多款授權引入藥物獲批雲頂新耀商業化見收成

2024年02月02日

1952.HK

雲頂新耀預告表示去年總收入將達到1.24億元至1.26億元，較2022年大幅增長868%至884%

重點：

業績增長主要受惠於兩款重磅產品商業化上市，公司還預計今年將在大中華區和韓國、新加坡等國家陸續推出多款重磅新藥
現有的12款研發管線中有10款來自授權引入，與吉利德的一次轉手交易，賺得超過3億美元差價

莫莉

對於採用授權引入(License-in)模式的創新藥企而言，高價引入的臨床管線能否實現商業價值，就如同賭搏一樣，考驗的是團隊的預見性與判斷力。不過，在蕭條的市場環境下，大手筆開支的授權引入已經快速降溫，投資者更期待的是真金白銀的入帳。作為該模式的佼佼者，雲頂新耀有限公司(1952.HK)正走在商業化穩步回報的道路上。

上週一，雲頂新耀發佈2023年業績預告，稱基於未經審計的初步計算，預計去年總收入達到1.24億至1.26億元，較2022年的1,280萬元大幅增長868%至884%。消息公佈後，雲頂新耀的股價在三日內大漲8.4%，顯示投資者看好其長期前景。

該公司指出，去年的業績增長主要受惠於創新型強效抗菌藥物依拉環素的上市，該藥物於當年3月獲國家藥監局批准，4個月後即實現商業化上市。依拉環素是一種新型、全合成、廣譜抗菌藥物，用於治療多重耐藥(MDR)菌感染，俗稱「超級抗生素」。

此外，全球首個IgA腎病靶向藥物耐賦康，於2023年11月獲中國藥監局批准上市，同年12月也在中國澳門商業化上市，為該公司去年貢獻一定收入。中國是全球原發性腎小球疾病發病率最高的國家，作為常見的原發性腎小球疾病，IgA腎病約佔35%至50%，中國約有500萬患者，而且發病年齡較輕。之前，中國IgA腎病的臨床主要用藥為全身性糖皮質激素和免疫抑制劑，伴有嚴重感染等副作用，缺少從疾病源頭改變疾病進展的針對性治療方法。

耐賦康作為靶向腸道的黏膜免疫調節劑，是第一個針對IgA腎病疾病源頭的治療方案，填補了中國IgA腎病無適應症治療藥物的空白。耐賦康在中國人群中的臨床三期研究顯示，經過9個月的治療以及15個月的停藥觀察後，仍能減少腎功能衰退達66%，預計可延遲12.8年進展至腎功能衰竭。雲頂新耀首席執行官羅永慶表示，耐賦康去年4月在海南博鼇獲准進入樂城先行區，可供小範圍臨床使用，截至同年12月，有一千多人申請使用該項目，顯示其較大的商業潛力，羅永慶稱該藥物有望於今年第一季在中國實現商業化上市。

根據公司去年的中期財報，預計在2024年還將在大中華區和韓國、新加坡等國家陸續推出多款重磅新藥。去年4月，新加坡衛生科學局已經受理耐賦康的上市許可申請，公司預計治療潰瘍性結腸炎的重磅新藥伊曲莫德(Etrasimod)，以及針對尿路感染的抗生素頭孢吡肟-他尼硼巴坦(Taniborbactam)，也有望在今年獲批。

在多款新藥上市之際，雲頂新耀開始著手籌建商業化團隊，主要聚焦抗感染及腎科疾病領域。截至去年中，商業團隊有約138名成員，包括銷售、行銷、市場准入、醫學事務、管道及商業卓越的員工。同時也與中國領先的多個藥品供應鏈服務提供者建立合作夥伴關係，包括國藥集團、廣州醫藥集團、重慶醫藥、上藥控股等企業。

出色的選品眼光

雲頂新耀的成功背後，依託的是康橋資本強大的資本能力，現有的12款研發管線中，有10款來自授權引進。為了降低引進後無法上市帶來的資本沉沒風險，雲頂新耀在引進時已規避早期管線，選擇已經在歐美進入臨床後期的管線進行佈局。

其中，耐賦康是雲頂新耀2019年從Calliditas Therapeutics(CALTX.STO)引進的管線，以首付款1,500萬美元加上1.06億美元的里程碑付款，獲得大中華地區和新加坡的開發以及商業化權利。Calliditas已推進該藥物於2021年12月在美國上市，2022年7月在歐盟獲批。伊曲莫德則是雲頂新耀2017年以首付款1,200萬美元購入的新藥，這款藥物在大中華區及韓國以外的權益被跨國藥企輝瑞(PFE.US)收入囊中，去年10月已經獲美國FDA批准上市，被市場調研機構Evaluate列為2023年十大重磅新藥。

此外，雲頂新耀於2022年還將一款從吉利德引進的藥物Trodelvy反向授權給吉利德(GILD.US)，2019年4月買入Trodelvy時，雲頂新耀支付的首付款僅為6,500萬美元，而此次轉手賺得超過3億美元差價。該交易在2023年第一季完成，雲頂新耀收到合計3.14億美元的費用，讓公司擁有更穩健的財務狀況，截至2023年中，其擁有25.4億元的現金儲備。

按預期收入計算，雲頂新耀的市銷率約為42.5倍，遠高於同屬授權引入藥企再鼎醫藥(ZLAB.US；9688.HK)的8.7倍，顯示前者頗受投資者歡迎。在去年上半年實現收入 890 萬元，到全年總收入增至最高1.26億元，顯示雲頂新耀的商業化回報增長之快。但值得留意的是，銷售啟動的同時，也意味著相關開支驟增，對於這家去年上半年仍有4.23億元虧損的公司來說，何時能實現收支平衡，仍需投資者長期關注。

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醫療保健/生物技術

輝瑞, 吉利德, 雲頂新耀, 再鼎醫藥, 授權引入, Calliditas Therapeutics

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簡訊：名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道，零售商名創優品集團控股有限公司（MNSO.US; 9896.HK）計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市，並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。報道指出，這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行協助，並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌，專注於潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增長超過50%，遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分，繼今年布魯可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申請後，TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利，這類藏品玩具毛利率高，深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特（9992.HK），即為其中代表。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

簡訊：科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司（6990.HK）周四公布，計劃配售591.8萬股新H股，佔公司擴大後已發行股本約2.54%，每股作價331.8港元，較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%，集資19.64億元（2.5億美元）。公司表示，所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化；提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合；及補充流動資金及作一般企業用途。科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售，產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元，同比增長67.8%，虧損收窄53.5%至2.67億元。科倫博泰周四早盤下跌，至中午收市報334.20港元，跌6.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

6990.HK

聖桐特醫衝刺港交所乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商，正挑戰主導中國市場的外資跨國公司，後者可能面臨關稅的不確定性重點：聖桐特醫已向港交所提交上市申請，公司擁有一批重量級投資者，且收入與利潤飆升隨著中國生育率下滑，這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局，進軍中國上升中的老年營養市場　譚英當聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時，中信證券為保薦人。但不久後，公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業，聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍，從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年，來自跨境電商平台的收入達4.05億元，佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位，令人稱羨。前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫，是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一，主要專注過敏嬰兒特製產品，該業務貢獻去年的九成收入。仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場，由國際巨頭主導，雀巢（NESN.SW）和達能（BN.PA）分別位列第一及第二，緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培（ABT.US）。根據上市文件中的第三方研究，這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴（6186.HK）。飛鶴當前的市銷率達2.32倍，這意味著若聖桐特醫匹配此水平，基於2024年銷售額，其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多，為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措，公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構，包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國，所有特醫食品的滲透率僅為3%，遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件，中國市場的年增長率為18%，預計2029年規模將達531億元，其中嬰兒產品佔274億元，約半數份額。當前，對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利，若後者的供應鏈部分位於美國，它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國，相對來說受關稅戰影響不大。但需指出，公司近半產品銷往海外，主要渠道為電商。然而，上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。二十年歷史沉澱聖桐特醫歷史可追溯至2005年，當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部，由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團，公司2007年至2017年在納斯達克上市，後被張亮私有化。據上市文件，中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊，聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品，以及7 張特醫食品註冊證。鑒於中國生育率急劇下滑，聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛，中國出生人口自2023年的900萬升至950萬，為全球之最。儘管如此，長期前景仍堪憂，這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此，公司反駁稱，中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養，並加快購買特製產品，以應對孩子的任何異常。即便如此，意識到人口趨勢對其不利，聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料，中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大，預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件，2024至2029年，市場年均增長率應達21.5%，2029年銷售額將達258億元。公司在上市文件中表示：「以精確營養、專業呵護為理念，我們關切特殊群體需求，涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒，以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨，渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上，終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前，聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享，基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠，第三家工廠也正在內蒙古建設，預計2026年投用。聖桐特醫需加速行動，因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年，中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款，去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示，截至去年9月20日，國內206款特醫食品註冊中，本土企業佔174款，表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。需要指出，國際巨頭仍坐擁巨大優勢，雀巢以57%市佔率坐頭把交椅，達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹，而民族情緒的上市，對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長，那情況對聖桐特醫更有利。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

簡訊：上市不足一年龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司（2465.HK）周三表示，配售2,000萬股，每股作價6港元，共集資1.2億港元。配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%，及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。公司表示，集資主要是減低負債，並提供額外運營資金，以滿足未來發展需求。同時，可以擴大公司的股東基礎。龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元，公司自去年10月上市以來，股價下跌16%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

2465.HK

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