小牛電動能否再次高歌前行？

2024年04月11日

NIU.US

這家電瓶車製造商一季度銷量大幅上漲，扭轉了去年全年增長乏力的態勢

重點：

經歷了2023年收入下跌16%的艱難後，小牛電動稱一季度國內外銷量增長30%以上
公告發佈後的一周內，這家電瓶車製造商的股價較歷史低點上漲34%

譚英

2018年10月在納斯達克上市後，北京牛電科技有限責任公司 (NIU.US) 經歷了艱難的日子。2017年時，公司是中國最大的鋰離子電池電瓶車銷售商，按銷量計算佔26%的市場份額，按價值計算佔39.5%。它在歐洲也高居第三位，按銷量計算佔據11.1%的市場份額。在接下來的幾年里，其銷量大幅增長，從2017年的189,467輛增加到了2021年逾100萬輛。

之後增長開始放緩，其後更逆轉下跌，即便常州工廠的擴建將年產能提高到了200萬輛。2023年，年銷量回到71萬輛，較2022年下降15%，原因是電瓶車市場整體下滑，部分是鋰價飆升，導致電池組價格上漲所致。2023年下半年，鋰價開始回落，但小牛電動仍被迫關閉500家門店，至去年底，其在國內的門店數量減少至2,856家。

因此，公司上周發表報告稱一季度國內外銷量大幅反彈後，其股價在接下來的幾天里上漲了34%，為其搖搖欲墜的故事提供了急需的提振。小牛電動表示，一季度在中國的銷量同比增長35%至110,115輛，海外銷量（主要在歐洲）增長48%，達到19,024輛。

小牛電動表示，2月推出的高端電動自行車NXT，佔當季國內銷量的26%。據公司稱，推出兩周內，該車型的預售訂單就達到了10,000輛。它將強勁的國際增長歸功於“全面的產品線”和零售渠道擴張的進展。

“在新車型和銷售渠道擴大的帶動下，我們預計在2024年重獲增長動力，”公司表示，“對恢復增長的堅定信心，突顯了我們對行業領導地位的責任。”小牛電動首席執行官李彥在3月發佈去年2023年四季度和全年業績後的財報電話會議上表示，預計今年銷量將達到100萬至120萬輛。

在那次電話會議上，首席財務官周雯娟表示，公司預計一季度收入將增長約10%，遠低於上周宣佈的銷量增長。這意味著，在國內外競爭激烈的情況下，其平均售價同比下降，延續了去年的趨勢。

投資者更關注最新公告中增長恢復的情況，可能也對小牛電動的戰略規劃感到滿意。在發佈NXT的同時，公司2月還推出了電動摩托車NX和智能駕駛越野電動摩托車X3，標誌著公司向高端產品的戰略轉型，以抵銷消費者支出疲軟的影響。首席執行官李彥向財經雜誌《第一財經》表示，雖然競爭對手可能會降價，但小牛電動將繼續走高端路線，脫離過熱的低端市場。

巨大的潛在市場

李彥在四季度財報電話會議上表示，去年中國售價在3,500元以上的高端電瓶車市場規模在1,400萬至1,600萬輛，但小牛電動在該類別僅售出了約60萬輛。

除了走高端路線，小牛電動還有意在今年回歸擴張模式，計劃在國內開設1,000至2,000家門店，並嘗試直接向海外零售商分銷，認為這樣有助於建立品牌忠誠度。公司還致力於品牌推廣和營銷計劃，從直播到與中國領先的電子競技團隊京東電子競技俱樂部合作，後者是2023年英雄聯盟全球總決賽的入圍者。

恢復增長看起來不錯，但小牛電動今年能維持整體好轉嗎？公司2023年四季度和全年的最新財報仍有需要作很大的改進。公司第四季度收入同比下降21.8%，至4.787億元，同期毛利率從22.5%降至19%。小牛電動報告稱，2023年四季度淨虧損1.302億元，較2022年的3,710萬元虧損有所擴大。

全年營收26億元，較2022年下降16.3%，去年毛利率為21.5%，較2022年的21.1%略有上升，小幅增長歸因於在中國市場新推出的高端產品。年度淨虧損從2022年的4,950萬元擴大至2023年的2.718億元。

雖然最新數據顯示，今年一季度小牛電動每輛電瓶車的收入繼續下降，但一個鼓舞人心的跡象是，下降速度同2023年相比似乎趨於平緩。去年第四季度，每輛電動車的平均收入為3,482元，同比下降21%。

總的來說，小牛電動似乎正在開始兌現走高端市場的承諾，並盡其所能應對艱難的市場環境。其市值為1.76億美元，市銷率為0.36倍，與九號公司(689009.SS)持平，後者擁有標誌性的賽格威(Segway)品牌，市值2.72億美元，市銷率0.36倍。兩者都落後於意大利的比亞喬集團(PIA.MI)，後者製造的Vespa品牌電瓶車名氣更大、同樣具有標誌性意義，不過它的市銷率只有0.52倍，並沒有令人特別興奮。與小牛電動不同，九號公司和比亞喬集團都處於盈利狀態。

近幾個月，接受雅虎財經調查的四家分析機構，對小牛電動的股票給出的建議不是“買入”，就是“持有”。但一個積極的跡象是，隨著公司恢復增長，它們本月轉向了“買入”和“強力買入”。兩家提交財務預測的分析機構也預計，該公司今年將恢復盈利。

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消費, 新能源類

小牛電動, 比亞喬, 九號公司

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簡訊：白酒消費減弱珍酒李渡預告上半年少賺24%

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司（6979.HK）周二公布，預計6月止六個月淨利潤較去年同期下降23%至24%；收入介乎24億至25.5億元，預計按年下降38.3%至41.9%。公司表示，業績下滑是由於經濟的不確定性及若干近期政策，致使白酒消費減少，尤其是在商務及社交宴請及送禮場合。公司於6月推出全新戰略性旗艦產品，並著力提升核心市場滲透率、加快渠道周轉，同時積極擴展中端及次高端市場，期望於下半年帶來銷售回暖。珍酒李渡旗下擁有「珍酒」、「李渡」、「湘窖」和「開口笑」等白酒品牌，產品涵蓋醬香型、兼香型和濃香型白酒。核心產品「珍酒」去年銷量為12,284噸，為連四年下跌。公司股價周三低開但隨後回升，至中午休市報7.09港元，升3.65%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月06日

6979.HK

簡訊：子不語中期盈利增逾三成

跨境電商企業子不語集團有限公司（2420.HK）周二稱，受惠於品牌影響力擴大及運營效率提升，今年上半年公司營收增長逾30%。公司預計今年上半年實現營收19億元至20.5億元，較上年同期的14.6億元增長30%至40%。預計期內淨利潤達1億元至1.1億元，較去年同期的9,140萬元上升10%至20%。公司將強勁營收增長歸因於「深耕品牌和渠道建設」，並稱運營效率的持續優化也推動了利潤提升。子不語集團股價周三平開報3.51港元，股價年內累計跌幅約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月06日

2420.HK

簡訊：博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

網上遊戲商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二發盈警，料截至6月底止的中期業績下跌，盈利較去年同期跌25%至35%。若根據去年經重列盈利3.13億元計算，今年中期盈利介乎2億元至2.35億元。公司表示，盈利倒退是收入較預期減少，以及因購買加密貨幣，令銀行存款減少，使期內的利息收入較預期為低。博雅周三開市跌4.1%報7.5元，公司年初以來股價跌逾65%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月06日

0434.HK

徽商銀行盈利背後的隱憂：競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%，遠低於資產擴張速度，凸顯強烈的息差壓力重點：截至今年6月末，徽商銀行資產總額同比增長約17%，但營業收入僅微增2.2%，淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息，銀行業面臨嚴峻息差壓力梁武仁在超長經濟放緩周期衝擊下，中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數，如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司（3698.HK）為例，該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長，但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現，用「積極」字眼製造利好氛圍，似以巨額利潤增長相誘。細讀公告，恐難掩失望。雖然截至6月末，該行資產總額較年初勁增約12%，較上年同期增約17%，主體貸款業務擴張迅猛，但上半年以貸款利息為主的營業收入，僅同比上升2.2%至210億元，淨利潤微升至93億元，漲幅僅3.8%。徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績，將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源，全力服務實體經濟」，還羅列諸多成績。資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭：在央行連續降息刺激經濟的背景下，該行信貸業務息差承壓明顯。淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差（NIM）指標已整體承壓多時。理論上來說，利率下行可降低存款成本以維穩息差，但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。經濟不振時，貸款需求趨弱，銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人，尤其是財務狀況良好的客戶，銀行會下調貸款利率，但這會侵蝕其利潤空間。自2019年（疫情前的最後一年）以來，競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年，監管機構引入了一套機制，使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。去年，徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%，而2019年該指標高達2.51%，顯示已苦戰息差下行多年。息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升，銀行風控承壓。這一方面，作為華中地區最大城商行的徽商銀行，資產質量指標優於中小同業。截至6月末，該行不良貸款率僅0.98%，較去年末基本持平。相較之下，總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行（2596.HK）不良率儘管逐年下降，去年末仍達1.68%。瀘州銀行（1983.HK）的不良率則為1.19%。徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成，其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中，維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶，而非個人借款人，後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率，後者在還款出現困難時，通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。借款方承壓然而，財報暗藏隱憂。去年，對困境企業的貸款重組量同比增9%；且潛在劣變貸款，即關注類貸款大增62%，佔比升至1.13%，顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年，該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產，成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著，徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險，又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年，該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。儘管盈利預告成色不足，公告後兩個交易日，徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態，此輪上漲存在內在邏輯。不過，徽商銀行的估值仍處窪地：市盈率（P/E）僅3倍，市銷率（P/S）1.3倍，市淨率（P/B）更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍，市銷率5.2倍。市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解：只要經濟下行週期延續，任何利潤增長，尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒，終將快速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月06日

3698.HK

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