.HK)周二公布，预计去年社交业务录得29.5亿至30.5亿元收入，比2022年增长约15.4%至19.3%。

利好：该公司的创新业务表现更佳，预计将录得3.2亿元至3.6亿元收入，较2022年大增32.2%至48.8%。

值得关注：截至去年12月31日，该公司的平均月活跃用户达2,783.3万，虽然比三季度增长8.7%，但增幅较上个季度的13.8%明显放缓。

深度：赤子城科技于2009年成立，经营对全球开放的多个社交平台，融合交友、语音房群聊、直播与短视频等娱乐元素，并于2019年底在港交所主板上市。该公司以往业务集中在新兴市场，已在中东、东南亚、南亚等地成为主流社交平台，并于欧美、日韩等发达市场实现突破。去年三季度，该公司并表蓝城兄弟控股，进一步丰富了社交业务赛道，扩大社交领域覆盖范围和目标用户群体，有利其社交产品的长期发展和持续增长。

市场反应：赤子城科技股价周三下跌，中午收盘软2%至1.97港元，处于过去52周的中间水平。

记者：欧美美

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同程掌舵 嘀嗒出行力拼重返增长

经营承压的嘀嗒出行已有过半股东同意，向中国领先在线旅游平台同程旅行出售持股 重点： 近52%的嘀嗒出行股东已接纳同程旅行提出的股份要约 这家经营承压的顺风车平台有望受惠于同程旅行的2.5亿名注册用户，其中大部分来自较低线市场，而这些市场也是嘀嗒出行的主要布局区域    阳歌 中国竞争激烈、持续演变的共享出行市场再有新进展。在线旅游平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收购陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相关股份要约已接近完成。这宗交易最早于6月底公布，本周跨过重要门槛。同程旅行在本周刊发的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投资者已就股份要约作出有效接纳。 这一接纳水平并不令人意外，因为在6月29日首次公布交易时，合计持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投资者已表明会出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收购嘀嗒出行股份，较当时市价略有折价，交易作价14.2亿港元。同程旅行亦表示，待交易所有条件完成后，将支付每股1.1745港元的特别现金股息。 这是同程旅行继去年以25亿元（3.7亿美元）收购陷入困境的房地产巨头万达旗下酒店业务后，第二宗重大收购。由于两家卖方均面临巨大压力，同程旅行都以相对低廉的价格取得这两项资产。中国房地产市场长期低迷，万达正承受巨额债务偿还压力。 与此同时，嘀嗒出行的处境也持续恶化。公司不仅面对商业模式难题和其他共享出行企业的激烈竞争，还受到新一代自动驾驶出租车快速崛起的冲击。反映经营压力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02亿元，并于下半年转亏。公司2024年首次公开发行时每股定价6港元，其股价至今已累跌约四分之三。 这宗交易看来确实能让同程旅行与嘀嗒出行各取所需，或可解释为何自收购公布以来，同程旅行股价已上升约10%。 同程旅行是中国领先的在线旅游平台之一，占全国庞大旅游市场约10%至15%。与多数竞争对手主攻北京、上海和深圳等较富裕的一线市场不同，同程旅行的定位较为独特，主要聚焦中国低线城市。公司表示，其2.5亿名注册用户中，87%来自这些低线市场。 嘀嗒出行同样聚焦这些低线市场，在共享出行行业的定位也较为独特，主打顺风车服务。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等规模较大的竞争对手，主要提供一名司机搭载一名乘客的传统服务。顺风车模式通常由一名司机在同一趟行程中接载多名乘客，再逐一送往各自目的地。 这种模式的价格远低于一车一客模式，但乘客到达目的地通常需要花费更多时间。嘀嗒出行把行程时间过长视为主要“痛点”，并曾表示正开发技术，以更有效地为个别司机优化路线。不过，嘀嗒出行的低价服务与低线市场相当契合，因为这些市场通常较大城市更为价格敏感。 能否一加一大于二？ 同程旅行表示，可运用旗下多方面资源，不仅包括资金，也包括庞大的用户基础，协助嘀嗒出行提升技术与运营效率，从而更有效地与规模较大的共享出行企业竞争，而这些对手不少也有资金雄厚的股东支持。 同程旅行在最初公告中表示，公司“拟推动其已建立的大众旅游生态系统与（嘀嗒出行）轻资产顺风车模式深度融合，旨在打造覆盖城际及市内交通的综合‘门到门’智慧出行平台”。“通过结合（嘀嗒出行）的出行服务能力与（同程旅行）广泛的用户基础，扩大后的集团将具备有利条件，向更广泛且留存率更高的用户群，提供无缝衔接的端到端交通及旅游解决方案。” 尽管嘀嗒出行收入持续下滑，但从资产负债状况来看，同程旅行接手的仍是一家财务基础相对稳健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67亿元现金，相当于目前市值约三分之二。更重要的是，公司负债仅为5.66亿元，规模远低于现金水平，其中大部分为应付账款及其他应付款。 嘀嗒出行另一项吸引之处是毛利率。由于其采用轻资产模式，由司机自行提供车辆，加上顺风车模式可带来较高的每趟行程收入，因此毛利率维持在较高水平。公司去年毛利率为66.3%，相比之下，美国出行巨头Uber（UBER.US）约为40%，而曹操出行去年仅为9.4%；曹操出行拥有旗下车队的全部车辆，因此成本远高于嘀嗒出行。 同程旅行去年的毛利率同样为66.3%，从这项指标来看，两家公司似乎相当契合。不过，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高达72%，显示该指标正快速下滑，同程旅行需要迅速采取行动稳定局面。 嘀嗒出行还面临来自多个方面的竞争。其中一大威胁，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地图等企业运营的聚合平台崛起。这些平台让规模较小的共享出行企业更容易接触乘客，同时无须承担开发嘀嗒出行这类昂贵自有应用程序的高额成本。另一项挑战，则来自百度、文远知行（WRD.US）和小马智行（PONY.US）等公司运营的新一代自动驾驶出租车。不过，至少目前而言，这些服务大多仍处于试点阶段，即使开始商业化，初期也应主要集中在大城市。 此外，同程旅行未来仍有可能寻求将嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢价收购，将可为嘀嗒出行股东带来一定上行空间。但即使没有进一步全面收购，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具备吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股东提供的资源与协同效应，便有望扭转收入下滑趋势，重回增长及盈利轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2559.HK
0780.HK
Auntea Jenny brews up bigger profits with focus on smaller cities

加速拓展下沉市场 沪上阿姨规模效应待释放

沪上阿姨上半年门店净增近1,700家，带动收入增长42%，核心利润率保持平稳，下一阶段要看扩张能否转化为更强盈利能力 重点： 沪上阿姨上半年净增店近1,700家，带动收入增长逾四成 三线及以下城市门店增长46%，带动加盟网络及收入迅速扩大    李世达 在中国现制茶饮市场，万店规模一度被视为头部品牌增长能力的象征。随着蜜雪集团（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相继登陆港股，资本市场对茶饮企业的要求逐步提高，门店数量本身已不足以支撑估值，品牌还需证明下一轮增长将从何而来。 对不少品牌而言，门店增量正进一步向三线及以下城市转移。一二线城市品牌密集、竞争激烈，拥有较低租金和营运成本的下沉市场，因而成为茶饮品牌扩大网络的重要战场。主攻三线及以下城市的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。 沪上阿姨最新中期业绩显示，公司加盟店半年净增近1,700家，带动收入增长42.4%至25.89亿元（3.84亿美元），期内利润增长58.3%至3.21亿元。经调整利润增长41.6%至3.45亿元，增幅与收入大致相若，经调整利润率维持在13.3%左右。 期内利润增幅高于收入，部分受去年同期上市开支消失、股份支付减少，以及有效税率由27.6%降至22.7%带动。公司毛利率维持在31.6%左右，行政开支仅增长2.3%，显示部分后台成本已随收入扩大而被摊薄；销售及营销开支则增长56.1%，其中营销推广费接近翻倍，抵销了部分规模收益。 深耕下沉市场 最突出的变化来自加盟店网络，尤其是下沉市场的快速扩张。沪上阿姨上半年新开2,253家加盟店，较去年同期增长149%；同期关闭556家，减少13.8%，使加盟店净增加1,697家，达到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家门店，按年增长39.4%。 三线及以下城市提供了更快的增量。当地门店按年增长45.6%至7,022家，占公司整体门店比例由51.1%升至53.4%。这些市场的租金及人工成本通常较低，也较适合沪上阿姨的中价定位，让公司可以避开一二线城市更为激烈的品牌竞争，透过密集加盟迅速扩大覆盖范围。 新店大幅增加，关店数量下降，显示加盟体系的吸引力有所提升。公司期内新增1,625名加盟商，较去年同期增加逾一倍，也为门店网络继续向低线城市渗透提供支持。 沪上阿姨以加盟业务为核心，主要透过向加盟商出售食材、包材及设备取得收入。上半年向加盟商销售货物的收入增长41.6%至20.83亿元，连同加盟服务收入，合共占总收入逾95%。收入增幅与门店增幅相若，显示新增加盟店带来的采购需求仍是最主要的增长来源。 规模效应待释放 门店与收入规模快速扩大，暂未带动核心利润率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，经调整利润率则由13.40%微降至13.33%。其中，行政费用率由5.1%降至3.7%，显示总部及后台成本已开始被更大的收入基础摊薄；销售及营销费用率却由10.3%升至11.3%，抵销了大部分规模收益。 随着公司继续向低线城市拓店，未来能否透过采购及管理规模改善毛利率，同时控制品牌推广投入，将决定门店增长能否进一步转化为利润率提升。 现金流增速相对较慢，上半年经营活动所得现金增长28.7%至2.87亿元，低于收入及利润增幅，但仍相当于期内利润约九成。公司6月底持有现金及银行存款14.04亿元，银行借款仅1,860万元，充裕的净现金为持续拓店及供应链投入提供缓冲。 业绩公布后，沪上阿姨股价绩后显著上扬，首个交易日大升一成，显示市场满意公司业绩进展；年初至今累升约34%至113.9港元，略高于去年5月发行价113.12港元。沪上阿姨过去12个月市盈率约16.7倍，低于古茗约18.5倍，但高于蜜雪集团约12.3倍，目前估值不算昂贵。 沪上阿姨已证明其加盟模式能够在下沉市场快速复制，三线及以下城市仍可继续提供门店增量。随着三线及以下城市门店突破7,000家，市场将逐渐关注低线城市门店基数扩大后，拓店速度及增长质量能否延续，以及供应链规模能否转化为更高利润率和更强现金流。若沪上阿姨能在维持拓店动能的同时推高利润率，现有估值仍有向上重估空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Angelalign does dental products

集采时代下 时代天使重展笑颜

尽管在政府集采计划下承受降价压力，这家领先的隐形矫治企业在2026年上半年仍录得强劲的收入及利润增长 重点： 时代天使今年上半年收入增长逾40%，净利润则大增逾69% 这家隐形矫治企业出海仅三年，全球市场案例数已超越中国内地市场    谭英 时代天使科技有限公司（6699.HK）主席冯岱曾在哈佛大学求学，他经常讲述自己初次接触这家公司的故事。2012年，他走进一间“狭小局促、摆着老旧办公隔间、地毯满是污渍”的办公室。当时，冯岱担任私募股权巨头华平投资亚洲医疗科技业务主管，而眼前这家中国最大的隐形矫治器制造商，很快便引起他的兴趣。隐形矫治器又称“隐形牙套”，用于矫正牙齿。 三年后，他收购了这家公司。 时代天使上周公布亮眼业绩预喜，再次证明冯岱当年的决定是正确的。公司预期，2026年上半年收入同比大增41.9%至43.1%，达2.29亿美元至2.31亿美元；净利润增幅更达69%至78.9%，介于2,400万美元至2,540万美元之间。 公司将业绩大幅增长归因于消费者及牙科专业人士对品质的重视程度日益提高，以及公司过去在专业品牌建设、直销网络和客户服务体系方面作出的庞大投入。投资者同样对业绩喜出望外，时代天使股价在公告发布后首两个交易日累计上涨近21%。 时代天使还有其他值得高兴的理由。公司正逐步走出法律纠纷，并适应中国全国集采政策带来的沉重冲击。该政策通过集中采购，要求医疗供应商以极低价格供货。 稍后我们会再谈这些问题，但首先看看时代天使强劲的收入及利润增长，这反映公司在中国内地及海外市场均取得成功。期内，中国内地市场的隐形矫治案例数增长36.8%至148,600例，“案例”是公司核心产品采用的销量计算单位。全球市场（中国内地除外）案例数则增长43.3%至168,000例。时代天使出海仅三年，全球市场案例数便已超越中国内地市场。 按照这一增长轨迹，时代天使可能很快具备挑战规模大得多的爱齐科技（ALGN.US）的实力，与这家竞争对手旗下隐适美（Invisalign）争夺全球隐形矫治市场的领导地位。 全球扩张 时代天使于2022年收购巴西领先的正畸品牌Aditek，并于同年在美国、欧洲及澳洲设立子公司。2023年，公司海外收入达1.453亿元（2,150万美元），约占当年14.8亿元总收入的一成。 此后，时代天使的全球市场迅速增长。去年全球市场案例数大增82.1%至256,200例，相比之下，中国内地市场案例数增长26.3%至276,200例。受全球收入倍增至1.63亿美元带动，公司2026年收入增长37.8%至3.703亿美元。正如前文所述，今年上半年，全球市场案例数已超越中国内地市场。 时代天使于2003年由多名牙科专业人士创立，其中包括前首席执行官李华敏，他曾参与研发中国首套隐形矫治方案。李华敏于2023年卸任，由胡杰章接任。胡杰章此前曾任冯岱旗下CareCapital Group董事总经理，该公司是一家专注于牙科产业的私募股权及创业投资机构。 时代天使于2021年上市，挂牌首日股价上涨超一倍。当时，公司在中国内地市场的占有率达41%，仅略低于隐适美的41.4%。根据时代天使上市时的招股书，中国于2019年成为全球第二大隐形矫治市场；2020年中国市场销售额达15亿美元，而全球市场销售额为122亿美元。 回到目前的情况，时代天使今年5月在法律战中取得胜利，欧洲专利法院杜塞尔多夫分庭驳回爱齐科技及隐适美提出的专利侵权指控。7月，中国郑州市中级人民法院亦驳回相同指控。 另一方面，中国全国集采计划对口腔医疗服务产业造成沉重冲击，情况与2018年开始在医药产业推行的类似政策相似。该政策令仿制药及成熟药品价格平均下降50%。2023年，集采范围扩大至牙科领域，时代天使等企业亦受到类似影响。 企业被纳入集采，是以价格换取销量。时代天使旗下三条产品线入选中国首轮集中带量采购计划。该计划以三年为一个周期，目前第二轮采购刚刚启动。 价格压力 集采计划实施之初，隐形矫治产品价格下跌23.3%至55%。公立医院及诊所的采购价格降低，也连带压低私营市场的价格，较有利于具备足够规模、能以销量增长抵消降价影响的品牌。相较海外品牌，业务更依赖中国内地市场的本土制造商受到较大冲击，部分牙科服务供应商甚至被迫关停，包括私营连锁机构美立刻。 时代天使同样面对价格压力，但在与隐适美的竞争中明显胜出。爱齐科技将旗下7款隐适美产品提交参与集采，但最终全部未能入选。首轮全国集采实施后，按销量计算，隐适美的中国市场占有率由略高于40%降至25%，时代天使的市场占有率则升至逾41%。 在疫情及口腔医疗产品全国集采实施前，时代天使与隐适美在中国内地市场的份额大致相当，规模较小的正雅齿科则排名第三。 据估计，中国牙科护理产品市场在2020年至2030年间的年均增长率将达23.1%，反映随着中国中产阶层不断壮大，消费者对口腔健康及牙齿美观的重视程度日益提高。 那么，时代天使下一步将走向何方？在2012年那场改变公司命运的会面中，时代天使的首席正畸医生曾对冯岱表示：“其他隐形矫治品牌以技术为重点，总能用令人眼前一亮的新事物吸引目光。但我们的创始人要求治疗效果在临床上必须可预测且稳定，同时还要容易使用。这令我们的工作困难得多，对投资者而言也显得有些沉闷。” 公司最新公布的业绩显示，收入及净利润均录得强劲双位数增长，似乎证明这种发展方向行之有效。时代天使表示：“在尝试过不同品牌后，牙科医生和患者逐渐认识到，尽管隐形牙套外观都很相似，但是治疗效果存在差异。”不过，公司亦承认，这种发展模式需要在专业品牌、直销网络及本地服务体系方面投入大量资源，并强调将继续坚持直接服务终端牙科医生的发展模式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
PrimeGenX Hong Kong IPO

创新药企业普祺医药递表港交所 资不抵债与管线单一引关注

作为深耕免疫炎症领域的生物制药企业，普祺医药在主动撤回北交所上市申请后第二次冲刺港股上市 重点： 公司因居高不下的研发投入且无商业化产品，净资产已转负并显现资不抵债雏形 在现金流紧张的财务压力之下，公司已经将核心商业化权益提前让渡    莫莉 在资本市场降温与高额研发投入的双重压力下，对于尚未盈利、亟需融资的生物制药企业而言，冲击国内上市无果后，审核包容度更高的港交所往往成为其关键的融资出口。7月24日，聚焦免疫炎症领域的北京普祺医药科技股份有限公司向港交所递交上市申请。这是该公司在2025年主动撤回北交所IPO申请、新三板摘牌后，第二次向港股资本市场发起冲刺。 普祺医药成立于2016年，专注于通过局部递送靶向疗法治疗免疫炎症性疾病，目前尚无商业化产品。其核心产品普美昔替尼（PG-011）是一款专为外用设计的小分子JAK1/2抑制剂，其中凝胶剂型针对轻中度特应性皮炎，鼻喷雾剂则适用于中重度过敏性鼻炎。进展最快的普美昔替尼凝胶已于2026年2月向国家药监局（NDA）提交成人与青少年特应性皮炎适应症的新药上市申请并获受理，而其余三款候选药物均处于临床一期及更早阶段，短期内无法贡献商业化收入。 特应性皮炎是一种反复发作、需长期管理的慢性炎症性皮肤病。目前中国特应性皮炎患者超过7,400万人，其中轻度和中度患者占比超过90%。申请文件引述的研报， 2025年中国特应性皮炎药物市场规模为132亿元，预计2033年将增至484亿元。JAK抑制剂通过抑制JAK酶活性、阻断下游STAT蛋白磷酸化，从而抑制炎症基因表达，是特应性皮炎的重要治疗手段。 ​尽管中国已有三款口服JAK1抑制剂获批用于治疗中重度特应性皮炎，但口服JAK抑制剂存在全身暴露带来的严重感染、血栓等安全风险。为规避口服制剂的全身安全性隐患，外用JAK抑制剂成为差异化竞争方向。其中，恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的艾玛昔替尼软膏与明慧医药的伊托法替布软膏是国内最早提交NDA的两款产品，但是恒瑞因需完善申报资料于2026年6月主动撤回，明慧至今尚未获批。 在凝胶这一细分剂型上，普祺医药旗下的普美昔替尼凝胶是国内首款提交NDA的特应性皮炎外用JAK凝胶。与恒瑞、明慧提交的软膏剂型不同，凝胶基质含水量高、油腻感低、全身药物暴露量更小，尤其适合面部、颈部等敏感部位长期使用，患者依从性优势明显。 核心产品商业化权益被转让 由于目前无已获批商业化产品，普祺医药的收入主要来自政府补助等"其他净收入"。2024年、2025年及2026年前4个月，公司其他净收入分别为1,122万元、3,629.6万元和599.8万元。与此同时，公司研发费用一直居高不下，同期研发支出分别为1.46亿元、1.28亿元和5,449万元，其中核心产品普美昔替尼的研发费用占比由2024年的60.7%一路升至2026年前4个月的70.6%，管线高度集中于单一资产。 普祺医药的净亏损持续处于高位。2024年、2025年及2026年前4个月，公司分别净亏损1.78亿元、1.41亿元和7,753万元。自身造血能力的缺失也直接拖累了资金面表现，净资产由2024年末的1.54亿元降至2025年末的3,732.9万元，2026年4月末进一步转为-719.1万元，资不抵债雏形显现。截至2026年4月30日，公司持有的现金及现金等价物已从2025年末的1.91亿元锐减至1.28亿元。 在现金流持续消耗、净资产已然转负的背景下，普祺医药采取了“轻资产外包”的商业化路径，在核心产品尚未获批前，便将核心销售权益对外授权。2026年1月30日，济川药业与普祺达成合作，以最高1亿元的首付款和里程碑款获得鼻喷雾剂在大中华区的独家商业化权益，其中4,000万元首付款已到账。2026年6月1日，先声药业与普祺签订独家推广服务协议，拿下普美昔替尼凝胶在中国内地、香港及澳门地区全部皮肤病适应症的独家推广权益。 在资金端承压之外，公司还存在同行竞争白热化、核心管线单一以及监管政策对JAK外用制剂审评趋严等风险争议，其基本面更趋复杂。在港股18A章IPO市场审核日益关注未盈利药企持续经营能力的背景下，普祺医药能否向投资者证明其差异化管线的长期价值，从而顺利推进赴港上市计划以缓解企业现金流压力，仍有待后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里