JKS.US 688223.SHG
JinkoSolar predicts accelerating consolidation

去年第四季度,這家太陽能電池板製造商的收入僅增長了9.4%,遠低於66%產品出貨量的增速,原因是行業受到了價格暴跌的影響

重點:

  • 由於價格下跌,晶科能源第四季度利潤率大幅下滑,可能是在政府補貼的幫助下它才保持了盈利
  • 公司預測,今年太陽能行業的整合將加速,到年底,前十大生產商將控制90%的市場份額,而2023年這一比例為70%

陽歌

感謝政府補貼。

這是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度沒有陷入虧損的一個重要因素。這家領先的太陽能電池板製造商預測,2024年將面臨更多動蕩,並預計行業整合將會加速,目前該行業正努力應對產能嚴重過剩導致的價格暴跌。

儘管在去年最後一個季度保持了盈利,但投資者對晶科能源週三公布的業績似乎並不太滿意。該股在業績後的兩個交易日下跌了10.5%,今年以來已下跌34%。這個下跌速度遠大於中國ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅,後者追蹤海外上市的中國股票。

由於太陽能行業的動蕩,晶科能源的表現落後於其他中國股票並不奇怪,但它的表現在業內也不及對手。在遭遇此輪拋售後,它的市盈率只有2.3倍,落後於在紐約上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.8倍,以及在中國上市的隆基綠能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍與6.8倍。

晶科能源何以不及同行,沒有明確的原因,不過它嚴重依賴中國本土市場,可以說佔其第四季度銷售額的一半,這可能是造成目前困局的原因。在經歷了幾年的爆炸性增長後,預計今年中國新太陽能發電站的建設將開始大幅放緩。

在各國競相減少碳排放的背景下,晶科能源及其同行一直在加緊增加產能,以滿足對太陽能的強勁需求。過去兩年,晶科能源每年都將產能提高約50%或以上,而它的競爭對手也有類似的增長幅度。所有這些都導致了目前的產能過剩狀態,對價格造成了壓力。

董事長兼首席執行官李仙德表示:“由於四季度組件價格出現了超預期的下跌,我們有接近50%的組件銷往價格較低的中國市場,四季度毛利率為 12.5%,較第三季度的19.3%明顯下降。”

價格下跌反映在晶科能源產品銷量與實際收入的巨大差距上。去年第四季度,產品銷量增長相當強勁,而實際收入的增長要慢得多。公司當季各種產品的出貨量為27.9吉瓦,主要是太陽能組件,較2022年同期的16.8吉瓦增長了66%。但公司同期實際營收僅增長9.4%至328億元。

公司的救命稻草是補貼收入的大幅增長,從2022年同期的9,400萬增至5.55億元。這幫助公司維持了盈利,淨利潤為2,930萬元,與上年同期的6.65 億元和第三季度13.2億元的利潤相比大幅下降。

行業整合加速

儘管依賴政府補貼才能保持盈利,但分析機構仍然預計,晶科能源及其大多數同行今年仍將保持盈利,儘管它們仍在繼續建擴大產能。公司表示,預計今年各種產品的產能將提高45%至60%,但預計今年組件出貨量的增幅會下降到34%,介於100吉瓦至110吉瓦之間。

這個預測數字較去年大幅放緩,去年公司的組件出貨量從2022年的44.5吉瓦躍升76%至78.5吉瓦。

預計今年新太陽能發電廠的建設將會放緩,按照能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲的預測,太陽能行業在經歷了幾年的快速擴張後,將進入緩慢增長或沒有增長的新階段。伍德麥肯茲稱,2019年至2023年期間,新增太陽能發電裝機容量每年增長約28%。但它表示,未來四年將幾乎沒有增長,還說在某些年份,新增裝機量甚至可能出現萎縮。

相比之下,彭博新能源財經預計今年新裝機量將保持強勁增長。它預測,2024年新裝機容量將增長近30%,達到547吉瓦,但預測2025年將急劇放緩,僅增長9%。

雖然放緩的確切時間似乎尚不確定,但有一點是可以肯定的,就是價格將持續走低,以至許多規模較小、效率較低的太陽能電池板生產商將開始出現虧損。晶科能源預測,隨著這種情況的發生,今年的行業整合將會加速。它表示,預計到今年底,前十大廠商將佔據全球銷量的90%,而2023年它們控制的市場份額僅為70%。

作為領軍企業,一旦整合完成,晶科能源的地位肯定會更加強大。截至去年底,公司坐擁近200億元的現金和短期投資,較2022年底的113億元大幅增加,意味它不太可能在短期內出現現金短缺。

公司有兩個稍微令人擔憂的趨勢:應收賬款不斷增長,以及庫存不斷增加。去年第四季度,前者增長至227億元,相當於同期收入的71%,遠高於上年同期的56%。庫存也從一年前的175億元增加4%至182億元,不過倉庫中實際產品數量的增幅可能要大得多,因為現在的價格要比上年同期低得多。

綜合考慮,晶科能源的股價目前看起來有些被低估,這反映出在太陽能行業經歷重大調整之際,大家普遍看跌這個行業。這意味著,就目前的價格而言該股可能物有所值,因為從中長期來看,在未來一兩年調整結束後,它可能會有相當可觀的上漲潛力。

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