大戶砍單轉盈為虧冪源上市吸引力有限

2023年12月20日

受客戶砍單的影響，動力電池系統供應商冪源科技今年上半年業績大幅倒退，公司在「帶傷」情況下，於本月8日仍向港交所提上市申請，但顯然它對投資者的吸引力有限

重點：

受砍單影響，今年上半年公司營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內轉虧377.3萬元，上年同期則淨利潤3,259萬元
為扭轉弱勢，幂源科技除押注印度及美國市場外，亦積極開拓其他客戶的商機，例如與江准汽車建立更緊密的合作關係

羅小芹

曾經的「國民神車」五菱宏光Mini EV，帶契幂源科技控股有限公司近年營收三級跳，但自去年底新能源車購置補貼政策(簡稱國補)終止後，公司A00級電池業務慘遭五菱宏光砍單，業績有如過山車，正所謂「成也五菱，敗也五菱」。

幂源科技創始人、執行董事、主席兼首席執行官為周鵬，他曾經擔任特斯拉(TSLA.US)Model S動力總成的總工程師，在動力電池行業擁有17年經驗。根據弗若斯特沙利文報告按出貨量計，去年幂源科技是中國乘用純電動汽車的第三大動力電池系統供應商，市場份額為9.6%。

根據公司上市申請文件顯示，2020至2022年三個財年的營收分別為10.2億元、25.7億元及55.7億元，三年增長4.5倍，期內虧損由2020年的8,894萬元、2021年的6,592萬元至去年虧轉盈近1.1億元，表現幾乎與五菱宏光Mini EV銷情同步。

五菱宏光Mini EV系列自2020年7月推出以來，很快贏得「國民神車」的美譽，迄今累計銷量突破115萬台，且連續28個月登上中國品牌純電汽車銷量冠軍寶座。這款車熱賣，帶動了中國最小型號的A00級動力電池市場，去年A00級純電車型佔純電乘用車總銷量的26%，其中五菱宏光Mini EV以55.4萬台銷量就佔去A00級純電車總銷量的一半。

五菱大減訂單

然而，自國補政策於去年底終止後，五菱宏光Mini EV的月銷量從一度最高的5萬台，下滑到今年多個月持續不足2萬輛。今年10月五菱宏光Mini EV銷量同比大跌57.51%，11月五菱宏光Mini EV銷量環比雖有增長，但未能擺脫同比下滑趨勢。根據上汽集團(600104.SH)產銷公告顯示，今年前11個月，五菱的產量和銷量同比下降14.7%和14.5%。

幂源科技在招股書解釋，上半年業績「變臉」主要是一名主要客戶減少採購A00級電池訂單，原因是該客戶調整業務策略，更多專注於新A0級動力電池的乘用車市場。今年上半年，這名大客戶帶來僅2.4億元營收，但去年全年它的貢獻達25.6億元。幂源科技雖沒披露客戶身份，但從2020至2022年三年該客戶佔公司總營收至少46%比重計，五菱宏光及其系內公司的第一大客戶身份呼之欲出。

下遊銷售遇冷，自然對電池系統供應商幂源科技砍單，令其今年上半年營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內盈轉虧377.3萬元，去年上半年則賺3,259萬元。同樣令人擔心的是，今年上半年公司經營活動錄得1.44億元的現金流出，扭轉之前三年經營活動均有現金流入的情況。

面對業績下行，幂源科技今年上半年仍然赴港以主板上市，其急需資本程度可見一斑。如何整靚盤數，公司有兩手準備，一是押注印度市場，今年上半年來自印度市場營收佔比為21.9%，去年這比重僅為1.6%，二是開拓其他客戶商機，例如今年替代五菱宏光的大客戶江准汽車(600418.SH)，但似乎都非有力手段。

拓印度存風險

中國公司在印度開拓市場，涉及的非一般的商業或市場風險，中印邊境曾發生軍事衝突，印度營商環境對中企極不友善，加上印度的發電基建尚未完善，充電設施不足，對新能源車市場發展造成一定窒礙。不過，近年印度經濟體冒起迅速，對動力電池的需求攀升，很難忽略這個全球人口大國的潛在商機。

冪源科技目前主要向印度銷售公車、卡車等非乘用新能源車的動力電池系統。去年其在印度銷售的動力電池系統均價為12.5萬元，較兩年前均價11.8萬元上升6.5%。今年一季度，公司在印度的新生產設施開始投產，其初始產能為2GWh。

根據上市文件顯示，公司現時在中國擁有5家工廠，分別是合肥工廠一、二期、安慶工廠、莆田工廠和柳州工廠，在印度浦那擁有1家工廠，首期產能1.6萬個，計劃於2025年底前擴產至3.55萬個，除了合肥工廠二期擴產1.3萬個外，在同期擴產力度均低於安慶、莆田及柳州三家工廠，顯然冪源科技並未將投資押重在印度市場。

公司還在美國建造一家工廠，將於明年開始運營，初始年產能為1.8萬個，目的是把握政府補貼機會，並滿足當地客戶的市場需求。

隨着五菱宏光大手砍單，另一家主要客戶江淮汽車晉身第一大客戶，它對冪源科技的營收貢獻由2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，但江淮汽車今年前11月純電動乘用車的銷量同比下滑了近2%至近17萬輛，未來可能會減少向冪源科技採購。不過，江淮汽車今年宣布與中國科技巨頭華為合作造車，這意味著公司有可能擠進華為的供應鏈分一杯羹，能否成事，便需要拭目以待。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

新能源類

上汽集團, 五菱宏光, 江准汽車, 幂源

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

重點：