復朗又再大換班希望或許在明天

2025年01月23日

LANV.US

中國的全球奢侈品牌運營商復朗集團任命一位新高管，公司除面臨管理層頻繁離職，亦面對全球奢侈品市場15年來最糟糕的局面

重點：

復朗集團任命安迪·盧為新任執行總裁，接替上任僅一年的復星集團資深高管陳健豪
該奢侈品牌運營商旗下的Lanvin和Sergio Rossi，均於去年迎來了新任創意總監，而Wolford品牌的首席執行官在上任僅六個月後離職

譚英

復朗集團控股有限公司(LANV.US)在一周前宣布領導層調整後，這家在紐約上市的公司，股價在接下來的三個交易日飆升了40%以上，其市值增加約7,000萬美元至2.7億美元。

市場似乎樂於看到這個消息，公司表示，作為旗下五大品牌之一St. John Knits的首席執行官，安迪·盧將擔任集團執行總裁，而陳健豪從首席執行官一職「轉任」集團董事。公司還宣布，將由盧牽頭在歐洲設立第二個全球總部，作為上海總部的補充。

盧說：「領導歐洲總部的建設是一次難得的機遇，這將幫助我們拓展全球業務版圖並提升品牌影響力。」

這一輪上漲讓復朗集團的股價恢復到略低於一年前水平，不過公司距離成為中國的路易威登集團(MC.PA)和Compagnie Financière Richement SA (CFR.SW)等全球知名企業還有很長的路要走，這兩家公司也運營著多個奢侈品牌。

和同行相比，復朗集團的市銷率(P/S)看上去相當低，僅為0.72倍，遠低於路易威登集團的4.10倍和Richemont的5.04倍。該公司可能希望盧能夠通過拉近管理層與歐洲客戶之間的距離，並減緩近來困擾它的人才流動問題，幫助復朗集團扭轉局面。

復朗集團去年上半年表現最差的市場是歐洲、中東和非洲(EMEA)，收入下降了27.1%，大中華區則下降了24.2%。但大中華區在公司業務中所佔比例相對較小，期內僅佔公司收入的11.6%，而EMEA佔公司收入的44.3%，約為前者的三倍。

來自St. John Knits的業內資深人士

盧在復朗集團已工作了四年，他於2021年5月加入St. John Knits，此前他曾擔任Brooks Brothers和Authentic Brands Group的總裁，以及Ermenegildo Zegna和Nordstrom的高管，也見證近來集團管理層的持續動蕩。陳健豪在上任一年多後就辭去首席執行官一職，陳的前任是程雲，後者自2017年集團成立以來一直擔任首席執行官。

在St. John Knits，創意總監佐伊·特納(Zoe Turner)因給名人設計服裝而成名，她於2022年10月離開了該品牌，那是在盧到來後不久。雖然盧利用特納的離開將品牌重新帶回老家美國——這是美國女性創立的首個美國本土時尚品牌，由瑪麗·格雷(Marie Gray)在1962年創立——但她未能阻止公司管理層危機的持續。

盧在2023年請來行業資深人士恩里科·齊亞帕林(Enrico Chiarparin)代替特納，擔任設計執行總裁，並邀請名人造型師卡拉·韋爾奇(Karla Welch)擔任創意顧問，以及《布里傑頓家族》(Bridgerton)等熱門劇集的好萊塢製片人珊達·瑞姆斯(Shonda Rhimes)擔任品牌大使。但據行業出版物《Women’s Wear Daily》的報道，齊亞帕林已經離職。

儘管時尚行業人員流動性大是出了名，但在留住人才方面，復朗的情況似乎比大多數品牌都要糟糕。在復朗旗下的襪類品牌Wolford，里吉斯·里姆伯特(Regis Rimbert)在2024年6月成為首席執行官後僅六個月便離職。保羅·安德魯(Paul Andrew)於2024年7月加入復朗集團旗下的鞋履品牌Sergio Rossi，此前四年該品牌一直沒有創意總監。

該公司的旗艦品牌Lanvin也一年多沒有創意總監，直到2024年6月彼得·科平(Peter Copping)加入，擔任創意總監。上一任創意總監布魯諾·西亞萊利(Bruno Sialelli)在任職四年後於2023年4月被解雇。

業績下滑

雖然這樣的人事變動是八卦新聞的好素材，但對盧來說，真正的考驗是要扭轉復朗集團的糟糕表現。雖然盧能控制其中的一些因素，但也有一些因素是他無法控制的。

就整個大環境來看，根據今年1月發布的Bain-Altagamma奢侈品全球市場研究報告，2024年全球奢侈品市場是2008年全球金融危機以來最糟糕的年份之一。包括時裝在內的個人奢侈品市場去年下降2%，至3,630億歐元(3,790億美元)，只有三分之一的品牌出現增長。Lanvin顯然不屬於增長這一類，去年上半年總收入下降20%，至1.71億歐元。

它的問題之一是高估了中國市場。2021年，Bain-Altagamma的研究預測，到2025年，中國將佔到全球個人奢侈品市場的25%至27%。但在2025年的分析中，中國所佔的份額還不到這個數字的一半，僅佔全球市場的12%。

該公司最初名為復星時尚集團，由復星國際(0656.HK)持有62.3%的股份，2021年10月更名，以旗下旗艦品牌Lanvin為名。2022年12月借殼上市時，復朗集團的估值為13億美元。當時，程雲談到通過收購新品牌成為一個價值10億美元的集團，創造與全球巨頭競爭所需的規模。

在上市時，她忽略了品牌和集團層面虧損的討論，而選擇專注充滿豐厚利潤和希望的未來。一開始看上去的確很有希望，公司報告稱，2022年上半年收入同比增長73%，達到2.02億歐元，儘管期內虧損達6,860萬歐元。

上市三年後，唯一不變的是頻繁的管理層變動和持續的虧損，而收入則始終持平，現在甚至在下降。分析機構對該公司並不太樂觀，雅虎財經調查的兩家分析機構都將其評為「持有」。

作為復朗集團的母公司，復星國際在過去兩年的大部分時間里都無暇顧及復朗集團，因為它也在努力應對自己的信貸危機。但現在看來，最糟糕的情況似乎

已經過去，復星國際在並購方面變得更加活躍，最近對旗下單獨上市的復宏漢霖(2696.HK)和復星文旅(1992.HK)發起了私有化要約。鑒於這種新的活躍表現，復星國際或許會嘗試讓不幸的復朗集團私有化，讓盧能夠在不被時尚界公眾目光所關注的情況下，努力改善公司的狀況。

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復星國際, 復朗集團, 復宏漢霖, 安迪·盧, 復星文旅

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新聞

宇華教育售泰業務壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構，自上月以來股價飆升，投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措重點：宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表，以償還2019年發行的可轉債這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼，在截至2月底的六個月里收入增長7%，調整後利潤更是翻了一番多　譚英自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習，並整頓K-12民辦學校，宇華教育集團有限公司（6169.HK）和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。自彼時以來，行業尚未全面復蘇，宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示，這家從K12學校轉向職業教育的企業，正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時，正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己，尤其是子女的教育投入巨資，公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似：在2020年見頂後，隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元，最高漲至2020年的7.80港元，如今卻已跌至0.50港元左右。在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目，併發行20億港元可轉債後，公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡，調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元（約合3,180萬美元），收入僅微增5.4%至12.5億元。如今情況大有改觀，截至2月底的2025財年上半年，公司收入增長7.2%至12.8億元，調整後淨利潤同比增長一倍多，至4.345億元。經過大幅緊縮開支，上半財年調整後淨利潤率達31.7%，幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來，宇華教育的股價已飆升63%，投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。那麼，發生了什麼？2021年後，宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務，轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段，提供允許開展的業務，包括高考輔導服務，以及運營職業高中和職業學院，以滿足日益增長的職業技能學習需求。向職業教育轉型，使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」，因為其轉型順應了中國政府政策，這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育，以引導學生從傳統大學轉向職業路徑，緩解就業壓力。民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時，宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商，在位於華中地區的河南省擁有16個校區，共計48,220名學生，並運營著一所大學。據官網顯示，如今學生總數已翻倍有餘，達到14萬人，分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過，公司最新年報中顯示的學生人數略低，2024/2025學年招生人數為108,964人。這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元，較2020年增長24%，但2024年調整後淨利潤為5.007億元，僅為2020年10億元的一半。 2019年，宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元（約合1.2億美元）股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月，公司發行9.4億港元可轉換債券，隨後回購並新發行了20億港元可轉債（2024年12月到期）。資金部分用於收購泰國和山東的資產，金額分別為6,370萬元和14.9億元。包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案，加上可轉債發行的戰略佈局，很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度，至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎，2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露，山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用，進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險，不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月，宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道，憑借較高的利潤率和相對穩定的營收，加之聚焦職業教育的戰略轉型，宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元，遠高於光正教育（6068.HK）的2.53億港元，但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式（通過在線教育和小型城市課堂提供服務，而非自建校區）的行業龍頭。新東方（EDU.US；9901.HK）在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓，延伸市盈率達20倍；而好未來（TAL.US）的預期市盈率更是高達26倍。雅虎財經調查顯示，僅一家分析機構跟蹤宇華教育，不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後，已淡出投資者視線的昔日明星股而言，即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

6169.HK

簡訊：世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團（VNET.US）周三公布，首季度收入按年增長18.3%至22.5億元（3.095億美元），錄得淨虧損2.376億元，較去年同期虧損擴大27%。公司稱，虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元；零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元，得益於批發收入的增長，公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。首季度，經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣，調整後EBITDA利潤率為30.4%，同比上升1.9個百分點。世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

VNET.US

簡訊：賽目聯手高德發展智能平台生態系統

智能網聯汽車（「ICV」）仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司（2571.HK）周三公布，與高德軟件簽訂戰略合作協議，構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統，合作期限為三年。高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商，向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。賽目科技表示，合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢，聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。公司周四開市升3%報14.06港元，股價較今年初上市高約8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

2571.HK 300466.SHE

3SBio hits the big time with $6 billion cancer drug deal

三生製藥60億美元出海創紀錄同類靶點海外授權大單頻現

輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份，進一步實現價值長期綁定重點：資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈，三生製藥股價一度觸及7年來的新高 PD-1/VEGF雙抗備受關注，默沙東去年也曾與另一家中國藥企合作獲得同靶點產品授權莫莉上周二，中國創新藥行業迎來歷史性時刻。三生製藥（1530.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）達成一項授權協議，將其自主研發的PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707的除中國內地之外的全球開發、生產和商業化權益獨家授予輝瑞。這一交易以12.5億美元（90 億元）的「不可退還且不可抵扣」首付款以及最高可達48億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款，創下中國創新藥出海首付款和總金額的「雙料紀錄」，三生還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。除此之外，輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份，進一步實現價值長期綁定。資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈，在交易正式披露之前的5月19日，三生製藥股價已經先上漲13.81%，5月20日更是跳升32.28%，股價一度觸及7年來的新高22港元/股。在本次交易中，三生製藥的控股子公司三生國健（688336.SH）可以獲得輝瑞所有支付款項中的30%。在5月19日至5月22日，三生國健的股價連續4天漲停，累計漲幅超過100%，公司甚至緊急發布風險提示稱，「本次交易尚需提交本公司股東大會審議，尚需取得美國和其他境外司法管轄區適用的反壟斷監管批准，《許可協議》是否能夠發生效力存在一定不確定性。」三生製藥是成立於1993年的中國老牌醫藥企業，擁有全球獨家上市的重組人血小板生成素特比澳、重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、中國內地首款非處方脫發治療藥物蔓迪等多款核心產品，分別在其細分治療領域佔據主導地位。2024年三生製藥的營收高達91.08億元，同比增長16.5%；歸母淨利潤為20.9億元，同比大增34.9%。此次被輝瑞收入囊中的SSGJ-707，是三生製藥獨立研發的靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體，通過同時靶向免疫檢查點PD-1及 VEGF 信號通路，可以在抑制腫瘤血管生成時激活免疫系統，實現「雙重抗腫瘤」效應。SSGJ-707的II期臨床階段性分析數據顯示，該候選管線在非小細胞肺癌（NSCLC）患者的治療上獲得了優異的客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR），無論單藥還是與化療聯用，均展示出顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class（同類最優）的潛力。除了非小細胞肺癌外，SSGJ-707用於治療結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進中。明星靶點產品接連出海提到PD-1/VEGF雙抗，就不得不提及全球首創以及唯一一款獲批上市的同靶點產品依沃西單抗，這是康方生物（9926.HK）的王牌產品。依沃西單抗與默沙東（MRK.US）的全球「藥王」帕博利珠單抗（Keytruda）的PD-L1陽性NSCLC的「頭對頭」三期臨床研究中獲得顯著陽性結果，讓更多跨國藥企看到PD-1/VEGF雙抗的巨大潛力。早在2022年12月，康方生物就將依沃西單抗在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化的獨家許可權授予Summit Therapeutics。 2024年11月，默沙東拿下另一家中國創新藥企禮新醫藥的在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可，禮新醫藥將獲得5.88億美元的首付款和最高27億美元的里程碑付款。輝瑞也早已瞄准該靶點，2025年2月，Summit宣佈已與輝瑞達成臨床試驗合作，共同推進依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物(ADCs)在多種實體瘤中的聯合治療應用。今年 2 月，三生製藥也與百利天恆（688506.SH）達成了SSGJ-707 與 EGFR/HER3 ADC聯用的臨床研究合作，顯現SSGJ-707與ADC藥物聯用的治療潛力。如今，輝瑞直接拿下SSGJ-707在海外地區的權益，或許能更快推進該產品與自家ADC聯用的臨床試驗。萬聯證券在研報中指出，輝瑞的重磅藥物專利保護即將到期，急需優質管線填補缺口，中國藥企擁有「工程師紅利」和快速提升的研發能力，其技術與產品被跨國藥企巨頭認可的確定性持續增強，未來有望通過聯合研發、利潤分成等合作方式深度綁定。三生製藥當前的市盈率約為21倍，同樣手握重磅創新藥產品的藥企巨頭恒瑞醫藥（1276.HK;600276.SH）的市盈率高達49倍，顯示前者的估值仍有提升空間。三生製藥與輝瑞的合作不僅能三生帶來大筆投入，加快其他管線推進，輝瑞的研發和銷售實力更有助於三生快速突破海外商業化瓶頸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

1530.HK

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