商湯聯手廣汽加速進軍智能汽車

2022年08月03日

這家有爭議的人工智能公司與知名汽車製造商的最新合作，有助於它實現多元化，目前該公司的主要收入來源是政府訂單

重點：

商湯集團正在加緊進軍智能汽車行業，這是它在政府客戶之外尋求多元化的行動之一
禁售期結束後，該公司股票在6月30日暴跌51%，目前較IPO之後的高位縮水近三分之二

西一羊

讓一讓，華為、百度(BIDU.US; BIDU.US)，以及其他所有正在加速進入國內繁榮的智能汽車快車道的中國大型科技公司。

阿里巴巴支持的人工智能後起之秀商湯集團股份有限公司(0020.HK)正在加緊進入這個行列的努力，它於上周宣佈，與廣汽集團建立戰略合作夥伴關係。廣汽集團是中國領先的國有汽車製造商，合資夥伴包括豐田(7203.T)和本田(7267.T)。商湯稱，雙方將在“智能駕駛、智能車艙和智能網聯汽車”等領域開展合作。

考慮到包括自動駕駛汽車在內的智能汽車的巨大潛力，就不難理解這家人工智能公司對汽車的興趣。商湯成立於2014年，是中國最大的電腦視覺軟件供應商，服務超過2,400家客戶。其業務領域包括智能商業、智能城市、智能生活和智能汽車應用。

不過，它的很大一部分業務來源於政府相關的監控工作，通常涉及在城市安裝攝像頭和感測器。該公司的面部識別軟件嵌入到監控硬件中，可以即時識別人臉，協助政府進行刑事調查等。

但監控領域已經變得越來越飽和。除了其他軟件製造商，商湯與攝像頭製造商海康威視(002415.SZ)和電信巨頭華為等硬件公司的競爭也越來越激烈，它們也在積極進軍軟件業務。國內新聞網站36氪援引軟件研究機構報導稱，這種競爭導致軟件價格暴跌，硬件製造商有時甚至為了提高硬件銷量而免費贈送。

與此同時，近年來，隨著中國經濟放緩，以及疫情相關干擾導致稅收減少和疫情防控支出增加，導致預算緊張，地方政府的科技支出增長已經放緩。

最後但同樣重要的是，政府監控在西方存在爭議，這可能是華盛頓決定把商湯加入到禁止美國投資者購買股票的黑名單的原因之一。這迫使商湯去年在最後時刻中止了IPO，不過它最終還是完成了上市。相比之下，智能汽車的爭議性要小得多。

商湯在汽車領域的雄心要追溯到2017年，該公司首次宣佈與本田建立戰略合作夥伴關係，共同開發自動駕駛技術。但直到不久前，它才加大行動力度。今年年初，該公司在大範圍的重組過程中，組建了獨立的智能汽車業務集團。

在消費者對智能汽車服務的強烈需求的推動下，汽車製造商越來越多地採用電腦視覺技術開發自動駕駛汽車。商湯去年的招股說明書中引用的弗若斯特沙利文公司的研究結果顯示，到2025年中國汽車行業在此類技術上的年度支出將達到153億元，相當於2020年到2025年的複合年均增長率為67%。

智能汽車產品系列

這家總部位於香港的公司開發了一套名為Smart Auto的軟件產品，據稱可以説明汽車製造商開發自動駕駛汽車。該公司表示，其技術由嵌入汽車系統的人工智能模組驅動，可以檢測和預測周圍環境，例如過往的行人。

商湯稱，截至7月，它已經與30多家車企簽約，其中包括國內外的一些龍頭企業。該公司表示，根據這些合同，預計未來五年將為超過2,300萬輛汽車提供軟件產品，涉及60多個車型。

儘管商湯與汽車製造商建立了強大的合作夥伴生態系統，但其中許多合作夥伴關係尚未產生商業效益。2021年，商湯智能汽車業務的營收為1.842億元，僅佔商湯全年47億元總收入的3%。

儘管如此，該公司表示將繼續在業務上投入資源。該公司在3月發佈2021年年度業績的公告中表示：“我們將更大力度發展智能汽車業務，致力於打造汽車行業內最具影響力的AI賦能平台，引領汽車行業的智能化變革。”

推動智能汽車業務的能力可能很大程度上並不在它的掌控之中，而是更多地取決於自動駕駛汽車技術廣泛採用的速度。但至少就目前而言，投資者似乎並不願意等待。

去年12月，商湯在香港上市，禁售期結束後，它的股價在6月30日暴跌了51%。有多個因素可以用來解釋投資者缺乏信心的原因，包括該公司對政府合同的嚴重依賴，以及被美國列入黑名單。

事實上，去年被美國列入黑名單，並不是該公司的第一次。2019 年 10 月，華盛頓禁止該公司在未經它批准的情況下，從美國公司採購技術，這種制裁措施更為引人注目，類似切斷華為與美國供應商的聯繫。雖然商湯不銷售硬件，所以這些制裁措施對它的影響較小，但其數據中心設施需要大量晶片，用於訓練人工智能模型。因此，制裁對商湯來說是一項長期挑戰，因為中國公司始終無法提供替代技術。

自6月30日暴跌以來，商湯的股價有所反彈，但尚未完全恢復。在上周宣佈與廣汽達成合作關係後，該股上周收盤下跌5%。它在週二的最新收盤價為2.17港元，估值為730億港元(848億元)，約為IPO時3,000億港元的四分之一。

商湯的股價暴跌讓人看到，在中國曾經炙手可熱的人工智能領域，大多數企業的廣泛遭遇。截至7月中旬，三家這樣的公司——電腦視覺專業公司格靈深瞳(688207.SH)、商湯的競爭對手虹軟科技(688088.SH)和人工智能晶片公司寒武紀(688256.SH)自上市三年來，股價下跌了23%到70%不等。

投資者最擔心的是這些企業無法盈利。商湯就是一個很好的例子，該公司報告稱，2021年淨虧損170億元，高於上一年的120億元。

就估值而言，商湯目前的市銷率只有4.25倍，對於這類高增長型的科技公司來說，這是一個相對較低的比率。滬市兩家規模較小的同行——格靈深瞳和虹軟科技的市銷率則高得多，分別為17倍和24倍，反映出商湯的股價在6月30日遭遇拋售後迅速下跌的狀況。處於盈利狀態的海康威視也在美國的黑名單上，它的市銷率也很低，僅為3.59倍。

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AI/基礎建設/資源

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新聞

加碼AI研發滴普科技配股籌4.88億港元

企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周四公布，擬配售1,428.6萬股新H股，佔擴大後已發行股份約4.095%。每股配售價35港元，較周三收市價36.36港元折讓約3.74%，集資淨額4.88億港元。滴普科技今年5月曾完成另一輪H股配售，當時以每股50.58港元配售794.2萬股，淨籌約3.95億港元。截至2026年6月30日，該筆所得款項仍未動用。如今不足三個月再啟動新一輪配股。公司表示，前次配售資金主要用於海外市場拓展及本地化能力建設，而本次配售則聚焦AI智能體規模化部署。今次集資所得約70%所得款項淨額將用於企業AI員工基礎設施、Token生產力平台、DeepWorks企業智能體平台及算力等研發升級，20%用於戰略投資及收購，其餘10%補充營運資金，預計於2028年底前悉數使用。滴普科技股價周四低開高走，至中午休市報37.14港元，升2.15%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

1384.HK

玩具銷售理想布魯可盈收齊升

玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）周三公布中期業績，截至今年6月底止，收入同比增長32.7%至17.76億元人民幣（下同），期間盈利3.87億元，同比上升30%。期內公司線上及線下的銷售額均有所上升，線下銷售為15.9億元，同比上升31.4%，佔整體收入的89.7%。線上收入上升68.1%至1.81億元，佔總收入的10.2%。上半年公司在售的SKU達1,851個，當中新推出的共426個。海外市場方面，因滲透率的提升，帶動收入增長迅速，同比大增228.5%至3.66億元。期內，美國和印尼是海外市場中收入最高兩個國家。布魯可周四開市升6.2%報63港元，公司股價較過去一年高位跌5成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

0325.HK

盈利強勁增長正力新能瞄準深圳上市

中型電動車電池製造商正力新能正大舉擴充產能，並計劃透過新的上市安排吸引中國內地投資者重點：正力新能預計2026年上半年淨利潤按年增長45.5%至81.8% 在香港上市15個月後，這家新能源電池製造商正尋求在深圳第二上市，為大舉擴產籌集資金　譚英江蘇正力新能電池技術股份有限公司（3677.HK）自2025年4月在香港上市以來持續籌集資金，透過IPO及去年10月其後進行的配售，從香港的全球投資者中合計籌得近2億美元。如今，公司把目光轉向中國內地投資者，計劃在深圳上市，以支持進一步擴張。在競爭過熱的新能源電池行業，這場規模競賽可能決定最終誰能留下來。據媒體報道，這家中型電池製造商已在江蘇證監局完成初步備案程序，並正式進入IPO上市輔導階段，為計劃登陸被稱為「中國版納斯達克」的深圳證券交易所創業板作準備。公司此前亦已正式披露A股上市輔導安排。上述消息公布數日後，正力新能上周發布樂觀的盈利預告，預計今年上半年淨利潤按年增長45.5%至81.8%，由去年同期2.2億元增至3.2億元（4,740萬美元）至4億元。正力新能股價下一個交易日上漲4.2%，但今年以來仍累跌33%，反映投資者對中型電池製造商長期前景仍存憂慮。公司將盈利大增歸因於新建產能逐步釋放，以及產能利用率進一步提高。正力新能表示，電動車（EV）動力電池及儲能系統（ESS）電池出貨量均大幅增長，其中後者收入錄得「顯著增長」。隨著收入增加，公司的費用佔收入比例亦有所下降。正力新能在2023年仍錄得虧損，到2024年開始實現小幅盈利，當年收入51.3億元，淨利潤9,100萬元。去年公司進一步實現8.09億元淨利潤，正式站穩盈利水平。隨著業務規模擴大，收入大增58%，毛利率亦提高3.8個百分點至18.4%。位置有利高盛在7月發表的研究報告中表示，正力新能有望成為中國電池行業增長最快的公司，亦是少數投入資本回報能夠高於資本成本的企業之一。高盛給予正力新能港股13港元目標價，較最新收市價5.585港元高逾一倍，反映其對公司增長前景抱有較高預期。不過，正力新能等中型電池企業為追趕行業龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）而持續需要大量資金，令投資者仍抱持疑慮。正力新能計劃將產能由2025年底的35.5 GWh增加近一倍，至今年的70.5 GWh，並於2027年進一步增至120 GWh。即使如此，與寧德時代2025年底772 GWh的產能相比仍相形見絀，後者另有321 GWh產能正在建設。但除了競爭激烈的電動車電池業務，正力新能還有其他增長部署。公司看好兩個新的增長領域，一是用於儲存太陽能及風電場多餘電力的儲能電池，另一個則是為新一代電動垂直起降（eVTOL）航空器提供動力的航空電池。隨著技術改善，加上住宅及工業客戶需求強勁，儲能電池近來增長勢頭強勁，尤其是用電量龐大的AI數據中心開發商帶來新的需求。正力新能的儲能電池業務去年實際上有所下滑，佔公司收入的比重由2024年的9.1%降至5.2%。公司將此歸因於產能限制，並表示將透過擴充產能解決有關問題。深圳上市是正力新能擴大規模計劃的重要一環。公司新建的柔性生產線可生產多種類型電池，涵蓋電動車、儲能及航空動力系統，並計劃布局船舶電動化所需的電池產品。截至2025年底，正力新能已使用約三分之二原定用於建設項目的IPO募集資金，但去年配售所得款項中，仍有3.5億元預留用於擴充產能。由於內地投資者往往給予新興產業企業高於香港市場的估值，深圳上市可能令正力新能的估值提升多達20%至30%。正力新能去年9月獲納入港股通，令內地投資者可以買賣其港股，當時曾短暫推高股價。不過，即使公司2025年業績強勁，市場對其長期前景的憂慮仍令股價今年持續受壓。明星掌門人正力新能迅速崛起，也令公司董事長兼聯合創辦人曹芳走到聚光燈下。曹芳是曹德旺的妹妹。曹德旺是中國最知名的企業家之一，也是福耀玻璃創辦人。福耀是全球最大的專業汽車玻璃企業，約佔全球市場三分之一。曹芳比現年81歲的兄長小12歲，並於1997年、39歲時開始為曹德旺工作，當時福耀玻璃成立僅10年。有觀察人士將曹芳比作名門武學門派的高材生，離開師門後另立門戶，既融合原有門派的招式，也發展出自己的打法。2013年，當時已任福耀玻璃副總經理的曹芳，與福耀執行董事陳繼程共同成立常熟新中源創業投資有限公司。同年，曹芳與陳繼程投資與豐田成立的合資公司，為這家日本汽車巨頭在中國銷售的混合動力汽車供應電池包。曹芳與陳繼程均於2014年離開福耀，兩年後收購由前寧德時代員工創立的電池企業塔菲爾的資產，三年後發展成為正力新能。在兄長及其汽車產業人脈支持下，公司客戶名單很快涵蓋一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用、廣汽豐田及大眾汽車等大型車企。曹芳參與的常熟新中源亦確曾與豐田成立混合動力電池合資企業。正力新能總部位於中國東部富裕省份江蘇的常熟市，公司A輪融資籌得144億元，使其成為當地明星企業。曹德旺持有公司2.5%權益。曹德旺2025年卸任福耀玻璃董事長後，現任董事長曹暉亦是曹芳的侄子，未來正力新能與福耀玻璃之間的密切關係很可能繼續維持。福耀官方資料顯示，曹暉自2025年10月起擔任公司董事長。正力新能能否在曹芳帶領下，透過從電動車電池進一步拓展至儲能及航空電池來實現規模化，仍有待觀察。隨著競爭激烈的電池行業未來數年可能迎來一輪洗牌，她在規模達11.1萬億元的中國汽車產業所累積的深厚經驗，很可能成為正力新能最大的優勢之一。…

2026年08月13日

3677.HK

康寧傑瑞22億美元授權落地牽手AI藥企實現雙抗ADC出海

康寧傑瑞通過1.25億美元首付款快速補充現金流的同時，亦鎖定大中華區的長遠商業化收益重點：在直接授權傳統跨國藥企（MNC）的主流路徑之外，康寧傑瑞選擇將重磅ADC管線授權給缺乏晚期臨床經驗但具備AI算法優勢的新興Biotech 2025年，在核心管線加速推進的背景下，康寧傑瑞研發開支同比大增41.57%，公司由盈轉虧，年內虧損1.14億元莫莉 8月4日，康寧傑瑞生物製藥（9966.HK）宣布與美國AI驅動腫瘤新藥研發企業Pathos AI簽署了一項潛在總額最高達22.18億美元的全球獨家許可協議。受此重磅出海利好提振，康寧傑瑞股價迎來強勢反彈，當日盤中一度大漲近13%，亦帶動低迷已久的雙抗ADC賽道重新獲得市場關注。根據協議，此次合作的核心資產是康寧傑瑞自主研發的全球首創TROP2/HER3雙特異性抗體偶聯藥物（ADC）JSKN016。康寧傑瑞將完整保留該管線在大中華區全部權益，而全球其餘地區的相關獨家許可授予Pathos AI，合作方將全額承擔海外臨床推進與商業化落地的成本開支。在這筆交易中，康寧傑瑞可以獲得1.25億美元不可退還首付款、最高20.93億美元里程碑付款，以及按年度淨銷售額收取的高個位數至低雙位數分級特許權使用費。除了常規的現金流交易，Pathos AI還向康寧傑瑞出具了總額6,250萬美元的優先股認購權證，公司可自主決定是否行權以分享對方的發展紅利。與傳統的外部授權（License-out）給默沙東、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特別的是買方特殊的AI背景。Pathos AI並非傳統意義上的藥企，而是一家專注於用AI重塑腫瘤藥物研發的科技類Biotech，其在2025年5月剛完成3.65億美元D輪融資，投後估值約16億美元。Pathos AI的核心商業邏輯是通過Foundry平台海量的臨床數據分析，識別出被低估的高潛力資產，並利用AI算法優化試驗設計與患者分層。JSKN016正是被其系統篩選出的第四個重點管線。從機制來看，JSKN016能夠獲得海外買方青睞，在於其解決了當前單靶點ADC的耐藥問題。JSKN016通過雙特異性結構同時結合TROP2與HER3，可阻斷致癌信號通路並通過增強內吞釋放拓撲異構酶Ⅰ抑制劑。目前，JSKN016單藥及聯合療法在治療三陰性乳腺癌的III期關鍵臨床研究正在進行中，同時已在肺癌、乳腺癌中開展多項臨床研究；此外，其皮下制劑的中國Ib期及澳大利亞I期臨床研究也在同步推進，覆蓋實體瘤適應證廣泛。有助提振業績據康寧傑瑞此前發佈的2025年財報，公司期內錄得營業收入5.66億元，同比下降11.54%；歸母淨利潤虧損1.14億元，而上年同期為盈利1.66億元，公司由盈轉虧。從收入結構來看，公司的核心收入來源恩沃利單抗由於同類競品增多，正面臨增長瓶頸。與此同時，公司研發投入持續加大，2025年研發費用5.72億元，同比增長41.57%，主要用於推進6款雙抗ADC的臨床開發。從管線進展來看，公司短期內仍難以擺脫對恩沃利單抗的依賴。2026年5月，由康寧傑瑞研發的安尼妥單抗注射液獲批上市，成為中國首個自主研發獲批上市的HER2雙特異性抗體藥物，並且於2026年6月完成全國首批商業發貨。但是，該藥內地商業化權益已授權給石藥集團津曼特生物，康寧傑瑞只能從中獲得里程碑付款與銷售分成，該產品對公司的收入貢獻有限。此次與Pathos AI達成的BD交易，將為康寧傑瑞的財務報錶帶來實質性改善。其中1.25億美元的不可退還首付款，已接近公司2025年全年研發開支5.72億元的1.6倍，到賬後將使公司截至2025年末13.50億元的現金儲備增至約22.5億元，按當前研發投入節奏估算，可額外支撐約1.5至2年的研發支出。在此次出海前，康寧傑瑞曾經歷過較長的"至暗時刻"。被公司寄予厚望的核心產品PD-L1/CTLA-4雙抗KN046，在2023年至2024年間多項關鍵III期臨床試驗中接連遭遇重挫，公司股價也一度較歷史高點縮水超過九成。隨著管理層調整管線布局，當前康寧傑瑞的股價已有所回升，公司市值約為83億港元，同樣佈局ADC的邁威生物（2493.HK）市值約107億港元。康寧傑瑞未來的市值重估空間，與JSKN016能否兌現22.18億美元的潛在價值直接掛鈎，而這又取決於Pathos AI的臨床執行力、TROP2賽道競爭的演變，以及康寧傑瑞自身商業化能力的建設。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

9966.HK

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